KT Corp、LG Uplus Corp、SK Telecom Co Ltd: Operadoras sul-coreanas de telecomunicações intensificam investimentos em data centers, com a KT como principal escolha devido à infraestrutura de IA ainda não precificada

Visão geral

O relatório examina se a expansão de data centers e de infraestrutura de IA das três principais operadoras de telecomunicações da Coreia do Sul pode impulsionar uma redefinição das avaliações. O Morgan Stanley reconhece a opcionalidade de longo prazo do setor, mas identifica diferenças claras entre as ações quanto à avaliação, aos catalisadores e à transparência sobre os retornos dos projetos. Portanto, aponta a KT como sua principal escolha e adota postura Equal-weight para LG Uplus e SK Telecom.

Visões principais

As três principais operadoras sul-coreanas estão expandindo sua presença em data centers. A SK Telecom anunciou que construirá 5GW de capacidade a partir de 2029, com meta de longo prazo de 15GW; a nova administração da KT planeja aumentar investimentos em infraestrutura de IA, incluindo data centers e cabos submarinos, visando 1GW de capacidade nos próximos cinco anos; a LG Uplus pretende ampliar sua capacidade própria de data centers para 270MW até 2030, quase o dobro da escala atual. O relatório espera que o crescimento da receita de data centers supere o dos serviços tradicionais de telecomunicações, aumentando assim a participação da infraestrutura de IA na receita. Como os preços atuais das ações ainda não refletem um prêmio relevante de avaliação pela infraestrutura de IA, a execução bem-sucedida dos projetos pode se tornar um catalisador de reavaliação. No entanto, os cronogramas de entrada em operação de nova capacidade e os retornos de modelos como serviços full-stack, colocation, locação de GPU e DBO continuam sendo variáveis em evolução. As avaliações do setor também enfrentam pressão das taxas de juros. O Banco da Coreia elevou sua taxa básica em 25 pontos-base em julho, e a equipe macroeconômica do Morgan Stanley espera que a taxa terminal no próximo ano ultrapasse 3%. Historicamente, o aumento das taxas de juros tem sido geralmente desfavorável para ações de telecomunicações, para as quais o rendimento é uma consideração importante de precificação. Por isso, o relatório eleva a taxa livre de risco utilizada em suas avaliações por DCF e DDM de 4,0% para 4,5%. As três operadoras tiveram desempenho inferior ao KOSPI em 2025 e no acumulado de 2026, apesar de um desempenho mais forte das ações em 2026; com base nos retornos aos acionistas, as operadoras sul-coreanas de telecomunicações também deixaram de negociar com desconto em relação aos pares asiáticos. Isso significa que a reavaliação subsequente exigirá crescimento mais claro em IA, retornos ou catalisadores específicos de cada empresa, em vez de depender apenas de suas características tradicionais de altos dividendos. A KT é a principal escolha do relatório. Enquanto continua suas iniciativas de “value up”, a nova administração está aumentando o investimento em infraestrutura de IA e serviços empresariais de IA. O relatório espera que o impacto negativo das despesas de compensação a clientes relacionadas ao vazamento de dados diminua no segundo semestre de 2026, permitindo a recuperação do momentum de lucros. O preço da ação da KT caiu 24% desde o pico de fevereiro de 2026, e a ação é negociada a aproximadamente 10 vezes P/L, oferecendo TSR de 6,5%. O Morgan Stanley acredita que essa avaliação praticamente não incorpora potencial de alta da infraestrutura de IA e, portanto, eleva a classificação de Equal-weight para Overweight. Devido a um custo de capital mais alto, o preço-alvo é reduzido em 3%, de