Software e Serviços Europeus: A correlação móvel de 10 semanas entre software europeu e semicondutores caiu para cerca de -0.7, com as negociações do tema IA dominando a volatilidade setorial

Visão geral

Este relatório analisa a forte volatilidade semanal no setor europeu de Software e Serviços e sua relação de negociação inversa cada vez mais intensa com o setor de semicondutores. O Morgan Stanley acredita que a infraestrutura de IA e os semicondutores são atualmente os “formadores de preços” do sentimento de mercado, enquanto Software e Serviços tornou-se um “tomador de preços” devido às preocupações de longo prazo com a disrupção causada pela IA. Contudo, os resultados do segundo trimestre foram em geral sólidos, os fornecedores de software não mostraram deterioração ampla dos negócios, e os fundamentos do setor são mais resilientes do que sugere a narrativa pessimista do mercado. O relatório também discute os retornos sobre investimentos em infraestrutura de GenAI, a reestruturação de talentos em IA no setor de serviços de TI, o progresso dos resultados entre empresas europeias de software e a concorrência em tecnologia jurídica.

Visões principais

Primeiro, a operação de correlação negativa entre software e semicondutores atingiu uma intensidade historicamente rara, e os fluxos de recursos de curto prazo e o sentimento em relação à infraestrutura de IA ainda podem se sobrepor aos fundamentos do software. Segundo, os dados de crescimento do segundo trimestre indicam que produtos de software maduros continuam difíceis de substituir e que as barreiras competitivas da indústria ainda existem, mas um conjunto mais amplo de empresas de software precisa comprovar a contribuição de receitas de IA nos próximos trimestres. Terceiro, à medida que as divulgações de resultados continuarem, diferenças de crescimento, competitividade e monetização de IA entre empresas de software aplicativo devem levar os preços das ações de uma ligação setorial ampla para uma diferenciação específica por ação. Quarto, a infraestrutura de GenAI pode gerar retorno incremental sobre investimento de aproximadamente 25% ou mais sob múltiplos modelos de negócio, sendo escala, inovação de modelos, eficiência de tokens e capacidade de data centers variáveis-chave. Quinto, o setor de serviços de TI enfrenta escassez de talentos em IA, transformação do modelo de entrega e custos contínuos de M&A; as avaliações devem dar maior ênfase ao fluxo de caixa livre após a dedução de remuneração baseada em ações e gastos com aquisições.

Estrutura de análise

O relatório combina correlações móveis entre constituintes europeus de Software e Serviços e de semicondutores, médias históricas de longo prazo, resultados e orientações de empresas do segundo trimestre, índices P/L dos próximos doze meses, modelos de economia unitária de infraestrutura de IA e análise de oferta e demanda de talentos baseada em 5 milhões de anúncios de vagas e 1 milhão de perfis de desenvolvedores para avaliar fluxos de recursos setoriais, resiliência dos fundamentos, retornos de investimentos em IA e o ritmo da transformação da indústria.

Notas metodológicas

• Análise de Ligação de MercadoAnálise de Correlação Móvel de 10 Semanas

  Compara a correlação móvel de curto prazo entre Software e Serviços Europeus e constituintes europeus de semicondutores, usando a correlação média de longo prazo como referência.

  A correlação atual de cerca de -0.7 contrasta fortemente com a média de aproximadamente 10 anos de +0.55, indicando que o mercado trata os semicondutores como beneficiários da infraestrutura de IA e o software como um grupo potencialmente sujeito à disrupção.

• Análise de Retorno sobre CapitalModelo de Retorno Incremental sobre Investimento e Economia Unitária de GenAI

  Modela separadamente três modelos de negócio: locação de GPUs por provedores de nuvem em hiperescala, APIs de modelos e APIs de modelos operando em infraestrutura de terceiros.

  A estrutura enfatiza o impacto da precificação de tokens, eficiência de tokens, inovação de modelos, utilização de infraestrutura e capacidade de data centers sobre o retorno incremental de investimento.

• Análise de Oferta e Demanda de Mão de ObraAnálise Quantitativa da Corrida pela Requalificação em IA

  Utiliza a demanda de contratação e perfis de habilidades de desenvolvedores para avaliar a oferta e a demanda de talentos em IA, mudanças na estrutura de empregos e as capacidades de transformação das empresas de serviços de TI.

  A demanda por talentos altamente qualificados capazes de desenvolver e implantar IA em escala está crescendo rapidamente, enquanto a demanda por funções de nível inicial e facilmente automatizáveis está caindo; a escassez de talentos pode obrigar empresas de serviços de TI a continuar adquirindo capacidades a avaliações mais altas.

• Análise de AvaliaçãoAnálise de Índice P/L dos Próximos Doze Meses e Fluxo de Caixa Livre

  Compara os índices P/L dos próximos doze meses e as avaliações das empresas cobertas em relação ao mercado europeu, além de avaliar o impacto de M&A e da remuneração baseada em ações sobre os retornos reais de caixa.

