WESTERN DIGITAL CORP (WDC.US): Resultados sólidos e margens acima das expectativas, mas expectativas elevadas podem pressionar o desempenho de curto prazo das ações da WDC

Visão geral

O Goldman Sachs acredita que os resultados da Western Digital Corp. neste trimestre foram sólidos no geral: a receita ficou amplamente em linha com as expectativas, enquanto a margem bruta e o EPS não GAAP ficaram acima das expectativas tanto do Goldman Sachs quanto do consenso. A orientação de receita da companhia para o terceiro trimestre ficou amplamente em linha com as expectativas, enquanto as orientações de margem bruta e EPS foram ligeiramente melhores que as expectativas do mercado. No entanto, o mercado já formou expectativas elevadas para aumentos contínuos nos preços de HDD, melhoria de margens, capex de nuvem hiperescalável e compromissos de compra de longo prazo; portanto, mesmo com boa qualidade dos resultados, o preço da ação ainda pode ficar sob pressão no curto prazo devido à ausência de uma revisão altista mais forte.

Visões principais

A visão central é que "os resultados foram bons, mas as expectativas eram maiores". A receita não superou significativamente as expectativas, enquanto as margens e o EPS foram mais fortes, indicando que os preços no setor de HDD e a alavancagem operacional continuam resilientes; a orientação de margem bruta para o próximo trimestre reforça ainda mais a melhora da rentabilidade. No entanto, o foco atual do mercado migrou dos dados de um único trimestre para pedidos e preços futuros, a duração da visibilidade da demanda e a disciplina de oferta de HDD. Se a teleconferência da administração não reforçar essas variáveis de médio e longo prazo, os investidores poderão optar por realizar lucros.

Estrutura de análise

O relatório compara os resultados efetivos com as previsões do Goldman Sachs e as expectativas consensuais da Visible Alpha para avaliar desvios em receita, margem bruta e EPS não GAAP; também compara a orientação para o próximo trimestre com as previsões do Goldman Sachs e do mercado e avalia a reação de negociação de curto prazo após os resultados à luz das expectativas dos investidores. O preço-alvo é calculado aplicando-se um múltiplo P/L-alvo ao EPS normalizado.

Notas metodológicas

• Análise de resultadosAnálise de variação de resultados

  Comparar os resultados efetivos e a orientação da administração com previsões institucionais e expectativas consensuais.

  A variação da receita foi pequena, enquanto as variações positivas na margem bruta e no EPS foram mais pronunciadas, indicando que a principal fonte da superação deste trimestre foi a rentabilidade, e não o crescimento da receita.

• Análise das expectativas de mercadoEstrutura de lacuna de expectativas

  Distinguir entre o desempenho fundamental da companhia e as expectativas dos investidores já precificadas na ação antes da divulgação dos resultados.

  Mesmo que os dados financeiros sejam sólidos, se o mercado já esperava uma melhoria significativa contínua nos preços e nas margens de HDD, resultados apenas ligeiramente melhores que o consenso ainda podem desencadear uma reação negativa no preço da ação.

• Análise de valuationMétodo de avaliação P/L

  Estimar o preço-alvo multiplicando o EPS normalizado por um múltiplo P/L-alvo.

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/L de 23x ao EPS normalizado de US$ 28,00 e usa isso para derivar um preço-alvo arredondado de US$ 650.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações ordinárias da Western Digital Corp. (WDC.US)

  Ação diretamente coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  A margem bruta trimestral e o EPS superaram as expectativas, e as orientações de margem bruta e EPS para o próximo trimestre também excederam as previsões do mercado; o capex de nuvem hiperescalável e os compromissos de compra de longo prazo oferecem suporte potencial à demanda por HDD.

  Pontos fracos

  A receita trimestral ficou apenas em linha com as expectativas, com a força incremental dos resultados vindo principalmente das margens; o mercado já precificou expectativas fortes para preços e melhoria de margens, elevando o patamar necessário para novas superações.

  Comparação

  A receita efetiva ficou próxima às previsões do Goldman Sachs e do mercado, enquanto a margem bruta excedeu as previsões do Goldman Sachs e do mercado em 2,0 e 2,5 pontos percentuais, respectivamente; o EPS também ficou acima de ambas as previsões.

