Global aerospace and defence — Interpretação do relatório

Visão geral

O BofA analisa os resultados do segundo trimestre em aeroespacial e defesa globais e argumenta que o ciclo aeroespacial civil permanece forte. A atividade de pós-venda de motores comerciais é a principal fonte de alta para lucros e fluxo de caixa, enquanto uma melhor execução de equipamento original poderia ampliar as revisões para cima no segundo semestre.

Visões principais

A conclusão central do relatório é que os resultados aeroespaciais do segundo trimestre reforçam uma visão positiva sobre o ciclo. Os lucros e a geração de fluxo de caixa livre foram mais fortes que o esperado, liderados pelos negócios de pós-venda civil. A Safran superou as expectativas por meio do pós-venda civil e da Propulsão, com a administração se tornando mais construtiva sobre o ciclo de pós-venda e os lucros de médio prazo. A Rolls-Royce entregou superações de EBIT nas três divisões e fluxo de caixa livre materialmente acima do consenso. A MTU elevou a orientação de conversão de caixa FY26 para 50–60% de 45–55%. A exceção notável foi a Melrose: o desempenho subjacente foi sólido, mas a interrupção em Garden Grove pesou nos resultados. A demanda de pós-venda permanece o principal motor das revisões para cima e parece disseminada. O indicador de pós-venda do BofA cresceu 20% ano a ano no Q2, versus 19% no Q1. A GE reportou crescimento de 32% na receita de serviços CES no H1, produção interna recorde de visitas de manutenção no Q2 e elevou a orientação de crescimento da receita de serviços CES FY26 para cerca de 20% ano a ano, de níveis médios de dezenas. A RTX reportou crescimento de 18% no pós-venda comercial, incluindo 25% na Pratt & Whitney. Na Europa, a Safran beneficiou-se de escopo de manutenção CFM56 melhor que o esperado, à medida que a disponibilidade de materiais melhorou, enquanto a receita de MRO comercial da MTU cresceu 37% no Q2 versus consenso de 19%; o crescimento orgânico de peças acelerou para a faixa alta de dezenas, de 10% ano a ano no Q1. O BofA vê uma trajetória duradoura para o pós-venda CFM. A melhoria na disponibilidade de materiais deve elevar o throughput no curto prazo, e a frota CFM56 envelhecida deve sustentar um escopo de manutenção mais rico até 2027–28. Isso levou o BofA a elevar as estimativas de fluxo de caixa livre de médio prazo da Safran em cerca de 4–10%. A combinação torna-se menos favorável depois disso, à medida que diminuem as terceiras visitas CFM56 de alto valor, mas as crescentes primeiras visitas LEAP devem fornecer a próxima etapa de volume. O BofA espera que a atividade LEAP compense mais do que a eventual queda nas visitas CFM56, elevando o total de visitas de manutenção no ecossistema CFM de cerca de 2,400 atualmente para mais de 4,000 até 2035. Para a Rolls-Royce, o fluxo de caixa livre do H1 foi de quase £2bn contra consenso de £1.15bn, levando o BofA a elevar as estimativas de fluxo de caixa livre de médio prazo em cerca de 6–8%; o relatório observa que os expressivos benefícios de recuperação de LTSA na Civil Aerospace provavelmente não se repetirão, embora demonstrem o potencial de margem da base instalada. As tendências de equipamento original também foram mais encorajadoras, mas deslocam a atenção para execução de entregas, conversão de caixa e resiliência da cadeia de suprimentos. A Airbus teve um Q2 forte, com EBIT ajustado e fluxo de caixa livre acima do consenso, aumentando a confiança do BofA no ramp-up de produção. Para cumprir a orientação FY26 de cerca de 870 aeronaves, contudo, a Airbus ainda precisa entregar aproximadamente 519 aeronaves no segundo semestre. O BofA acredita que o debate está se deslocando cada vez mais para as perspectivas de médio prazo e para possível alta no alvo de EBIT de €10bn da Commercial Aircraft da Airbus. A Boeing entregou 171 aeronaves comerciais no Q2, seu maior volume trimestral desde o Q4 2018, e gerou $631m de fluxo de caixa livre, seu maior resultado trimestral desde o Q4 2023. A MTU espera melhora do crescimento de OEM à medida que as comparações se normalizam e as entregas GTF aumentam, enquanto a Safran indicou melhora na rentabilidade de equipamento original LEAP. O relatório também coloca os resultados no contexto de valuation setorial e revisões de estimativas. A indústria aeroespacial civil europeia negociava com prêmio de 65% sobre o SXXP e a defesa europeia com prêmio de 78% em 30 de julho de 2026. No mês anterior, o EPS FY26 do setor caiu 0.2% no total: as estimativas de civil-OE subiram 0.2%, as de pós-venda civil subiram 1.2% e as de defesa caíram 0.5%. A SAAB teve o maior aumento de estimativa, de 4%, enquanto a Kongsberg teve a maior queda, de 5.1%. O BofA observa que a defesa europeia manteve seu prêmio desde fevereiro de 2022, enquanto os nomes aeroespaciais e de defesa dos EUA não tiveram re-rating tão significativo em relação à Europa. O relatório atribui vários re-ratings individuais à visibilidade do backlog, ao crescimento do pós-venda, à recuperação da atividade widebody ou ao aumento dos orçamentos de defesa, ao mesmo tempo que destaca preocupações com margens, alocação de capital e GTF para nomes selecionados.

