ON SEMICONDUCTOR CORP (US.ON): Recuperação cíclica combinada ao crescimento de energia para data centers de IA, mas pressões automotivas, de SiC e de preços limitam a valorização relativa

Visão geral

A receita e o EPS do segundo trimestre da ON Semiconductor ficaram ligeiramente acima do consenso, e as projeções de receita, margem bruta e EPS para o terceiro trimestre também superaram modestamente as expectativas. A demanda dos clientes continuou a melhorar, com maior relação book-to-bill, aumento de pedidos urgentes e prazos de entrega mais longos, indicando que a recuperação cíclica dos semicondutores analógicos ainda continua. A empresa ainda não observou uma ampla recomposição de estoques, mas aplicações de energia para data centers de IA e veículos elétricos fornecem impulsionadores de crescimento específicos da empresa. O Goldman Sachs espera que o preço das ações possa subir após a divulgação dos resultados e elevou ligeiramente suas previsões para 2026 a 2028, mas, considerando a exposição ao setor automotivo, a pressão residual de preços e os ventos contrários em SiC e sensores de imagem, mantém uma classificação Neutra.

Visões principais

Primeiro, a melhora da demanda cíclica continua, mas ainda não entrou em uma fase ampla de recomposição de estoques, e permanece potencial para revisões adicionais para cima nas previsões de lucros dos semicondutores analógicos. Segundo, a energia para data centers de IA é a fonte mais proeminente de crescimento estrutural, com expectativa de que a receita relacionada em 2026 exceda o dobro do nível de 2025 e impulsione crescimento sequencial de dois dígitos altos na receita de outros negócios no terceiro trimestre. Terceiro, o negócio automotivo caiu sequencialmente no curto prazo devido à sazonalidade europeia, mas o crescimento do conteúdo de semicondutores por veículo nos veículos elétricos chineses e as vitórias de design em veículos definidos por software sustentam a perspectiva de médio prazo. Quarto, maior utilização de capacidade, otimização da presença de fábricas e aumentos de preços devem impulsionar a continuidade da melhoria sequencial da margem bruta. Quinto, as tendências positivas da indústria e operacionais ainda são insuficientes para compensar a exposição relativamente alta da empresa ao setor automotivo, a pressão de preços em alguns produtos e os ventos contrários em SiC e sensores de imagem, de modo que a classificação relativa de investimento permanece Neutra.

Estrutura de análise

O relatório se concentra nas diferenças entre os resultados trimestrais e as projeções para o trimestre seguinte em comparação com as previsões do Goldman Sachs e o consenso de mercado da Visible Alpha, combinadas com desagregações por mercado final de automotivo, industrial e outros negócios, para analisar pedidos, prazos de entrega, utilização de capacidade, preços e tendências estruturais de vitórias de design. A avaliação utiliza uma metodologia de EPS normalizado multiplicado por um múltiplo P/L, complementada por análise de leitura cruzada para pares de semicondutores analógicos.

Notas metodológicas

• Avaliação relativaMétodo de avaliação P/L

  Estimar o preço-alvo multiplicando o EPS normalizado pela relação P/L-alvo

  O preço-alvo de 12 meses de $95 é derivado de uma relação P/L de 20x multiplicada por $4.75 de EPS normalizado, com o preço-alvo inalterado.

• Análise de lucrosAnálise de variação entre realizado e esperado

  Comparar resultados realizados, projeções da empresa, previsões institucionais e consenso de mercado

  O relatório compara receita, receita por segmento, margem bruta e EPS com as previsões do Goldman Sachs e o consenso de mercado da Visible Alpha para avaliar o grau de superação dos lucros e a potencial reação das ações.

• Análise de direcionadores operacionaisDecomposição de mercados finais e direcionadores de margem

  Decompor mudanças de crescimento e rentabilidade a partir da demanda automotiva, industrial, de data centers e da utilização de capacidade

  O relatório avalia a sustentabilidade da melhoria de receita e margem bruta por meio de tendências automotivas regionais, vitórias de design em data centers de IA, relação book-to-bill, prazos de entrega, utilização de capacidade e aumentos de preços.

• Análise fatorialPerfil de Fatores GS

  Medir as características relativas de uma ação usando crescimento, retornos financeiros, múltiplos de avaliação e fatores compostos

  O fator de crescimento utiliza crescimento futuro de receita, EBITDA e EPS; o fator de retornos financeiros utiliza ROE, ROCE e CROCI; o fator de avaliação utiliza métricas como P/L, P/VP e EV/EBITDA, e converte classificações normalizadas em percentis.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ON SEMICONDUCTOR CORP (US.ON)

  Empresa principal coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Crescimento rápido da receita de energia para data centers de IA, maior conteúdo de semicondutores por veículo na China, mais vitórias de design em veículos definidos por software e espaço para recuperação na utilização de capacidade e na margem bruta.

