South Korea equity market — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de estratégia de ações da Coreia do Sul argumenta que a liquidação do fim de julho reajustou um mercado estendido e com muita alavancagem, e que o pior provavelmente ficou para trás. O Morgan Stanley mantém a meta de 9,000 para o KOSPI, mas enfatiza que uma alta sustentável exige ampliação além do complexo de tecnologia e memória de IA.

Visões principais

O Morgan Stanley caracteriza a correção como um reajuste após o KOSPI subir 101% no 1S26 e depois cair acentuadamente a partir de meados de junho. Em 30 de julho, o índice havia caído 18% em dois dias, para 5,594, e mais de 38% desde o pico, devolvendo mais de 60% dos ganhos no acumulado do ano. A instituição acredita que a mínima de 30 de julho provavelmente foi o fundo, embora espere que a recuperação permaneça volátil, e não siga uma trajetória suave. Seu índice de capitulação atingiu -2.53, a menor leitura fora de crises desde 2008 e próxima de níveis históricos de fundo; o P/E futuro do KOSPI caiu abaixo de 5x, o menor nível desde 2004, enquanto as duas fabricantes de chips eram negociadas em torno de 3.5x P/E futuro. O relatório vê a desalavancagem como uma razão importante para que o estresse de mercado diminua. As compras de varejo e os ETFs alavancados de ação única amplificaram tanto a alta anterior quanto a queda subsequente. Os 14 produtos alavancados ligados à Samsung Electronics e à SK hynix acumularam W15.1tn em compras líquidas de varejo, enquanto o AUM combinado subiu de cerca de W5tn no lançamento para W17.4tn em 25 de junho, antes de recuar para aproximadamente W5.4tn. O crédito de margem caiu de W38.6tn em 24 de junho para W33.0tn em 30 de julho, e o AUM dos ETFs alavancados de ação única recuou cerca de 70% do pico de US$40bn em junho para US$11.8bn em 29 de julho. A exposição bruta de hedge funds asiáticos caiu para 130%, perto de uma mínima de cinco anos, sugerindo que aproximadamente 75% de um ciclo típico de redução de risco já havia sido concluído. Assim, o Morgan Stanley espera que a amplitude dos movimentos de mercado diminua à medida que a alavancagem de varejo é restringida, embora a volatilidade no curto prazo continue provável. Espera-se uma mudança na liderança da liquidez. Investidores de varejo haviam comprado mais de W114tn em ações do KOSPI em 2026 até 29 de julho, compensando mais de W166tn em vendas estrangeiras, enquanto estrangeiros venderam US$30bn acumulados desde 22 de junho. O relatório argumenta que novas entradas estrangeiras são necessárias para a próxima alta relevante; os fluxos estrangeiros de julho haviam se tornado positivos até 31 de julho. Instituições domésticas podem fornecer suporte, mas as compras dos fundos de pensão provavelmente serão seletivas porque a alocação de ações domésticas do National Pension Service permanecia acima de sua meta estratégica de 20.8%, apesar de cair de 29.4% no fim de maio para a faixa de meados de 20% em julho. A instituição observa que períodos históricos de grandes saídas estrangeiras acompanhadas de fortes entradas de varejo tenderam a se associar a maior volatilidade posterior. IA e memória continuam centrais para a perspectiva da Coreia, mas o relatório acredita que grande parte das notícias negativas já foi refletida nos preços de semicondutores. Samsung Electronics, SK hynix e Samsung Electro-Mechanics haviam caído 43%, 55% e 61%, respectivamente, desde seus picos no acumulado do ano, à medida que aumentavam preocupações com capex de hyperscalers, embarques de GPU, preços de memória e LTAs, concorrência chinesa e eficiência de computação de IA. O cenário-base construtivo do Morgan Stanley se apoia na visão de sua equipe de tecnologia dos EUA de que a demanda por computação excederá a oferta por anos e que o ROIC de GenAI dos hyperscalers poderia chegar a 25-50%. Cita capex esperado de hyperscalers de US$805bn em 2026 e US$1.2tr em 2027, reconhecendo restrições de data centers nos EUA e um déficit projetado de energia de 38GW em 2026-28. A instituição considera essas limitações obstáculos de velocidade, não barreiras, e estima que a capacidade de data centers dos EUA poderia ficar mais de 10% abaixo do necessário em 2028 sob suas premissas globais de vendas de semicondutores. Para memória, o Morgan Stanley argumenta que os atuais acordos de fornecimento de longo prazo diferem dos de ciclos anteriores porque são não canceláveis e não reembolsáveis, respaldados por pré-pagamentos e garantias; alguns fornecedores teriam 50% de entrada para demanda de 2027 e 100% para demanda de 2028. A Samsung disse que compromissos vinculantes de LTAs de memória estão apertando a capacidade de 2027. A China é vista como alívio parcial, e não como solução completa, porque compatibilidade técnica não comprova qualificação em alto volume, e porque energia, rendimento, desempenho térmico, garantia de qualidade e estabilidade de fornecimento continuam críticos. O relatório também espera que a infraestrutura global de IA absorva volumes crescentes de memória, deixando incerto quanto da capacidade dos produtores chineses CXMT e YMTC poderá ser destinada a aplicações de consumo. Os catalisadores de curto prazo para fabricantes de chips são principalmente gestão de capital e anúncios de retorno aos acionistas. O Morgan Stanley espera que investidores se concentrem em planos Value-up revisados da SK hynix e da Samsung Electronics. Também identifica a precificação de HBM4 como possível