Williams-Sonoma Inc. (WSM): Impulso das marcas e ganhos de participação de mercado aceleram a receita da Williams-Sonoma; Goldman Sachs eleva preço-alvo para US$ 279

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Williams-Sonoma no segundo trimestre, com foco na aceleração das vendas comparáveis, no crescimento entre marcas, no impacto das tarifas e da eficiência da cadeia de suprimentos sobre a margem bruta, e nas projeções elevadas para FY26 e previsões de lucros. O Goldman Sachs acredita que o impulso das marcas, a inovação de produtos, as colaborações, a execução nos canais e a expansão de lojas estão permitindo que a empresa continue a ganhar participação de mercado e, portanto, reitera sua recomendação de Compra e eleva seu preço-alvo.

Visões principais

As ações da Williams-Sonoma subiram 1,2% após os sólidos resultados do segundo trimestre, que superaram as expectativas, enquanto o S&P 500 permaneceu amplamente estável no mesmo período. O Goldman Sachs elevou a recomendação da empresa para Compra em abril, com base em sua visão central de que o impulso das marcas, novas colaborações, inovação de produtos e crescimento de lojas acelerariam o crescimento da receita; os resultados deste trimestre reforçaram essa visão. As vendas comparáveis aumentaram 6,2%, acima da previsão de 5,0% do Goldman Sachs e do consenso da FactSet de 4,5%, enquanto o setor de móveis e decoração permaneceu estável no geral. O crescimento abrangeu móveis e não móveis, e-commerce direto e varejo físico. A empresa continuou a manter vendas a preço cheio em um ambiente promocional, levando o Goldman Sachs a acreditar que sua posição de liderança no mercado e os ganhos de participação de mercado permanecem intactos. Por marca, as vendas comparáveis da Pottery Barn aumentaram 5,1%, com crescimento acumulado em dois anos de 6,2%, acima dos 3,0% do primeiro trimestre. O crescimento foi impulsionado por novos produtos, inovação de produtos, colaborações e uma experiência de compra digital aprimorada, enquanto a categoria de móveis também melhorou. A administração mostrou-se otimista em relação à coleção de outono. A Pottery Barn Children cresceu 3,5%, apoiada por produtos para bebês e quartos infantis e por colaborações, incluindo Pink Palm Puff, Nuna e LoveShackFancy, enquanto a Dormify também recebeu feedback positivo dos clientes. A West Elm cresceu 6,4%, com novos produtos de móveis e não móveis impulsionando crescimento de dois dígitos em suas novas coleções de verão e outono. As colaborações com Pierce & Ward e Emma Chamberlain superaram as expectativas e atraíram clientes mais jovens. A marca principal Williams-Sonoma apresentou crescimento de 7,6% nas vendas comparáveis, apesar de uma base de comparação elevada de 5,1% no ano anterior, beneficiando-se de seu mix de produtos, arquitetura de preços e engajamento dos clientes gerado por eventos culinários. Outros negócios também demonstraram crescimento disseminado. A receita B2B aumentou 14,5%, incluindo crescimento de 20% no negócio de contratos e de 12% no negócio comercial, atingindo um nível trimestral recorde e ganhando impulso em hotelaria, restaurantes, habitação multifamiliar, educação e entretenimento. Rejuvenation, Mark and Graham e GreenRow também continuaram a alcançar crescimento de dois dígitos durante o trimestre. Esses números sustentam a visão do Goldman Sachs de que o crescimento não depende de uma única marca ou categoria. A margem bruta foi a principal decepção do trimestre. Excluindo reembolsos de tarifas, a margem bruta ajustada foi de 45,5%, ligeiramente abaixo da previsão de 45,6% do Goldman Sachs e do consenso de mercado de 45,9%. A margem de mercadorias caiu 230 pontos-base, principalmente devido às tarifas. A eficiência da cadeia de suprimentos contribuiu com 30 pontos-base, e a alavancagem dos custos de ocupação contribuiu com 40 pontos-base, compensando parcialmente a pressão. Entre as melhorias da cadeia de suprimentos, a redução de perdas proporcionou um benefício de 25 pontos-base, enquanto os ganhos de eficiência restantes foram compensados por custos mais altos de combustível, que, segundo a administração, tiveram impacto de dezenas de pontos-base. A administração acredita que o segundo trimestre representou o pico do impacto dos custos tarifários e espera que a pressão diminua no segundo semestre, à medida que as comparações passem a incluir cada vez mais o impacto tarifário do ano passado. O terceiro trimestre começará a sobrepor o impacto tarifário do ano anterior na metade do