European commercial aerospace aftermarket: O aftermarket aeroespacial europeu permanece resiliente, mas o alto custo de combustível eleva riscos de cauda negativos

Visão geral

A Bernstein analisa o aftermarket europeu de aviação comercial em meio a petróleo caro e guerras contínuas no Irã e na Ucrânia. Conclui que tráfego, carteiras de pedidos e tendências de aposentadoria sustentam os fundamentos, mas a piora econômica das aéreas cria um cenário baixista de baixa probabilidade em que demanda de reparos, lucros de motores antigos e múltiplos podem enfraquecer acentuadamente.

Visões principais

A conclusão central da Bernstein é que ações de aftermarket aeroespacial comercial estão sendo penalizadas pelo ambiente de petróleo caro, apesar de resultados fortes. O setor sofreu desvalorização média de 12% no ano, com maior impacto nas ações americanas, enquanto o crescimento de lucro foi de 31% para Rolls-Royce, 29% para Safran e 21% para GE. A firma espera outra rodada de resultados acima das expectativas e elevação de previsões no terceiro trimestre, especialmente para Safran, mas julga a visibilidade insuficiente para uma visão ampla do setor no curto prazo. Os indicadores operacionais são mais resilientes que o contexto de preço das ações sugere. O tráfego global está estável em relação ao ano anterior, com queda de 18% no Oriente Médio. Ciclos de motores antigos caíram à medida que as aéreas otimizam combustível e priorizam motores novos: CFM56 caiu 6% no ano e V2500 10%, embora ambos tenham melhorado no verão. A Bernstein atribui parte da maior queda do V2500 à redução das imobilizações de GTF. A taxa de aposentadoria segue em cerca de 2%, anormalmente baixa e semelhante a 2025, e aeronaves armazenadas caíram em relação ao ano anterior; ambos sustentam a demanda de reparos. O foco de pressão é a rentabilidade das aéreas. O combustível de aviação está 74% acima de 2025 e no maior nível desde abril. As aéreas repassaram parte do custo por meio de maiores yields, mas as margens caíram em quase todas e algumas são não rentáveis. O consenso espera piora adicional no terceiro trimestre e em 2026; as expectativas de lucro regionais pioraram desde a guerra do Irã. Para a Bernstein, petróleo caro precisa coincidir com recessão para descarrilar o ciclo. No cenário-base de alta probabilidade, a crise seria resolvida nos próximos meses, com pouco ou nenhum impacto sobre os fundamentos. As aéreas reduziram capacidade rápido demais durante Covid e depois tiveram dificuldades com frotas menores, portanto não adiam nem cancelam reparos. Safran, Rolls-Royce e MTU têm carteiras suficientes para sustentar resultados fortes nos próximos 12 meses e até 2027. Em recuperação, MTU seria a exposição de maior beta, e investidores poderiam voltar a Safran e Rolls-Royce, de maior qualidade. No cenário negativo, de baixa mas crescente probabilidade, as aéreas não conseguiriam pagar reparos. Mais aposentadorias aumentariam a disponibilidade de peças, reduziriam os lucros de motores antigos — a maior parte dos lucros atuais de muitas empresas — e comprimiriam múltiplos. A Bernstein não espera esse cenário no curto prazo, mas afirma que guerras contínuas elevam sua probabilidade e que ele poderia causar revisões negativas de dois dígitos e desvalorização. A Bernstein atualiza as estimativas de Safran e Rolls-Royce após resultados do segundo trimestre, comentários recentes e tendências do aftermarket. Para Safran, eleva previsões, mas reduz EV/EBIT de 20.9x para 19.0x; o preço-alvo sobe de €410 para €420 e Outperform é reiterado. Suas estimativas de 2026 incluem €6.8 billion de lucro operacional recorrente, ante €6.45 billion de ponto médio da orientação e €6.5 billion de consenso, e €5.7 billion de fluxo de caixa livre, ante €4.8 billion e €4.9 billion. Para Rolls-Royce, eleva previsões, mas reduz EV/EBIT de 23.2x para 19.0x ao atualizar a avaliação por soma das partes; o alvo sobe de £15 para £16 e Market-Perform é reiterado. A estimativa de lucro operacional de £4.58 billion fica abaixo de £4.80 billion e £4.85 billion, enquanto fluxo de caixa livre de £4.08 billion fica ligeiramente acima de £3.90 billion e £4.07 billion. Em posicionamento, a Bernstein continua preferindo MTU no curto prazo por sua sensibilidade à recuperação e por um potencial catalisador específico no dia de mercados de capitais de novembro. Quando a visibilidade melhorar, compraria o setor, com preferência por Safran, pela maior margem para revisões positivas de lucros e uma avaliação que ao menos se sustentaria. Classifica MTU, GE, Airbus e Boeing como Outperform; RTX e Rolls-Royce como Market-Perform.

Estrutura de análise

A Bernstein combina dados de tráfego aéreo e ciclos de motores, indicadores de aposentadoria e aeronaves paradas, tendências de margem das aéreas, resultados corporativos e comentários de gestão. Em seguida, formula cenários-base e negativo, atualiza previsões e aplica premissas de EV/EBIT e soma das partes aos preços-alvo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda do aftermarket com tráfego, ciclos de motores, aposentadorias, aeronaves armazenadas e carteiras de reparos.

  O relatório usa atividade de voo e carteiras de reparos como indicadores de demanda; aposentadorias e disponibilidade de peças afetam a oferta e a rentabilidade de motores antigos.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes para Rolls-Royce.

  A Bernstein atualiza o preço-alvo da Rolls-Royce reavaliando o valor de seus negócios no ambiente atual de aftermarket.