W64.000 para W62.000, mas o relatório ainda espera alta de 18%. O preço-alvo corresponde a aproximadamente 10 vezes o P/L revisado de 2026, rendimento de dividendos de 4,5% e TSR baseado em valor de mercado de 6,5%. A KT é avaliada por meio de uma abordagem de soma das partes: o negócio de telecomunicações da controladora é avaliado por DCF, com o WACC elevado de 6,8% para 7,2%, incluindo aumento da taxa livre de risco de 4,0% para 4,5% e do custo de capital próprio de 7,6% para 8,1%, enquanto a taxa de crescimento terminal permanece em 0%; KT Skylife, Genie Music, KT Alpha e Nasmedia são incluídas a valor de mercado proporcionalmente às participações da KT e então submetidas a um desconto de holding de 30%; a KT Estate é avaliada a 1,0 vez P/B e recebe desconto de 30%; a BC Card é avaliada a 0,5 vez P/B, incluindo o valor de sua participação de 34% no K-Bank, com base em uma avaliação de W4tn no caso-base, seguido de desconto de 30%. Os valores dos cenários otimista, base e pessimista são W75.000, W62.000 e W48.000, respectivamente, correspondendo a múltiplos de EPS esperado para 2026 de 14 vezes, 12 vezes e 9 vezes no quadro risco-retorno. O caso otimista pressupõe que a margem operacional da controladora suba acima de 10% e que os negócios de IA levem a capitalização de mercado da KT Cloud a W7tn; o caso-base pressupõe que a margem operacional da controladora atinja aproximadamente 9% a partir de 2027 e que o ROIC se aproxime de 10% antes da implantação do 6G por volta de 2030; o caso pessimista pressupõe crescimento mais lento de receita wireless e maior dispêndio de capital, limitando a melhora de margem a aproximadamente 9%, com ROIC de médio prazo atingindo pico de aproximadamente 9%. Alienações adicionais de imóveis ou subsidiárias não essenciais também são identificadas como fontes potenciais de alta. Embora a LG Uplus esteja passando por recuperação de lucros, sua classificação é rebaixada de Overweight para Equal-weight. A empresa deu maior ênfase à rentabilidade após sua reestruturação de 2025, e o relatório espera recuperação dos lucros em 2026, com o negócio empresarial também provavelmente se beneficiando do cluster de data centers de Paju; dividendos e recompras de ações estão aumentando gradualmente em conjunto com a melhora dos lucros. Contudo, sua narrativa de infraestrutura de IA é relativamente fraca, os retornos aos acionistas estão em linha geral com as expectativas, a ação não possui um catalisador claro para atrair investidores, e o aumento das taxas de juros reduz ainda mais a atratividade de ativos de rendimento. O Morgan Stanley afirma que poderá adotar uma postura mais positiva somente depois que o data center de Paju começar a contribuir para a receita nos próximos trimestres. O preço-alvo é reduzido em 6%, de W18.000 para W17.000, devido ao WACC mais alto. O preço-alvo de W17.000 da LG Uplus é baseado em uma avaliação por soma das partes: o negócio de telecomunicações da controladora é avaliado por DCF, com o WACC elevado de 7,4% para 7,9%, a taxa livre de risco aumentada de 4,0% para 4,5%, e taxa de crescimento terminal de 1%; a LG Hellovision é incluída a valor de mercado com base na participação de 50% da empresa. O preço-alvo corresponde a 9 vezes o P/L esperado de 2026, rendimento de dividendos de 4,7% e TSR de 6,1%. Os valores dos cenários otimista, base e pessimista são W19.000, W17.000 e W13.000, respectivamente, correspondendo a múltiplos de EPS esperado para 2026 de 12 vezes, 9 vezes e 8 vezes. O caso otimista pressupõe que a margem operacional de médio prazo da controladora alcance 12% e o ROIC de longo prazo suba para aproximadamente 10%; o caso-base