trimestre, enquanto o quarto trimestre receberá todo o benefício da redução ano a ano. No entanto, a maior parte desse benefício pode ser compensada pela comparação elevada decorrente de um benefício de 150 pontos-base na provisão de perdas no quarto trimestre de FY25. Oportunidades adicionais de melhoria incluem aumentar a precisão dos estoques — que a administração considera a maior oportunidade —, reduzir a atividade promocional e criar alavancagem de vendas por meio da melhoria das métricas de atendimento ao cliente. Portanto, a recuperação da margem bruta depende não apenas das tarifas, mas também da execução operacional e da cadeia de suprimentos. Com base no impulso dos negócios, a empresa elevou sua projeção de crescimento da receita para FY26 de 2,7%-6,7% para 4,7%-7,2%, a projeção de crescimento das vendas comparáveis de 2,0%-6,0% para 4,0%-6,5% e a projeção de margem operacional de 17,5%-18,1% para 17,8%-18,2%. Essa projeção exclui reembolsos de tarifas. No ponto médio, espera-se agora que a margem operacional do segundo semestre melhore 30 pontos-base em relação ao ano anterior, o que a administração acredita refletir a força operacional do negócio principal. Categorias e marcas como Pottery Barn ainda têm espaço para melhoria, e espera-se que novas colaborações sustentem o impulso de crescimento. No entanto, a administração também enfatizou que as colaborações não são a principal fonte do crescimento orgânico das vendas comparáveis; impulsionadores mais importantes do negócio subjacente são novos produtos, a narrativa da marca e a melhor execução dos canais. A tese de crescimento de longo prazo também inclui ganhos de participação de mercado e expansão de lojas. A administração comparou o negócio de aproximadamente US$ 8 bilhões da empresa com um mercado endereçável total de aproximadamente US$ 820 bilhões e acredita que ainda há potencial substancial de crescimento. Nos próximos anos, planeja aumentar o número de lojas em 1%-3% entre as marcas e continuar identificando oportunidades em áreas subpenetradas. O tráfego internacional dos sites também fornece evidências de apoio: o tráfego do site da Pottery Barn cresceu ano a ano no Canadá e no Reino Unido, bem como no Canadá e no México, com o tráfego do site no Reino Unido aumentando mais de 500% ano a ano. O tráfego do site da West Elm também manteve forte crescimento, particularmente no Canadá. Consequentemente, o Goldman Sachs elevou suas previsões de lucros: sua previsão de crescimento das vendas comparáveis para FY26 aumentou de 5,1% para 6,3%, sua previsão de margem operacional aumentou de 18,1% para 18,2%, e sua previsão de EPS para FY26 aumentou de US$ 9,54 para US$ 9,66. Impulsionadas pelo contínuo momento dos negócios e por previsões mais altas de vendas líquidas associadas a um crescimento mais forte de lojas, as previsões de EPS para FY27 e FY28 foram elevadas em 4,5% e 5,3%, respectivamente, para US$ 10,89 e US$ 12,23. Quanto à avaliação, o Goldman Sachs reiterou sua recomendação de Compra e elevou seu preço-alvo para 12 meses de US$ 261 para US$ 279. O preço-alvo reflete previsões de lucros mais altas e continua a aplicar múltiplos P/L relativos de 100%, 110% e 115% nos cenários pessimista, base e otimista, respectivamente, juntamente com um P/L de mercado de 22,6x, anteriormente 22,7x. O relatório também observa que a WSM atualmente é negociada a 23,3x os lucros dos próximos 12 meses, acima de sua média de três anos de 18,6x e de cinco anos de 15,3x. Portanto, se a demanda, as margens ou o ambiente promocional ficarem abaixo das expectativas, a avaliação elevada poderá ampliar o risco de queda.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara as vendas comparáveis, a margem bruta e o desempenho de mercado do segundo trimestre com suas próprias previsões, o consenso da FactSet e as tendências do setor, e então detalha as fontes de crescimento por marca e canal. Posteriormente, analisa as contribuições em pontos-base e o cronograma para o segundo semestre das tarifas, perdas, combustível, custos de ocupação e eficiência da cadeia de suprimentos para a margem bruta, e revisa suas previsões de vendas, margens e EPS para FY26-FY28 com base nas projeções elevadas pela administração. Por fim, determina o preço-alvo para 12 meses usando cenários de P/L relativo e o P/L de mercado, ao mesmo tempo em que enquadra o risco de queda por meio da avaliação histórica e da incerteza operacional.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação por Cenários de P/L Relativo

