Tecnologia - Software e Serviços; Semicondutores; IA; SaaS; Serviços de TI: Pico na correlação inversa entre software e semicondutores, com ações europeias de software e serviços sofrendo forte volatilidade pela rotação do tema de IA

Visão geral

Este relatório é a atualização semanal do Morgan Stanley sobre o setor europeu de Software e Serviços, com foco na acentuada correlação inversa entre software e serviços e semicondutores nas negociações orientadas pelo tema de IA, no suporte fundamental fornecido ao software pela temporada de resultados do 2T, nos retornos sobre investimentos em IA dos hyperscalers, na concorrência pela requalificação em serviços de TI e no impacto de M&A em Tecnologia Jurídica sobre empresas tradicionais de informação jurídica e software.

Visões principais

A visão central é que o mercado trata os semicondutores e a infraestrutura de IA como os beneficiários diretos do tema de IA, enquanto Software e Serviços ainda é visto por alguns investidores como um setor que pode ser estruturalmente desruptado por modelos de IA no longo prazo. Portanto, quando o hardware de IA e os semicondutores sobem, Software e Serviços pode se tornar o segmento de preços que suporta a pressão das negociações inversas. Contudo, os resultados do 2T mostraram crescimento resiliente em diversas empresas de software. Se mais empresas conseguirem demonstrar contribuição de receita de IA e resistência à substituição, o desempenho das ações entre as empresas de software de aplicações poderá divergir cada vez mais ao longo do ano.

Estrutura de análise

O relatório combina correlações de preços setoriais europeias, atualizações de resultados corporativos do 2T, uma estrutura de ROIC de infraestrutura de IA, dados globais de contratação e desenvolvedores, e casos de transações em Tecnologia Jurídica para avaliar oportunidades e riscos relativos para empresas de software, semicondutores, serviços de TI e serviços de informação jurídica sob o tema de IA.

Notas metodológicas

• Análise de Correlação TemáticaCorrelação Móvel de 10 Semanas

  Negociação inversa de software e serviços versus semicondutores

  Dados de constituintes europeus são usados para observar mudanças de curto prazo na correlação entre semicondutores e software e serviços, identificando a influência inversa do sentimento em relação à infraestrutura de IA sobre os preços das ações de software e serviços.

• Análise de Retorno de InvestimentoEstrutura de ROIC de IA Generativa

  Retornos de investimentos em infraestrutura de IA

  O relatório cita análises de economia unitária e ROIC incremental para três modelos de negócios de hyperscalers: locação de GPU, APIs de modelos e APIs de modelos de infraestrutura de terceiros, enfatizando a importância da capacidade de data centers e da inovação em modelos.

• Análise de Oferta e Demanda de TrabalhoConcorrência por Requalificação em IA

  Gargalo de talentos em serviços de TI

  Com base em aproximadamente cinco milhões de vagas de emprego e um milhão de perfis de desenvolvedores, a equipe global de serviços de TI quantifica a demanda por talentos relacionados à IA, a escassez de oferta e a divergência nas estruturas de cargos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Setor europeu de Software e Serviços

  Potencial alvo de disrupção e ativo de negociação inversa sob o tema de IA

  Pontos fortes

  Os resultados gerais do 2T foram positivos, com o crescimento da SAP, ServiceNow, RELX e Sage fortalecendo a confiança nos fundamentos.

  Pontos fracos

  O mercado continua preocupado que os avanços nos modelos de IA possam enfraquecer o valor do software tradicional, deixando os preços do setor vulneráveis às tendências de semicondutores e hardware de IA.

  Comparação

  Em comparação com os semicondutores, software e serviços atualmente parecem mais o segmento de preços que suporta a pressão do tema de IA, enquanto os semicondutores parecem mais o segmento que define os preços.

  Riscos

  Se a visibilidade de receita de IA continuar insuficiente ou o risco de substituição pelos clientes aumentar, as avaliações e o sentimento do setor poderão permanecer pressionados.

