Macroeconomia: PMI do NBS de Julho Enfraquece de Forma Generalizada, Elevando a Pressão pela Execução Fiscal

Visão geral

Este relatório concentra-se nos dados do PMI do NBS da China em julho. Tanto o PMI industrial quanto o não industrial enfraqueceram significativamente, com subíndices relacionados à produção, demanda, preços e emprego deteriorando-se simultaneamente, apontando para um início fraco do 3T. O relatório acredita que isso aumentará a pressão para executar a política fiscal, particularmente por meio da aceleração dos gastos fiscais e da aplicação de recursos de títulos para apoiar o investimento e o consumo.

Visões principais

As conclusões centrais são: primeiro, o PMI industrial de julho caiu inesperadamente em território de contração, com o subíndice de produção recuando abaixo de 50 e o impulso da produção industrial enfrentando riscos de baixa; segundo, a fraqueza da demanda veio principalmente dos pedidos domésticos, enquanto os pedidos de exportação também permaneceram em contração, possivelmente afetados por interrupções causadas por tufões; terceiro, a atividade não industrial também recuou, com serviços e construção fracos; quarto, o poder de precificação permanece limitado e a pressão deflacionária pode ressurgir; quinto, os formuladores de políticas têm maior probabilidade de acelerar primeiro a implementação fiscal, enquanto flexibilizações adicionais ainda dependerão da magnitude da desaceleração no 3T.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma estrutura de decomposição de subíndices do PMI, validando de forma cruzada indicadores de manufatura, não manufatura, produção, novos pedidos, pedidos de exportação, preços, emprego e construção em relação a dados concretos e sinais de política. Também incorpora o monitoramento portuário, a linguagem das reuniões do Politburo, o ciclo industrial global e choques energéticos para avaliar as trajetórias subsequentes de crescimento e política.

Notas metodológicas

• Análise de Ciclo MacroeconômicoÍndice de Difusão do PMI do NBS

  O limiar de 50 e o impulso dos subíndices

  Um PMI acima de 50 geralmente indica expansão, enquanto um abaixo de 50 indica contração. O relatório concentra-se em verificar se os subíndices de produção, novos pedidos, pedidos de exportação, preços e emprego enfraquecem simultaneamente.

• Função de Reação de PolíticaAvaliação da Pressão de Execução Fiscal

  Desaceleração do crescimento e aceleração fiscal

  Quando o PMI indica fraqueza simultânea na demanda e na produção, o relatório acredita que os gastos fiscais e a aplicação de recursos de títulos precisam acelerar para compensar a pressão de baixa sobre o investimento e o consumo.

• Validação de DadosValidação Cruzada de PMI e Dados Concretos

  Indicadores antecedentes não equivalem necessariamente à produção efetiva

  O relatório observa que o PMI nem sempre se alinha perfeitamente a dados concretos, como a produção industrial, de modo que o PMI RatingDog, os dados comerciais e os dados subsequentes de atividade são necessários para confirmação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Crescimento Macroeconômico da China

  Diretamente Relacionado

  Pontos fortes

  Os formuladores de políticas ainda podem apoiar o crescimento acelerando os gastos fiscais e a aplicação de recursos de títulos.

  Pontos fracos

  Tanto a manufatura quanto a não manufatura caíram em território de contração, indicando um início fraco do 3T.

  Comparação

  Os dados de julho foram mais fracos do que as expectativas anteriores do JPMorgan e do mercado.

  Riscos

  Se a execução fiscal ficar abaixo das expectativas, a desaceleração do crescimento no 3T poderá se aprofundar.

• Produção Industrial e Cadeias de Manufatura

  Altamente Relacionado

  Pontos fortes

  O PMI de produção futura permanece em 54.1, com as expectativas empresariais continuando expansionistas.

  Pontos fracos

  O PMI de produção caiu abaixo de 50, enquanto os novos pedidos recuaram para 48.5, indicando fraqueza tanto na produção quanto na demanda.

  Comparação

  A produção industrial de junho subiu 1.0% em relação ao mês anterior em base ajustada sazonalmente, mas o PMI de julho sugere que a recuperação será difícil de sustentar.

  Riscos

  A baixa sazonal tradicional da produção e a insuficiência de pedidos podem pesar sobre a atividade manufatureira.

• Ativos Relacionados à Exportação

  Moderadamente a Altamente Relacionado

  Pontos fortes

  O relatório ainda acredita que as exportações podem ser sustentadas pelos ciclos de alta globais da indústria e da IA.

  Pontos fracos

  O PMI de novos pedidos de exportação caiu para 49.6, entrando em território de contração.

  Comparação

  A queda nos pedidos de exportação foi menor do que a queda geral dos novos pedidos, indicando que a demanda doméstica foi o maior fator de pressão.

  Riscos

  Os riscos tarifários estão aumentando, enquanto interrupções portuárias podem afetar a interpretação dos dados de curto prazo.

