OBIC (4684.T): Novos clientes de ERP e eficiência de desenvolvimento impulsionam revisões positivas de lucros para a OBIC, mas a avaliação já precificou em grande parte sua vantagem de crescimento

Visão geral

Este relatório atualiza as previsões de lucros com base nos resultados do 1T3/27 da OBIC, concentrando-se no crescimento de novos clientes de ERP entre grandes empresas e fabricantes, no fluxo do negócio SI para serviços de nuvem e manutenção e nas melhorias de eficiência de projetos e margens decorrentes do centro de treinamento e do desenvolvimento com IA. O Goldman Sachs elevou suas previsões de lucros e preço-alvo, mas acredita que essas vantagens já estão amplamente refletidas na avaliação e, portanto, mantém sua recomendação Neutra.

Visões principais

Com base nos resultados do 1T3/27 (abril a junho), o Goldman Sachs elevou suas previsões de lucro operacional FY3/27E, FY3/28E e FY3/29E em 2%, 3% e 4%, respectivamente, de ￥99,3 bilhões, ￥108,8 bilhões e ￥118,0 bilhões para ￥101,3 bilhões, ￥112,2 bilhões e ￥122,3 bilhões. As revisões refletem a aquisição de novos clientes de ERP mais rápida do que o esperado e a melhora da produtividade dos projetos de desenvolvimento. As previsões anuais de receita correspondentes são ￥151,9 bilhões, ￥166,7 bilhões e ￥180,4 bilhões; as previsões de EPS básico são ￥200,0, ￥225,0 e ￥248,4; e as previsões de dividendos são ￥100, ￥115 e ￥130. O Goldman Sachs espera que o lucro operacional FY3/27E alcance ￥101,3 bilhões, um aumento de aproximadamente 14% ou ￥12,5 bilhões em relação ao ano anterior, acima da orientação da empresa de ￥98,0 bilhões e superando ￥100 bilhões pela primeira vez. Por negócio, espera-se que o lucro operacional de SI cresça 12% em relação ao ano anterior, um aumento de ￥3,9 bilhões, impulsionado principalmente por projetos de ERP para grandes grupos empresariais e fabricantes; espera-se que o lucro operacional de SS cresça 16%, um aumento de ￥8,35 bilhões, principalmente devido à expansão da infraestrutura em nuvem e da receita de manutenção oriunda de novos clientes de ERP. O relatório também prevê lucro operacional de ￥25,3 bilhões no 2T, alta de 14% em relação ao ano anterior, com os lucros dos negócios SI e SS crescendo 13% e 16%, respectivamente, mantendo de modo geral a forte tendência trimestral observada no 1T. A aquisição de novos clientes é a principal fonte de crescimento. As consultas de fabricantes são particularmente fortes nos setores químico e de máquinas, nos quais os clientes têm demanda significativa para atualizar sistemas legados. A aquisição de novos clientes também avança nos setores de varejo e serviços, apoiada pelo histórico da OBIC de atender grandes clientes. Grandes grupos empresariais permanecem o principal impulsionador de crescimento, enquanto o mercado de pequenas e médias empresas, anteriormente subpenetrado devido à escassez de pessoal, também mostra sinais de recuperação à medida que a produtividade do trabalho melhora. Alguns clientes de manufatura e atacado tornaram-se cautelosos em abril e maio devido aos acontecimentos no Oriente Médio, mas no fim não reduziram investimentos, e o relatório afirma que o apetite geral por investimentos de capital está melhorando atualmente. A receita relacionada a novos clientes representou mais de 70% das vendas do negócio SI no 1T, incluindo 15% de vendas cruzadas para novos departamentos de clientes existentes e aproximadamente 55% de clientes inteiramente novos, com a proporção de clientes inteiramente novos aumentando gradualmente. O Goldman Sachs acredita que a OBIC está ganhando participação de mercado de fornecedores estrangeiros por meio de preços relativamente baixos e de um modelo de serviço integrado no qual a mesma empresa fornece software, infraestrutura e suporte subsequente. Como esses fatores de diferenciação são sustentáveis, o relatório espera que essa tendência continue no curto prazo. A melhoria da produtividade dos projetos é o segundo grande tema que sustenta o crescimento dos lucros e a expansão das margens. As melhorias são especialmente evidentes devido à experiência acumulada em grandes projetos. A empresa utiliza seu centro de treinamento para melhorar a proficiência dos clientes no ERP da OBIC, encurtando o suporte à implementação na etapa final da entrega do sistema, incluindo orientação operacional e migração de dados. Os ganhos de eficiência do desenvolvimento impulsionado por IA também começam a surgir no processo de desenvolvimento, particularmente na conexão de dados de sistemas externos com sistemas OBIC. Dada a atual penetração do desenvolvimento com IA, o Goldman Sachs espera espaço adicional para melhoria de produtividade. Prevê que a margem EBIT aumente de 65,7% no FY3/26 para 66,7% no FY3/27E, 67,3% no FY3/28E e 67,8% no FY3/29E. O impulsionador de crescimento para o negócio de nuvem e manutenção está migrando da migração de clientes existentes para as contribuições de novos clientes de ERP. Ao final do 1T3/27, a taxa de adoção de serviços em nuvem pelo número de empresas clientes era de 91%, alta de 2 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. Como alguns clientes continuarão usando implementações on-premises, o relatório estima um teto teórico de aproximadamente 95%, indicando que a migração para a nuvem entre clientes existentes se aproxima de seus estágios finais. No entanto, é provável que quase todos os novos clientes de SI adotem a infraestrutura em nuvem da empresa, e os aumentos de novos clientes de ERP continuarão a se traduzir em receita de nuvem e manutenção para o negócio SS. Portanto, o Goldman Sachs continua esperando forte crescimento do negócio SS. A OBIC é a maior fornecedora do Japão de software ERP central para pequenas e médias empresas e também expandiu seus negócios com grandes grupos empresariais nos últimos anos. O Goldman Sachs atribui sua alta rentabilidade e crescimento estável à sua estrutura de vendas diretas de 100%, à transição para produtos em nuvem, à gestão mais rigorosa de pedidos e à utilização equilibrada de engenheiros. A empresa alcançou margem operacional de 65,7% no FY3/26 e registrou crescimento do lucro operacional pelo 32º exercício fiscal consecutivo. Essas características sustentam um prêmio de avaliação em relação ao setor, mas também fundamentam a visão Neutra: o relatório acredita que a estabilidade de lucros, as margens e o crescimento mais rápido que o dos concorrentes da OBIC já estão amplamente refletidos no preço da ação. O Goldman Sachs elevou seu preço-alvo de 12 meses derivado de DCF de ￥4.500 para ￥4.800, representando potencial de alta de 4,2% em relação ao preço atual de ￥4.606. O preço-alvo corresponde a um P/L FY3/28E de aproximadamente 21x, acima da média do setor de 18,0x. O Goldman Sachs acredita que esse prêmio se justifica pela estabilidade de lucros e rentabilidade líderes do setor da OBIC, mas é insuficiente para sustentar uma recomendação mais positiva. O relatório afirma que uma reavaliação adicional exigiria maior melhoria de margens proveniente do desenvolvimento com IA, preços unitários mais elevados impulsionados por funcionalidade adicional de IA e retornos mais fortes aos acionistas utilizando o amplo caixa da empresa.