  Pontos fracos

  Exposição relativamente alta ao setor automotivo, receita industrial ainda abaixo das expectativas, pressão de preços em alguns produtos e ventos contrários em SiC e sensores de imagem.

  Comparação

  A receita, a margem bruta e o EPS do segundo trimestre ficaram todos acima do consenso de mercado, mas algumas métricas ficaram abaixo das previsões do Goldman Sachs; em relação ao setor de semicondutores analógicos, a classificação permanece Neutra.

  Riscos

  Demanda automotiva final mais fraca, melhora da margem bruta abaixo das expectativas, realização tardia da otimização de custos e intensificação da pressão de preços.

• Analog Devices Inc. (ADI)

  Par de semicondutores analógicos com leitura cruzada positiva

  Pontos fortes

  Sua exposição relativamente alta ao setor automotivo pode permitir que se beneficie dos sinais de melhora da demanda automotiva e analógica divulgados pela ON, e o relatório lhe atribui uma classificação de Compra.

  Pontos fracos

  A conclusão da leitura cruzada provém principalmente das tendências de demanda da indústria e dos mercados finais, e não da validação direta dos próprios resultados da ADI.

  Comparação

  O Goldman Sachs acredita que ADI e NXPI são os beneficiários mais diretos da leitura cruzada entre pares desses resultados.

  Riscos

  Se a melhora da demanda automotiva não continuar ou a recuperação de estoques for mais lenta que o esperado, a leitura cruzada positiva pode enfraquecer.

• NXP Semiconductors NV (NXPI)

  Par de semicondutores analógicos com leitura cruzada positiva

  Pontos fortes

  Exposição relativamente alta ao setor automotivo, com benefícios potenciais dos veículos elétricos chineses e da melhora da demanda por semicondutores analógicos; o relatório lhe atribui uma classificação de Compra.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece dados operacionais próprios da NXPI, e a leitura cruzada depende de fatores comuns da indústria.

  Comparação

  Juntamente com a ADI, é um dos nomes de pares de semicondutores automotivos com leitura cruzada mais direta a partir dos resultados da ON.

  Riscos

  Produção global de automóveis, demanda europeia e mudanças nos estoques dos clientes podem afetar a força da leitura cruzada.

• Nvidia

  Cliente de data centers de IA e parte relacionada ao ecossistema de design

  Pontos fortes

  A ON avançou em vitórias de design na arquitetura MGX de data centers de próxima geração da Nvidia, validando a competitividade de seu portfólio de soluções de energia.

  Pontos fracos

  O relatório não divulga a escala específica de receita, participação ou cronograma de produção em massa das vitórias de design relacionadas.

  Comparação

  Essa colaboração é um exemplo importante da abrangência do portfólio de produtos de energia da ON em relação a outros fornecedores dos EUA.

  Riscos

  Conversão de vitórias de design, concentração de clientes e mudanças no investimento de capital em data centers podem afetar a contribuição real de receita.

• Amazon

  Parte relacionada ao negócio de backup de bateria para data centers de IA

  Pontos fortes

  O avanço de design em backup de bateria amplia a cobertura da ON na cadeia de energia para data centers.

  Pontos fracos

  O relatório não divulga a escala do projeto nem o prazo de reconhecimento da receita.

  Comparação

  Juntamente com o projeto Nvidia MGX, apoia a visão de crescimento estrutural no negócio de data centers de IA.

  Riscos

  Progresso do projeto, cronogramas de compras dos clientes e substituição tecnológica podem causar volatilidade de receita.

