Amadeus IT Group, SA; Sabre Corp: La Guerra y los Elevados Precios del Petróleo Deprimen el Tráfico Aéreo, pero los Contratos de TI para Aerolíneas y las Capacidades de Valor Añadido de Amadeus Refuerzan la Tesis de Inversión a Medio y Largo Plazo

Visión general

El informe compara Amadeus y Sabre incorporando los resultados del segundo trimestre de 2026, cambios en la capacidad aérea tras el conflicto de Oriente Medio, precios del combustible, recuperación de vuelos regionales, migraciones de clientes y el impacto potencial de la inteligencia artificial. A corto plazo, la guerra, los elevados precios del petróleo y los recortes proactivos de capacidad de las aerolíneas están afectando las reservas y los pasajeros embarcados; a medio y largo plazo, ambas compañías muestran una clara divergencia debido a diferencias en la combinación de negocios, capacidades de producto, concentración de clientes y balances.

Perspectivas principales

Amadeus sigue siendo la opción preferida. Mantiene posiciones líderes tanto en distribución aérea como en TI para Aerolíneas, y los negocios de TI para Aerolíneas y hostelería aportan más del 60% del EBITDA y continúan aumentando su participación. Un nuevo contrato de Altéa, la adopción de Altéa NDC por British Airways, posibles contratos de Nevio y reducciones estructurales de costes respaldan revisiones al alza de beneficios. El negocio maduro de GDS se parece más a una vaca lechera de bajo crecimiento, pero puede financiar inversiones en TI para Aerolíneas y TI para Hostelería. Sabre se ha beneficiado recientemente de su exposición a Norteamérica y a los viajes corporativos, con un desempeño de reservas más sólido, pero cerca del 80% de los ingresos depende de GDS, el negocio de TI está concentrado en unos pocos grandes clientes y el alto apalancamiento la hace más vulnerable en una futura desaceleración del ciclo aéreo. La inteligencia artificial puede debilitar el poder de negociación de GDS a largo plazo, pero las transformaciones de sistemas de aerolíneas, los acuerdos comerciales, los procesos de viajes corporativos y los cambios de comportamiento avanzan lentamente, por lo que el riesgo de disrupción a corto plazo es limitado.

Marco de análisis

El informe comienza con la capacidad aérea y los costes de combustible como impulsores macroeconómicos, sigue la recuperación regional de vuelos y las previsiones de las aerolíneas, y después vincula los cambios de capacidad con las reservas y los pasajeros embarcados. A nivel de compañía, compara ingresos por reserva, ingresos por pasajero embarcado, migración de clientes, combinación de negocios, costes y apalancamiento, y en consecuencia revisa las previsiones de beneficios de 2026 a 2030. Para valoración, Amadeus utiliza P/E futuro, mientras que Sabre utiliza EV/EBITDA futuro.

Notas metodológicas

• Análisis de Impulsores OperativosMarco de Transmisión Capacidad-Tráfico-Ingresos

  Relacionar cambios en la capacidad aérea con las reservas, los pasajeros embarcados y los ingresos unitarios

  El informe parte del impacto de los precios del combustible y el conflicto geopolítico sobre los horarios de las aerolíneas, y analiza además los cambios en volúmenes de transacciones, ingresos unitarios y beneficios de los proveedores de tecnología aérea.

• Análisis de EventosAnálisis de Migración de Clientes y Adjudicación de Contratos

  Evaluar el impacto de las principales migraciones de sistemas de aerolíneas sobre los futuros pasajeros embarcados y la cuota de mercado

  El informe incorpora un nuevo contrato de Altéa con más de 40 millones de pasajeros embarcados anuales en las previsiones de Amadeus y Sabre desde el cuarto trimestre de 2027, pero etiqueta claramente como especulación no confirmada la valoración de que el cliente podría ser Lion Air.

• Valoración RelativaValoración P/E Futuro

  Determinar el precio objetivo multiplicando el beneficio por acción del año objetivo por un múltiplo de valoración futuro

  El precio objetivo de €78 de Amadeus se basa en un EPS de 2027 de €3.97 y un múltiplo P/E de 19.7x.

• Valoración RelativaValoración EV/EBITDA Futuro

  Derivar el valor de las acciones utilizando el EBITDA del próximo año y un múltiplo de valor empresarial

  Sabre utiliza una valoración EV/EBITDA del próximo año de 6.7x, frente a 7x anteriormente para reflejar un crecimiento más lento, lo que resulta en un precio objetivo de $1.75.

