Estrategia macro global y multiactivos: El sentimiento extremo apunta a una corrección de corto plazo, mientras que los respaldos de política apoyan un mercado alcista de largo plazo

Visión general

El informe transmite la visión multiactivo de Michael Hartnett: el sentimiento actual del mercado ha entrado en un rango históricamente extremo, con el estrechamiento de los diferenciales de crédito, las entradas en bonos de riesgo y la mejora de la amplitud del mercado de renta variable impulsando conjuntamente el indicador Bull/Bear, lo que implica un deterioro de la relación riesgo-rentabilidad a corto plazo. Sin embargo, la reciente intervención de política muestra que el gobierno estadounidense podría impedir un endurecimiento excesivo de las condiciones financieras e incluso, de ser necesario, aplicar control de la curva de rendimientos; por lo tanto, un mercado alcista, auge o burbuja de largo plazo aún podría continuar.

Perspectivas principales

El juicio central es "bajista tácticamente, alcista estratégicamente". La visión bajista de corto plazo se deriva del sentimiento saturado, el aumento de los rendimientos y los precios de la energía, y el debilitamiento de los mercados de crédito; la visión alcista estratégica se basa en el crecimiento de las ganancias y los respaldos de política. El informe enfatiza que las ganancias son el motor del mercado alcista, mientras que las condiciones financieras son el sistema de transmisión: mientras la política pueda contener aumentos desordenados en los rendimientos, los tipos de cambio y los diferenciales de crédito, es poco probable que la estructura alcista de largo plazo del mercado de renta variable sea destruida por completo.

Marco de análisis

El análisis se centra en el sentimiento de mercado, las tendencias de ganancias, las condiciones financieras y la función de reacción de la política, con validación cruzada entre renta variable, bonos, crédito, divisas, energía y desempeño relativo de sectores. Los indicadores de sentimiento se utilizan para identificar riesgos de puntos de inflexión de corto plazo, los umbrales de condiciones financieras para evaluar restricciones al mercado alcista y la capacidad de intervención de política para evaluar riesgos de cola bajista a largo plazo.

Notas metodológicas

• Sentimiento de mercadoIndicador Bull/Bear

  Utiliza flujos de fondos, diferenciales de crédito y amplitud del mercado de renta variable para medir el grado de saturación del apetito por riesgo.

  El indicador subió a 9.7 y se aproximó a extremos históricos, lo que indica un optimismo muy saturado; después de máximos similares en el pasado, el sentimiento pasó de un extremo superior a un extremo inferior en el plazo de un año.

• Transmisión macroeconómicaMarco de transmisión de las condiciones financieras

  Las ganancias determinan el impulso alcista, mientras que los tipos de interés, los tipos de cambio, los precios de la energía y el entorno crediticio determinan si ese impulso puede transmitirse a los precios de los activos.

  Incluso si las ganancias por acción se mantienen sólidas, los aumentos continuos de los precios de la gasolina, el USD/JPY y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense aún pueden endurecer las condiciones financieras y presionar las valoraciones.

• Análisis de políticaFunción de reacción de la política

  Evalúa la probabilidad de que los responsables de política adopten medidas de intervención bajo volatilidad de mercado o presión de desapalancamiento.

  La reciente intervención cambiaria coordinada se considera una señal de respaldo de política; el informe cree que también podría adoptarse el control de la curva de rendimientos si fuera necesario para evitar que las condiciones financieras pongan fin al auge.

• Validación multiactivoFuerza relativa de la renta variable y el crédito

  Compara el desempeño de sectores de renta variable, la fijación de precios de bonos, los diferenciales de crédito y los CDS para determinar si el apetito por riesgo está confirmado por los fundamentales.

  La renta variable aún muestra señales optimistas, pero los mercados de crédito se están volviendo más cautelosos; esta divergencia implica que la calidad del repunte de la renta variable requiere mayor validación mediante flujos de caja e indicadores de crédito.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renta variable estadounidense

  Alcista estratégicamente, cauteloso tácticamente

  Fortalezas

  El crecimiento de las ganancias por acción y los respaldos de política siguen siendo la base de las ganancias a largo plazo.