Dados principais

• Receita do segundo trimestre$1.60bnAbaixo da previsão do Goldman Sachs de $1.62bn e acima do consenso de mercado de $1.59bn.
• EPS ajustado do segundo trimestre$0.74Abaixo da previsão do Goldman Sachs de $0.76 e acima do consenso de mercado de $0.71.
• Margem bruta do segundo trimestre39.3%Abaixo da previsão do Goldman Sachs de 39.7% e acima do consenso de mercado de 39.1%.
• Receita automotiva do segundo trimestre$781mnQueda sequencial de 2%, abaixo da previsão do Goldman Sachs de $813mn e do consenso de mercado de $800mn.
• Receita industrial do segundo trimestre$423mnAbaixo da previsão do Goldman Sachs de $450mn e do consenso de mercado de $452mn.
• Receita de outros negócios do segundo trimestre$400mnSignificativamente acima da previsão do Goldman Sachs de $353mn e do consenso de mercado de $338mn.
• Ponto médio da projeção de receita do terceiro trimestre$1.70bnAbaixo da previsão do Goldman Sachs de $1.73bn e acima do consenso de mercado de $1.67bn.
• Projeção de EPS ajustado do terceiro trimestre$0.81-$0.93Ponto médio de $0.87, abaixo da previsão do Goldman Sachs de $0.91 e acima do consenso de mercado de $0.84.
• Ponto médio da projeção de margem bruta do terceiro trimestre41.0%Próximo da previsão do Goldman Sachs de 41.1% e acima do consenso de mercado de 40.3%.
• Meta de receita de data centers de IAMais que o dobro em 2026 versus 2025A base de 2025 é $250mn.
• Utilização de capacidade no segundo trimestre83%Espera-se que permaneça estável ou aumente ainda mais no terceiro trimestre; espera-se que cada aumento de 1 ponto percentual melhore a margem bruta em aproximadamente 25 a 30 pontos-base.
• Benefício da otimização de fábricas$35mnEspera-se que comece a se materializar a partir de 2027.
• Preço-alvo de 12 meses$95Baseado em uma relação P/L de 20x e EPS normalizado de $4.75, inalterado.

Impacto e implicações

No curto prazo, resultados e projeções ligeiramente melhores do que o esperado, baixas expectativas do mercado e posicionamento relativamente cauteloso dos investidores podem impulsionar uma reação positiva nas ações da ON. No médio prazo, o negócio de energia para data centers de IA, o maior conteúdo de semicondutores por veículo, a recuperação da utilização de capacidade e a otimização de custos devem melhorar o crescimento da receita e a alavancagem dos lucros. Para o setor de semicondutores analógicos, esses resultados fornecem um sinal moderadamente positivo de demanda, com ADI e NXPI, que têm maior exposição ao setor automotivo, apresentando a leitura cruzada positiva mais direta. Contudo, na ausência de ampla recomposição de estoques e com a ON ainda enfrentando ciclicalidade automotiva, SiC, sensores de imagem e pressões de preços, a melhora do setor não equivale a uma elevação da classificação relativa da empresa.

Riscos

• Se a demanda final do setor automotivo enfraquecer ainda mais, as previsões de receita e lucros poderão ser revisadas para baixo.
• A fraqueza sazonal dos automóveis europeus ou uma desaceleração do crescimento de veículos elétricos chineses pode enfraquecer a recuperação do negócio automotivo.
• A empresa ainda não observou uma ampla recomposição dos estoques dos clientes, de modo que a amplitude e a duração da recuperação cíclica permanecem incertas.
• A pressão contínua nos negócios de SiC e sensores de imagem pode prejudicar o mix de produtos e a rentabilidade.
• A pressão residual de preços em alguns produtos e os altos custos de insumos podem limitar a expansão da margem bruta.
• Se medidas internas, como maior utilização de capacidade, aumentos de preços e otimização de fábricas, forem adiadas, a rentabilidade poderá ficar abaixo das expectativas.
• As vitórias de design em data centers de IA podem não se converter em receita de produção em massa como esperado, e o negócio relacionado pode ser afetado por flutuações nos investimentos de capital dos clientes.
• O Goldman Sachs divulga que possui relações de participação acionária, banco de investimento, serviços não relacionados a banco de investimento e formação de mercado com a ON SEMICONDUCTOR CORP; os investidores devem considerar potenciais conflitos de interesse.

Pontos a observar

• Se as tendências na relação book-to-bill dos clientes, pedidos urgentes e prazos de entrega mais longos podem continuar a se fortalecer.
• Se surgem sinais de ampla recomposição de estoques entre clientes e mercados finais.
• Se é possível alcançar crescimento sequencial de um dígito baixo no setor automotivo, receita industrial sequencial estável e crescimento sequencial de dois dígitos altos em outros negócios no terceiro trimestre.
• Se a receita de data centers de IA pode mais que dobrar em 2026 a partir de $250mn em 2025.
• O progresso da produção em massa e da contribuição de receita dos projetos de design Nvidia MGX e backup de bateria da Amazon.
• Divergência regional da demanda e mudanças no conteúdo por veículo nos mercados automotivos da China, dos EUA e da Europa.
• Se a utilização de capacidade pode aumentar ainda mais a partir de 83% no segundo trimestre e contribuir com aproximadamente 25 a 30 pontos-base de melhoria da margem bruta para cada aumento de 1 ponto percentual.
• Se a projeção de margem bruta de 41% para o terceiro trimestre e a melhora contínua durante o restante de 2026 podem ser alcançadas.
• O ritmo de realização de aumentos adicionais de preços e do benefício de $35mn da otimização de fábricas a partir de 2027.
• Se aparecem pontos de inflexão em SiC, no negócio de sensores de imagem e na pressão residual de preços.