Estratégia Macro Global e Multiativos: Sentimento extremo aponta para uma correção de curto prazo, enquanto suportes de política sustentam um mercado altista de longo prazo

Visão geral

O relatório apresenta a visão multiclasse de ativos de Michael Hartnett: o sentimento atual do mercado entrou em uma faixa historicamente extrema, com estreitamento dos spreads de crédito, fluxos para títulos arriscados e melhora na amplitude do mercado acionário elevando conjuntamente o indicador Bull/Bear, o que implica deterioração da relação risco-retorno no curto prazo. Entretanto, a recente intervenção de política mostra que o governo dos EUA pode impedir um aperto excessivo das condições financeiras e, se necessário, pode até implementar controle da curva de rendimentos; portanto, um mercado altista, boom ou bolha de longo prazo ainda pode continuar.

Visões principais

O julgamento central é "taticamente baixista, estrategicamente altista". A visão baixista de curto prazo decorre do sentimento congestionado, da alta dos rendimentos e dos preços de energia, e do enfraquecimento dos mercados de crédito; a visão altista estratégica baseia-se no crescimento dos lucros e nos suportes de política. O relatório enfatiza que os lucros são o motor do mercado altista, enquanto as condições financeiras são o sistema de transmissão: desde que a política consiga conter aumentos desordenados nos rendimentos, nas taxas de câmbio e nos spreads de crédito, é improvável que a estrutura ascendente de longo prazo do mercado acionário seja completamente destruída.

Estrutura de análise

A análise está centrada no sentimento de mercado, nas tendências de lucros, nas condições financeiras e na função de reação da política, com validação cruzada entre ações, títulos, crédito, câmbio, energia e desempenho relativo de setores. Indicadores de sentimento são usados para identificar riscos de pontos de inflexão de curto prazo, limiares de condições financeiras para avaliar restrições ao mercado altista e a capacidade de intervenção de política para avaliar riscos de cauda negativos no longo prazo.

Notas metodológicas

• Sentimento de mercadoIndicador Bull/Bear

  Utiliza fluxos de fundos, spreads de crédito e amplitude do mercado acionário para medir o grau de congestionamento do apetite por risco.

  O indicador subiu para 9.7 e se aproximou de extremos históricos, indicando otimismo altamente congestionado; após máximas semelhantes no passado, o sentimento passou de um extremo superior para um extremo inferior em um ano.

• Transmissão macroeconômicaEstrutura de transmissão das condições financeiras

  Os lucros determinam o impulso de alta, enquanto taxas de juros, taxas de câmbio, preços de energia e o ambiente de crédito determinam se esse impulso pode ser transmitido aos preços dos ativos.

  Mesmo que o lucro por ação permaneça forte, aumentos contínuos nos preços da gasolina, no USD/JPY e nos rendimentos dos Treasuries dos EUA ainda podem apertar as condições financeiras e comprimir as avaliações.

• Análise de políticaFunção de reação da política

  Avalia a probabilidade de os formuladores de políticas adotarem medidas de intervenção sob volatilidade de mercado ou pressão de desalavancagem.

  A recente intervenção cambial coordenada é vista como um sinal de suporte de política; o relatório acredita que o controle da curva de rendimentos também pode ser adotado, se necessário, para impedir que as condições financeiras encerrem o boom.

• Validação multiclasse de ativosForça relativa de ações e crédito

  Compara o desempenho de setores acionários, a precificação de títulos, os spreads de crédito e os CDS para determinar se o apetite por risco é confirmado pelos fundamentos.

  As ações ainda mostram sinais otimistas, mas os mercados de crédito estão se tornando mais cautelosos; essa divergência significa que a qualidade da alta acionária precisa de validação adicional por meio de fluxo de caixa e indicadores de crédito.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações dos EUA

  Estrategicamente altista, taticamente cauteloso

  Pontos fortes

  O crescimento do lucro por ação e os suportes de política continuam sendo a base para ganhos de longo prazo.

