Amadeus IT Group, SA; Sabre Corp: O Tráfego Aéreo Enfrenta Pressão no Curto Prazo, mas o Crescimento em TI para Companhias Aéreas e as Conquistas de Clientes da Amadeus Sustentam Retornos no Médio e Longo Prazo

Visão geral

O relatório analisa o desempenho operacional da Amadeus e da Sabre no segundo trimestre e avalia o impacto do conflito no Oriente Médio, dos altos preços do petróleo e dos cortes de capacidade das companhias aéreas sobre a indústria de tecnologia aérea. Os voos regionais estão se recuperando, e a capacidade das principais transportadoras do Golfo está próxima dos níveis pré-conflito, mas os altos preços do petróleo continuam restringindo a expansão da capacidade no inverno. O relatório acredita que o negócio de distribuição da Amadeus enfrenta pressão no curto prazo, mas pode sustentar um crescimento mais forte dos lucros por meio de TI para Companhias Aéreas, TI para Hospitalidade, migrações de novos clientes e melhorias de custos; o desempenho de reservas de curto prazo da Sabre é melhor, mas ela é limitada no longo prazo pelo mercado maduro de distribuição, alta alavancagem e concentração de clientes.

Visões principais

Primeiro, a guerra e os custos crescentes de combustível foram repassados aos planos de capacidade das companhias aéreas, com o crescimento do tráfego no segundo semestre de 2026 em torno de 2%, enquanto os cronogramas do quarto trimestre ainda podem ser revisados para baixo. Segundo, a TI para Companhias Aéreas e os módulos adicionais da Amadeus podem compensar a volatilidade pura do tráfego, com participação de mercado, investimento em P&D e novas conquistas de clientes formando suas principais vantagens competitivas. Terceiro, o cliente Altéa recém-contratado pela Amadeus, com mais de 40 milhões de passageiros embarcados por ano, pode ser a Lion Air; se estiver correto, isso beneficiaria a Amadeus a partir do quarto trimestre de 2027 e pressionaria a Sabre. Quarto, é improvável que a IA contorne no curto prazo restrições como viagens corporativas, sistemas legados das companhias aéreas e acordos comerciais, portanto o risco estrutural para sistemas globais de distribuição é principalmente uma questão de longo prazo. Quinto, embora a Sabre tenha superado a Amadeus em reservas no segundo trimestre, seu balanço é frágil e sua composição de negócios é mais madura, tornando sua relação risco-retorno menos atraente que a da Amadeus.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados do segundo trimestre, cronogramas globais e regionais de voos, orientações de capacidade das companhias aéreas e tendências de passageiros embarcados e reservas para ajustar as previsões operacionais das duas empresas; em seguida, utiliza múltiplos de P/L e valor da empresa para avaliação, comparando o valor de investimento de médio a longo prazo das duas empresas por meio de composição de receitas, participação de mercado, migrações de clientes, investimento em P&D, retornos de capital e níveis de alavancagem.

Notas metodológicas

• Análise do Ciclo da IndústriaEstrutura de Transmissão de Capacidade e Tráfego das Companhias Aéreas

  Derivar reservas e passageiros embarcados a partir da guerra, dos preços do petróleo e das mudanças nos cronogramas das companhias aéreas

  Os fornecedores de tecnologia aérea obtêm receitas principalmente com base em reservas e passageiros embarcados, de modo que os cortes de capacidade das companhias aéreas deprimem diretamente os volumes de negócios. Mesmo que tarifas mais altas possam proteger os lucros das próprias companhias aéreas, elas podem não compensar os fornecedores de tecnologia pelas perdas de volume transacional.

• Previsão de LucrosPrevisão Orientada por Segmentos

  Prever separadamente volumes, preços, contribuição de lucro e custos para TI para Companhias Aéreas, Distribuição Aérea e TI para Hospitalidade

  O relatório incorpora migrações de clientes, módulos de valor agregado, receita por passageiro, volumes de reservas, receita por reserva e reduções estruturais de custos em suas previsões, para identificar tendências de lucro distintas entre o negócio maduro de distribuição e os negócios de TI voltados ao crescimento.

• Avaliação RelativaAvaliação por P/L Futuro

  Avaliar a Amadeus utilizando EPS de 2027 e um múltiplo P/L-alvo

  O preço-alvo de €78 da Amadeus baseia-se em EPS de 2027 de €3.97 e um múltiplo P/L de 19.7x, combinados com crescimento dos lucros, dividendos e recompras de ações para avaliar o retorno total ao acionista no médio prazo.

• Avaliação RelativaAvaliação por Múltiplo Futuro de Valor da Empresa

  Avaliar a Sabre utilizando múltiplo EV/EBITDA dos próximos doze meses

  A Sabre é avaliada a 6.7x EV/EBITDA dos próximos doze meses, abaixo dos anteriores 7x, para refletir crescimento mais lento e maior alavancagem.