• Análisis de EscenariosEvaluación del Riesgo de Conflicto Geopolítico e Inteligencia Artificial

  Distinguir entre choques de tráfico a corto plazo y cambios a largo plazo en la estructura de la industria

  El conflicto de Oriente Medio y los elevados precios del petróleo se consideran riesgos de capacidad a corto plazo; el impacto de la inteligencia artificial sobre GDS se percibe como un riesgo de más largo plazo, mientras que su amenaza directa para la TI de Aerolíneas se considera baja.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Amadeus IT Group, SA (AMS.SM)

  Valor principal alcista

  Fortalezas

  Cuota de mercado líder en distribución aérea y TI para Aerolíneas; los negocios de TI para Aerolíneas y hostelería aportan más del 60% del EBITDA; la inversión continua de cerca del 20% de los ingresos en I+D; nuevos contratos de Altéa y Altéa NDC, oportunidades de Nevio, un balance saludable y retornos de efectivo respaldan el crecimiento.

  Debilidades

  Alta exposición al tráfico de Oriente Medio, falta de crecimiento a largo plazo en el negocio GDS maduro, y reservas a corto plazo y previsiones de distribución aérea afectadas por recortes de capacidad.

  Comparación

  En comparación con Sabre, su combinación de negocios está más orientada hacia TI para Aerolíneas y TI para Hostelería de crecimiento estructural, con una inversión en productos, posición de mercado y resiliencia financiera más sólidas.

  Riesgos

  Nuevos recortes de capacidad provocados por el conflicto o los precios del petróleo, debilitamiento a largo plazo de GDS, migraciones de clientes inferiores a las expectativas, preocupaciones sobre IA que continúen afectando la valoración y errores al identificar los nuevos contratos.

• Sabre Corp (SABR)

  Valor de asignación neutral

  Fortalezas

  La exposición a Norteamérica y a los viajes corporativos es relativamente defensiva en el entorno actual; las reservas y pasajeros embarcados del segundo trimestre crecieron; los recientes avances comerciales mejoraron las previsiones de beneficios a corto plazo; los vencimientos de deuda son limitados antes de 2029.

  Debilidades

  Cerca del 80% de los ingresos depende del mercado GDS de bajo crecimiento; el negocio de TI está concentrado entre unos pocos grandes clientes; los ingresos por pasajero embarcado están cayendo; se espera que el apalancamiento neto permanezca por encima de 5x hasta principios de la década de 2030.

  Comparación

  Los volúmenes de transacciones a corto plazo son mejores que los de Amadeus, pero la calidad del crecimiento a largo plazo, la diversificación del negocio, la competitividad de los productos y el balance son todos más débiles.

  Riesgos

  Grandes clientes de PSS como Lion Air pueden migrar, riesgos de concentración de clientes como American, una desaceleración del ciclo aéreo, deterioro de la economía de GDS a largo plazo, desapalancamiento lento y alto apalancamiento que amplifica la volatilidad de los beneficios.

Datos clave

• Crecimiento del tráfico aéreo en la segunda mitad de 2026Cerca del 2%Sigue por debajo de los niveles normales, afectado por la cautela de los viajeros y el aumento de los costes de combustible.
• Capacidad global de asientos de aerolíneasSegundo trimestre -1%; horarios del tercer trimestre +2.6%; horarios del cuarto trimestre +1.5%La visibilidad del cuarto trimestre es menor, y los horarios aún podrían revisarse a la baja si los precios del combustible permanecen elevados.
• Niveles de recuperación de las principales aerolíneas de Oriente MedioEmirates 98%; Etihad 98%; Qatar cerca del 100%Todos relativos a los niveles operativos normales antes del conflicto, lo que indica que el tráfico regional se está recuperando.
• Reservas de Amadeus en el segundo trimestreCaída interanual de cerca del 7.6% al 8%Afectadas principalmente por la exposición a Oriente Medio y los recortes de capacidad de las aerolíneas.
• Pasajeros embarcados de Amadeus en el segundo trimestreCaída interanual del 0.6%Oriente Medio y África cayeron un 8%, mientras que Norteamérica cayó un 16% debido a la salida de Spirit.
• Ingresos de Amadeus por pasajero embarcadoAumento interanual del 6% a tipo de cambio constanteImpulsados por ventas de valor añadido, ingresos de Nevio y servicios profesionales para aerolíneas.
• Volúmenes operativos de Sabre en el segundo trimestreReservas +1% interanual; pasajeros embarcados +2% interanualRespaldados por Norteamérica, los viajes corporativos y la migración de Hawaiian.
• Ingresos de Sabre por pasajero embarcadoCaída interanual del 6%La caída de los ingresos unitarios volvió a hacer negativo el crecimiento de ingresos.
• Nuevo contrato Altéa de AmadeusMás de 40 millones de pasajeros embarcados anuales, con migración prevista en 2027Bernstein especula que el cliente podría ser Lion Air y estima sus pasajeros embarcados en 2025 entre 50 millones y 60 millones, pero esta identidad no ha sido confirmada.
• Base del precio objetivo de Amadeus€78, correspondiente a 19.7x el EPS de 2027 de €3.97El precio objetivo se elevó desde €75, manteniéndose la calificación de Mejor Comportamiento.
• Rentabilidad total para el accionista de Amadeus a medio plazoCerca del 15% anual de 2027 a 2030Suponiendo que los múltiplos de valoración no cambien, las rentabilidades proceden del crecimiento del beneficio neto, dividendos y recompras de acciones.
• Valoración y apalancamiento de SabrePrecio objetivo de $1.75; EV/EBITDA del próximo año de 6.7x; se espera que el apalancamiento neto permanezca por encima de 5x a largo plazoLa presión por vencimientos de deuda es limitada antes de 2029, pero el desapalancamiento orgánico es lento.

