Global aerospace and defence 리서치 보고서 해설

개요

BofA는 글로벌 항공우주·방산의 2분기 실적을 검토하며 민항 항공우주 사이클이 견조하다고 주장한다. 상업용 애프터마켓 활동이 이익과 현금흐름 상향의 주된 원천이며, 원장비 실행 개선은 하반기 상향을 넓힐 수 있다.

핵심 견해

보고서의 핵심 결론은 2분기 항공우주 실적이 사이클에 대한 긍정적 견해를 강화했다는 것이다. 민항 애프터마켓이 주도하며 이익과 잉여현금흐름 창출이 예상보다 강했다. Safran은 Civil 애프터마켓과 Propulsion을 통해 기대를 상회했고, 경영진은 애프터마켓 사이클과 중기 이익 전망에 대해 더 낙관적으로 변했다. Rolls-Royce는 3개 사업부 모두에서 EBIT 서프라이즈를 기록했고, 잉여현금흐름은 컨센서스를 크게 웃돌았다. MTU는 FY26 현금전환 가이던스를 45–55%에서 50–60%로 올렸다. 두드러진 예외는 Melrose로, 기초 실적은 견조했지만 Garden Grove 차질이 결과에 부담을 줬다. 애프터마켓 수요는 여전히 상향 조정의 핵심 동력이며, 강세는 광범위하게 나타난다. BofA의 애프터마켓 프록시는 Q2에 전년 대비 20% 확대됐으며, Q1의 19%에 이어 상승했다. GE는 H1 CES 서비스 매출 32% 성장, Q2 사상 최대 내부 정비 방문 생산량을 보고했고, FY26 CES 서비스 매출 성장 가이던스를 중반대 10%에서 약 20% YoY로 상향했다. RTX는 상업 애프터마켓 18% 성장과 Pratt & Whitney 25% 성장을 보고했다. 유럽에서는 자재 가용성 개선으로 Safran의 CFM56 작업 범위가 예상보다 양호했고, MTU의 Commercial MRO 매출은 Q2에 컨센서스 19% 대비 37% 증가했다. 유기적 스페어 성장률은 Q1 전년 대비 10%에서 10%대 후반으로 가속됐다. BofA는 CFM 애프터마켓의 지속적인 성장 여력을 본다. 자재 가용성 개선은 단기 처리량을 높이고, 노후화된 CFM56 기단은 2027–28년까지 더 높은 작업 범위를 뒷받침할 전망이다. 이에 따라 BofA는 Safran의 중기 잉여현금흐름 추정치를 약 4–10% 상향했다. 이후 고가의 세 번째 CFM56 정비 방문이 감소하면서 믹스는 덜 우호적으로 변하지만, 증가하는 LEAP 첫 정비 방문이 다음 물량 성장 단계가 될 것으로 예상된다. BofA는 LEAP 활동이 CFM56 방문량의 궁극적인 감소를 상쇄해 총 CFM 생태계 정비 방문이 현재 약 2,400회에서 2035년 4,000회 이상으로 늘어날 것으로 예상한다. Rolls-Royce의 경우 H1 잉여현금흐름은 컨센서스 £1.15bn 대비 거의 £2bn으로, BofA는 중기 잉여현금흐름 추정치를 약 6–8% 상향했다. 보고서는 Civil Aerospace의 상당한 LTSA 누적 보정 효과가 반복되기 어렵지만, 설치 기반 내 마진 기회를 보여준다고 지적한다. 원장비 추세도 더 고무적이었지만, 인도 실행, 현금전환 및 공급망 회복탄력성에 주목하게 한다. Airbus는 Q2에 조정 EBIT와 잉여현금흐름이 컨센서스를 상회하며 강한 실적을 냈고, BofA의 생산 램프업 이행 신뢰도를 높였다. 그러나 FY26 약 870대 가이던스를 달성하려면 Airbus는 하반기에 약 519대를 더 인도해야 한다. BofA는 논의가 중기 전망과 Airbus의 €10bn Commercial Aircraft EBIT 목표 상향 가능성으로 점차 이동하고 있다고 본다. Boeing은 Q2에 상업용 항공기 171대를 인도해 4Q18 이후 최고 분기 물량을 기록했고, $631m의 잉여현금흐름을 창출해 4Q23 이후 최고 분기 실적을 냈다. MTU는 비교 기준 정상화와 GTF 인도 증가에 따라 OEM 성장이 개선될 것으로 예상하며, Safran은 LEAP 원장비 수익성이 계속 개선되고 있다고 밝혔다. 보고서는 이러한 실적을 업종 밸류에이션 및 추정치 조정 맥락에서도 검토한다. 2026년 7월 30일 기준 유럽 민항 항공우주는 SXXP 대비 65% 프리미엄, 유럽 방산은 78% 프리미엄에서 거래됐다. 지난 한 달 동안 업종 FY26 EPS는 전체적으로 0.2% 감소했다. 민항 OE 추정치는 0.2% 상승했고, 민항 애프터마켓 추정치는 1.2% 상승했으며, 방산은 0.5% 하락했다. SAAB는 4%로 가장 큰 추정치 상승을 기록했고, Kongsberg는 5.1%로 가장 큰 하락을 보였다. BofA는 유럽 방산이 2022년 2월 이후 프리미엄을 유지한 반면, 미국 항공우주·방산 종목은 유럽 대비 크게 리레이팅되지 않았다고 지적한다. 보고서는 개별 종목의 리레이팅을 수주잔고 가시성, 애프터마켓 성장, 광동체 회복 또는 방산 예산 증가와 연결하는 한편, 일부 종목의 마진, 자본배분 및 GTF 관련 우려도 강조한다.