  Riscos

  Remessas excessivas no setor de HDD podem levar à compressão de valuation; atrasos no roteiro de HAMR ou desafios técnicos podem enfraquecer as expectativas de crescimento; deterioração em pedidos, preços ou visibilidade da demanda também pode desencadear revisões baixistas nas expectativas de resultados.

Dados principais

• Receita trimestral$3.75bnA previsão do Goldman Sachs era de US$ 3,76 bilhões e a expectativa consensual era de US$ 3,71 bilhões, amplamente em linha com as expectativas.
• Margem bruta trimestral54.4%Acima da previsão do Goldman Sachs de 52,4% e da expectativa consensual de 51,9%.
• EPS trimestral não GAAP$3.56Acima da previsão do Goldman Sachs de US$ 3,43 e da expectativa consensual de US$ 3,35.
• Ponto médio da orientação de receita do terceiro trimestre$4.10bnPróximo à previsão do Goldman Sachs de US$ 4,17 bilhões e à expectativa consensual de US$ 4,04 bilhões.
• Orientação de margem bruta do terceiro trimestre55%—56%Acima da previsão do Goldman Sachs de 54,1% e da expectativa consensual de 54,0%.
• Orientação de EPS não GAAP do terceiro trimestre$3.85—$4.15O ponto médio é US$ 4,00, ligeiramente acima da previsão do Goldman Sachs de US$ 3,94 e da expectativa consensual de US$ 3,80.
• Preço-alvo$650Com base em um múltiplo P/L de 23x e EPS normalizado de US$ 28,00.
• Preço de referência da ação na página de divulgação$548.56Com base nesse preço, o preço-alvo implica potencial de valorização de aproximadamente 18,5%.

Impacto e implicações

No curto prazo, os resultados e a orientação não apresentam upside incremental suficiente para elevar materialmente as expectativas do mercado e, combinados com o nível elevado anterior do preço da ação e das expectativas para o setor, a WDC pode enfrentar realização de lucros. No médio prazo, a superação da margem bruta e a forte orientação para o próximo trimestre ainda indicam suporte de preços de HDD e mix de produtos; se a administração confirmar melhoria contínua em pedidos, preços futuros, visibilidade da demanda e disciplina de oferta, o suporte fundamental poderá voltar a predominar. O preço-alvo ainda indica algum potencial de valorização em relação ao preço de referência da ação na página de divulgação, mas esse potencial depende da sustentabilidade dos resultados e de múltiplos de avaliação estáveis.

Riscos

• As expectativas dos investidores já estão elevadas, de modo que mesmo resultados sólidos podem desencadear uma reação negativa no preço da ação.
• Se o setor de HDD enviar volumes acima da demanda final, isso poderá levar à piora das condições de oferta e demanda, pressão sobre preços e compressão dos múltiplos de avaliação.
• Se o roteiro de HAMR atrasar ou enfrentar desafios técnicos adicionais, poderá afetar atualizações de capacidade e a competitividade dos produtos.
• Se o capex de nuvem hiperescalável, os compromissos de compra ou o crescimento dos pedidos ficarem abaixo das expectativas, a visibilidade da demanda enfraquecerá.
• Se as tendências de preços futuros ou a disciplina de oferta de HDD enfraquecerem, a melhoria da margem bruta poderá ser difícil de sustentar.
• O relatório divulga que o Goldman Sachs mantém participação acionária, atividades de formador de mercado e múltiplos tipos de relacionamentos com clientes com a Western Digital Corp.; os investidores devem atentar para potenciais conflitos de interesse.

Pontos a observar

• Os comentários mais recentes da administração sobre tendências de pedidos e preços futuros.
• Por quanto tempo a visibilidade da demanda por HDD pode ser sustentada.
• Oferta unitária, disciplina de remessas e alterações de estoques no setor de HDD.
• A concretização dos planos de capex de nuvem hiperescalável e dos compromissos de compra de longo prazo.
• O atingimento da orientação de margem bruta de 55%—56% e sua sustentabilidade.
• Se o roteiro de produtos HAMR avança, progride conforme o cronograma ou enfrenta atrasos técnicos.
• Demanda incremental de novas aplicações empresariais e de armazenamento para consumidores.