• Semicondutores e equipamentos para semicondutores

  Beneficiários diretos da expansão da infraestrutura de IA

  Pontos fortes

  Beneficiam-se dos investimentos de capital em infraestrutura de IA, da demanda por GPU e do valor crescente da capacidade de data centers.

  Pontos fracos

  O desempenho dos preços depende fortemente do sentimento em relação à infraestrutura de IA e das expectativas de investimentos de capital.

  Comparação

  Beneficiam-se mais diretamente do que software e serviços da expansão da infraestrutura de IA e recentemente exerceram uma influência inversa sobre o software nas negociações.

  Riscos

  Se os retornos sobre investimentos em infraestrutura de IA ficarem abaixo das expectativas, as avaliações da cadeia de hardware poderão recuar.

• AMZN, GOOGL, MSFT, META

  Hiperscalers e investidores em infraestrutura de IA

  Pontos fortes

  Sua escala, capacidade de data centers e ecossistemas de modelos tornam mais provável que capturem vantagens de ROIC e economia unitária de IA Generativa.

  Pontos fracos

  Exigem investimentos substanciais contínuos, com retornos dependentes de inovação em modelos, preços de tokens e ganhos de eficiência.

  Comparação

  Beneficiam-se mais do que participantes menores das vantagens de escala e da escassez de infraestrutura.

  Riscos

  Investimento de capital excessivo, utilização insuficiente ou queda de preços podem comprimir o ROIC.

• Empresas globais de Serviços de TI

  Prestadoras de serviços para implementação de IA e demanda de requalificação

  Pontos fortes

  A escassez de talentos em IA aumenta o valor de serviços de implementação confiáveis, e as empresas que se transformarem cedo podem replicar os ganhos de participação observados durante o ciclo de transição para a nuvem.

  Pontos fracos

  A transição envolve não apenas mudanças nas fontes de receita, mas também uma reestruturação dos modelos de entrega.

  Comparação

  Em comparação com o P/L tradicional, métricas baseadas em FCF após remuneração baseada em ações e M&A podem refletir melhor o valor subjacente.

  Riscos

  Aumento das avaliações para aquisição de talentos, M&A tornando-se um custo recorrente de reinvestimento e transformação mais lenta do que o esperado.

• Negócios jurídicos da RELX e Wolters Kluwer

  Plataformas estabelecidas de conteúdo e software na concorrência de Tecnologia Jurídica

  Pontos fortes

  O crescimento da receita do negócio jurídico da RELX acelerou para aproximadamente 10% em termos subjacentes ano contra ano, demonstrando potencial contínuo de participação na alta.

  Pontos fracos

  A concorrência no mercado de ferramentas de fluxo de trabalho jurídico é intensa, com Harvey e Legora progredindo entre departamentos jurídicos corporativos e clientes de grandes escritórios de advocacia.

  Comparação

  A RELX é mais centrada em conteúdo, enquanto a Wolters Kluwer abrange tanto software jurídico quanto conteúdo; o mercado de pesquisa jurídica mudou relativamente pouco até agora.

  Riscos

  A intensificação da concorrência em Ferramentas de Fluxo de Trabalho Jurídico pode afetar o crescimento e os preços; os resultados da Thomson Reuters exigirão monitoramento.