• OutroOutro

  Avaliação por múltiplo-alvo EV/EBIT.

  A Bernstein reduz os múltiplos de Safran e Rolls-Royce para refletir menor visibilidade do aftermarket, embora eleve previsões operacionais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Safran (SAF.FP)

  Empresa coberta de aftermarket aeroespacial, com potencial no terceiro trimestre e maior margem para revisões positivas de lucros quando a visibilidade melhorar.

  Pontos fortes

  Carteira rica, resultados fortes e estimativas de 2026 da Bernstein para lucro operacional recorrente e fluxo de caixa livre acima da orientação e do consenso.

  Pontos fracos

  O múltiplo-alvo foi reduzido devido ao ambiente de aftermarket.

  Comparação

  A Bernstein a prefere no setor quando a visibilidade melhorar.

  Riscos

  Uma forte queda do gasto de reparos pelas aéreas pode enfraquecer lucros de motores antigos e a avaliação.

• Rolls-Royce Holdings (RR/.LN)

  Empresa aeroespacial coberta que se beneficia de carteira rica, mas exposta às preocupações de visibilidade do setor.

  Pontos fortes

  Registrou crescimento de lucro de 31%; a carteira deve sustentar resultados até 2027.

  Pontos fracos

  A previsão de lucro operacional de 2026 da Bernstein está abaixo do ponto médio da orientação e do consenso; o múltiplo-alvo foi reduzido.

  Comparação

  É identificada com Safran como empresa de maior qualidade que pode ser preferida após uma recuperação.

  Riscos

  Menor capacidade das aéreas para pagar reparos pode pressionar demanda e múltiplos.

• MTU Aero Engines (MTX.GR)

  Ação aeroespacial preferida pela Bernstein no curto prazo e exposição de recuperação de alta beta.

  Pontos fortes

  Sensibilidade à recuperação e potencial catalisador positivo específico em seu dia de mercados de capitais de novembro.

  Pontos fracos

  O posicionamento de alta beta implica maior sensibilidade ao ambiente setorial.

  Comparação

  Preferida no curto prazo à exposição ampla ao setor; Safran seria preferida quando a visibilidade melhorar.

  Riscos

  Um ambiente desafiador prolongado pode prejudicar as expectativas de recuperação.

• GE Aerospace (GE)

  Empresa aeroespacial comercial coberta com classificação Outperform.

  Pontos fortes

  Registrou crescimento de lucro de 21%.

  Comparação

  Outperform junto com MTU, Airbus e Boeing.

  Riscos

  Risco setorial por adiamentos de reparos pelas aéreas e compressão de múltiplos.

• Airbus (AIR.FP)

  Empresa aeroespacial coberta com classificação Outperform.

  Comparação

  Outperform junto com MTU, GE e Boeing.

  Riscos

  Risco setorial por piora da economia das aéreas.

• Boeing (BA)

  Empresa aeroespacial coberta com classificação Outperform.

  Comparação

  Outperform junto com MTU, GE e Airbus.

  Riscos

  Risco setorial por piora da economia das aéreas.

• RTX (RTX)

  Empresa aeroespacial coberta com classificação Market-Perform.

  Comparação

  Market-Perform, diferentemente de MTU, GE, Airbus e Boeing, classificadas como Outperform.

  Riscos

  Risco setorial por piora da economia das aéreas.

Dados principais

• Desvalorização do setor aeroespacial comercial-12% year-to-dateVariação média do EV/EBIT a 12 meses desde o início de 2026.
• Variação do preço do combustível de aviação+74% versus 2025Maior nível desde abril, segundo o relatório.
• Ciclos CFM56-6% YTDCiclos de voo de motores antigos; melhoraram no verão.
• Ciclos V2500-10% YTDQueda parcialmente ligada à redução das imobilizações de GTF e à mudança de uso de frota resultante.
• Taxa de aposentadoria de aeronaves~2%Ainda anormalmente baixa e amplamente em linha com 2025.
• Preço-alvo da Safran€420Elevado de €410; alvo EV/EBIT reduzido de 20.9x para 19.0x.
• Preço-alvo da Rolls-Royce£16Elevado de £15; alvo EV/EBIT reduzido de 23.2x para 19.0x.

Impacto e implicações

A Bernstein acredita que fortes carteiras, baixas aposentadorias e capacidade limitada das frotas das aéreas manterão o ciclo do aftermarket no cenário-base. Porém, combustível caro prolongado e margens mais fracas podem forçar adiamentos de manutenção e mais aposentadorias, pressionando lucros de motores antigos e múltiplos do setor. Por isso, prefere MTU no curto prazo e Safran quando a visibilidade melhorar.

Riscos

• Petróleo caro sustentado e conflitos contínuos podem piorar ainda mais a rentabilidade das aéreas.
• Se as aéreas não puderem pagar reparos, adiamentos e mais aposentadorias podem aumentar a oferta de peças e reduzir lucros de motores antigos.
• O cenário negativo pode causar revisões de lucros de dois dígitos e desvalorização nas ações do aftermarket.

Pontos a observar

• A duração dos conflitos no Irã e na Ucrânia e se os preços do petróleo caem nos próximos meses.
• Repasse de tarifas, margens e rotas não rentáveis das aéreas.
• Tendências de ciclos de motores antigos, especialmente CFM56 e V2500.
• Taxas de aposentadoria, níveis de aeronaves armazenadas e recuperação das imobilizações de GTF.
• Resultados do terceiro trimestre e possíveis superações e elevações de previsões, especialmente da Safran.
• O dia de mercados de capitais da MTU em novembro.