기술 - 소프트웨어 및 서비스; 반도체; AI; SaaS; IT 서비스: 소프트웨어와 반도체의 역상관 급등, AI 테마 순환으로 유럽 소프트웨어 서비스 주식 변동성 확대

개요

본 보고서는 유럽 소프트웨어 및 서비스 산업에 대한 모건스탠리의 주간 업데이트로, AI 테마 거래에서 소프트웨어 서비스와 반도체 간 뚜렷한 역상관, 2분기 실적 시즌이 소프트웨어에 제공한 펀더멘털 지원, 하이퍼스케일러의 AI 투자 수익, IT 서비스 리스킬링 경쟁, 그리고 리걸 테크 M&A가 전통적 법률 정보 및 소프트웨어 기업에 미치는 영향에 초점을 맞춘다.

핵심 견해

핵심 관점은 시장이 반도체와 AI 인프라를 AI 테마의 직접적 수혜자로 보는 반면, 일부 투자자는 소프트웨어 및 서비스를 장기적으로 AI 모델에 의해 구조적으로 파괴될 수 있는 부문으로 여전히 보고 있다는 것이다. 따라서 AI 하드웨어와 반도체가 상승할 때 소프트웨어 및 서비스는 역방향 거래 압력을 부담하는 가격 부문이 될 수 있다. 다만 2분기 실적은 여러 소프트웨어 기업의 견조한 성장을 보여주었다. 더 많은 기업이 AI 매출 기여도와 대체에 대한 저항력을 입증할 수 있다면, 애플리케이션 소프트웨어 기업 간 주가 성과는 연중 더욱 차별화될 수 있다.

분석 프레임워크

보고서는 유럽 섹터 가격 상관관계, 기업별 2분기 실적 업데이트, AI 인프라 ROIC 프레임워크, 글로벌 채용 및 개발자 데이터, 리걸 테크 거래 사례를 결합하여 AI 테마 아래 소프트웨어, 반도체, IT 서비스 및 법률 정보 서비스 기업의 상대적 기회와 위험을 평가한다.

방법론 메모

• 테마 상관관계 분석10주 이동상관계수

  반도체 대비 소프트웨어 및 서비스의 역방향 거래

  유럽 구성종목 데이터를 활용해 반도체와 소프트웨어 서비스 간 상관관계의 단기 변화를 관찰하고, AI 인프라 투자심리가 소프트웨어 서비스 주가에 미치는 역방향 영향을 파악한다.

• 투자수익 분석GenAI ROIC 프레임워크

  AI 인프라 투자 수익

  보고서는 GPU 임대, 모델 API, 제3자 인프라 모델 API의 세 가지 하이퍼스케일러 사업 모델에 대한 단위경제성과 증분 ROIC 분석을 인용하며, 데이터센터 용량과 모델 혁신의 중요성을 강조한다.

• 노동 수요 및 공급 분석AI 리스킬링 경쟁

  IT 서비스 인재 병목

  약 500만 건의 채용공고와 100만 개의 개발자 프로필을 기반으로, 글로벌 IT 서비스 팀은 AI 관련 인재 수요, 공급 부족 및 직무 구조의 차이를 정량화한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 유럽 소프트웨어 및 서비스 부문

  AI 테마 아래 잠재적 파괴 대상이자 역방향 거래 자산

  강점

  전반적인 2분기 실적은 긍정적이었으며, SAP, ServiceNow, RELX 및 Sage의 성장이 펀더멘털 신뢰를 강화했다.

  약점

  시장에서는 AI 모델의 발전이 전통적 소프트웨어의 가치를 약화시킬 수 있다고 여전히 우려하며, 이로 인해 섹터 가격은 반도체 및 AI 하드웨어 추세에 취약하다.

  비교

  반도체와 비교하면 소프트웨어 서비스는 현재 AI 테마 압력을 부담하는 가격 부문에 더 가깝고, 반도체는 가격 결정 부문에 더 가깝다.