  Usando o P/L de mercado como referência, o relatório aplica múltiplos de P/L relativos de 100%, 110% e 115% aos cenários pessimista, base e otimista, respectivamente, e os combina com as previsões de lucros elevadas para determinar um preço-alvo para 12 meses de US$ 279.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Williams-Sonoma Inc. (WSM)

  O relatório acredita que o impulso das marcas, a inovação de produtos, as colaborações, a execução dos canais, o crescimento B2B e a expansão de lojas estão acelerando as vendas comparáveis e impulsionando ganhos de participação de mercado.

  Pontos fortes

  Crescimento disseminado entre múltiplas marcas e categorias, continuidade das vendas a preço cheio em um ambiente promocional e oportunidades adicionais em eficiência da cadeia de suprimentos, expansão de lojas em áreas inexploradas e maior engajamento dos clientes.

  Pontos fracos

  As tarifas exerceram pressão significativa sobre a margem de mercadorias, enquanto os custos de combustível compensaram parte dos ganhos de eficiência da cadeia de suprimentos.

  Comparação

  As vendas comparáveis do segundo trimestre aumentaram 6,2%, acima das expectativas do Goldman Sachs e do mercado e significativamente mais fortes que o setor estável de móveis e decoração; no entanto, o P/L de 23,3x dos próximos 12 meses está acima de suas médias históricas de três e cinco anos.

  Riscos

  As tendências de demanda podem ser voláteis, e os gastos com móveis podem ser afetados por mudanças na participação da carteira do consumidor ou antecipação de demanda; a redução dos benefícios de frete e o aumento da atividade promocional podem pressionar as margens.

Dados principais

• Crescimento das Vendas Comparáveis no Segundo Trimestre+6.2%Acima da previsão de +5.0% do Goldman Sachs e do consenso da FactSet de +4.5%, enquanto o setor de móveis e decoração permaneceu estável no mesmo período
• Vendas Comparáveis da Pottery Barn+5.1%Crescimento acumulado em dois anos de +6.2%, em comparação com +3.0% no primeiro trimestre
• Vendas Comparáveis da West Elm+6.4%Novos produtos impulsionaram crescimento de dois dígitos nas coleções de verão e outono
• Vendas Comparáveis da Marca Principal Williams-Sonoma+7.6%Alcançado contra uma base de comparação elevada de +5.1% no ano anterior
• Crescimento B2B+14.5%Negócio de contratos +20% e negócio comercial +12%, atingindo nível trimestral recorde
• Margem Bruta Ajustada45.5%Excluindo reembolsos de tarifas; previsão do Goldman Sachs de 45.6%, enquanto o consenso de mercado era de 45.9%
• Variação na Margem de Mercadorias-230 basis pointsPressionada principalmente por tarifas
• Contribuição da Eficiência da Cadeia de Suprimentos+30 basis pointsIncluindo uma contribuição de +25 pontos-base da melhoria nas perdas, com parte dos ganhos de eficiência compensada pelos custos de combustível
• Projeção de Crescimento da Receita para FY26+4.7% to +7.2%Anteriormente +2.7% to +6.7%, excluindo reembolsos de tarifas
• Projeção de Crescimento das Vendas Comparáveis para FY26+4.0% to +6.5%Anteriormente +2.0% to +6.0%
• Projeção de Margem Operacional para FY2617.8%-18.2%Anteriormente 17.5%-18.1%
• Previsão de EPS para FY26$9.66Elevada de US$ 9,54
• Previsões de EPS para FY27/FY28$10.89/$12.23Elevadas em 4,5% e 5,3%, respectivamente
• Preço-Alvo para 12 Meses$279Anteriormente US$ 261
• P/L dos Próximos 12 Meses23.3xAcima da média de três anos de 18,6x e da média de cinco anos de 15,3x

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento disseminado no segundo trimestre e as projeções elevadas para FY26 demonstram que a aceleração da receita da Williams-Sonoma é sustentada por múltiplas marcas, canais e categorias, em vez de ser impulsionada apenas por colaborações de curto prazo. Se a pressão tarifária diminuir no segundo semestre, conforme espera a administração, enquanto a precisão dos estoques, o controle promocional e o atendimento ao cliente continuarem a melhorar, a alavancagem operacional do negócio principal poderá apoiar as margens e as previsões de lucros. O crescimento de lojas e a penetração de mercado relativamente baixa da empresa também oferecem oportunidades de longo prazo para ganhos de participação de mercado. No entanto, a avaliação atual está acima das médias históricas, aumentando a importância de qualquer frustração na demanda ou nas margens.

Riscos

• As tendências de demanda podem permanecer voláteis, e a categoria de móveis também pode ser afetada por mudanças na participação da carteira do consumidor ou antecipação de demanda, pressionando as vendas comparáveis.
• As margens podem sofrer pressão quando a empresa deixar de se beneficiar de custos de frete menores; um ambiente mais promocional também pode reduzir as margens.
• O P/L da WSM para os próximos 12 meses é de 23,3x, acima de sua média de três anos de 18,6x e de cinco anos de 15,3x, indicando uma avaliação acima dos níveis históricos.

Pontos a observar

• Monitorar se os custos tarifários diminuem no segundo semestre conforme a administração espera, particularmente a comparação ano a ano que começa na metade do terceiro trimestre e o efeito compensatório no quarto trimestre da comparação elevada criada pelos benefícios de perdas de FY25.
• Monitorar se a precisão dos estoques, os níveis promocionais e as métricas de atendimento ao cliente podem continuar a gerar eficiência na cadeia de suprimentos e alavancagem de vendas.
• Monitorar se as melhorias na Pottery Barn, as coleções de outono e as novas colaborações podem sustentar o impulso das vendas comparáveis entre as marcas.
• Monitorar se o plano de aumentar o número de lojas em 1%-3% nos próximos anos e as oportunidades de abertura de lojas em áreas subpenetradas podem se traduzir em vendas incrementais.
• Monitorar se o crescimento do tráfego dos sites em mercados como Canadá, Reino Unido e México pode ser sustentado.