Impacto e implicaciones

Las reducciones de capacidad aérea afectarán primero a las empresas de tecnología aérea que dependen de los volúmenes de transacciones, mientras que las aerolíneas pueden trasladar parte del coste mediante tarifas más altas; por ello, tarifas sólidas no equivalen necesariamente a tráfico sólido para los proveedores de tecnología aérea. El negocio de distribución de Amadeus sigue bajo presión a corto plazo, pero los ingresos unitarios de TI para Aerolíneas, las adjudicaciones de contratos y las mejoras de costes proporcionan un colchón de beneficios, y su valoración también puede beneficiarse de la reevaluación del mercado del riesgo de IA. El tráfico de Sabre a corto plazo es relativamente resiliente, pero su estructura de negocio está orientada hacia el mercado GDS maduro, y las posibles pérdidas de clientes importantes y el alto apalancamiento hacen que su perfil de riesgo-rentabilidad a largo plazo sea inferior al de Amadeus.

Riesgos

• Una nueva escalada del conflicto de Oriente Medio o precios del combustible persistentemente elevados podrían llevar a las aerolíneas a recortar aún más la capacidad de invierno.
• La visibilidad sobre los horarios de aerolíneas del cuarto trimestre es baja, y los planes actuales de crecimiento de capacidad podrían reducirse antes de que se operen los vuelos reales.
• La inteligencia artificial y los canales de conexión directa de las aerolíneas pueden reducir la cuota de GDS en las reservas globales y el poder de negociación a largo plazo.
• La identificación por Amadeus del nuevo cliente de Altéa como Lion Air es solo especulación de analistas, y el cliente real o el calendario de migración pueden diferir.
• Si Sabre pierde importantes clientes de PSS, su concentración de clientes, alto apalancamiento y lento desapalancamiento podrían amplificar el impacto financiero.
• La industria aérea es cíclica, y una futura debilidad de la demanda podría deprimir simultáneamente las reservas, los pasajeros embarcados y los beneficios de los proveedores.
• Las previsiones de las compañías dependen de que las aerolíneas completen las migraciones de sistemas, las ventas de módulos de valor añadido y las reducciones estructurales de costes según lo previsto.

Aspectos que vigilar

• Si la capacidad aérea continúa revisándose a la baja en el cuarto trimestre de 2026 y el primer trimestre de 2027.
• Los precios del combustible de aviación y la capacidad de las aerolíneas para trasladar los costes mediante tarifas.
• Si las aerolíneas de Oriente Medio como Emirates, Qatar y Etihad pueden seguir manteniendo niveles operativos cercanos a los niveles previos al conflicto.
• El cumplimiento de Amadeus de sus reducidas previsiones de ingresos de distribución aérea y EPS.
• Si se confirman la identidad, el calendario de migración y el tamaño del contrato del nuevo cliente de Altéa con más de 40 millones de pasajeros embarcados anuales.
• Si la adopción de Altéa NDC por British Airways genera más contratos de aerolíneas y empresas de gestión de viajes.
• El progreso de las licitaciones y firmas de Nevio en Estados Unidos, Asia y Oriente Medio.
• Las tendencias en reservas, pasajeros embarcados e ingresos unitarios de Amadeus y Sabre.
• Si las capacidades de reserva con IA, el desarrollo de interfaces de aerolíneas y los canales de viajes corporativos alcanzan una implementación comercial sustancial.
• El ratio de deuda neta sobre EBITDA de Sabre, el flujo de caja libre y los acuerdos de refinanciación en torno a 2029.