Global aerospace and defence — Interpretación del informe

Visión general

BofA revisa los resultados del segundo trimestre en el sector aeroespacial y de defensa global y sostiene que el ciclo aeroespacial civil sigue siendo sólido. La actividad de posventa de motores comerciales es la principal fuente de potencial alcista para beneficios y flujo de caja, mientras que una mejor ejecución de equipos originales podría ampliar las mejoras en la segunda mitad.

Perspectivas principales

La conclusión central del informe es que los resultados aeroespaciales del segundo trimestre refuerzan una visión positiva del ciclo. Los beneficios y la generación de flujo de caja libre fueron más fuertes de lo esperado, liderados por los negocios de posventa civil. Safran superó las expectativas gracias a la posventa civil y Propulsión, y la dirección se mostró más constructiva sobre el ciclo de posventa y los beneficios a medio plazo. Rolls-Royce superó las previsiones de EBIT en sus tres divisiones y generó flujo de caja libre muy por encima del consenso. MTU elevó su guía de conversión de caja FY26 a 50–60% desde 45–55%. La excepción destacada fue Melrose: el desempeño subyacente fue sólido, pero la disrupción en Garden Grove afectó los resultados. La demanda de posventa sigue siendo el principal motor de mejoras y parece generalizada. El indicador de posventa de BofA creció 20% interanual en Q2, frente a 19% en Q1. GE registró un crecimiento de 32% en ingresos de servicios CES en H1, producción interna récord de visitas de taller en Q2 y elevó la guía de crecimiento de servicios CES FY26 a alrededor de 20% interanual desde niveles medios de decenas. RTX informó un crecimiento de 18% en posventa comercial, incluido 25% en Pratt & Whitney. En Europa, Safran se benefició de un alcance de trabajo CFM56 mejor de lo esperado a medida que mejoró la disponibilidad de materiales, mientras que los ingresos de MRO comercial de MTU subieron 37% en Q2 frente a 19% de consenso; el crecimiento orgánico de repuestos se aceleró a niveles altos de decenas desde 10% interanual en Q1. BofA ve una trayectoria duradera para la posventa CFM. Una mejor disponibilidad de materiales debería elevar el rendimiento a corto plazo, y la flota envejecida de CFM56 debería respaldar un alcance de trabajo más amplio hasta 2027–28. Esto llevó a BofA a elevar sus estimaciones de flujo de caja libre a medio plazo de Safran en alrededor de 4–10%. La mezcla se vuelve menos favorable después, al disminuir las visitas de tercer CFM56 de alto valor, pero se espera que las primeras visitas de LEAP proporcionen la siguiente fase de volumen. BofA espera que la actividad LEAP compense con creces la eventual caída de visitas CFM56 y lleve las visitas de taller de todo el ecosistema CFM desde unas 2,400 actuales a más de 4,000 en 2035. Para Rolls-Royce, el flujo de caja libre H1 fue de casi £2bn frente a £1.15bn de consenso, lo que llevó a BofA a aumentar las estimaciones de flujo de caja libre a medio plazo en alrededor de 6–8%; el informe señala que es improbable que se repitan los importantes beneficios de recuperación LTSA de Civil Aerospace, aunque demuestran el potencial de margen de la base instalada. Las tendencias de equipos originales también fueron más alentadoras, pero desplazan la atención hacia la ejecución de entregas, la conversión de caja y la resiliencia de la cadena de suministro. Airbus registró un Q2 sólido, con EBIT ajustado y flujo de caja libre por encima del consenso, aumentando la confianza de BofA en el aumento de producción. Sin embargo, para alcanzar la guía FY26 de unas 870 aeronaves, Airbus aún debe entregar aproximadamente 519 aviones en la segunda mitad. BofA considera que el debate se está desplazando cada vez más hacia las perspectivas a medio plazo y el posible potencial alcista del objetivo de €10bn de EBIT de Commercial Aircraft de Airbus. Boeing entregó 171 aeronaves comerciales en Q2, su mayor volumen trimestral desde Q4 2018, y generó $631m de flujo de caja libre, su mayor resultado trimestral desde Q4 2023. MTU espera que el crecimiento de equipos originales mejore a medida que se normalicen las comparaciones y aumenten las entregas GTF, mientras que Safran indicó una mejora de la rentabilidad de equipos originales LEAP. El informe también sitúa los resultados en un contexto de valoración sectorial y revisiones de estimaciones. La aviación civil europea cotizaba con una prima de 65% sobre el SXXP y la defensa europea con una prima de 78% al 30 de julio de 2026. Durante el mes previo, el EPS FY26 del sector disminuyó 0.2% en total: las estimaciones de equipos originales civiles subieron 0.2%, las de posventa civil subieron 1.2% y las de defensa cayeron 0.5%. SAAB registró el mayor aumento de estimaciones, de 4%, mientras que Kongsberg sufrió la mayor disminución, de 5.1%. BofA señala que la defensa europea ha mantenido su prima desde febrero de 2022, mientras que las compañías aeroespaciales y de defensa estadounidenses no se han revalorizado de forma tan significativa frente a Europa. El informe atribuye varias revalorizaciones individuales a la visibilidad de cartera, el crecimiento de la posventa, la recuperación de fuselaje ancho o el aumento de presupuestos de defensa, a la vez que destaca preocupaciones de margen, asignación de capital y GTF para determinados valores.