pressupõe que negócios saudáveis de wireless ao consumidor e empresarial levem a margem a aproximadamente 11%, que o dispêndio de capital permaneça estável antes da implantação do 6G em 2030 e que o ROIC de médio prazo supere 8%; o caso pessimista pressupõe crescimento limitado do ARPU wireless e maior dispêndio de capital, com a margem atingindo pico de aproximadamente 11% e maior dispêndio de capital pós-6G mantendo o ROIC de longo prazo abaixo de 8%. A SK Telecom permanece em Equal-weight, mas seu preço-alvo é elevado de W80.000 para W90.000. O relatório reconhece o desenvolvimento proativo da empresa de um amplo portfólio de AIDC por meio da SK Hyper, mas permanece cauteloso enquanto aguarda mais detalhes sobre capacidade planejada, investimento de capital, modelos de negócios e retornos esperados; também acredita que o preço atual da ação já reflete a maior parte dos fundamentos. Sua avaliação por soma das partes utiliza um DDM para avaliar o negócio wireless principal, com o custo de capital próprio aumentado de 8,0% para 8,5%, a taxa livre de risco elevada de 4,0% para 4,5%, e taxa de crescimento terminal de 2%. Os investimentos em IA são avaliados utilizando as avaliações pós-money mais recentes para empresas não listadas ou capitalizações de mercado para empresas listadas, com desconto de holding de 30% no caso-base. O relatório atribui valor de W4,6tn a investimentos relacionados a LLM e soluções de data centers, elevando o NAV por ação de W80.000 para W87.000 e arredondando-o para um preço-alvo de W90.000. O novo preço-alvo corresponde a 15 vezes o P/L esperado de 2026 e rendimento de dividendos de 3,4%. Os valores dos cenários otimista, base e pessimista da SK Telecom são W130.000, W90.000 e W70.000, respectivamente, correspondendo a múltiplos de EPS esperado para 2026 de 21 vezes, 15 vezes e 11 vezes. O valor do caso otimista é elevado de W100.000 para W130.000, assumindo ausência de desconto de holding para investimentos em IA, maior receita wireless, lucro operacional consolidado alcançando W2,5tn até 2030 e W750bn de valor incremental da SK Hyper. O caso-base pressupõe uma taxa composta de crescimento de 1% na receita wireless de 2025 a 2028, com crescimento impulsionado principalmente por data centers e serviços de nuvem; o dispêndio de capital da controladora permanece em 13%–14% da receita de serviços até a implantação do 6G em 2030, a margem operacional de médio prazo é aproximadamente 13%, a margem operacional da SK Broadband alcança aproximadamente 12% até 2030 devido ao crescimento de data centers, e os dividendos anuais aumentam de W3.320 em 2026 para W4.000 em 2029. O caso pessimista pressupõe quedas contínuas na receita wireless e maior dispêndio de capital, com ROIC de longo prazo abaixo de 10%, crescimento mais lento de dividendos, nenhum valor atribuído à SK Hyper e desconto sobre investimentos em IA elevado para 50%.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os planos de expansão de data centers e o potencial de receita de IA das três operadoras sul-coreanas, depois avalia as condições para reavaliação à luz do desempenho das ações, das avaliações de pares asiáticos e do ambiente de taxas de juros. Em seguida, analisa os vetores de lucros, dispêndio de capital, retornos aos acionistas e catalisadores de cada empresa, utilizando avaliações por soma das partes para separar o valor dos negócios principais de telecomunicações, investimentos listados ou não listados e outras subsidiárias. Por fim, testa o impacto de mudanças na receita wireless, margens, ROIC, valores de ativos de IA e descontos de holding sobre os preços-alvo nos cenários otimista, base e pessimista.

