ON SEMICONDUCTOR CORP (US.ON): La recuperación cíclica combinada con el crecimiento de energía para centros de datos de IA, pero las presiones automotrices, de SiC y de precios limitan el potencial alcista relativo

Visión general

Los ingresos y el EPS del segundo trimestre de ON Semiconductor estuvieron ligeramente por encima del consenso, y la guía de ingresos, margen bruto y EPS del tercer trimestre también superó modestamente las expectativas. La demanda de clientes continuó mejorando, con una mayor relación book-to-bill, más pedidos urgentes y plazos de entrega más largos, lo que indica que la recuperación cíclica de los semiconductores analógicos continúa. La empresa aún no ha observado una reposición generalizada de inventarios, pero la energía para centros de datos de IA y las aplicaciones de vehículos eléctricos ofrecen impulsores de crecimiento específicos de la empresa. Goldman Sachs espera que la cotización pueda subir tras el anuncio de resultados y elevó ligeramente sus previsiones para 2026 a 2028, pero, considerando la exposición automotriz, la presión de precios residual y los vientos en contra en SiC y sensores de imagen, mantiene una calificación Neutral.

Perspectivas principales

En primer lugar, la mejora de la demanda cíclica continúa, pero aún no ha entrado en una fase de reposición generalizada de inventarios, y sigue habiendo potencial para nuevas revisiones al alza de las previsiones de beneficios de los semiconductores analógicos. En segundo lugar, la energía para centros de datos de IA es la fuente más destacada de crecimiento estructural, y se espera que los ingresos relacionados en 2026 superen dos veces el nivel de 2025 e impulsen un crecimiento secuencial de altos dígitos de la adolescencia en los ingresos del tercer trimestre de otros negocios. En tercer lugar, el negocio automotriz cae secuencialmente a corto plazo debido a la estacionalidad europea, pero el crecimiento del contenido de semiconductores por vehículo en los vehículos eléctricos chinos y las victorias de diseño en vehículos definidos por software respaldan las perspectivas a medio plazo. En cuarto lugar, se espera que una mayor utilización de capacidad, la optimización de la huella de fábricas y los aumentos de precios impulsen una mejora continua y secuencial del margen bruto. En quinto lugar, las tendencias positivas de la industria y de las operaciones siguen siendo insuficientes para compensar la exposición relativamente alta de la empresa al sector automotriz, la presión de precios en algunos productos y los vientos en contra en SiC y sensores de imagen, por lo que la calificación relativa de inversión se mantiene en Neutral.

Marco de análisis

El informe se centra en las diferencias entre los resultados trimestrales y la guía para el próximo trimestre frente a las previsiones de Goldman Sachs y el consenso de mercado de Visible Alpha, combinadas con desgloses por mercado final de los negocios automotriz, industrial y otros, para analizar pedidos, plazos de entrega, utilización de capacidad, precios y tendencias estructurales de victorias de diseño. La valoración utiliza una metodología de EPS normalizado multiplicado por un múltiplo P/E, complementada con análisis de lectura cruzada de pares de semiconductores analógicos.

Notas metodológicas

• Valoración relativaMétodo de valoración P/E

  Estimar el precio objetivo multiplicando el EPS normalizado por la relación P/E objetivo

  El precio objetivo a 12 meses de $95 se deriva de una relación P/E de 20x multiplicada por $4.75 de EPS normalizado, sin cambios en el precio objetivo.

• Análisis de beneficiosAnálisis de desviación entre resultados reales y esperados

  Comparar resultados reales, guía de la empresa, previsiones institucionales y consenso de mercado

  El informe compara ingresos, ingresos por segmento, margen bruto y EPS frente a las previsiones de Goldman Sachs y el consenso de mercado de Visible Alpha para evaluar el grado de superación de beneficios y la posible reacción de la cotización.

• Análisis de impulsores operativosDescomposición de mercados finales e impulsores de margen

  Descomponer los cambios en crecimiento y rentabilidad provenientes de la demanda automotriz, industrial, de centros de datos y de la utilización de capacidad

  El informe evalúa la sostenibilidad de la mejora de ingresos y margen bruto mediante tendencias automotrices regionales, victorias de diseño en centros de datos de IA, relación book-to-bill, plazos de entrega, utilización de capacidad y aumentos de precios.

• Análisis de factoresPerfil de factores GS

  Medir las características relativas de una acción mediante crecimiento, retornos financieros, múltiplos de valoración y factores compuestos

  El factor de crecimiento utiliza el crecimiento futuro de ingresos, EBITDA y EPS; el factor de retornos financieros utiliza ROE, ROCE y CROCI; el factor de valoración utiliza métricas como P/E, P/B y EV/EBITDA, y convierte las clasificaciones normalizadas en percentiles.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ON SEMICONDUCTOR CORP (US.ON)

  Empresa principal cubierta por el informe

  Fortalezas

  Rápido crecimiento de los ingresos de energía para centros de datos de IA, mayor contenido de semiconductores por vehículo en China, más victorias de diseño en vehículos definidos por software y margen para la recuperación de la utilización de capacidad y del margen bruto.