Marco de análisis

BofA combina los resultados empresariales del segundo trimestre con comparaciones frente al consenso, revisiones de flujo de caja libre y estimaciones de beneficios, datos de producción y entregas, tendencias de visitas de mantenimiento de posventa y comparaciones de valoración relativa. Después vincula la evidencia operativa —como disponibilidad de piezas, antigüedad de la flota, demanda de mantenimiento y aumentos de producción— con las expectativas de flujo de caja a medio plazo y los múltiplos de valoración de comparables.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Perspectiva de demanda de posventa y visitas de taller

  El informe utiliza volúmenes de mantenimiento, disponibilidad de materiales, antigüedad de flota y tendencias de transición de motores para evaluar los impulsores de demanda y capacidad de los ingresos y el flujo de caja de la posventa aeroespacial.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Precios de posventa, alcance de trabajo y volumen de visitas de taller

  BofA separa los efectos de precios, alcance de mantenimiento y volúmenes de visitas de taller para explicar por qué el desempeño de la posventa superó las expectativas.

• Métodos de valoraciónFlujo de caja libre FCFF/FCFE

  Valoración por múltiplo y rendimiento de flujo de caja libre

  Las discusiones de precios objetivo por empresa del informe valoran el flujo de caja libre previsto con múltiplos de comparables o de ciclo completo, y después descuentan las estimaciones futuras a 2026.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración relativa mediante P/E a plazo

  El informe compara múltiplos P/E a 12 meses con el mercado general y los índices industriales para evaluar la revalorización o desvalorización de sectores y empresas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Safran

  Empresa cubierta beneficiaria de la posventa de aviación civil y de la propulsión

  Fortalezas

  Alcance de trabajo de CFM56 mejor de lo esperado, mayor disponibilidad de materiales y mejora de la rentabilidad de equipos originales LEAP.

  Debilidades

  Riesgo elevado de capacidad a corto plazo.

  Comparación

  BofA utiliza un múltiplo objetivo de 28x sobre el FCF medio no cubierto de 2029–30E, por encima de su múltiplo medio de FCF de 22x de 2007–19.

  Riesgos

  Debilidad del USD frente al euro, incumplimiento de la guía de entregas LEAP, problemas de ejecución o producto de LEAP, cambios en normas contables e inmovilizaciones de aviones de fuselaje estrecho.

• Rolls-Royce

  Empresa cubierta beneficiaria de la posventa de motores comerciales

  Fortalezas

  Superó las previsiones de EBIT en las tres divisiones y el flujo de caja libre de H1 fue de casi £2bn frente a £1.15bn de consenso.

  Debilidades

  Es poco probable que se repitan los beneficios de recuperación de LTSA en Civil Aerospace.

  Comparación

  BofA valora el FCF operativo de 2030 en 26x, frente a un rango de comparables de 22–28x, más el VAN de pagos de royalties V2500 y una valoración del negocio SMR.

  Riesgos

  Menor actividad de vuelo tras un evento exógeno, problemas con motores Trent XWB y retirada acelerada de aviones de fuselaje ancho con motores Rolls-Royce.

• MTU Aero Engines

  Empresa cubierta beneficiaria del MRO comercial y la posventa de motores

  Fortalezas

  Los ingresos de MRO comercial crecieron 37% en Q2 y la guía de conversión de caja FY26 aumentó a 50–60%.

  Debilidades

  Conversión de FCF a medio plazo ligeramente más débil que sus comparables y preocupaciones sobre el GTF.

  Comparación

  BofA aplica un múltiplo de 25x a su estimación de FCF de 2030, con un ligero descuento frente a comparables.

  Riesgos

  Debilidad del USD, menor tráfico de pasajeros, debilidad del mercado de carga y mayores provisiones por durabilidad del GTF.

• Airbus

  Fabricante de equipos originales cubierto que se beneficia de una ejecución en mejora

  Fortalezas

  El EBIT ajustado y el flujo de caja libre de Q2 superaron el consenso; la elevada visibilidad de cartera respalda el caso a medio plazo.