분석 프레임워크

BofA는 2분기 기업 실적을 컨센서스 대비치, 잉여현금흐름 및 이익추정치 조정, 생산·인도 데이터, 애프터마켓 정비 방문 추세, 상대가치 비교와 결합한다. 이후 부품 가용성, 기체 노후화, 정비 수요, 생산 램프업과 같은 운영 근거를 중기 현금흐름 기대치 및 동종업계 밸류에이션 배수에 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  애프터마켓 수요 및 정비 방문 전망

  보고서는 정비 물량, 자재 가용성, 기단 노후화 및 엔진 전환 추세를 사용해 항공우주 애프터마켓 매출과 현금흐름의 수요·공급 동인을 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  애프터마켓 가격, 작업 범위 및 정비 방문 물량

  BofA는 가격, 정비 작업 범위 및 정비 방문 물량의 효과를 분리해 애프터마켓 실적이 기대를 상회한 이유를 설명한다.

• 가치평가 방법론FCFF/FCFE 잉여현금흐름

  잉여현금흐름 배수 및 수익률 밸류에이션

  보고서의 기업별 목표주가 논의는 예상 잉여현금흐름에 동종업계 또는 사이클 평균 배수를 적용한 뒤 미래 추정치를 2026년으로 할인한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 상대가치 평가

  보고서는 업종 및 기업의 리레이팅 또는 디레이팅을 평가하기 위해 12개월 선행 P/E를 시장 및 산업 지수와 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Safran

  민항 애프터마켓 및 추진 부문 수혜 대상

  강점

  예상보다 양호한 CFM56 작업 범위, 개선된 자재 가용성 및 LEAP OE 수익성 개선.

  약점

  단기적으로 높은 생산능력 리스크.

  비교

  BofA는 2029–30E 평균 비헤지 FCF에 28x 목표 배수를 적용하며, 이는 2007–19년 평균 FCF 배수 22x보다 높다.

  위험

  유로 대비 USD 약세, LEAP 인도 가이던스 미달, LEAP 실행 또는 제품 이슈, 회계규정 변경 및 협동체 항공기 운항 중단.

• Rolls-Royce

  상업용 엔진 애프터마켓 수혜 대상

  강점

  모든 3개 사업부문의 EBIT 서프라이즈와 컨센서스 £1.15bn 대비 거의 £2bn의 H1 잉여현금흐름.

  약점

  Civil Aerospace의 LTSA 누적 보정 효과는 반복되지 않을 가능성이 높다.

  비교

  BofA는 2030년 운영 FCF에 26x를 적용하며, 이는 동종업계 범위 22–28x와 비교된다. 여기에 V2500 로열티 지급의 NPV와 SMR 사업 가치를 더한다.

  위험

  외부 사건에 따른 비행 감소, Trent XWB 이슈 및 Rolls-Royce 엔진 장착 광동체 항공기의 조기 퇴역.

• MTU Aero Engines

  상업 MRO 및 엔진 애프터마켓 수혜 대상

  강점

  Commercial MRO 매출은 Q2에 37% 증가했고 FY26 현금전환 가이던스는 50–60%로 상향됐다.

  약점

  동종업계 대비 다소 낮은 중기 FCF 전환율 및 GTF 우려.

  비교

  BofA는 2030년 FCF 추정치에 25x를 적용하며, 이는 동종업계보다 소폭 할인된 수준이다.

  위험

  USD 약세, 여객 수송 둔화, 화물시장 약세 및 GTF 내구성 충당금 증가.

