WESTERN DIGITAL CORP (WDC.US): Resultados sólidos y márgenes por encima de las expectativas, pero las altas expectativas pueden pesar sobre el desempeño bursátil de WDC a corto plazo

Visión general

Goldman Sachs considera que los resultados de Western Digital Corp. este trimestre fueron sólidos en general: los ingresos estuvieron en términos generales en línea con las expectativas, mientras que el margen bruto y el BPA no GAAP superaron tanto las expectativas de Goldman Sachs como las de consenso. La previsión de ingresos de la compañía para el tercer trimestre estuvo en términos generales en línea con las expectativas, mientras que las previsiones de margen bruto y BPA fueron ligeramente mejores que las expectativas del mercado. Sin embargo, el mercado ya ha formado altas expectativas de aumentos continuos de los precios de HDD, mejora de márgenes, capex de nube hiperescalable y compromisos de compra a largo plazo, por lo que, incluso con una buena calidad de resultados, el precio de la acción aún podría verse presionado a corto plazo debido a la falta de una revisión al alza más sólida.

Perspectivas principales

La opinión central es que "los resultados fueron buenos, pero las expectativas eran más altas". Los ingresos no superaron significativamente las expectativas, mientras que los márgenes y el BPA fueron más sólidos, lo que indica que los precios de la industria de HDD y el apalancamiento operativo siguen siendo resilientes; la previsión de margen bruto para el próximo trimestre respalda aún más una mayor rentabilidad. Sin embargo, el foco actual del mercado ha pasado de los datos de un solo trimestre a los pedidos y los precios futuros, la duración de la visibilidad de la demanda y la disciplina de oferta de HDD. Si la conferencia telefónica de la dirección no logra reforzar estas variables de medio a largo plazo, los inversores podrían optar por tomar beneficios.

Marco de análisis

El informe compara los resultados reales con las previsiones de Goldman Sachs y las expectativas de consenso de Visible Alpha para evaluar las desviaciones en ingresos, margen bruto y BPA no GAAP; también compara las previsiones del próximo trimestre con las previsiones de Goldman Sachs y del mercado, y evalúa la reacción de negociación a corto plazo tras los resultados a la luz de las expectativas de los inversores. El precio objetivo se calcula aplicando un múltiplo P/E objetivo al BPA normalizado.

Notas metodológicas

• Análisis de resultadosAnálisis de variaciones de resultados

  Comparar los resultados reales y las previsiones de la dirección con las previsiones institucionales y las expectativas de consenso.

  La variación de ingresos fue pequeña, mientras que las variaciones positivas en margen bruto y BPA fueron más pronunciadas, lo que indica que la principal fuente de la superación de este trimestre fue la rentabilidad y no el crecimiento de los ingresos.

• Análisis de expectativas del mercadoMarco de brecha de expectativas

  Distinguir entre el desempeño fundamental de la empresa y las expectativas de los inversores ya descontadas en la acción antes de que se anunciaran los resultados.

  Incluso si los datos financieros son sólidos, si el mercado ya esperaba una mejora significativa continua en los precios y márgenes de HDD, unos resultados solo ligeramente mejores que el consenso aún pueden desencadenar una reacción negativa en el precio de la acción.

• Análisis de valoraciónMétodo de valoración P/E

  Estimar el precio objetivo multiplicando el BPA normalizado por un múltiplo P/E objetivo.

  Goldman Sachs aplica un múltiplo P/E de 23x a $28.00 de BPA normalizado y lo utiliza para derivar un precio objetivo redondeado de $650.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acción ordinaria de Western Digital Corp. (WDC.US)

  Acción cubierta directamente por el informe

  Fortalezas

  El margen bruto trimestral y el BPA superaron las expectativas, y las previsiones de margen bruto y BPA para el próximo trimestre también superaron las previsiones del mercado; el capex de nube hiperescalable y los compromisos de compra a largo plazo brindan apoyo potencial para la demanda de HDD.

  Debilidades

  Los ingresos trimestrales solo estuvieron en línea con las expectativas, y la fortaleza incremental de los resultados provino principalmente de los márgenes; el mercado ya ha descontado fuertes expectativas de mejora de precios y márgenes, elevando el listón para futuras superaciones.