  Pontos fracos

  O sentimento está extremamente congestionado, e surgiu uma divergência entre o desempenho das ações e os sinais de crédito.

  Comparação

  Em comparação com os mercados de crédito, o mercado acionário reflete expectativas mais otimistas de crescimento e apetite por risco.

  Riscos

  Aumentos simultâneos nos rendimentos, nos preços de energia e no USD/JPY podem comprimir as avaliações e desencadear ajustes de posições.

• Small caps, REITs, bancos regionais e biotecnologia

  Indicadores de validação da amplitude de mercado e do apetite por risco

  Pontos fortes

  Eles ainda podem superar o mercado durante períodos de alta dos rendimentos, indicando que a alta não é impulsionada apenas por um pequeno número de ações de grande capitalização.

  Pontos fracos

  Esses setores geralmente são sensíveis a mudanças nos custos de financiamento, no ciclo econômico e na liquidez.

  Comparação

  Sua força relativa apoia mais a avaliação de um mercado altista amplo do que os ganhos apenas em ações de crescimento de grande capitalização.

  Riscos

  Se as condições de crédito se apertarem ou o crescimento econômico enfraquecer, a força relativa poderá se reverter rapidamente.

• Treasuries dos EUA

  Tanto uma restrição às condições financeiras quanto uma potencial ferramenta de política

  Pontos fortes

  Quando a pressão de mercado aumenta, os formuladores de políticas podem limitar a alta dos rendimentos por meio do controle da curva de rendimentos.

  Pontos fracos

  As pressões de inflação e dos preços de energia podem continuar elevando os rendimentos nominais.

  Comparação

  O relatório argumenta que os investidores em títulos podem ser atualmente os mais altistas em risco, pois dependem mais das expectativas de suportes de política.

  Riscos

  Se a inflação permanecer persistente ou a política se recusar a intervir, os rendimentos poderão romper acima da faixa tolerável para ativos de risco.

• Títulos de alto rendimento e títulos AT1

  Indicadores antecedentes do apetite por risco e das condições financeiras

  Pontos fortes

  Fluxos fortes e estreitamento dos spreads elevaram o indicador Bull/Bear.

  Pontos fracos

  Os spreads já estão em níveis baixos, deixando espaço limitado para nova melhora, e a compensação pelo risco pode ser insuficiente.

  Comparação

  Os mercados de crédito tornaram-se recentemente mais cautelosos do que os mercados acionários, sugerindo divergência nos sinais multiclasse de ativos.

  Riscos

  Desalavancagem, deterioração do fluxo de caixa ou aumento das expectativas de inadimplência podem levar a uma rápida ampliação dos spreads.

• USD/JPY

  Indicador de liquidez global e intervenção de política

  Pontos fortes

  A intervenção coordenada pode desacelerar movimentos desordenados da taxa de câmbio e estabilizar o apetite por risco.

  Pontos fracos

  A aproximação de 160 pode indicar que os diferenciais de juros entre EUA e Japão e as pressões de liquidez do dólar permanecem significativos.

  Comparação

  Em comparação com a volatilidade puramente acionária, a intervenção cambial reflete mais diretamente a função de reação dos formuladores de políticas.

  Riscos

  Uma intervenção fracassada pode desencadear o desfazimento de operações de carry trade e desalavancagem entre mercados.

• Tecnologia de grande capitalização relacionada à IA e provedores de serviços de nuvem hiperescaláveis

  Tanto o núcleo do crescimento dos lucros quanto um foco de risco de crédito

  Pontos fortes

  As despesas de capital em IA e as expectativas de lucros ainda sustentam as avaliações acionárias.

  Pontos fracos

  As enormes despesas de capital podem corroer o fluxo de caixa, enquanto os spreads de crédito e os CDS já mostraram pressão.

  Comparação

  Os preços das ações permanecem relativamente otimistas, enquanto os mercados de crédito são mais cautelosos quanto aos retornos sobre despesas de capital e à pressão competitiva.

  Riscos

  A concorrência chinesa de computação de baixo custo, retornos sobre despesas de capital abaixo do esperado e custos de financiamento crescentes podem encerrar o boom de investimentos.

