Amadeus IT Group, SA; Sabre Corp: Guerra e Preços Elevados do Petróleo Deprimem o Tráfego Aéreo, mas Contratos de TI para Companhias Aéreas e Capacidades de Valor Agregado da Amadeus Fortalecem a Tese de Investimento de Médio a Longo Prazo

Visão geral

O relatório compara Amadeus e Sabre incorporando os resultados do segundo trimestre de 2026, mudanças na capacidade aérea após o conflito no Oriente Médio, preços dos combustíveis, recuperação regional de voos, migrações de clientes e o impacto potencial da inteligência artificial. No curto prazo, a guerra, os preços elevados do petróleo e os cortes preventivos de capacidade pelas companhias aéreas pressionam as reservas e os passageiros embarcados; no médio a longo prazo, as duas empresas apresentam clara divergência devido a diferenças no mix de negócios, capacidades de produto, concentração de clientes e balanços patrimoniais.

Visões principais

A Amadeus continua sendo a escolha preferida. Ela detém posições de liderança tanto em distribuição aérea quanto em TI para companhias aéreas, com os negócios de TI para companhias aéreas e hospitalidade contribuindo com mais de 60% do EBITDA e continuando a aumentar sua participação. Um novo contrato Altéa, a adoção do Altéa NDC pela British Airways, potenciais contratos Nevio e reduções estruturais de custos sustentam revisões positivas de lucros. O negócio maduro de GDS se assemelha mais a uma geradora de caixa de baixo crescimento, mas pode financiar investimentos em TI para companhias aéreas e TI para hospitalidade. A Sabre se beneficiou recentemente da exposição à América do Norte e às viagens corporativas, com desempenho mais forte de reservas, mas cerca de 80% da receita depende de GDS, o negócio de TI está concentrado em poucos grandes clientes e a elevada alavancagem a torna mais vulnerável em uma futura desaceleração do ciclo aéreo. A inteligência artificial pode enfraquecer o poder de negociação do GDS no longo prazo, mas transformações de sistemas de companhias aéreas, acordos comerciais, processos de viagens corporativas e mudanças comportamentais são todos lentos, de modo que o risco de disrupção no curto prazo é limitado.

Estrutura de análise

O relatório começa com capacidade aérea e custos de combustível como direcionadores macroeconômicos, acompanha a recuperação regional dos voos e as projeções das companhias aéreas e, em seguida, relaciona mudanças de capacidade a reservas e passageiros embarcados. No nível das empresas, compara receita por reserva, receita por passageiro embarcado, migração de clientes, mix de negócios, custos e alavancagem, e revisa em conformidade as previsões de lucros para 2026 a 2030. Para avaliação, a Amadeus utiliza P/L futuro, enquanto a Sabre utiliza EV/EBITDA futuro.

Notas metodológicas

• Análise de Direcionadores OperacionaisEstrutura de Transmissão Capacidade-Tráfego-Receita

  Mapear mudanças na capacidade aérea para reservas, passageiros embarcados e receita unitária

  O relatório parte do impacto dos preços dos combustíveis e do conflito geopolítico nos cronogramas das companhias aéreas e analisa adicionalmente alterações nos volumes de transações, receita unitária e lucros dos fornecedores de tecnologia aérea.

• Análise de EventosAnálise de Migração de Clientes e Conquista de Contratos

  Avaliar o impacto de grandes migrações de sistemas de companhias aéreas sobre futuros passageiros embarcados e participação de mercado

  O relatório incorpora um novo contrato Altéa com mais de 40 milhões de passageiros embarcados anuais às previsões de Amadeus e Sabre a partir do quarto trimestre de 2027, mas identifica claramente como especulação não confirmada a avaliação de que o cliente possa ser a Lion Air.

• Avaliação RelativaAvaliação por P/L Futuro

  Determinar o preço-alvo multiplicando o lucro por ação do ano-alvo por um múltiplo de avaliação futuro

  O preço-alvo de €78 da Amadeus é baseado em EPS de 2027 de €3.97 e um múltiplo P/L de 19.7x.

• Avaliação RelativaAvaliação por EV/EBITDA Futuro

  Derivar o valor do patrimônio líquido usando o EBITDA do próximo ano e um múltiplo de valor da empresa

  A Sabre usa uma avaliação de 6.7x EV/EBITDA do próximo ano, abaixo de 7x anteriormente para refletir crescimento mais lento, resultando em preço-alvo de $1.75.