• Airbus

  실행력 개선의 수혜를 받는 원장비 생산업체

  강점

  Q2 조정 EBIT와 잉여현금흐름이 컨센서스를 상회했고, 높은 수주잔고 가시성이 중기 투자 논리를 뒷받침한다.

  약점

  FY26 약 870대 가이던스를 달성하려면 H2에 약 519대를 인도해야 한다.

  비교

  BofA의 €258 목표주가는 20x FCF 기반 배수를 사용하며, 이는 사이클 평균 P/E 16x 대비 25% 프리미엄이다.

  위험

  A350/A320 주문 리스크, A350XWB 운항 중 중대한 차질, 공급망 지연 및 유로 대비 USD 약세.

• Boeing

  인도 및 현금 실행력 개선을 보이는 원장비 생산업체

  강점

  Q2 인도량은 171대로 4Q18 이후 최고였고, 잉여현금흐름 $631m은 4Q23 이후 최고 분기 실적이었다.

  약점

  생산 램프업과 신규 프로그램 실행은 여전히 중요한 과제다.

  비교

  BofA의 $270 목표주가는 주당 $11의 정상화 FCF와 S&P 500 대비 1.0x 상대가치에 기반한다.

  위험

  프로그램 비용 초과, 노동력 확보 경쟁, 무역정책 혼란, 고유가, 민항 약세, 환율 변동, 787 수정 및 평판 리스크.

• RTX

  상업 애프터마켓 및 방산 노출 기업

  강점

  상업 애프터마켓은 18% 증가했고 Pratt & Whitney는 25% 성장했다.

  약점

  GTF 이슈와 방산 프로그램 실행은 잠재적 제약 요인으로 남아 있다.

  비교

  BofA의 $235 목표주가는 S&P 500의 11x 대비 18x 2027E EV/EBITDA를 사용한다.

  위험

  민항 침체, GTF 분말금속 문제의 추가 복잡성, 글로벌 경기 약화, 방산 프로그램 취소 및 국제 주문 시점의 불확실성.

핵심 데이터

• BofA 애프터마켓 프록시 성장률20% YoY in Q2Q1의 19% YoY에서 상승하며 광범위한 상업용 엔진 애프터마켓 강세를 확인했다.
• Rolls-Royce H1 잉여현금흐름Almost £2bn컨센서스 £1.15bn와 비교.
• MTU FY26 현금전환 가이던스50–60%45–55%에서 상향.
• MTU Commercial MRO Q2 매출 성장률37%컨센서스 19%와 비교.
• Airbus FY26 인도 필요량About 519 aircraft in H2FY26 약 870대 가이던스를 달성하기 위해 필요.
• Boeing Q2 상업용 항공기 인도량171 aircraft4Q18 이후 최고 분기 총량.
• Boeing Q2 잉여현금흐름$631m4Q23 이후 최고 분기 실적.
• 총 CFM 생태계 정비 방문More than 4,000 by 2035BofA는 LEAP 첫 정비 방문 확대에 따라 현재 약 2,400회에서 증가할 것으로 예상한다.
• 유럽 업종 밸류에이션 프리미엄EU Civil 65%; EU Defence 78%2026년 7월 30일 기준 SXXP 대비 프리미엄.

영향과 시사점

BofA는 상업용 엔진 정비에 노출된 기업을 중심으로 애프터마켓 강세가 이익 및 잉여현금흐름 상향을 계속 뒷받침한다고 주장한다. 원장비 실행 개선은 하반기 추가 상향의 원천이 될 수 있지만, 투자 논리의 지속성은 공급망 성과, 인도 램프업 및 CFM56에서 LEAP 정비 활동으로의 전환에 달려 있다.

위험

• 공급망 차질은 항공기 생산 속도를 지연시키고 원장비 현금전환을 약화시킬 수 있다.
• 고가의 세 번째 CFM56 방문이 감소함에 따라 CFM56 믹스는 2027–28년 이후 덜 우호적으로 변할 전망이다.
• 엔진 내구성, 제품 실행 및 인도 램프업과 관련된 기업별 이슈는 커버리지 전반에서 중요한 리스크로 남아 있다.

주시할 점

• Airbus가 FY26 약 870대 가이던스를 달성하기 위해 H2에 약 519대를 인도할 수 있는지.
• 2027–28년까지 상업용 엔진 애프터마켓 성장, 자재 가용성 및 CFM56 작업 범위.
• LEAP 첫 정비 방문의 속도와 CFM56 물량 감소를 상쇄할 수 있는지.
• Boeing의 인도 및 잉여현금흐름 진전, 그리고 생산 램프업 실행.
• 특히 민항 애프터마켓, 민항 OE 및 방산 종목의 주간 컨센서스 EPS 조정.