Notas metodológicas

• Método de avaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por soma das partes

  O relatório avalia separadamente os negócios principais de telecomunicações, data centers e investimentos em IA, subsidiárias listadas, imóveis, cartões de crédito e outros ativos, e então agrega os valores de cada componente para derivar os preços-alvo das três empresas.

• Método de avaliaçãoAvaliação DCF

  DCF para negócios principais de telecomunicações

  Os negócios de telecomunicações das controladoras da KT e da LG Uplus são avaliados pelo desconto dos fluxos de caixa futuros. O relatório eleva a taxa livre de risco e o WACC para refletir o impacto negativo do aumento das taxas de juros sobre o valor de longo prazo.

• Método de avaliaçãoAvaliação DDM

  Avaliação por desconto de dividendos para o negócio wireless da SK Telecom

  O negócio wireless principal da SK Telecom é avaliado pelo desconto de dividendos futuros, utilizando custo de capital próprio de 8,5% e taxa de crescimento terminal de 2%, refletindo a importância das distribuições aos acionistas como fonte de valor para seu negócio maduro de telecomunicações.

• Método de avaliaçãoAvaliação P/B

  Avaliação por múltiplo de valor patrimonial

  A KT Estate é avaliada a 1,0 vez P/B para refletir sua base de terrenos, enquanto a BC Card é avaliada a 0,5 vez P/B, em linha com pares listados; a SK Broadband também é avaliada utilizando uma abordagem de P/B-alvo dentro do quadro de soma das partes da SK Telecom.

• Método de avaliaçãoOutro

  Desconto de holding

  O relatório aplica um desconto de 30% a múltiplas subsidiárias listadas e investimentos em IA para refletir estruturas de holding e sinergias limitadas com o negócio principal. O caso pessimista da SK Telecom eleva o desconto sobre investimentos em IA para 50%, enquanto o caso otimista não aplica desconto.

• Método de avaliaçãoOutro

  Análise dos cenários otimista, base e pessimista

  O relatório desenvolve três preços por cenário, variando receita wireless, dispêndio de capital, margens operacionais, ROIC, valores de ativos de IA e descontos de avaliação, ilustrando como premissas operacionais e de avaliação fundamentais afetam o valor justo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• KT Corp（030200.KS）

  O relatório considera o investimento em infraestrutura de IA, os serviços empresariais de IA e a recuperação de lucros como fontes não precificadas de reavaliação e eleva a classificação para Overweight.

  Pontos fortes

  Meta de 1GW de capacidade nos próximos cinco anos; a nova administração está avançando tanto o investimento em IA quanto o “value up”; espera-se que o impacto negativo das despesas de compensação a clientes diminua no segundo semestre de 2026; potencial alienação de ativos não essenciais.

  Pontos fracos

  Taxas de juros mais altas aumentam o WACC e levam a um preço-alvo menor; os cronogramas de entrada em operação e os modelos de retorno para nova capacidade de IA permanecem incertos.

  Comparação

  Indicada como a principal escolha entre as três grandes operadoras sul-coreanas, com potencial de recuperação de avaliação mais aparente após desempenho inferior ao de pares no primeiro semestre de 2026.

  Riscos

  Regulação levando a tarifas menores ou maior dispêndio de capital, renovada competição wireless e progresso mais lento que o esperado em projetos de IA.

• LG Uplus Corp（032640.KS）

  A recuperação de lucros e o data center de Paju sustentam o crescimento do negócio empresarial, mas uma narrativa insuficiente de IA e a ausência de catalisadores de curto prazo levam ao rebaixamento para Equal-weight.

  Pontos fortes

  Melhora da rentabilidade após a reestruturação de 2025; o cluster de data centers de Paju pode impulsionar a receita empresarial; dividendos e recompras de ações estão aumentando gradualmente.

  Pontos fracos

  Narrativa relativamente fraca de infraestrutura de IA, retornos aos acionistas amplamente em linha com as expectativas e aumento das taxas de juros pressionando as avaliações baseadas em rendimento.

  Comparação

  A ação é avaliada em aproximadamente 9 vezes o P/L esperado de 2026 e oferece TSR de cerca de 6%, mas o relatório acredita que ela não possui um catalisador claro capaz de desencadear uma reavaliação em comparação com a KT.

  Riscos

  Maior dispêndio futuro de capital e espectro, regulação dos preços de telecomunicações, intensificação da concorrência wireless e contribuições atrasadas de receita de data centers.

• SK Telecom Co Ltd（017670.KS）

  Seu amplo portfólio de investimentos em AIDC e IA aumenta o valor por soma das partes e o preço-alvo, mas a transparência insuficiente sobre a economia dos projetos sustenta a manutenção da classificação Equal-weight.