• Investimento em Ativos Fixos e Cadeias de Construção

  Altamente Relacionado

  Pontos fortes

  Uma aplicação mais rápida de recursos de títulos fiscais poderia fornecer suporte marginal.

  Pontos fracos

  O PMI de construção caiu para 47, com a desaceleração imobiliária permanecendo o principal fator de pressão.

  Comparação

  O PMI não industrial geral caiu para seu menor nível desde o fim de 2022, enquanto a construção teve desempenho ainda mais fraco.

  Riscos

  Mudanças na liderança dos governos locais, atividade imobiliária fraca e interrupções climáticas podem aumentar a incerteza em torno da recuperação do investimento.

• Preços e Expectativas de Deflação

  Diretamente Relacionado

  Pontos fortes

  Os preços de insumos permanecem em território de expansão, indicando que o lado dos custos não entrou em colapso de forma generalizada.

  Pontos fracos

  O PMI de preços de produção permanece abaixo de 50, com repasse e poder de precificação a jusante limitados.

  Comparação

  O crescimento dos preços de insumos desacelerou enquanto os preços de produção continuaram a cair, mantendo a pressão sobre as margens.

  Riscos

  Se a demanda doméstica permanecer fraca, as preocupações com o PPI e a deflação generalizada poderão ressurgir.

Dados principais

• PMI Industrial do NBS de Julho49.2Queda de 1.1 ponto em relação ao mês anterior, abaixo da previsão do JPMorgan de 50.8 e da expectativa consensual de 50.1.
• PMI de Produção Industrial49.9Queda de 1.5 ponto em relação ao mês anterior, recuando abaixo de 50 pela primeira vez em cinco meses.
• PMI de Produção Futura54.1Ainda em território de expansão, indicando que as expectativas empresariais não enfraqueceram significativamente.
• PMI de Novos Pedidos48.5Queda de 2.7 pontos em relação ao mês anterior, indicando um enfraquecimento mais pronunciado da demanda doméstica.
• PMI de Novos Pedidos de Exportação49.6Queda de 0.5 ponto em relação ao mês anterior, potencialmente afetado pela interrupção das operações portuárias pelo Tufão Bavi.
• PMI de Preços de Insumos53.2Queda de 1.0 ponto em relação ao mês anterior, indicando aumentos de custos mais lentos.
• PMI de Preços de Produção47.8Queda de 0.4 ponto em relação ao mês anterior, indicando fraco poder de precificação a jusante.
• PMI Não Industrial49.0Queda de 1.2 pontos em relação ao mês anterior, o menor nível desde o fim de 2022.
• PMI de Serviços49.3Queda de 1.1 pontos em relação ao mês anterior, principalmente pressionado pelo comércio atacadista e pelos serviços financeiros.
• PMI de Construção47.0A contração tornou-se mais pronunciada devido à desaceleração imobiliária, às chuvas de verão e às altas temperaturas.
• Produção Industrial de Junho1.0% m/m saO relatório acredita que a fraqueza do PMI de julho pode tornar difícil sustentar esse impulso de recuperação.

Impacto e implicações

Para as avaliações de ativos e macroeconômicas, a fraqueza generalizada do PMI reforça a combinação de riscos de baixa para o crescimento no curto prazo, implementação fiscal mais rápida e renovada pressão deflacionária. Se o PMI RatingDog subsequente, os dados comerciais e os dados concretos de atividade confirmarem uma desaceleração, os mercados poderão apostar mais fortemente em apoio de políticas. No entanto, se as exportações continuarem a superar as expectativas, apoiadas pelos ciclos globais de indústria e IA, a demanda externa poderá compensar parcialmente a fraqueza da demanda doméstica.

Riscos

• A fraqueza do PMI pode subestimar ou superestimar as mudanças nos dados concretos efetivos, exigindo confirmação pelos dados subsequentes de produção industrial e comércio.
• A persistência da fraqueza na demanda doméstica pode pesar sobre os pedidos, o emprego e os preços na manufatura.
• A desaceleração imobiliária, as chuvas e as altas temperaturas podem pressionar ainda mais a construção e o investimento em ativos fixos.
• Se os gastos fiscais e a aplicação de recursos de títulos ficarem abaixo das expectativas, o apoio de políticas poderá se mostrar insuficiente.
• Os desdobramentos no Oriente Médio, os preços de energia e os riscos tarifários podem perturbar a demanda externa e os custos.

Pontos a observar

• O PMI RatingDog da próxima semana, particularmente o desempenho das empresas orientadas à exportação.
• O relatório comercial da China para verificar a resiliência das exportações e a recuperação após as interrupções portuárias.
• O ritmo dos gastos fiscais e da aplicação de recursos de títulos.
• Os dados concretos de atividade de julho, incluindo produção industrial, investimento em ativos fixos e consumo.
• As tendências de preços de insumos, preços de produção e PPI para avaliar se a pressão deflacionária está se intensificando novamente.