European aerospace and defence sector — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização semanal sobre o setor aeroespacial e de defesa europeu combina notícias setoriais, resultados empresariais, acompanhamento de entregas, posicionamento de investidores e dados de valuation. O Goldman Sachs argumenta que a execução aeroespacial está melhorando e os fundamentos da defesa permanecem fortes, mas os investidores buscam provas mais claras de conversão de programas, entrega sustentada de lucros e execução bem-sucedida de crescimento orientado por capacidade.

Visões principais

No setor aeroespacial, o Goldman Sachs relata feedback construtivo de seu roadshow nos EUA com a administração da Airbus. As discussões foram além das entregas de aeronaves no curto prazo, abordando os vetores de lucros de médio prazo: absorção de custos fixos, precificação, serviços e potencial desenvolvimento de portfólio. A administração reiterou confiança em suas metas de produção, citando melhora na disponibilidade de motores e suporte contínuo da demanda em defesa e serviços. O relatório argumenta que a confiança em alcançar a aceleração da produção sem novas perturbações materiais na cadeia de suprimentos poderia tornar os investidores mais dispostos a reconhecer oportunidades de lucros no fim dos anos 2020 e no início dos anos 2030. Os dados de entregas de julho sustentaram amplamente esse argumento. A Airbus entregou 67 aeronaves, próximo da estimativa de acompanhamento do Goldman Sachs de 69, elevando as entregas acumuladas no ano para 418. O Goldman Sachs continua a prever 870 entregas no FY26. Julho representou 7.7% dessa estimativa, modestamente abaixo da média sazonal de cinco anos de 8.4%, enquanto os pedidos foram mais fortes: 204 pedidos brutos e apenas um cancelamento elevaram a carteira de pedidos para 9,358 aeronaves. O relatório também observa a seleção da Airbus pela Hisdesat para projetar, integrar e testar o satélite de comunicações seguras SpainSat NG-III, com lançamento previsto para o terceiro trimestre de 2030. Para a OHB SE, o Goldman Sachs iniciou cobertura com classificação Neutral e preço-alvo de 12 meses de €250. O relatório vê exposição listada escassa ao investimento europeu acelerado em espaço e espaço para defesa e prevê que a produção total suba de €1.25bn em 2025 para €4.0bn em 2030. Espera que a margem EBITDA ajustada se expanda cerca de 300 pontos-base para 13.1%. Os resultados do H1 sustentaram a tese de crescimento de lucros, com EBITDA ajustado em alta de 31% e orientação FY26 reiterada. Contudo, o Goldman Sachs avalia que execução de programas, expansão de capacidade e melhor conversão de caixa serão necessárias para realizar a oportunidade, e que o valuation já reflete uma parcela relevante dela. Na defesa, o relatório afirma que os resultados continuaram, em geral, a superar o consenso e que o interesse dos investidores começou a se recuperar após alguns terem se afastado nos seis meses anteriores. A questão central não é a existência de uma oportunidade de crescimento de médio prazo, mas o momento das grandes adjudicações de contratos e a confiabilidade da conversão em lucros. Os desenvolvimentos da defesa dos EUA reforçam o cenário de demanda: o Departamento de Defesa firmou acordos com Lockheed Martin e Northrop Grumman para ampliar a capacidade de componentes interceptores Patriot PAC-3 e THAAD, enquanto o esgotamento reportado dos estoques de ATACMS e PrSM levantou questões sobre prontidão e necessidades de reposição. O hub de manutenção planejado pela NATO na Finlândia também pretende localizar reparos de sistemas de foguetes e melhorar a prontidão. Os resultados da Rheinmetall no Q2 foram fortes e em linha com sua pré-divulgação. As vendas subiram 69% em relação ao ano anterior para €3.29bn, 4% acima do consenso compilado pela empresa, enquanto os lucros operacionais mais que dobraram para €562mn, 20% acima do consenso, produzindo margem recorde de 17.1%. A administração afirmou que não houve antecipações materiais do Q3, e as margens se expandiram em todas as divisões, especialmente em Weapons & Ammunition, Vehicle Systems e Air Defence. O foco dos investidores mudou para a estrutura e o prazo do contrato Boxer proposto, da adjudicação Arminius e de outras adjudicações do segundo semestre, incluindo as implicações para os pedidos do FY26. A RENK apresentou uma atualização mais tranquilizadora após um primeiro trimestre mais lento. As vendas ficaram amplamente em linha, o EBIT ajustado ficou 1% acima do consenso e o fluxo de caixa livre ficou 19% acima do consenso. A entrada recorde de pedidos no Q2 de €613mn levou os pedidos do H1 a €1.20bn e o book-to-bill a 1.9x; a carteira de pedidos firme cobre mais de 90% da receita planejada para o FY26. A orientação foi mantida, com a administração mirando a metade superior de sua faixa de EBIT ajustado de €255–285mn, apoiada por margens melhores em Vehicle Mobility Solutions, embora Slide Bearings tenha permanecido mais fraco. O Goldman Sachs conclui que a RENK progrediu tanto na conversão de pedidos quanto na entrega de lucros, enquanto a Rheinmetall ainda precisa de confirmação mais clara do prazo e da estrutura das grandes adjudicações. Os materiais de valuation e posicionamento do relatório enquadram esse debate. Ele compara empresas aeroespaciais e de defesa em EV/EBIT e rendimento de fluxo de caixa livre FY26–30E, excluindo a OHB da comparação EV/EBIT de defesa porque é um outlier significativo de valuation e excluindo Dassault Aviation e OHB da comparação de rendimento de FCF de defesa porque seus fluxos de caixa podem ser mais voláteis que os dos pares. Também acompanha o índice de crowding long-short da cesta GS EU Defence como o valor nocional ponderado de posições long institucionais dividido pelo valor nocional ponderado de interesse vendido, usando dados da S3. A conclusão geral é construtiva, mas condicional: os investidores parecem cada vez mais dispostos a revisitar o setor, mas querem evidências de que os pipelines se transformam em pedidos firmes no prazo e de que o forte crescimento de lucros permanece repetível.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina feedback de roadshow com a administração, divulgações de resultados das empresas, acompanhamentos de entregas e pedidos, conversas com investidores, desenvolvimentos de notícias setoriais, dados de posicionamento e comparações de valuation entre pares. Avalia se a demanda e os pipelines de programas estão se convertendo em entregas, carteira de pedidos, margens, fluxo de caixa e crescimento visível de lucros.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Entregas aeroespaciais, disponibilidade de motores, pedidos, carteira de pedidos e demanda de reposição de defesa