• Análise de CenáriosHorizonte Temporal de Desintermediação por IA

  Distinguir os riscos de IA enfrentados pelos sistemas globais de distribuição e pela TI para Companhias Aéreas

  O relatório acredita que a IA pode enfraquecer o poder de barganha dos sistemas globais de distribuição no longo prazo, mas processos de viagens corporativas, incentivos comerciais, sistemas legados das companhias aéreas e velocidades de implementação de interfaces significam que uma disrupção relevante tem maior probabilidade de surgir na década de 2030, enquanto a TI para Companhias Aéreas essencialmente não é ameaçada de forma direta.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Amadeus IT Group, SA (AMS.SM)

  Nome central da visão otimista, classificado como Outperform

  Pontos fortes

  Participação de mercado líder tanto em distribuição aérea quanto em TI para Companhias Aéreas; TI para Companhias Aéreas e TI para Hospitalidade contribuem com mais de 60% do EBITDA e sua participação está crescendo; investimento contínuo de cerca de 20% da receita em P&D; novas conquistas de clientes, módulos de valor agregado e um balanço saudável sustentam crescimento e retornos de capital.

  Pontos fracos

  O negócio de distribuição aérea está se tornando maduro e continua altamente sensível ao tráfego no Oriente Médio e aos volumes globais de reservas aéreas; a orientação para o negócio de distribuição em 2026 foi reduzida.

  Comparação

  Em comparação com a Sabre, sua composição de negócios é mais voltada para TI para Companhias Aéreas e TI para Hospitalidade orientadas ao crescimento, com melhor participação de mercado, investimento em produtos, balanço e qualidade de crescimento dos lucros no longo prazo.

  Riscos

  A guerra ou os altos preços do petróleo podem levar a novos cortes de capacidade; desintermediação de longo prazo dos sistemas globais de distribuição; pressupostos sobre a identificação de novos clientes e o momento da migração podem estar errados; preocupações com IA podem continuar pressionando a avaliação.

• Sabre Corp (SABR)

  Nome neutro, classificado como Market-Perform

  Pontos fortes

  O crescimento de reservas e passageiros embarcados no segundo trimestre superou o da Amadeus; a exposição à América do Norte e às viagens corporativas é relativamente defensiva no ambiente atual; o progresso comercial recente impulsionou revisões positivas das previsões de curto prazo, e os vencimentos relevantes de dívida são limitados antes de 2029.

  Pontos fracos

  Cerca de 80% da receita vem do negócio estagnado de sistemas globais de distribuição; Soluções de TI depende de um pequeno número de grandes clientes; a receita por passageiro embarcado está caindo; a alavancagem permanece elevada no longo prazo.

  Comparação

  O desempenho de volume de negócios no curto prazo é melhor que o da Amadeus, mas a qualidade do negócio, o crescimento estrutural, a diversificação de clientes e o balanço são todos mais fracos, tornando sua relação risco-retorno de longo prazo inferior à da Amadeus.

  Riscos

  Grandes clientes como a Lion Air podem ser perdidos; a American representa aproximadamente 35% de seu volume de negócios relevante, indicando alta concentração de clientes; uma desaceleração do ciclo da indústria aérea poderia atingir o fluxo de caixa antes que a desalavancagem fosse concluída; o poder de barganha de longo prazo dos sistemas globais de distribuição pode diminuir.

Dados principais

• Capacidade Global das Companhias Aéreas2T 2026 ano contra ano -1%; 3T programado ano contra ano +2.6%; 4T programado ano contra ano +1.5%A visibilidade do quarto trimestre é baixa, e os cronogramas ainda podem ser mais reduzidos se os preços do petróleo permanecerem altos.
• Níveis de Recuperação das Principais Companhias Aéreas do GolfoEmirates aproximadamente 98%; Etihad aproximadamente 98%; Qatar aproximadamente 100%Todas as cifras são relativas aos níveis normais pré-conflito, indicando a recuperação dos voos regionais no Oriente Médio.
• Preço do Combustível de AviaçãoPreço médio global em julho de 2026 de aproximadamente $149.4/barrilO relatório afirma que os preços chegaram a ficar cerca de 70% acima dos níveis pré-conflito, pressionando os lucros e a capacidade das companhias aéreas.
• Reservas Aéreas da Amadeus no Segundo TrimestreAno contra ano -7.6%O desempenho foi pressionado pela maior exposição ao Oriente Médio e pelos cortes de capacidade das companhias aéreas.
• Comparação de Reservas no Segundo TrimestreAmadeus aproximadamente -8%; Sabre aproximadamente +1%A Sabre se beneficiou da exposição à América do Norte e às viagens corporativas, com uma composição regional e de negócios mais defensiva.
• Comparação de Passageiros Embarcados no Segundo TrimestreAmadeus ano contra ano -0.6%; Sabre ano contra ano +2%A Amadeus foi afetada pelo Oriente Médio, África e pela falência da Spirit; a Sabre foi apoiada pela migração da Hawaiian para o sistema da Alaska.
• Receita por Passageiro EmbarcadoAmadeus +6% ano contra ano a taxas de câmbio constantes; Sabre -6% ano contra anoA Amadeus se beneficiou de vendas de valor agregado, receita da Nevio e serviços profissionais para companhias aéreas.
• Novo Cliente Altéa da AmadeusMais de 40 milhões de passageiros embarcados anualmente, com migração esperada em 2027Analistas especulam que o cliente possa ser a Lion Air e estimam seus passageiros embarcados em 2025 entre 50 milhões e 60 milhões, mas essa visão não foi confirmada pela companhia.
• Base do Preço-Alvo da Amadeus€78.00Baseado em EPS de 2027 de €3.97 e múltiplo P/L de 19.7x; o preço-alvo anterior era €75.00.
• Retorno ao Acionista de Médio Prazo da AmadeusRetorno total anualizado ao acionista de aproximadamente 15% de 2027 a 2030O relatório divide isso em aproximadamente 8% de crescimento do lucro líquido, 4% de rendimento de dividendos e 4% de contribuição de recompras de ações; os componentes podem não somar exatamente devido ao arredondamento.
• Base do Preço-Alvo da Sabre$1.75Utiliza múltiplo EV/EBITDA dos próximos doze meses de 6.7x, abaixo dos anteriores 7x.
• Alavancagem da SabreEspera-se que a dívida líquida sobre EBITDA permaneça acima de 5x antes da década de 2030A pressão de refinanciamento da dívida no curto prazo é limitada, com vencimentos relevantes concentrados após 2029, mas o ritmo de desalavancagem natural é lento.