  Debilidades

  Necesita cerca de 519 entregas en H2 para cumplir la guía FY26 de unas 870 aeronaves.

  Comparación

  El precio objetivo de €258 de BofA utiliza un múltiplo basado en FCF de 20x, una prima del 25% frente al P/E de ciclo completo de 16x.

  Riesgos

  Riesgo de pedidos A350/A320, interrupciones en servicio del A350XWB, retrasos de la cadena de suministro y debilidad del USD frente al euro.

• Boeing

  Fabricante de equipos originales cubierto que muestra mejor ejecución en entregas y caja

  Fortalezas

  Las entregas de Q2 alcanzaron 171 y el flujo de caja libre fue $631m, ambos los mejores registros trimestrales en años.

  Debilidades

  La ejecución de aumentos de producción y de nuevos programas sigue siendo un problema relevante.

  Comparación

  El precio objetivo de $270 de BofA se basa en FCF normalizado de $11 por acción y un valor relativo de 1.0x frente al S&P 500.

  Riesgos

  Sobrecostes de programas, competencia por mano de obra, disrupción por política comercial, precios altos del petróleo, debilidad de la aviación comercial, movimientos de divisas, correcciones del 787 y riesgo reputacional.

• RTX

  Empresa cubierta expuesta a la posventa comercial y a defensa

  Fortalezas

  La posventa comercial creció 18%, incluido 25% en Pratt & Whitney.

  Debilidades

  Los problemas del GTF y la ejecución de programas de defensa siguen siendo posibles limitaciones.

  Comparación

  El objetivo de $235 de BofA utiliza 18x EV/EBITDA 2027E frente a 11x para el S&P 500.

  Riesgos

  Caída de la aviación comercial, complicaciones del polvo metálico del GTF, debilidad económica mundial, cancelaciones de programas de defensa e incertidumbre sobre el calendario de pedidos internacionales.

Datos clave

• Crecimiento del indicador de posventa de BofA20% YoY in Q2Subió desde 19% interanual en Q1, confirmando una fortaleza generalizada en la posventa de motores comerciales.
• Flujo de caja libre H1 de Rolls-RoyceAlmost £2bnFrente a £1.15bn de consenso.
• Guía de conversión de caja FY26 de MTU50–60%Elevada desde 45–55%.
• Crecimiento de ingresos de MRO comercial Q2 de MTU37%Frente a 19% de consenso.
• Requisito de entregas FY26 de AirbusAbout 519 aircraft in H2Necesario para alcanzar la guía FY26 de unas 870 aeronaves.
• Entregas de aeronaves comerciales Q2 de Boeing171 aircraftMayor total trimestral desde Q4 2018.
• Flujo de caja libre Q2 de Boeing$631mMayor resultado trimestral desde Q4 2023.
• Visitas de taller del ecosistema CFM totalMore than 4,000 by 2035BofA espera crecimiento desde unas 2,400 actuales a medida que aumenten las primeras visitas LEAP.
• Prima de valoración del sector europeoEU Civil 65%; EU Defence 78%Prima frente al SXXP al 30 de julio de 2026.

Impacto e implicaciones

BofA sostiene que la fortaleza de la posventa sigue respaldando mejoras de beneficios y flujo de caja libre, especialmente para las compañías expuestas al mantenimiento de motores comerciales. Una mejor ejecución de la producción de aeronaves podría añadir otra fuente de mejoras en la segunda mitad, pero la solidez del caso depende del desempeño de la cadena de suministro, los aumentos de entregas y la transición del mantenimiento CFM56 a LEAP.

Riesgos

• La disrupción de la cadena de suministro podría retrasar las tasas de producción de aeronaves y perjudicar la conversión de caja de equipos originales.
• Se espera que la mezcla CFM56 se vuelva menos favorable después de 2027–28 a medida que disminuyan las visitas de tercer ciclo de alto valor.
• Los problemas específicos de empresas relativos a durabilidad de motores, ejecución de productos y aumentos de entregas siguen siendo riesgos relevantes en el conjunto aeroespacial cubierto.

Aspectos que vigilar

• Si Airbus puede entregar unas 519 aeronaves en H2 para lograr la guía FY26 de unas 870 aeronaves.
• El crecimiento de la posventa de motores comerciales, la disponibilidad de materiales y el alcance de trabajo CFM56 hasta 2027–28.
• El ritmo de las primeras visitas LEAP y su capacidad de compensar las eventuales caídas de volumen CFM56.
• La evolución de entregas y flujo de caja libre de Boeing, y la ejecución de los aumentos de producción.
• Las revisiones semanales de EPS de consenso, en particular para posventa civil, equipos originales civiles y defensa.