  Debilidades

  El sentimiento está extremadamente saturado y ha surgido una divergencia entre el desempeño de la renta variable y las señales de crédito.

  Comparación

  En comparación con los mercados de crédito, el mercado de renta variable refleja expectativas más optimistas de crecimiento y apetito por riesgo.

  Riesgos

  Los aumentos simultáneos de los rendimientos, los precios de la energía y el USD/JPY pueden comprimir las valoraciones y desencadenar ajustes de posiciones.

• Empresas de pequeña capitalización, REIT, bancos regionales y biotecnología

  Indicadores de validación de la amplitud del mercado y del apetito por riesgo

  Fortalezas

  Aún pueden superar al mercado durante períodos de aumento de los rendimientos, lo que indica que el repunte no está impulsado únicamente por un pequeño número de acciones de gran capitalización.

  Debilidades

  Estos sectores suelen ser sensibles a los cambios en los costes de financiación, el ciclo económico y la liquidez.

  Comparación

  Su fuerza relativa respalda la evaluación de un mercado alcista amplio más que las ganancias de las acciones de gran crecimiento por sí solas.

  Riesgos

  Si las condiciones de crédito se endurecen o el crecimiento económico se debilita, la fuerza relativa puede revertirse rápidamente.

• Bonos del Tesoro estadounidense

  Tanto una restricción sobre las condiciones financieras como una posible herramienta de política

  Fortalezas

  Cuando aumenta la presión del mercado, los responsables de política pueden limitar el aumento de los rendimientos mediante control de la curva de rendimientos.

  Debilidades

  La inflación y las presiones de los precios de la energía pueden seguir impulsando al alza los rendimientos nominales.

  Comparación

  El informe sostiene que los inversores en bonos podrían ser actualmente los alcistas de riesgo más direccionales, porque dependen más de las expectativas de respaldos de política.

  Riesgos

  Si la inflación permanece persistente o la política se niega a intervenir, los rendimientos pueden superar el rango tolerable para los activos de riesgo.

• Bonos de alto rendimiento y bonos AT1

  Indicadores adelantados del apetito por riesgo y las condiciones financieras

  Fortalezas

  Las fuertes entradas y el estrechamiento de los diferenciales han impulsado al alza el indicador Bull/Bear.

  Debilidades

  Los diferenciales ya se encuentran en niveles bajos, dejando margen limitado para una mejora adicional, y la compensación por riesgo puede ser insuficiente.

  Comparación

  Los mercados de crédito se han vuelto recientemente más cautelosos que los mercados de renta variable, lo que sugiere divergencia en las señales multiactivo.

  Riesgos

  El desapalancamiento, el deterioro del flujo de caja o el aumento de las expectativas de impago pueden provocar una rápida ampliación de los diferenciales.

• USD/JPY

  Indicador de liquidez global e intervención de política

  Fortalezas

  La intervención coordinada puede ralentizar movimientos desordenados del tipo de cambio y estabilizar el apetito por riesgo.

  Debilidades

  Acercarse a 160 puede indicar que los diferenciales de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón y las presiones de liquidez del dólar siguen siendo significativos.

  Comparación

  En comparación con la volatilidad pura de la renta variable, la intervención cambiaria refleja más directamente la función de reacción de los responsables de política.

  Riesgos

  Una intervención fallida puede desencadenar el desmantelamiento de operaciones de carry trade y desapalancamiento entre mercados.

• Tecnología de gran capitalización relacionada con IA y proveedores de servicios en la nube hiperescalables

  Tanto el núcleo del crecimiento de las ganancias como un foco de riesgo de crédito

  Fortalezas

  El gasto de capital en IA y las expectativas de ganancias aún respaldan las valoraciones de la renta variable.

  Debilidades

  El enorme gasto de capital puede erosionar el flujo de caja, mientras que los diferenciales de crédito y los CDS ya han mostrado presión.

  Comparación

  Los precios de las acciones se mantienen relativamente optimistas, mientras que los mercados de crédito son más cautelosos respecto a los retornos del gasto de capital y la presión competitiva.