Impacto e implicações

No curto prazo, os cortes de capacidade das companhias aéreas limitarão o crescimento de volumes transacionais para Amadeus e Sabre, com o negócio de distribuição da Amadeus sendo mais visivelmente afetado devido à sua maior exposição ao Oriente Médio. No entanto, os contratos de TI para Companhias Aéreas da Amadeus, módulos de valor agregado, crescimento de receita por passageiro e melhorias de custos podem amortecer a pressão cíclica, e novas migrações de clientes podem impulsionar ainda mais o crescimento após 2027. Para a Sabre, sua composição de América do Norte e viagens corporativas oferece resiliência relativa no curto prazo, mas, se a Lion Air migrar para a Amadeus, sua previsão de volume de passageiros no longo prazo enfrentará pressão adicional. Sob a perspectiva de avaliação, o relatório prefere considerar a Amadeus como um ativo de alta qualidade com capacidade de composição no médio e longo prazo, em vez de enxergar a melhora operacional de curto prazo da Sabre como um ponto de inflexão suficiente para compensar riscos de alavancagem e estruturais.

Riscos

• Uma nova escalada do conflito no Oriente Médio ou a piora da incerteza geopolítica pode levar a novos cortes de voos regionais e globais.
• Os preços do combustível de aviação podem permanecer altos, forçando as companhias aéreas a reduzir ainda mais a capacidade no quarto trimestre de 2026 e no início de 2027.
• A demanda fraca no inverno e a pressão macroeconômica podem impedir a concretização dos cronogramas atuais das companhias aéreas.
• A inteligência artificial, as vendas diretas das companhias aéreas ou outras tecnologias podem enfraquecer a participação de mercado e o poder de barganha dos sistemas globais de distribuição no longo prazo.
• A visão de que a Lion Air é o novo cliente da Amadeus é apenas especulação de analistas; a identidade do cliente, o momento da migração e o volume de negócios podem diferir das previsões.
• O negócio de distribuição aérea da Amadeus pode entrar em estagnação ou declínio de longo prazo mais rapidamente do que crescem a TI para Companhias Aéreas e a TI para Hospitalidade.
• A Sabre possui alta concentração de clientes, e a perda de clientes importantes afetaria significativamente os volumes de passageiros e a receita.
• A alta alavancagem e a lenta desalavancagem da Sabre a deixam exposta à pressão sobre o balanço na próxima desaceleração da indústria aérea.

Pontos a observar

• Se os cronogramas globais de companhias aéreas para o quarto trimestre de 2026 serão ainda mais revisados para baixo e se surgirá uma recuperação no primeiro trimestre de 2027 após uma base baixa.
• Preços do combustível de aviação, repasse para tarifas e as orientações mais recentes de capacidade das companhias aéreas.
• Se as reservas de distribuição aérea da Amadeus melhoram à medida que os voos do Oriente Médio se recuperam.
• A identidade, o tamanho do contrato e o progresso de migração em 2027 do cliente Altéa recém-contratado pela Amadeus.
• Se a adoção do Altéa NDC pela British Airways atrai mais clientes de companhias aéreas.
• O progresso de licitações e novos contratos da Nevio nos Estados Unidos, Ásia e Oriente Médio.
• A realização da receita por passageiro em TI para Companhias Aéreas da Amadeus, as vendas de módulos de valor agregado e as reduções estruturais de custos.
• A retenção dos grandes clientes da Sabre, as previsões de longo prazo de passageiros embarcados e o ritmo de desalavancagem natural.
• Se as capacidades de reserva por IA realmente entram nas viagens corporativas e se as companhias aéreas implementam interfaces e alteram incentivos de canal.