Dados principais

• Indicador Bull/Bear9.7Anteriormente em 9.4, o maior nível desde o início de 2021.
• Referência históricaInício de 2021Corresponde ao pico de sentimento durante a bolha das ações meme; extremos semelhantes também ocorreram em 2020 e 2018.
• Limiar de risco do preço da gasolina$4 por galãoAtingir ou exceder esse nível pode intensificar a pressão inflacionária e apertar as condições financeiras.
• Limiar de risco USD/JPY160Uma nova alta na taxa de câmbio pode desencadear uma intervenção de política mais forte ou desalavancagem do mercado.
• Limiar de risco do rendimento dos Treasuries dos EUA5%Rendimentos que atingem esse nível são vistos como uma restrição importante para ativos de risco.
• Indicadores de monitoramento de crédito de IASpreads e CDSA precificação do risco de crédito para provedores de serviços de nuvem hiperescaláveis de IA ainda está subindo e pode antecipar as ações ao refletir a pressão das despesas de capital.

Impacto e implicações

No nível de portfólio, é aconselhável reduzir a busca por ganhos no curto prazo, aumentar o hedge e monitorar a deterioração do crédito, evitando ao mesmo tempo equiparar diretamente o sentimento extremo a um mercado baixista de longo prazo. Se a intervenção de política conseguir reduzir os rendimentos, estabilizar as taxas de câmbio e impedir que os spreads de crédito saiam de controle, as correções de mercado poderão novamente se tornar oportunidades de alocação estratégica. Se as condições financeiras ultrapassarem os limiares-chave listados no relatório e a resposta de política for insuficiente, uma correção de curto prazo poderá evoluir para uma desalavancagem mais ampla.

Riscos

• O indicador Bull/Bear está em um extremo histórico, e operações congestionadas podem reverter acentuadamente em um período relativamente curto.
• A alta dos rendimentos dos Treasuries dos EUA para 5%, dos preços da gasolina para $4 por galão ou do USD/JPY para 160 pode apertar significativamente as condições financeiras.
• Os sinais dos mercados acionários e de crédito estão divergindo, e a deterioração dos spreads de crédito e dos CDS pode antecipar correções nas ações.
• As recompras corporativas parecem fortes superficialmente, mas o enfraquecimento do fluxo de caixa livre pode reduzir a sustentabilidade do suporte aos preços das ações.
• Retornos abaixo do esperado sobre despesas de capital em IA ou a intensificação da concorrência de computação de baixo custo podem prejudicar os lucros e a qualidade de crédito das grandes empresas de tecnologia.
• Os suportes de política não são incondicionalmente eficazes; se a inflação restringir o espaço de política, as expectativas de intervenção do mercado poderão não se materializar.
• A volatilidade cambial ou a desalavancagem de fundos podem se espalhar por múltiplas classes de ativos por meio de carry trades e posições alavancadas.

Pontos a observar

• Se o indicador Bull/Bear recua do nível extremo de 9.7 e se a amplitude do mercado se deteriora ao mesmo tempo.
• Mudanças nos spreads e CDS de títulos globais de alto rendimento, títulos AT1 e provedores de serviços de nuvem hiperescaláveis de IA.
• Se os rendimentos dos Treasuries dos EUA se aproximam de 5%, o USD/JPY se aproxima de 160 e os preços da gasolina se aproximam de $4 por galão.
• Se small caps, REITs, bancos regionais e biotecnologia conseguem continuar mantendo força relativa à medida que os rendimentos sobem.
• Se os formuladores de políticas continuam a implementar intervenção cambial, suporte de liquidez ou enviar sinais sobre controle da curva de rendimentos.
• Se o crescimento do lucro por ação pode se traduzir em fluxo de caixa e se as recompras corporativas podem continuar à medida que os custos de financiamento sobem.
• Despesas de capital em IA, concorrência chinesa de computação de baixo custo e precificação de risco de crédito das empresas relacionadas.