Estrutura de análise

O relatório primeiro revisa suas previsões para os negócios SI e SS com base nos resultados do 1T3/27, depois explica as mudanças nas previsões por setor e porte dos clientes, composição dos novos clientes, taxas de adoção de nuvem e produtividade dos projetos. Posteriormente, agrega o crescimento por negócio em previsões de receita, margem e EPS. Para avaliação, utiliza um modelo DCF de dez anos para derivar um preço-alvo de 12 meses e compara o P/L FY3/28E implícito no preço-alvo com a média do setor para avaliar se as vantagens de lucros já estão precificadas pelo mercado.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Modelo de preço-alvo DCF de dez anos

  O Goldman Sachs desconta os fluxos de caixa previstos ao valor presente usando um modelo que se estende até FY3/36E, com WACC de 8,0% e taxa de crescimento terminal de 0%. Como a OBIC registrou crescimento do lucro operacional por 32 exercícios fiscais consecutivos, o relatório considera sua estabilidade de lucros adequada para o uso de DCF na determinação do preço-alvo de 12 meses.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Comparação do P/L implícito no preço-alvo com a média do setor

  O relatório compara o P/L FY3/28E de aproximadamente 21x implícito no preço-alvo com a média do setor de 18,0x para avaliar o prêmio de avaliação embutido no resultado do DCF e verificar se a estabilidade de lucros e as altas margens da OBIC já estão refletidas no preço da ação.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Previsões de lucros separadas para os negócios SI e SS

  O relatório prevê separadamente o crescimento no negócio de desenvolvimento de ERP e no negócio de nuvem e manutenção, agregando então o lucro da empresa com base na conversão de novos clientes de ERP em serviços de nuvem, explicando assim como a aquisição de novos clientes, a eficiência de projetos e a adoção de nuvem afetam o desempenho geral.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• OBIC (4684.T)

  Fornecedor japonês de desenvolvimento de ERP e serviços de nuvem e manutenção, beneficiando-se da aquisição de novos clientes entre grandes empresas e fabricantes, sinergias de serviços em nuvem e melhoria da produtividade de projetos.

  Pontos fortes

  Vendas diretas de 100%, suporte integrado de software e infraestrutura, preços relativamente baixos, crescimento do lucro operacional por 32 exercícios fiscais consecutivos, margem operacional FY3/26 de 65,7% e participação de mercado em expansão entre grandes empresas.