  Para empresas de serviços de TI que precisam adquirir repetidamente capacidades de IA, o fluxo de caixa livre após deduzir remuneração baseada em ações e gastos com aquisições pode refletir melhor o valor econômico do que índices P/L tradicionais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações europeias de Software e Serviços

  Um importante setor pressionado por preocupações com disrupção por IA, embora também se beneficie da resiliência dos fundamentos no segundo trimestre.

  Pontos fortes

  O software maduro está incorporado aos fluxos de trabalho dos clientes, com altos custos de substituição; empresas como SAP, ServiceNow, RELX e Sage apresentam crescimento sólido.

  Pontos fracos

  Os preços das ações no curto prazo são dominados por fluxos de recursos para semicondutores e infraestrutura de IA, e a comprovação setorial de receitas de IA continua insuficiente.

  Comparação

  Em relação aos semicondutores, Software e Serviços atualmente parece mais um “tomador de preços” na negociação do tema IA.

  Riscos

  Concorrência em IA, pressão de preços, desaceleração do crescimento e continuidade da operação de correlação negativa do setor.

• Ações europeias de semicondutores e equipamentos para semicondutores

  Vistas pelo mercado como beneficiárias diretas da expansão da infraestrutura de IA.

  Pontos fortes

  Beneficiam-se da demanda por poder computacional, capacidade de data centers e investimentos de capital sustentados.

  Pontos fracos

  As avaliações e o sentimento são altamente sensíveis às expectativas de retornos sobre investimentos em IA.

  Comparação

  A correlação móvel de 10 semanas com Software e Serviços caiu para cerca de -0.7.

  Riscos

  Investimento em infraestrutura mais lento, utilização insuficiente ou retornos de comercialização de IA abaixo das expectativas.

• AMZN, GOOGL, MSFT, and META

  A pesquisa citada no relatório os considera beneficiários-chave da infraestrutura de GenAI em escala e da economia de plataformas.

  Pontos fortes

  Possuem vantagens em escala de capital, infraestrutura de nuvem, ecossistemas de modelos, dados e capacidade de data centers.

  Pontos fracos

  Precisam continuar investindo capital substancial e provar que receitas e retornos incrementais podem cobrir o investimento.

  Comparação

  Em comparação com participantes menores, plataformas em escala conseguem absorver melhor os custos de P&D de modelos e de infraestrutura.

  Riscos

  Prazos mais longos de retorno do investimento de capital, queda dos preços de tokens, intensificação da concorrência e restrições regulatórias.

• Ações globais de serviços de TI

  Potenciais beneficiárias da implementação de IA empresarial, embora também enfrentem pressão da transformação de talentos e modelos de entrega.

  Pontos fortes

  Serviços confiáveis de implementação de IA tornam-se mais valiosos devido à escassez de talentos, e os primeiros a se transformar podem ganhar participação.

  Pontos fracos

  A transformação é altamente complexa e pode exigir aquisições contínuas e caras de competências e capacidades.

  Comparação

  Em comparação com a transição para a nuvem de 2014, este ciclo exige não apenas a mudança das fontes de receita, mas também a reestruturação dos modelos de entrega.

  Riscos

  Escassez de talentos, custos de M&A, diluição por remuneração baseada em ações e receita da indústria entrando em um cenário de crescimento negativo.

• RELX e Wolters Kluwer

  Enfrentam concorrência de novos entrantes em tecnologia jurídica, ao mesmo tempo em que possuem conteúdo, software e bases de clientes existentes.

  Pontos fortes

  O negócio baseado em conteúdo da RELX e o portfólio de software e conteúdo da Wolters Kluwer possuem vantagens de dados e fluxo de trabalho.

  Pontos fracos

  A concorrência está se intensificando no mercado de departamentos jurídicos corporativos e ferramentas de fluxo de trabalho para grandes escritórios de advocacia.

  Comparação

  Harvey e Legora estão avançando rapidamente em ferramentas de fluxo de trabalho jurídico, mas o cenário competitivo em pesquisa jurídica mudou pouco até agora.

  Riscos

  Substituição por novos produtos, concorrência de preços, lacunas de capacidade em IA e migração de clientes.