  위험

  AI 매출 가시성이 계속 부족하거나 고객 대체 위험이 높아지면 섹터 밸류에이션과 투자심리는 계속 압박을 받을 수 있다.

• 반도체 및 반도체 장비

  AI 인프라 구축의 직접적 수혜자

  강점

  AI 인프라 자본지출, GPU 수요 및 데이터센터 용량 가치 상승의 수혜를 받는다.

  약점

  주가 성과는 AI 인프라 투자심리 및 자본지출 기대에 크게 의존한다.

  비교

  AI 인프라 확장의 직접적 수혜는 소프트웨어 서비스보다 크며, 최근 거래에서 소프트웨어에 역방향 압력을 가했다.

  위험

  AI 인프라 투자 수익률이 기대에 미치지 못하면 하드웨어 밸류체인 밸류에이션은 후퇴할 수 있다.

• AMZN, GOOGL, MSFT, META

  하이퍼스케일러 및 AI 인프라 투자자

  강점

  규모, 데이터센터 용량 및 모델 생태계로 인해 GenAI ROIC 및 단위경제성 우위를 확보할 가능성이 더 높다.

  약점

  지속적인 대규모 투자가 필요하며, 수익은 모델 혁신, 토큰 가격 및 효율성 개선에 달려 있다.

  비교

  규모의 이점과 인프라 희소성으로 인해 소규모 참여자보다 더 큰 수혜를 받는다.

  위험

  과도한 자본지출, 불충분한 활용률 또는 가격 하락은 ROIC를 압박할 수 있다.

• 글로벌 IT 서비스 기업

  AI 구현 및 리스킬링 수요를 위한 서비스 제공자

  강점

  AI 인재 부족은 신뢰할 수 있는 구현 서비스의 가치를 높이며, 조기 전환 기업은 클라우드 전환 주기에서 나타난 점유율 상승을 재현할 수 있다.

  약점

  전환은 매출 흐름 변화뿐 아니라 딜리버리 모델의 재편도 수반한다.

  비교

  전통적 P/E보다 주식기준보상과 M&A 이후 FCF 기반 지표가 내재가치를 더 잘 반영할 수 있다.

  위험

  인재 확보 밸류에이션 상승, M&A의 반복적 재투자 비용화 및 예상보다 느린 전환.

• RELX 및 Wolters Kluwer 법률 사업

  리걸 테크 경쟁에서의 기존 콘텐츠 및 소프트웨어 플랫폼

  강점

  RELX의 법률 사업 매출 성장은 기저 기준 전년 대비 약 10%로 가속되며, 상승 여력에 참여할 잠재력이 지속됨을 보여준다.

  약점

  법률 워크플로 도구 시장의 경쟁은 치열하며, Harvey와 Legora는 기업 법무 부서 및 대형 로펌 고객들 사이에서 진전을 보이고 있다.

  비교

  RELX는 콘텐츠 중심적이며 Wolters Kluwer는 법률 소프트웨어와 콘텐츠를 모두 포괄한다. 법률 리서치 시장은 지금까지 상대적으로 변화가 적었다.

  위험

  법률 워크플로 도구 경쟁 심화는 성장과 가격에 영향을 줄 수 있으며, Thomson Reuters의 실적을 모니터링해야 한다.