• Análise de CenáriosAvaliação de Risco de Conflito Geopolítico e Inteligência Artificial

  Distinguir entre choques de tráfego de curto prazo e mudanças de longo prazo na estrutura do setor

  O conflito no Oriente Médio e os preços elevados do petróleo são vistos como riscos de capacidade no curto prazo; o impacto da inteligência artificial sobre GDS é considerado um risco de mais longo prazo, enquanto sua ameaça direta à TI para companhias aéreas é considerada baixa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Amadeus IT Group, SA (AMS.SM)

  Nome central de alta

  Pontos fortes

  Liderança de participação de mercado em distribuição aérea e TI para companhias aéreas; os negócios de TI para companhias aéreas e hospitalidade contribuem com mais de 60% do EBITDA; investimento contínuo de cerca de 20% da receita em P&D; novos contratos Altéa e Altéa NDC, oportunidades Nevio, balanço patrimonial saudável e retornos de caixa sustentam o crescimento.

  Pontos fracos

  Elevada exposição ao tráfego do Oriente Médio, ausência de crescimento de longo prazo no negócio maduro de GDS e reservas e projeções de distribuição aérea de curto prazo afetadas por cortes de capacidade.

  Comparação

  Em comparação com a Sabre, seu mix de negócios está mais voltado para TI para companhias aéreas e TI para hospitalidade de crescimento estrutural, com investimento em produtos, posição de mercado e resiliência financeira mais fortes.

  Riscos

  Novos cortes de capacidade causados por conflito ou preços do petróleo, enfraquecimento de longo prazo do GDS, migrações de clientes abaixo das expectativas, preocupações com IA continuando a pressionar a avaliação e erros na identificação de novos contratos.

• Sabre Corp (SABR)

  Nome de alocação neutra

  Pontos fortes

  A exposição à América do Norte e às viagens corporativas é relativamente defensiva no ambiente atual; as reservas e os passageiros embarcados do segundo trimestre cresceram; o progresso comercial recente melhorou as previsões de lucros de curto prazo; os vencimentos de dívida são limitados antes de 2029.

  Pontos fracos

  Cerca de 80% da receita depende do mercado GDS de baixo crescimento; o negócio de TI está concentrado em poucos grandes clientes; a receita por passageiro embarcado está em queda; espera-se que a alavancagem líquida permaneça acima de 5x até o início da década de 2030.

  Comparação

  Os volumes de transações de curto prazo são melhores que os da Amadeus, mas a qualidade do crescimento de longo prazo, a diversificação de negócios, a competitividade de produtos e o balanço patrimonial são todos mais fracos.

  Riscos

  Grandes clientes de PSS, como a Lion Air, podem migrar para fora, riscos de concentração de clientes como American, uma desaceleração do ciclo aéreo, deterioração da economia de longo prazo do GDS, desalavancagem lenta e elevada alavancagem amplificando a volatilidade dos lucros.

Dados principais

• Crescimento do tráfego aéreo no segundo semestre de 2026Cerca de 2%Ainda abaixo dos níveis normais, afetado pela cautela dos viajantes e pelo aumento dos custos de combustível.
• Capacidade global de assentos das companhias aéreasSegundo trimestre -1%; cronogramas do terceiro trimestre +2.6%; cronogramas do quarto trimestre +1.5%A visibilidade do quarto trimestre é menor, e os cronogramas ainda podem ser revisados para baixo caso os preços dos combustíveis permaneçam elevados.
• Níveis de recuperação das principais companhias aéreas do Oriente MédioEmirates 98%; Etihad 98%; Qatar cerca de 100%Todos relativos aos níveis operacionais normais antes do conflito, indicando que o tráfego regional está se recuperando.
• Reservas da Amadeus no segundo trimestreQueda de cerca de 7.6% a 8% em relação ao ano anteriorPrincipalmente afetadas pela exposição ao Oriente Médio e pelos cortes de capacidade das companhias aéreas.
• Passageiros embarcados da Amadeus no segundo trimestreQueda de 0.6% em relação ao ano anteriorO Oriente Médio e a África caíram 8%, enquanto a América do Norte caiu 16% devido à saída da Spirit.
• Receita da Amadeus por passageiro embarcadoAlta de 6% em relação ao ano anterior em moeda constanteImpulsionada por vendas de valor agregado, receita Nevio e serviços profissionais para companhias aéreas.
• Volumes operacionais da Sabre no segundo trimestreReservas em alta de 1% em relação ao ano anterior; passageiros embarcados em alta de 2% em relação ao ano anteriorSustentados pela América do Norte, viagens corporativas e pela migração da Hawaiian.
• Receita da Sabre por passageiro embarcadoQueda de 6% em relação ao ano anteriorA queda na receita unitária voltou a tornar negativo o crescimento da receita.
• Novo contrato Altéa da AmadeusMais de 40 milhões de passageiros embarcados anuais, com migração esperada em 2027A Bernstein especula que o cliente possa ser a Lion Air e estima seus passageiros embarcados em 2025 entre 50 milhões e 60 milhões, mas essa identidade não foi confirmada.
• Base para o preço-alvo da Amadeus€78, correspondendo a 19.7x o EPS de 2027 de €3.97O preço-alvo foi elevado de €75, com a recomendação mantida em Outperform.
• Retorno total ao acionista de médio prazo da AmadeusCerca de 15% ao ano de 2027 a 2030Supondo que os múltiplos de avaliação permaneçam inalterados, os retornos vêm do crescimento do lucro líquido, dividendos e recompras de ações.
• Avaliação e alavancagem da SabrePreço-alvo de $1.75; 6.7x EV/EBITDA do próximo ano; espera-se que a alavancagem líquida permaneça acima de 5x no longo prazoA pressão dos vencimentos de dívida é limitada antes de 2029, mas a desalavancagem orgânica é lenta.