  O relatório usa indicadores de produção e demanda para avaliar se o crescimento nos setores aeroespacial e de defesa pode ser entregue e sustentado.

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Comparações entre pares de EV/EBIT e rendimento de fluxo de caixa livre para FY26–30E

  O relatório compara múltiplos de lucros operacionais projetados e rendimentos de fluxo de caixa entre pares aeroespaciais e de defesa, com exclusões onde a comparabilidade é distorcida.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise de fluxos de recursos e posicionamento

  Índice de crowding long-short da cesta GS EU Defence

  O índice compara posições long institucionais ponderadas com interesse vendido ponderado para mostrar o posicionamento dos investidores em relação ao histórico.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Airbus (AIR.PA)

  Empresa aeroespacial coberta que se beneficia da melhora na disponibilidade de motores, da confiança na aceleração das entregas e da demanda em defesa e serviços.

  Pontos fortes

  A administração reiterou confiança na produção; as 67 entregas de julho ficaram amplamente em linha com a estimativa de acompanhamento; a carteira de pedidos atingiu 9,358 aeronaves.

  Pontos fracos

  As entregas de julho ficaram modestamente abaixo da parcela sazonal de cinco anos da previsão FY26 do Goldman Sachs.

  Comparação

  As entregas de julho de 67 ficaram próximas da estimativa de acompanhamento do Goldman Sachs, de 69.

  Riscos

  Nova perturbação material na cadeia de suprimentos poderia comprometer a confiança na aceleração das entregas.

• OHB SE (OHBG.DE)

  Empresa europeia de espaço e espaço para defesa coberta; o Goldman Sachs iniciou cobertura.

  Pontos fortes

  Exposição listada escassa ao investimento espacial europeu; o EBITDA ajustado cresceu 31% no H1 e a orientação FY26 foi reiterada.

  Pontos fracos

  O crescimento exige execução significativa de programas, expansão de capacidade e melhor conversão de caixa.

  Comparação

  Excluída da comparação EV/EBIT de defesa porque seu valuation é um outlier significativo em relação aos pares.

  Riscos

  O valuation já reflete uma parcela significativa da oportunidade identificada.