핵심 데이터

• 유럽 반도체와 유럽 소프트웨어 서비스 간 10주 이동상관계수약 -0.7x강한 음의 상관관계를 나타내며, 약 10년 평균인 +0.55x를 크게 밑돈다.
• 소프트웨어 및 서비스의 주중 반등커버리지 내 일부 기업은 수요일 종가 기준 15% 이상 상승이후 AI 인프라 및 반도체 주식이 상승하면서 되돌림을 보였다.
• GenAI 증분 ROIC약 25% 이상하이퍼스케일러의 AI 인프라 관련 사업 모델 분석에서 도출됐다.
• AI 구축 및 대규모 배포 역할 수요2026년 5월 전년 대비 107% 증가모건스탠리 글로벌 IT 서비스 팀의 수요 대리 지표를 기반으로 한다.
• 주니어 또는 자동화 가능한 역할 수요전년 대비 5% 감소기술 인재 시장의 K자형 격차를 반영한다.
• 모건스탠리 커버리지 내 약 20개 IT 서비스 기업의 매출 전망2028년 약 3,000억 달러2026년부터 2028년까지 약 4%의 CAGR에 해당하며, 시나리오 범위는 약 -3%~+7% CAGR이다.
• Sage 9개월 유기적 총매출 성장률약 10.4%3분기 약 11%를 시사하며, 당일 주가는 약 9% 상승했다.
• Capgemini FY26 성장 가이던스8.5%-9%기존 6.5%-8.5%에서 상향됐지만, 당일 주가는 약 5% 하락했다.
• Nemetschek 주가 반응당일 약 14% 하락견조한 2분기 성장에도 불구하고 미디어 사업 가이던스 하향과 HCSS 연결 영향으로 압박을 받았다.
• Legora의 2026년 4월 시리즈 D 자금조달 현금6억 달러 초과Wexler 인수를 포함한 리걸 테크 M&A 확장 자금으로 사용된다.

영향과 시사점

투자자 관점에서 소프트웨어 및 서비스 부문의 상대 성과는 단기적으로 반도체 및 AI 인프라 투자심리에 계속 지배될 수 있다. 중기적으로는 소프트웨어 기업이 고객이 제3자 패키지 소프트웨어를 쉽게 대체하지 않는다는 점, AI 매출이 더 많은 기업으로 확산될 수 있다는 점, 경쟁 및 가격 압력이 관리 가능한 수준이라는 점을 입증할 수 있는지에 주목해야 한다. IT 서비스 기업은 리스킬링, M&A 및 새로운 딜리버리 모델을 통해 AI 전환에 적응해야 하며, M&A 비용과 주식기준보상 차감 후 잉여현금흐름의 질이 핵심 밸류에이션 고려사항이 될 것이다.

위험

• AI 인프라 및 반도체 주식이 강세를 유지하면 소프트웨어 및 서비스 부문은 역방향 거래 압력에 계속 직면할 수 있다.
• 소프트웨어 기업이 명확한 AI 매출 또는 대체 저항력을 입증하지 못하면 AI 파괴에 대한 투자자 우려가 재점화될 수 있다.
• IT 서비스 기업은 AI 전환 과정에서 인재 부족, 과도한 M&A 밸류에이션 및 잉여현금흐름 질 저하에 직면할 수 있다.
• 법률 워크플로 도구 시장에서 새로운 리걸 테크 진입자의 확장은 전통적 법률 정보 및 소프트웨어 기업의 경쟁적 지위를 약화시킬 수 있다.
• 중동 분쟁과 같은 외부 요인은 Amadeus를 포함한 항공 여행 관련 기업의 실적 회복 궤적에 계속 영향을 미칠 수 있다.

주시할 점

• 유럽 소프트웨어와 반도체 간 10주 이동상관계수가 약 -0.7x에서 정상 범위로 회복되는지 여부.
• 후속 2분기 및 3분기 실적에서 소프트웨어 기업들이 AI 매출 기여도와 보다 광범위한 성장 가속의 증거를 공개하는지 여부.
• AI 인프라 자본지출, 데이터센터 용량 활용률 및 하이퍼스케일러 GenAI ROIC의 검증.
• IT 서비스 기업이 고가 인수에 과도하게 의존하지 않고 리스킬링과 새로운 딜리버리 모델을 통해 매출 구성을 전환할 수 있는지 여부.
• 다음 주 Thomson Reuters 실적과 법률 리서치 및 법률 워크플로 경쟁에 대해 제공할 신호.