catalisador: a Samsung espera que HBM4 represente cerca de 60% das vendas totais de HBM até o fim de 2027, e um preço acima das expectativas de mercado de US$3/Gb poderia sustentar a precificação mais ampla de DRAM em 2026-27. O lançamento do iPhone 18 em setembro é outro ponto de acompanhamento da demanda, pois dispositivos móveis representam 30-40% da demanda global de DRAM e 25-30% da de NAND; o relatório cita indicações da cadeia de suprimentos coreana da Apple de alta de volume de 5-10% ano a ano. O cenário macroeconômico é descrito como resiliente e mais amplo do que uma história restrita a exportações de tecnologia. O Morgan Stanley eleva a probabilidade de o crescimento real do PIB de 2026 ficar na faixa de meados de 3%, ante sua previsão anterior de 2.8%; o crescimento real do PIB superou 3% em cada um dos dois trimestres anteriores e alcançou 3.75%, contra 1.1% em 2025. Espera-se que o consumo permaneça apoiado por efeitos de riqueza, força dos semicondutores, medidas de política e turismo, com o governo mirando 23mn de visitantes em 2026, alta de 20%. A inflação deve permanecer elevada no 3T26 depois de o CPI de junho subir 3.2% ano a ano, embora a instituição espere que esse seja o pico do ano. O Bank of Korea elevou a taxa de política para 2.75% em julho, e o Morgan Stanley espera um ciclo gradual até 3.5% no 2T27, em vez de aperto antecipado. No câmbio, o relatório espera fortalecimento do KRW no 2S26, apesar de uma possível correção de curto prazo após a forte valorização da moeda e RSI de 14 dias em território de sobrevenda. Mantém a previsão de USD/KRW em torno de 1,420-1,430, com risco de excesso em direção a 1,400. Atribui fluxos favoráveis à potencial conversão cambial corporativa para pagamentos de impostos e capex local, além de maior hedge por construtoras navais. Também observa que a relação recente entre KRW e KOSPI se inverteu, em parte devido ao hedge cambial de investidores estrangeiros em ações e a preocupações com rebalanceamento se a alta das ações ficar estreita ou muito rápida. A reforma corporativa é outro possível motor de reprecificação. O Morgan Stanley espera maior atenção a planos Value-up e à alocação de capital, especialmente da Samsung Electronics e da SK hynix. Disposições diferidas da Commercial Act, previstas para 10 de setembro de 2026, apertariam as exigências de voto cumulativo e aumentariam de um para dois os assentos de comitê de auditoria eleitos separadamente para empresas listadas com ativos de W2tn ou mais. O relatório acredita que a implementação de reformas de governança e de mercado de capitais pode apoiar uma reprecificação ex-IT, enquanto a incapacidade de executar políticas é um risco material de queda. A instituição mantém a meta do KOSPI de 9,000 para junho de 2027, o cenário otimista de 10,500 e reduz o cenário pessimista para 5,500, de 6,000. Reduz sua estimativa de crescimento do EPS futuro de 12 meses para 78%, de 100%, à medida que os lucros avançam no horizonte, e baixa seu múltiplo P/E-alvo para 6.3x, de 8.3x, enquanto o P/E futuro atual é de cerca de 5.0x. O cenário-base usa crescimento de EPS de 78%, P/E futuro-alvo de 6.7x e ROE implícito de 31.5%; o cenário otimista usa crescimento de EPS de 88% e P/E de 7.4x, enquanto o pessimista usa crescimento de EPS de 58% e P/E de 4.5x. Caso Samsung Electronics e SK hynix atinjam os preços-alvo do Morgan Stanley, a análise implica KOSPI em 8,400; se alcançarem valores do cenário otimista, o nível implícito é 9,100. Uma recuperação ampla dos lucros, oportunidades estruturais em um mundo multipolar e na transição energética, e reformas eficazes sustentam o cenário otimista. O cenário pessimista pressupõe piora das notícias de IA, preços altos e persistentes do petróleo e inflação, pressão de alta do Fed, geopolítica e reformas paralisadas; o Morgan Stanley considera improvável uma queda abaixo de 5,000 sem um conflito prolongado no Oriente Médio que leve o petróleo acima de US$140. O posicionamento setorial permanece em barbell. Industrials ocupa o primeiro lugar e Tech o segundo, enquanto Banks, Communication Services, Healthcare e Consumer Staples, recém-adicionado, também estão Overweight. O Morgan Stanley espera recuperações inicialmente fortes nos setores e ações que lideraram em 2026, mas sofreram as maiores quedas desde os picos, especialmente fabricantes de chips, seguidas de participação mais ampla no médio prazo. Mantém Underweight em Energy e Materials apesar de revisões positivas de lucros, pois as histórias setoriais mais amplas permanecem desfavoráveis. As revisões positivas esperadas concentram-se em seguros, bancos, construção no exterior, máquinas, construção naval, bens de capital incluindo defesa e holdings, e setores de consumo. As estimativas de lucro líquido do KOSPI ex-IT para 2026 haviam aumentado 27% desde o início do ano, apoiando a tese de recuperação mais ampla.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley combina dados técnicos e de posicionamento de mercado com análise de valuation, revisões de lucros, macroeconomia, política e setores. Primeiro, avalia se a liquidação atingiu um ponto de capitulação; depois examina a normalização de alavancagem, ETFs e fluxos de investidores. Relaciona a perspectiva do mercado à demanda de IA e memória, às condições macro coreanas, ao câmbio e à reforma corporativa, e deriva cenários base, otimista e pessimista para o KOSPI a partir de premissas de crescimento do EPS futuro, P/E-alvo e ROE implícito.