  Debilidades

  Exposición relativamente elevada al sector automotriz, ingresos industriales aún por debajo de las expectativas, presión de precios en algunos productos y vientos en contra en SiC y sensores de imagen.

  Comparación

  Los ingresos, el margen bruto y el EPS del segundo trimestre estuvieron todos por encima del consenso de mercado, pero algunas métricas se situaron por debajo de las previsiones de Goldman Sachs; frente al sector de semiconductores analógicos, la calificación se mantiene en Neutral.

  Riesgos

  Demanda final automotriz más débil, mejora del margen bruto inferior a lo esperado, realización retrasada de la optimización de costes e intensificación de la presión de precios.

• Analog Devices Inc. (ADI)

  Par de semiconductores analógicos con lectura cruzada positiva

  Fortalezas

  Su exposición automotriz relativamente alta podría permitirle beneficiarse de las señales de mejora de la demanda automotriz y analógica divulgadas por ON, y el informe le asigna una calificación Buy.

  Debilidades

  La conclusión de lectura cruzada procede principalmente de tendencias de la industria y la demanda de mercados finales, en lugar de una validación directa de los propios resultados de ADI.

  Comparación

  Goldman Sachs considera que ADI y NXPI son los beneficiarios de lectura cruzada de pares más directos de estos resultados.

  Riesgos

  Si la mejora de la demanda automotriz no continúa o la recuperación de inventarios es más lenta de lo esperado, la lectura cruzada positiva podría debilitarse.

• NXP Semiconductors NV (NXPI)

  Par de semiconductores analógicos con lectura cruzada positiva

  Fortalezas

  Exposición automotriz relativamente alta, con potencial de beneficiarse de los vehículos eléctricos chinos y de la mejora de la demanda de semiconductores analógicos; el informe le asigna una calificación Buy.

  Debilidades

  El informe no proporciona datos operativos propios de NXPI, y la lectura cruzada depende de factores comunes de la industria.

  Comparación

  Junto con ADI, es uno de los nombres de pares de semiconductores automotrices con lectura cruzada más directa a partir de los resultados de ON.

  Riesgos

  La producción mundial de automóviles, la demanda europea y los cambios en los inventarios de clientes pueden afectar la solidez de la lectura cruzada.

• Nvidia

  Cliente de centros de datos de IA y parte relacionada del ecosistema de diseño

  Fortalezas

  ON ha avanzado en victorias de diseño en la arquitectura de centros de datos de próxima generación MGX de Nvidia, validando la competitividad de su cartera de soluciones de energía.

  Debilidades

  El informe no divulga la escala específica de ingresos, participación ni cronograma de producción en masa de las victorias de diseño relacionadas.

  Comparación

  Esta colaboración es un ejemplo importante de la amplitud de la cartera de productos de energía de ON frente a otros proveedores estadounidenses.

  Riesgos

  La conversión de victorias de diseño, la concentración de clientes y los cambios en el gasto de capital de centros de datos pueden afectar la contribución real de ingresos.

• Amazon

  Parte relacionada del negocio de baterías de respaldo para centros de datos de IA

  Fortalezas

  El avance de diseño en baterías de respaldo amplía la cobertura de ON en la cadena de energía de centros de datos.

  Debilidades

  El informe no divulga la escala del proyecto ni el momento de reconocimiento de ingresos.

  Comparación

  Junto con el proyecto Nvidia MGX, respalda la visión de crecimiento estructural en el negocio de centros de datos de IA.

  Riesgos

  El avance del proyecto, los calendarios de compras de clientes y la sustitución tecnológica pueden causar volatilidad de ingresos.