  Comparación

  Los ingresos reales estuvieron cerca de las previsiones de Goldman Sachs y del mercado, mientras que el margen bruto superó las previsiones de Goldman Sachs y del mercado en 2.0 y 2.5 puntos porcentuales, respectivamente; el BPA también estuvo por encima de ambas previsiones.

  Riesgos

  Los envíos excesivos de la industria de HDD pueden llevar a una compresión de la valoración; los retrasos en la hoja de ruta de HAMR o los desafíos técnicos pueden debilitar las expectativas de crecimiento; el deterioro de los pedidos, los precios o la visibilidad de la demanda también puede desencadenar revisiones a la baja de las expectativas de resultados.

Datos clave

• Ingresos trimestrales$3.75bnLa previsión de Goldman Sachs fue de $3.76bn y la expectativa de consenso fue de $3.71bn, en términos generales en línea con las expectativas.
• Margen bruto trimestral54.4%Por encima de la previsión de Goldman Sachs del 52.4% y de la expectativa de consenso del 51.9%.
• BPA no GAAP trimestral$3.56Por encima de la previsión de Goldman Sachs de $3.43 y de la expectativa de consenso de $3.35.
• Punto medio de la previsión de ingresos del tercer trimestre$4.10bnCerca de la previsión de Goldman Sachs de $4.17bn y de la expectativa de consenso de $4.04bn.
• Previsión de margen bruto del tercer trimestre55%—56%Por encima de la previsión de Goldman Sachs del 54.1% y de la expectativa de consenso del 54.0%.
• Previsión de BPA no GAAP del tercer trimestre$3.85—$4.15El punto medio es $4.00, ligeramente por encima de la previsión de Goldman Sachs de $3.94 y de la expectativa de consenso de $3.80.
• Precio objetivo$650Basado en un múltiplo P/E de 23x y $28.00 de BPA normalizado.
• Precio de referencia de la acción en la página de divulgación$548.56Con base en este precio, el precio objetivo implica aproximadamente un potencial alcista del 18.5%.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, los resultados y las previsiones carecen de suficiente potencial alcista incremental para elevar materialmente las expectativas del mercado y, combinados con el nivel elevado previo del precio de la acción y las expectativas de la industria, WDC puede enfrentar toma de beneficios. A medio plazo, la superación del margen bruto y las sólidas previsiones para el próximo trimestre aún indican respaldo de los precios de HDD y la mezcla de productos; si la dirección confirma una mejora continua en pedidos, precios futuros, visibilidad de demanda y disciplina de oferta, el respaldo fundamental puede recuperar predominio. El precio objetivo aún indica cierto potencial alcista frente al precio de referencia de la acción en la página de divulgación, pero este potencial depende de la sostenibilidad de los resultados y de múltiplos de valoración estables.

Riesgos

• Las expectativas de los inversores ya son elevadas, por lo que incluso resultados sólidos pueden desencadenar una reacción negativa en el precio de la acción.
• Si la industria de HDD realiza envíos por encima de la demanda final, podría conducir a un empeoramiento de las condiciones de oferta y demanda, presión sobre los precios y compresión de los múltiplos de valoración.
• Si la hoja de ruta de HAMR se retrasa o enfrenta desafíos técnicos adicionales, puede afectar las mejoras de capacidad y la competitividad de los productos.
• Si el capex de nube hiperescalable, los compromisos de compra o el crecimiento de pedidos no cumplen las expectativas, la visibilidad de la demanda se debilitará.
• Si las tendencias de precios futuros o la disciplina de oferta de HDD se debilitan, la mejora del margen bruto puede ser difícil de sostener.
• El informe divulga que Goldman Sachs tiene participación accionaria, actividades de creación de mercado y múltiples tipos de relaciones con clientes con Western Digital Corp.; los inversores deben prestar atención a posibles conflictos de interés.

Aspectos que vigilar

• Los últimos comentarios de la dirección sobre las tendencias de pedidos y los precios futuros.
• El tiempo durante el cual puede sostenerse la visibilidad de la demanda de HDD.
• La oferta de unidades de la industria de HDD, la disciplina de envíos y los cambios de inventario.
• La materialización de los planes de capex de nube hiperescalable y de los compromisos de compra a largo plazo.
• El logro de la previsión de margen bruto de 55%—56% y su sostenibilidad.
• Si la hoja de ruta de productos HAMR avanza, progresa según lo previsto o experimenta retrasos técnicos.
• La demanda incremental de nuevas aplicaciones de almacenamiento empresarial y de consumo.