  Riesgos

  La competencia china de capacidad de cómputo de bajo coste, retornos del gasto de capital inferiores a lo esperado y el aumento de los costes de financiación pueden poner fin al auge de la inversión.

Datos clave

• Indicador Bull/Bear9.7Anteriormente 9.4, el nivel más alto desde comienzos de 2021.
• Referencia históricaComienzos de 2021Corresponde al máximo de sentimiento durante la burbuja de acciones meme; extremos similares también ocurrieron en 2020 y 2018.
• Umbral de riesgo del precio de la gasolina$4 por galónAlcanzar o superar este nivel puede intensificar la presión inflacionaria y endurecer las condiciones financieras.
• Umbral de riesgo USD/JPY160Un aumento adicional del tipo de cambio puede desencadenar una intervención de política más fuerte o desapalancamiento del mercado.
• Umbral de riesgo del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense5%Los rendimientos que alcancen este nivel se consideran una restricción importante para los activos de riesgo.
• Indicadores de vigilancia del crédito de IADiferenciales y CDSLa valoración del riesgo de crédito de los proveedores de servicios en la nube hiperescalables de IA sigue aumentando y puede anticipar a la renta variable al reflejar la presión del gasto de capital.

Impacto e implicaciones

A nivel de cartera, es aconsejable reducir la persecución de subidas a corto plazo, aumentar las coberturas y vigilar el deterioro del crédito, evitando al mismo tiempo equiparar directamente el sentimiento extremo con un mercado bajista de largo plazo. Si la intervención de política logra reducir los rendimientos, estabilizar los tipos de cambio e impedir que los diferenciales de crédito se descontrolen, las correcciones del mercado podrían volver a convertirse en oportunidades de asignación estratégica. Si las condiciones financieras superan los umbrales clave enumerados en el informe y la respuesta de política es insuficiente, una corrección de corto plazo podría evolucionar hacia un desapalancamiento más amplio.

Riesgos

• El indicador Bull/Bear se encuentra en un extremo histórico, y las operaciones saturadas pueden revertirse bruscamente en un período relativamente corto.
• El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense al 5%, de los precios de la gasolina a $4 por galón o del USD/JPY a 160 puede endurecer significativamente las condiciones financieras.
• Las señales de los mercados de renta variable y crédito divergen, y el deterioro de los diferenciales de crédito y los CDS puede anticipar correcciones de la renta variable.
• Las recompras corporativas parecen sólidas en la superficie, pero el debilitamiento del flujo de caja libre puede reducir la sostenibilidad del respaldo a los precios de las acciones.
• Los retornos del gasto de capital en IA inferiores a lo esperado o la intensificación de la competencia de capacidad de cómputo de bajo coste pueden afectar las ganancias y la calidad crediticia de las grandes empresas tecnológicas.
• Los respaldos de política no son incondicionalmente eficaces; si la inflación restringe el margen de política, las expectativas de intervención del mercado pueden no materializarse.
• La volatilidad cambiaria o el desapalancamiento de fondos pueden propagarse entre múltiples clases de activos a través de operaciones de carry trade y posiciones apalancadas.

Aspectos que vigilar

• Si el indicador Bull/Bear retrocede desde el nivel extremo de 9.7 y si la amplitud del mercado se deteriora al mismo tiempo.
• Cambios en los diferenciales y los CDS de los bonos globales de alto rendimiento, los bonos AT1 y los proveedores de servicios en la nube hiperescalables de IA.
• Si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se acercan al 5%, el USD/JPY se acerca a 160 y los precios de la gasolina se acercan a $4 por galón.
• Si las empresas de pequeña capitalización, los REIT, los bancos regionales y la biotecnología pueden seguir manteniendo fortaleza relativa a medida que suben los rendimientos.
• Si los responsables de política continúan aplicando intervención cambiaria, apoyo de liquidez o emitiendo señales sobre control de la curva de rendimientos.
• Si el crecimiento de las ganancias por acción puede traducirse en flujo de caja y si las recompras corporativas pueden continuar a medida que suben los costes de financiación.
• El gasto de capital en IA, la competencia china de capacidad de cómputo de bajo coste y la valoración del riesgo de crédito de las empresas relacionadas.