  Pontos fracos

  A migração para a nuvem entre clientes existentes aproxima-se de seus estágios finais, a avaliação está acima da média do setor e as vantagens em estabilidade de lucros e crescimento de lucros já estão amplamente refletidas no preço da ação.

  Comparação

  O preço-alvo corresponde a um P/L FY3/28E de aproximadamente 21x, acima da média do setor de 18,0x; o relatório acredita que o prêmio reflete estabilidade de lucros e rentabilidade líderes do setor.

  Riscos

  O investimento em TI por pequenas e médias empresas é sensível às condições econômicas; a participação da demanda de grandes empresas pode ser maior que o esperado; grandes projetos podem inesperadamente tornar-se deficitários.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 meses￥4,800Elevado de ￥4,500
• Preço atual da ação￥4,606Base de precificação indicada no relatório
• Potencial de alta até o alvo4.2%Preço-alvo em relação ao preço atual da ação
• Lucro operacional FY3/27E￥101.3 billionAlta de aproximadamente 14% ou ￥12.5 billion em relação ao ano anterior, acima da orientação da empresa de ￥98.0 billion, e elevada em 2% em relação à previsão anterior
• Lucro operacional FY3/28E￥112.2 billionAnteriormente previsto em ￥108.8 billion, elevado em 3%
• Lucro operacional FY3/29E￥122.3 billionAnteriormente previsto em ￥118.0 billion, elevado em 4%
• Receita FY3/27E a FY3/29E￥151.9 billion, ￥166.7 billion, ￥180.4 billionCrescimento de receita correspondente de 12.3%, 9.7% e 8.2%
• EPS básico FY3/27E a FY3/29E￥200.0, ￥225.0, ￥248.4Crescimento correspondente de 16.6%, 12.5% e 10.4%
• Lucro operacional 2T3/27E￥25.3 billionEspera-se crescimento de 14% em relação ao ano anterior
• Crescimento do lucro FY3/27E por negócioSI +12%; SS +16%Aumentos esperados em relação ao ano anterior de ￥3.9 billion e ￥8.35 billion, respectivamente
• Participação da receita do negócio SI no 1T relacionada a novos clientesMais de 70%Novos departamentos de clientes existentes responderam por 15%, enquanto clientes inteiramente novos responderam por aproximadamente 55%
• Taxa de adoção de nuvem ao final do 1T3/2791%Calculada pelo número de empresas clientes, alta de 2 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior; teto teórico de aproximadamente 95%
• Previsões de margem EBIT66.7%, 67.3%, 67.8%Correspondentes a FY3/27E, FY3/28E e FY3/29E, respectivamente; FY3/26 foi 65.7%
• P/L FY3/28E implícito no preço-alvoAproximadamente 21xA média do setor é 18.0x
• Principais premissas de DCFWACC 8.0%; taxa de crescimento terminal 0%Modelo de dez anos que se estende até FY3/36E
• Histórico de crescimento consecutivo do lucro operacional32 exercícios fiscaisAté FY3/26
• Capitalização de mercado e valor da empresa￥2.0 trillion/$12.6 billion; ￥1.8 trillion/$11.3 billionDados-chave indicados na capa do relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento de novos clientes de ERP, a conversão de clientes SI em serviços de nuvem e as melhorias na eficiência de desenvolvimento impulsionadas por IA podem permitir que a OBIC supere ￥100 bilhões em lucro operacional pela primeira vez no FY3/27E e sustentem a expansão contínua das margens. No entanto, a estabilidade de lucros e a vantagem de crescimento sobre os pares já sustentam um claro prêmio de avaliação; uma reavaliação adicional exigiria melhorias mais fortes em eficiência, precificação ou retornos aos acionistas.

Riscos

• As tendências de investimento em TI entre empresas de médio porte e pequenas e médias empresas são relativamente sensíveis às condições de negócios.
• Uma participação maior que o esperado da demanda de grandes grupos empresariais pode causar desvios na composição dos negócios e nas previsões.
• Projetos podem inesperadamente tornar-se deficitários, particularmente projetos para grandes grupos empresariais.

Pontos a observar

• Se a aquisição de novos clientes de ERP entre grandes grupos empresariais, fabricantes e pequenas e médias empresas pode continuar.
• Se o desenvolvimento impulsionado por IA e os ganhos de eficiência do centro de treinamento podem continuar a encurtar os ciclos de implementação e expandir as margens.
• Se o negócio SS pode sustentar crescimento de dois dígitos à medida que novos clientes SI adotam infraestrutura em nuvem.
• Se funcionalidade adicional de IA pode sustentar preços unitários mais altos.
• Se a empresa utiliza seu amplo caixa para fortalecer os retornos aos acionistas.