  Pontos fortes

  Expansão ativa de AIDC; avaliação de investimentos em IA de W4,6tn; negócio wireless principal estável, com expectativa de aumento gradual dos dividendos no caso-base.

  Pontos fracos

  A capacidade planejada, o dispêndio de capital, os modelos de negócios e os retornos esperados ainda requerem esclarecimento, e o relatório acredita que o preço atual da ação já reflete a maior parte dos fundamentos.

  Comparação

  O aumento do preço-alvo impulsionado pelo valor de investimentos em IA é o maior, mas o preço-alvo corresponde a 15 vezes o P/L esperado de 2026, acima da KT e da LG Uplus.

  Riscos

  Retornos esperados menores de data centers de IA, renovada competição wireless, redução de valor ou retornos dos investimentos em IA e maior dispêndio de capital.

Dados principais

• Plano de data centers da SK Telecom5GW a partir de 2029, com meta de longo prazo de 15GWA direção anunciada pela empresa para expansão da capacidade de AIDC
• Meta de data centers da KT1GW nos próximos cinco anosPlano de investimento em infraestrutura de IA da nova administração
• Meta de data centers próprios da LG Uplus270MW até 2030Quase o dobro de sua capacidade atual
• Elevação de taxas pelo Banco da CoreiaElevadas em 25 pontos-base em julho de 2026A equipe macroeconômica do Morgan Stanley espera que a taxa terminal no próximo ano ultrapasse 3%
• Taxa livre de risco na avaliação4.5%Elevada em 50 pontos-base em relação aos 4,0% anteriores
• Queda do preço da ação da KTQueda de 24% em relação ao pico de fevereiro de 2026O relatório acredita que a avaliação atual não reflete potencial de alta da infraestrutura de IA
• Classificação e preço-alvo da KTOverweight, W62.000Elevada de Equal-weight; preço-alvo reduzido em 3% de W64.000, implicando potencial de alta de 18%
• Avaliação do preço-alvo da KT10 vezes o P/L esperado de 2026, rendimento de dividendos de 4,5%, TSR de 6,5%Calculado com base no preço-alvo de W62.000
• Premissas de DCF da KTWACC de 7,2%, custo de capital próprio de 8,1%, taxa de crescimento terminal de 0%O WACC era anteriormente 6,8%, e o custo de capital próprio era anteriormente 7,6%
• Valores por cenário da KTOtimista W75.000; base W62.000; pessimista W48.000O valor do caso otimista era anteriormente W80.000, enquanto o valor do caso pessimista permanece inalterado
• Classificação e preço-alvo da LG UplusEqual-weight, W17.000Rebaixada de Overweight; preço-alvo reduzido em 6% de W18.000
• Avaliação do preço-alvo da LG Uplus9 vezes o P/L esperado de 2026, rendimento de dividendos de 4,7%, TSR de 6,1%Calculado com base no preço-alvo de W17.000
• Premissas de DCF da LG UplusWACC de 7,9%, taxa de crescimento terminal de 1%O WACC era anteriormente 7,4%, e a taxa livre de risco foi elevada de 4,0% para 4,5%
• Valores por cenário da LG UplusOtimista W19.000; base W17.000; pessimista W13.000O valor do caso otimista foi reduzido devido ao WACC mais alto, enquanto o valor do caso pessimista permanece inalterado
• Classificação e preço-alvo da SK TelecomEqual-weight, W90.000Classificação mantida; preço-alvo elevado de W80.000
• Valor dos investimentos em IA da SK TelecomW4.6tnAvaliação por soma das partes de investimentos em empresas de LLM e soluções de data centers
• NAV por ação da SK TelecomW87.000Anteriormente W80.000 e arredondado para cima para derivar o preço-alvo de W90.000
• Avaliação do preço-alvo da SK Telecom15 vezes o P/L esperado de 2026, rendimento de dividendos de 3,4%Calculado com base no preço-alvo de W90.000
• Premissas de DDM da SK TelecomCusto de capital próprio de 8,5%, taxa de crescimento terminal de 2%O custo de capital próprio era anteriormente 8,0%, e a taxa livre de risco foi elevada de 4,0% para 4,5%
• Valores por cenário da SK TelecomOtimista W130.000; base W90.000; pessimista W70.000Os valores anteriores dos casos otimista e pessimista eram W100.000 e W65.000, respectivamente
• Premissas operacionais do caso-base da SK TelecomCAGR de receita wireless de 1% de 2025 a 2028, com dispêndio de capital em 13%–14% da receita de serviçosA premissa de dispêndio de capital é mantida até a implantação do 6G por volta de 2030
• Premissas de dividendos da SK TelecomW3.320 em 2026, W4.000 em 2029Dividendo anual por ação no caso-base