Estrutura de análise

O BofA combina resultados das empresas no segundo trimestre com comparações frente ao consenso, revisões de fluxo de caixa livre e estimativas de lucros, dados de produção e entregas, tendências de visitas de manutenção no pós-venda e comparações de valuation relativo. Em seguida, relaciona evidências operacionais — como disponibilidade de peças, idade da frota, demanda por manutenção e ramp-ups de produção — às expectativas de fluxo de caixa de médio prazo e aos múltiplos de valuation dos pares.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Perspectiva de demanda de pós-venda e visitas de manutenção

  O relatório usa volumes de manutenção, disponibilidade de materiais, idade da frota e tendências de transição de motores para avaliar os vetores de demanda e capacidade da receita de pós-venda aeroespacial.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Preços de pós-venda, escopo de manutenção e volume de visitas

  O BofA separa os efeitos de preços, escopo de manutenção e volumes de visitas para explicar por que o desempenho do pós-venda superou as expectativas.

• Métodos de avaliaçãoFluxo de caixa livre FCFF/FCFE

  Valuation por múltiplo e yield de fluxo de caixa livre

  As discussões de preço-alvo por empresa no relatório avaliam o fluxo de caixa livre projetado usando múltiplos de pares ou de ciclo completo e, em seguida, descontam as estimativas futuras de volta para 2026.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation relativo por P/E forward

  O relatório compara múltiplos P/E forward de 12 meses com o mercado mais amplo e índices industriais para avaliar re-rating ou de-rating do setor e das empresas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Safran

  Empresa coberta beneficiária do pós-venda aeroespacial civil e da propulsão

  Pontos fortes

  Escopo de manutenção CFM56 melhor que o esperado, maior disponibilidade de materiais e melhoria na rentabilidade de equipamentos originais LEAP.

  Pontos fracos

  Risco elevado de capacidade no curto prazo.

  Comparação

  O BofA usa um múltiplo-alvo de 28x sobre o FCF médio não protegido de 2029–30E, acima de seu múltiplo médio de FCF de 22x entre 2007–19.

  Riscos

  Fraqueza do USD frente ao euro, não cumprimento da orientação de entregas LEAP, execução ou problemas de produto do LEAP, mudanças nas regras contábeis e aterramentos de aeronaves narrow-body.

• Rolls-Royce

  Empresa coberta beneficiária do pós-venda de motores comerciais

  Pontos fortes

  Superação das expectativas de EBIT nas três divisões e fluxo de caixa livre no H1 de quase £2bn versus consenso de £1.15bn.

  Pontos fracos

  É improvável que os benefícios de recuperação de LTSA na Civil Aerospace se repitam.

  Comparação

  O BofA avalia o FCF operacional de 2030 em 26x, versus uma faixa de pares de 22–28x, além do VPL dos pagamentos de royalties V2500 e de uma avaliação do negócio SMR.

  Riscos

  Redução dos voos após um evento exógeno, problemas no Trent XWB e aposentadoria acelerada de aeronaves widebody com motores Rolls-Royce.

• MTU Aero Engines

  Empresa coberta beneficiária de MRO comercial e do pós-venda de motores

  Pontos fortes

  A receita de MRO comercial cresceu 37% no Q2 e a orientação de conversão de caixa para FY26 aumentou para 50–60%.

  Pontos fracos

  Conversão de FCF de médio prazo ligeiramente mais fraca que a dos pares e preocupações com o GTF.

  Comparação

  O BofA aplica um múltiplo de 25x à sua estimativa de FCF para 2030, com leve desconto frente aos pares.

  Riscos

  Fraqueza do USD, menor tráfego de passageiros, fraqueza do mercado de carga e maiores provisões relacionadas à durabilidade do GTF.

• Airbus

  Produtor de equipamento original coberto, beneficiado pela melhora da execução

  Pontos fortes

  EBIT ajustado e fluxo de caixa livre do Q2 superaram o consenso; elevada visibilidade do backlog sustenta a tese de médio prazo.