Impacto e implicações

As reduções de capacidade aérea afetarão primeiro as empresas de tecnologia aérea que dependem de volumes de transações, enquanto as companhias aéreas podem repassar parte do custo por meio de tarifas mais altas; portanto, tarifas robustas não equivalem necessariamente a tráfego robusto para os fornecedores de tecnologia aérea. O negócio de distribuição da Amadeus permanece pressionado no curto prazo, mas a receita unitária de TI para companhias aéreas, as conquistas de contratos e as melhorias de custo fornecem uma proteção aos lucros, e sua avaliação também pode se beneficiar da reavaliação do risco de IA pelo mercado. O tráfego de curto prazo da Sabre é relativamente resiliente, mas sua estrutura de negócios é voltada ao mercado maduro de GDS, e possíveis perdas de grandes clientes e a elevada alavancagem tornam sua relação risco-retorno de longo prazo inferior à da Amadeus.

Riscos

• Uma nova escalada do conflito no Oriente Médio ou preços de combustível persistentemente elevados poderiam levar as companhias aéreas a cortar ainda mais a capacidade de inverno.
• A visibilidade sobre os cronogramas das companhias aéreas no quarto trimestre é baixa, e os atuais planos de crescimento de capacidade podem ser reduzidos antes da operação efetiva dos voos.
• A inteligência artificial e os canais de conexão direta das companhias aéreas podem reduzir a participação do GDS nas reservas globais e seu poder de negociação no longo prazo.
• A identificação pela Amadeus do novo cliente Altéa como Lion Air é apenas especulação de analistas, e o cliente real ou o cronograma de migração podem ser diferentes.
• Caso a Sabre perca grandes clientes de PSS, sua concentração de clientes, elevada alavancagem e desalavancagem lenta poderão amplificar o impacto financeiro.
• O setor de companhias aéreas é cíclico, e uma futura fraqueza da demanda poderá deprimir simultaneamente reservas, passageiros embarcados e lucros dos fornecedores.
• As previsões das empresas dependem de as companhias aéreas concluírem migrações de sistemas, vendas de módulos de valor agregado e reduções estruturais de custos conforme planejado.

Pontos a observar

• Se a capacidade aérea continuará sendo revisada para baixo no quarto trimestre de 2026 e no primeiro trimestre de 2027.
• Os preços do combustível de aviação e a capacidade das companhias aéreas de repassar custos por meio das tarifas.
• Se companhias aéreas do Oriente Médio, como Emirates, Qatar e Etihad, podem continuar mantendo níveis operacionais próximos aos níveis pré-conflito.
• A execução da Amadeus frente às suas projeções reduzidas de receita de distribuição aérea e EPS.
• Se serão confirmados a identidade, o cronograma de migração e o tamanho do contrato do novo cliente Altéa com mais de 40 milhões de passageiros embarcados anuais.
• Se a adoção do Altéa NDC pela British Airways trará mais contratos de companhias aéreas e empresas de gestão de viagens.
• O progresso de licitação e assinatura da Nevio nos Estados Unidos, Ásia e Oriente Médio.
• As tendências de reservas, passageiros embarcados e receita unitária para Amadeus e Sabre.
• Se as capacidades de reserva por IA, o desenvolvimento de interfaces das companhias aéreas e os canais de viagens corporativas alcançam implementação comercial substancial.
• A relação dívida líquida/EBITDA da Sabre, o fluxo de caixa livre e os acordos de refinanciamento em torno de 2029.