Dados principais

• Correlação móvel de 10 semanas entre semicondutores europeus e software e serviços europeusAproximadamente -0.7xIndica uma forte correlação negativa, significativamente abaixo da média de cerca de 10 anos de +0.55x.
• Recuperação intrassemanal em Software e ServiçosAlgumas empresas cobertas subiram mais de 15% até o fechamento de quarta-feiraPosteriormente, recuaram à medida que as ações de infraestrutura de IA e semicondutores avançaram.
• ROIC incremental de IA GenerativaAproximadamente 25% ou maisDerivado da análise de modelos de negócio relacionados à infraestrutura de IA dos hyperscalers.
• Demanda por funções de construção de IA e implantação em escalaAlta de 107% em relação ao ano anterior em maio de 2026Com base em um indicador de demanda da equipe global de serviços de TI do Morgan Stanley.
• Demanda por funções juniores ou automatizáveisQueda de 5% em relação ao ano anteriorReflete uma divergência em forma de K no mercado de talentos em tecnologia.
• Previsão de receita para aproximadamente 20 empresas de serviços de TI cobertas pelo Morgan StanleyAproximadamente US$ 300 bilhões em 2028Corresponde a aproximadamente 4% de CAGR de 2026 a 2028, com uma faixa de cenários de aproximadamente -3% a +7% de CAGR.
• Crescimento orgânico da receita total em nove meses da SageAproximadamente 10.4%Implica aproximadamente 11% no 3T; o preço da ação subiu aproximadamente 9% naquele dia.
• Orientação de crescimento FY26 da Capgemini8.5%-9%Elevada da faixa anterior de 6.5%-8.5%, mas o preço da ação caiu aproximadamente 5% naquele dia.
• Reação do preço da ação da NemetschekQueda de aproximadamente 14% naquele diaA pressão resultou de uma orientação mais baixa para o negócio de mídia e do impacto da consolidação da HCSS, apesar do sólido crescimento no 2T.
• Caixa da Legora proveniente de seu financiamento Série D de abril de 2026Mais de US$ 600 milhõesPara financiar a expansão de M&A em Tecnologia Jurídica, incluindo a aquisição da Wexler.

Impacto e implicações

Para os investidores, o desempenho relativo do setor de Software e Serviços pode continuar dominado no curto prazo pelo sentimento em relação a semicondutores e infraestrutura de IA. No médio prazo, a atenção deve se concentrar em saber se as empresas de software conseguem demonstrar que os clientes relutam em substituir softwares empacotados de terceiros, que a receita de IA pode se espalhar por mais empresas e que as pressões competitivas e de preços permanecem administráveis. As empresas de serviços de TI precisam se adaptar à transição para IA por meio de requalificação, M&A e novos modelos de entrega, enquanto o custo de M&A e a qualidade do fluxo de caixa livre após a remuneração baseada em ações se tornarão considerações-chave de avaliação.

Riscos

• Se as ações de infraestrutura de IA e semicondutores permanecerem fortes, o setor de Software e Serviços poderá continuar enfrentando pressão de negociação inversa.
• Se as empresas de software não conseguirem demonstrar receita clara de IA ou resistência à substituição, as preocupações dos investidores sobre disrupção por IA poderão ressurgir.
• As empresas de serviços de TI podem enfrentar escassez de talentos, avaliações excessivas de M&A e deterioração da qualidade do fluxo de caixa livre durante a transição para IA.
• A expansão de novos participantes de Tecnologia Jurídica no mercado de ferramentas de fluxo de trabalho jurídico pode enfraquecer a posição competitiva de empresas tradicionais de informação jurídica e software.
• Fatores externos, como conflitos no Oriente Médio, podem continuar afetando a trajetória de recuperação de resultados de empresas relacionadas a viagens aéreas, incluindo a Amadeus.

Pontos a observar

• Se a correlação móvel de 10 semanas entre software europeu e semicondutores se recupera de aproximadamente -0.7x em direção a uma faixa normal.
• Se os resultados subsequentes do 2T e 3T mostram empresas de software divulgando contribuição de receita de IA e evidências de aceleração mais ampla do crescimento.
• Investimentos de capital em infraestrutura de IA, utilização da capacidade de data centers e validação do ROIC de IA Generativa dos hyperscalers.
• Se as empresas de serviços de TI conseguem transformar sua composição de receitas por meio de requalificação e novos modelos de entrega, em vez de depender excessivamente de aquisições de alto preço.
• Os resultados da Thomson Reuters na próxima semana e os sinais que fornecem sobre a concorrência em pesquisa jurídica e fluxo de trabalho jurídico.