Impacto e implicações

O relatório acredita que a futura reavaliação das ações de telecomunicações sul-coreanas dependerá cada vez mais de os investimentos em data centers e IA poderem se traduzir em receita, retornos e valor de ativos visíveis, em vez de depender apenas dos lucros e dividendos tradicionais de telecomunicações. A retração da avaliação da KT, a redução do impacto negativo nos lucros e a nova estratégia da administração criam uma combinação relativamente clara de catalisadores; a LG Uplus precisa esperar que o data center de Paju contribua para a receita; embora a SK Telecom tenha opcionalidade de IA em maior escala, suas necessidades de capital, modelos de negócios e retornos de investimento requerem maior esclarecimento. Enquanto isso, o aumento das taxas de juros eleva as taxas de desconto e reduz a atratividade relativa das ações de telecomunicações de alto rendimento.

Riscos

• Os cronogramas de entrada em operação, investimento de capital, modelos de negócios e retornos esperados para capacidade adicional de data centers permanecem incertos.
• Novas elevações das taxas de juros aumentariam as taxas de desconto de DCF e DDM e pressionariam as avaliações de ações de telecomunicações com altos dividendos.
• A pressão regulatória poderia levar a tarifas menores de telecomunicações ou maior dispêndio de capital.
• Uma nova intensificação da concorrência no mercado wireless poderia aumentar as despesas de marketing e reduzir receita e margens.
• Progresso mais lento que o esperado em projetos de infraestrutura de IA ou retornos de investimento menores poderiam enfraquecer a tese de reavaliação.
• Dispêndio futuro maior que o esperado com espectro, 6G e outros investimentos de capital poderia reduzir o fluxo de caixa livre e o ROIC.
• Flutuações na avaliação dos investimentos em IA da SK Telecom poderiam aumentar a volatilidade do preço das ações.
• Se o impacto da compensação relacionada ao vazamento de dados da KT não diminuir como esperado, sua recuperação de lucros poderá ser atrasada.

Pontos a observar

• Acompanhar a capacidade de data centers, o progresso de entrada em operação, os compromissos de capital, os modelos de negócios e os retornos esperados divulgados pelas três operadoras.
• Monitorar a recuperação de lucros da KT após a redução das despesas de compensação a clientes no segundo semestre de 2026, bem como o crescimento da receita empresarial/B2B e de serviços de IA.
• Observar o crescimento da receita wireless da KT, o dispêndio de capital, as despesas de marketing, as alienações de ativos não essenciais e medidas adicionais de retorno aos acionistas.
• Monitorar a contribuição efetiva do data center de Paju da LG Uplus para a receita de data centers e empresarial nos próximos trimestres.
• Acompanhar o futuro dispêndio de capital e espectro da LG Uplus, as despesas de marketing relacionadas à concorrência wireless e as medidas de redução de custos.
• Monitorar o crescimento da receita wireless da SK Telecom, os retornos dos investimentos em infraestrutura de IA, as avaliações futuras dos investimentos em IA e as contribuições de valor da SK Hyper.
• Observar a trajetória das taxas de juros da Coreia do Sul e se a taxa terminal sobe acima de 3%, conforme citado na previsão do relatório.
• Acompanhar o impacto da implantação do 6G por volta de 2030 sobre o dispêndio de capital, as margens operacionais e o ROIC das três empresas.