Dados principais

• Correlação móvel de 10 semanas entre software e semicondutoresCerca de -0.7Representa uma forte correlação negativa; a correlação média de aproximadamente 10 anos é +0.55.
• Recuperação intrassemanal no setor de Software e ServiçosA maioria das empresas cobertas subiu mais de 15% em determinado momentoOs ganhos ocorreram principalmente de segunda a quarta-feira, recuando de forma perceptível em seguida à medida que a infraestrutura de IA e os semicondutores se fortaleceram.
• Retorno incremental sobre investimento em GenAICerca de 25% ou maisAplica-se aos três principais modelos de negócios de inferência de IA analisados no relatório; os resultados reais dependem de premissas como precificação, eficiência e utilização.
• Indicador proxy de demanda por talentos em IAAlta de 107% em relação ao ano anteriorEm maio de 2026, refere-se à demanda por talentos especializados capazes de desenvolver IA e implantá-la em escala.
• Demanda por funções de nível inicial ou facilmente automatizáveisQueda de 5% em relação ao ano anteriorMostra clara polarização no mercado de talentos em tecnologia.
• Receita em 2028 das empresas de serviços de TI cobertasAproximadamente USD 300 bilhõesCerca de 20 empresas têm uma taxa de crescimento composta no cenário-base de 4% entre 2026 e 2028, com um intervalo de cenário de -3% a +7%.
• Crescimento do Microsoft AzureAlta de 43% em moeda constanteAcelerou 4 pontos percentuais sequencialmente, com orientação para F1Q27 de cerca de 45%.
• Crescimento orgânico da receita total da SageAproximadamente 10.4% no período acumulado de nove mesesCorrespondendo a cerca de 11% no terceiro trimestre; o preço da ação subiu cerca de 9% no dia em que os resultados foram anunciados.
• Orientação de crescimento FY26 da Capgemini8.5% a 9%Anteriormente 6.5% a 8.5%; a ação ainda caiu cerca de 5% no dia, refletindo preocupações com margens e desaceleração no segundo semestre.
• Crescimento da receita do negócio jurídico da RELXA receita subjacente subiu cerca de 10% em relação ao ano anterior no primeiro semestreA aceleração do crescimento aliviou algumas preocupações com a concorrência em IA.

Impacto e implicações

No curto prazo, os investimentos de capital em infraestrutura de IA e o desempenho dos semicondutores podem continuar determinando o apetite por risco no setor de software, desconectando temporariamente os fundamentos da indústria do desempenho dos preços das ações. No médio prazo, crescimento sustentado de receita, retenção de clientes, poder de precificação e receitas verificáveis de IA se tornarão os principais indicadores para diferenciar empresas de software. Plataformas de nuvem em hiperescala têm fortes vantagens por meio de capital, poder computacional, capacidade de data centers e ecossistemas de modelos; empresas de serviços de TI precisam reestruturar competências e modelos de entrega enquanto arcam com investimentos mais altos em treinamento ou M&A. Os investidores devem reduzir a dependência de médias de avaliação de um único setor e dar maior ênfase à monetização de IA em nível de empresa, às barreiras competitivas, à qualidade do fluxo de caixa e ao cumprimento das orientações.

Riscos

• A forte operação de correlação negativa entre software e semicondutores pode persistir, impedindo que a melhora dos fundamentos das empresas de software se reflita prontamente nos preços das ações.
• A IA generativa pode enfraquecer o poder de precificação, a demanda por licenças ou os modelos tradicionais de entrega de algumas empresas de software aplicativo e serviços de TI.
• Se um conjunto mais amplo de empresas de software não conseguir demonstrar contribuição de receitas de IA, o sentimento setorial poderá enfraquecer novamente.
• A escassez de talentos em IA pode elevar os custos de remuneração, treinamento e M&A, comprimindo o fluxo de caixa livre das empresas de serviços de TI.
• Mesmo que algumas empresas superem as expectativas de receita, elas ainda podem registrar reações negativas nos preços das ações devido a margens, orientações ou ganhos anteriores excessivos.
• Conflitos no Oriente Médio e mudanças no tráfego aéreo podem continuar afetando o desempenho operacional de empresas de tecnologia de viagens como a Amadeus.
• A intensificação da concorrência em ferramentas de fluxo de trabalho jurídico pode criar pressão de médio a longo prazo sobre negócios relacionados da RELX e da Wolters Kluwer.
• O relatório envolve múltiplas empresas com as quais o Morgan Stanley possui relações acionárias, de banco de investimento ou outras relações comerciais; os investidores devem fazer julgamentos prudentes em conjunto com as divulgações.

Pontos a observar

• Se a correlação móvel de 10 semanas entre software europeu e semicondutores reverter de cerca de -0.7 em direção à sua média de longo prazo.
• Se as empresas de software conseguirem continuar comprovando resiliência de crescimento e contribuição de receitas de IA nos relatórios de resultados subsequentes do segundo e terceiro trimestres.
• Se os preços das ações dos fornecedores de software aplicativo passarem de uma ligação setorial ampla para uma diferenciação específica por ação baseada em fundamentos.
• Investimentos de capital em infraestrutura de IA, utilização da capacidade de data centers e o retorno real sobre investimento dos três modelos de negócios de GenAI.
• O progresso das empresas de serviços de TI na contratação de talentos em IA, requalificação interna, ajuste de modelos de entrega e gastos com M&A.
• Os próximos resultados da Thomson Reuters como teste do cenário competitivo em pesquisa jurídica e fluxo de trabalho jurídico.
• O ritmo de crescimento do segundo semestre da Capgemini, a orientação para o negócio de mídia da Nemetschek e a recuperação do tráfego aéreo da Amadeus.