Datos clave

• Ingresos del segundo trimestre$1.60bnPor debajo de la previsión de Goldman Sachs de $1.62bn y por encima del consenso de mercado de $1.59bn.
• EPS ajustado del segundo trimestre$0.74Por debajo de la previsión de Goldman Sachs de $0.76 y por encima del consenso de mercado de $0.71.
• Margen bruto del segundo trimestre39.3%Por debajo de la previsión de Goldman Sachs de 39.7% y por encima del consenso de mercado de 39.1%.
• Ingresos automotrices del segundo trimestre$781mnCayeron 2% secuencialmente, por debajo de la previsión de Goldman Sachs de $813mn y del consenso de mercado de $800mn.
• Ingresos industriales del segundo trimestre$423mnPor debajo de la previsión de Goldman Sachs de $450mn y del consenso de mercado de $452mn.
• Ingresos de otros negocios del segundo trimestre$400mnSignificativamente por encima de la previsión de Goldman Sachs de $353mn y del consenso de mercado de $338mn.
• Punto medio de la guía de ingresos del tercer trimestre$1.70bnPor debajo de la previsión de Goldman Sachs de $1.73bn y por encima del consenso de mercado de $1.67bn.
• Guía de EPS ajustado del tercer trimestre$0.81-$0.93Punto medio de $0.87, por debajo de la previsión de Goldman Sachs de $0.91 y por encima del consenso de mercado de $0.84.
• Punto medio de la guía de margen bruto del tercer trimestre41.0%Cercano a la previsión de Goldman Sachs de 41.1% y por encima del consenso de mercado de 40.3%.
• Objetivo de ingresos de centros de datos de IAMás del doble en 2026 frente a 2025La base de 2025 es $250mn.
• Utilización de capacidad del segundo trimestre83%Se espera que permanezca estable o aumente más en el tercer trimestre; se prevé que cada aumento de 1 punto porcentual mejore el margen bruto aproximadamente entre 25 y 30 puntos básicos.
• Beneficio de optimización de fábricas$35mnSe espera que comience a materializarse a partir de 2027.
• Precio objetivo a 12 meses$95Basado en una relación P/E de 20x y $4.75 de EPS normalizado, sin cambios.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, unos resultados y una guía ligeramente mejores de lo esperado, unas bajas expectativas de mercado y un posicionamiento relativamente cauteloso de los inversores podrían impulsar una reacción positiva en las acciones de ON. A medio plazo, el negocio de energía para centros de datos de IA, un mayor contenido de semiconductores por vehículo, la recuperación de la utilización de capacidad y la optimización de costes deberían mejorar el crecimiento de ingresos y el apalancamiento de beneficios. Para el sector de semiconductores analógicos, estos resultados proporcionan una señal de demanda moderadamente positiva, siendo ADI y NXPI, que tienen mayor exposición automotriz, los que muestran la lectura cruzada positiva más directa. Sin embargo, en ausencia de una reposición generalizada de inventarios y dado que ON sigue enfrentando ciclicidad automotriz, presiones de SiC, sensores de imagen y precios, la mejora del sector no equivale a una mejora de la calificación relativa de la empresa.

Riesgos

• Si la demanda del mercado final automotriz se debilita aún más, las previsiones de ingresos y beneficios podrían revisarse a la baja.
• La debilidad estacional de los automóviles europeos o una desaceleración del crecimiento de vehículos eléctricos chinos podría debilitar la recuperación del negocio automotriz.
• La empresa aún no ha observado una reposición generalizada de inventarios de clientes, por lo que la amplitud y duración de la recuperación cíclica siguen siendo inciertas.
• La presión continua en los negocios de SiC y sensores de imagen podría lastrar la mezcla de productos y la rentabilidad.
• La presión de precios residual en algunos productos y los altos costes de insumos podrían limitar la expansión del margen bruto.
• Si las medidas internas, como una mayor utilización de capacidad, aumentos de precios y optimización de fábricas, se retrasan, la rentabilidad podría quedar por debajo de las expectativas.
• Las victorias de diseño en centros de datos de IA podrían no convertirse en ingresos de producción en masa como se espera, y el negocio relacionado podría verse afectado por fluctuaciones en el gasto de capital de los clientes.
• Goldman Sachs revela que mantiene relaciones de participación accionarial, banca de inversión, servicios no bancarios de inversión y creación de mercado con ON SEMICONDUCTOR CORP; los inversores deben prestar atención a posibles conflictos de interés.

Aspectos que vigilar

• Si las tendencias en la relación book-to-bill de clientes, pedidos urgentes y plazos de entrega más largos pueden seguir fortaleciéndose.
• Si emergen señales de reposición generalizada de inventarios entre clientes y mercados finales.
• Si se puede lograr un crecimiento secuencial de un solo dígito bajo en automoción, ingresos industriales planos secuencialmente y un crecimiento secuencial de altos dígitos de la adolescencia en otros negocios durante el tercer trimestre.
• Si los ingresos de centros de datos de IA pueden más que duplicarse en 2026 desde $250mn en 2025.
• El progreso de producción en masa y contribución de ingresos de los proyectos de diseño Nvidia MGX y batería de respaldo de Amazon.
• La divergencia de demanda regional y los cambios en el contenido por vehículo en los mercados automotrices de China, EE. UU. y Europa.
• Si la utilización de capacidad puede aumentar aún más desde el 83% del segundo trimestre y aportar aproximadamente entre 25 y 30 puntos básicos de mejora del margen bruto por cada aumento de 1 punto porcentual.
• Si se puede alcanzar la guía de margen bruto de 41% del tercer trimestre y mantener la mejora durante el resto de 2026.
• El ritmo de realización de aumentos adicionales de precios y del beneficio de optimización de fábricas de $35mn a partir de 2027.
• Si aparecen puntos de inflexión en SiC, el negocio de sensores de imagen y la presión de precios residual.