• Rheinmetall (RHMG.DE)

  Empresa de defesa coberta, central no debate setorial sobre conversão de pedidos e crescimento de lucros.

  Pontos fortes

  As vendas do Q2 cresceram 69% em relação ao ano anterior para €3.29bn; os lucros operacionais atingiram €562mn e a margem foi de 17.1%.

  Pontos fracos

  A confiança dos investidores continua dependente de maior visibilidade sobre o prazo dos grandes contratos.

  Comparação

  As vendas e os lucros operacionais ficaram, respectivamente, 4% e 20% acima do consenso compilado pela empresa.

  Riscos

  O prazo e a estrutura de Boxer, Arminius e de outras adjudicações do segundo semestre continuam sendo incertezas-chave.

• RENK Group (R3NK.DE)

  Fornecedor de defesa coberto, com evidências melhores de conversão de pedidos e entrega de fluxo de caixa.

  Pontos fortes

  A entrada de pedidos do Q2 foi de €613mn; o book-to-bill do H1 foi de 1.9x; o fluxo de caixa livre ficou 19% acima do consenso.

  Pontos fracos

  Slide Bearings permaneceu mais fraco.

  Comparação

  O EBIT ajustado ficou 1% acima do consenso e as vendas ficaram amplamente em linha.

  Riscos

  A perspectiva de lucros do relatório depende de melhoria sustentada das margens e da continuidade da execução em relação à carteira de pedidos.

Dados principais

• Entregas da Airbus em julho67 aircraftAmplamente em linha com a estimativa de acompanhamento do Goldman Sachs de 69; as entregas acumuladas no ano atingiram 418.
• Previsão de entregas da Airbus no FY26870 aircraftO Goldman Sachs manteve sua previsão; julho representou 7.7% da estimativa, ante média sazonal de cinco anos de 8.4%.
• Pedidos e carteira de pedidos da Airbus em julho204 gross orders, one cancellation, 9,358-aircraft backlogA atividade de pedidos foi mais forte durante julho.
• Previsão de produção total da OHB€1.25bn in 2025 to €4.0bn by 2030O Goldman Sachs espera expansão da margem EBITDA ajustada de cerca de 300 pontos-base para 13.1%.
• EBITDA ajustado da OHB no H1+31%Sustentou a tese de crescimento de lucros; a orientação FY26 foi reiterada.
• Vendas da Rheinmetall no Q2€3.29bn, +69% year-on-year4% acima do consenso compilado pela empresa.
• Lucros operacionais e margem da Rheinmetall no Q2€562mn and 17.1%Os lucros operacionais mais que dobraram e ficaram 20% acima do consenso.
• Pedidos e cobertura de carteira da RENK€613mn Q2 order intake; €1.20bn H1 orders; 1.9x book-to-billA carteira de pedidos firme cobre mais de 90% da receita planejada para o FY26.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs vê o cenário fundamental de demanda e lucros do setor como favorável. Para o setor aeroespacial, a principal transmissão é da melhor disponibilidade de oferta e execução de entregas para absorção de custos fixos, precificação e lucros de serviços. Para a defesa, as necessidades de reposição e a demanda por programas sustentam o crescimento, mas a confiança do mercado depende da conversão de grandes adjudicações em pedidos firmes e da execução das empresas em relação às expectativas de carteira de pedidos e margens.

Riscos

• A aceleração das entregas da Airbus pode enfrentar novas perturbações materiais na cadeia de suprimentos.
• O plano de crescimento da OHB exige execução bem-sucedida de programas, expansão de capacidade e melhor conversão de caixa.
• A perspectiva de pedidos da Rheinmetall depende do prazo e da estrutura de Boxer, Arminius e outras adjudicações do segundo semestre.
• Slide Bearings permaneceu mais fraco na RENK.

Pontos a observar

• O progresso da Airbus rumo à previsão FY26 de 870 entregas e evidências de disponibilidade sustentada de motores.
• A conversão de pipelines de programas europeus de defesa em pedidos firmes, particularmente Boxer da Rheinmetall e outras adjudicações do segundo semestre.
• O progresso da Rheinmetall rumo às expectativas de crescimento de receita e carteira de pedidos no fim do ano.
• A execução da RENK em relação à orientação mantida e à meta da metade superior da faixa de EBIT ajustado de €255–285mn.
• As próximas divulgações de resultados e atualizações de negociação do Q3 2026 para grandes empresas europeias aeroespaciais e de defesa.