  Pontos fracos

  Ainda precisa entregar cerca de 519 aeronaves no H2 para atingir a orientação FY26 de cerca de 870 aeronaves.

  Comparação

  O preço-alvo de €258 do BofA usa um múltiplo de 20x baseado em FCF, um prêmio de 25% sobre o P/E de ciclo completo de 16x.

  Riscos

  Risco de pedidos de A350/A320, interrupção em serviço do A350XWB, atrasos na cadeia de suprimentos e fraqueza do USD frente ao euro.

• Boeing

  Produtor de equipamento original coberto que mostra melhor execução de entregas e caixa

  Pontos fortes

  As entregas do Q2 alcançaram 171 e o fluxo de caixa livre foi de $631m, ambos os melhores patamares trimestrais em anos.

  Pontos fracos

  A execução do ramp-up de produção e de novos programas continua sendo uma questão relevante.

  Comparação

  O preço-alvo de $270 do BofA baseia-se em FCF normalizado de $11 por ação e valor relativo de 1.0x ao S&P 500.

  Riscos

  Excessos de custos em programas, competição por mão de obra, disrupção na política comercial, preços elevados do petróleo, fraqueza da aviação comercial, movimentos cambiais, correções do 787 e risco reputacional.

• RTX

  Empresa coberta com exposição ao pós-venda comercial e à defesa

  Pontos fortes

  O pós-venda comercial cresceu 18%, incluindo 25% na Pratt & Whitney.

  Pontos fracos

  Problemas do GTF e execução de programas de defesa continuam sendo restrições potenciais.

  Comparação

  O objetivo de $235 do BofA usa EV/EBITDA 2027E de 18x versus 11x para o S&P 500.

  Riscos

  Queda da aviação comercial, complicações do pó-metálico do GTF, fraqueza econômica global, cancelamentos de programas de defesa e cronograma incerto de pedidos internacionais.

Dados principais

• Crescimento do indicador de pós-venda do BofA20% YoY in Q2Acima de 19% ano a ano no Q1, confirmando força disseminada no pós-venda de motores comerciais.
• Fluxo de caixa livre da Rolls-Royce no H1Almost £2bnComparado com consenso de £1.15bn.
• Orientação de conversão de caixa FY26 da MTU50–60%Elevada de 45–55%.
• Crescimento da receita de MRO comercial da MTU no Q237%Comparado com consenso de 19%.
• Necessidade de entregas FY26 da AirbusAbout 519 aircraft in H2Necessário para atingir a orientação FY26 de cerca de 870 aeronaves.
• Entregas de aeronaves comerciais da Boeing no Q2171 aircraftMaior total trimestral desde Q4 2018.
• Fluxo de caixa livre da Boeing no Q2$631mMaior resultado trimestral desde Q4 2023.
• Total de visitas de manutenção no ecossistema CFMMore than 4,000 by 2035O BofA espera crescimento de cerca de 2,400 atualmente à medida que as primeiras visitas LEAP se expandem.
• Prêmio de valuation do setor europeuEU Civil 65%; EU Defence 78%Prêmio sobre o SXXP em 30 de julho de 2026.

Impacto e implicações

O BofA argumenta que a força do pós-venda continua a sustentar revisões para cima de lucros e fluxo de caixa livre, particularmente para empresas expostas à manutenção de motores comerciais. A melhora na execução da produção de aeronaves poderia adicionar outra fonte de revisões para cima no segundo semestre, mas a durabilidade da tese depende do desempenho da cadeia de suprimentos, dos ramp-ups de entrega e da transição da manutenção CFM56 para LEAP.

Riscos

• A disrupção da cadeia de suprimentos pode atrasar os ritmos de produção de aeronaves e prejudicar a conversão de caixa de equipamento original.
• A combinação CFM56 deve se tornar menos favorável após 2027–28, à medida que as terceiras visitas de alto valor diminuem.
• Questões específicas de empresas relacionadas à durabilidade de motores, execução de produtos e ramp-up de entregas permanecem riscos materiais no complexo aeroespacial coberto.

Pontos a observar

• Se a Airbus pode entregar cerca de 519 aeronaves no H2 para alcançar a orientação FY26 de cerca de 870 aeronaves.
• Crescimento do pós-venda de motores comerciais, disponibilidade de materiais e escopo de manutenção CFM56 até 2027–28.
• O ritmo das primeiras visitas LEAP e sua capacidade de compensar as eventuais quedas de volume do CFM56.
• Progressão de entregas e fluxo de caixa livre da Boeing, e execução dos ramp-ups de produção.
• Revisões semanais do consenso de EPS, particularmente para pós-venda civil, civil OE e nomes de defesa.