Notas metodológicas

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Índice de capitulação e análise de posicionamento

  O relatório usa amplitude de mercado, momentum de preços, posicionamento em ETFs, saldos de margem e exposição de hedge funds para avaliar se a venda forçada e o medo dos investidores estão se aproximando de um fundo de mercado.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation do KOSPI baseado em P/E futuro

  O Morgan Stanley aplica múltiplos P/E futuros de 12 meses aos pressupostos de EPS futuro para derivar suas metas base, otimista e pessimista para o KOSPI.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de infraestrutura de IA e memória

  O relatório avalia capex de hyperscalers, restrições de computação, implantação de GPU, demanda de HBM, contratos de memória, preços e oferta chinesa para avaliar a perspectiva dos semicondutores coreanos.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosAnálise de fatores de estilo

  Desempenho dos fatores Momentum, Value e Quality

  O relatório observa que o fator local Price Momentum se desfez, enquanto Value e Quality resistiram melhor durante a correção, embasando sua visão de uma mudança para estilos mais defensivos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• KOSPI

  Principal tema de mercado; o Morgan Stanley vê uma oportunidade de reprecificação pós-capitulação, condicionada à participação mais ampla dos lucros e às entradas de capital estrangeiro.

  Pontos fortes

  Baixo valuation futuro, desalavancagem em estágio avançado, crescimento resiliente e perspectiva de reforma corporativa.

  Pontos fracos

  A elevada concentração em tecnologia, de aproximadamente 60-65% da capitalização de mercado, limita a amplitude do índice no curto prazo.

  Comparação

  Meta-base de 9,000; cenário otimista de 10,500; cenário pessimista de 5,500.

  Riscos

  Ruptura no capex de IA, geopolítica, política do Fed, reformas paralisadas, demanda doméstica fraca e estresse imobiliário.

• Samsung Electronics and SK hynix

  Principais beneficiárias de IA e memória e motores relevantes da análise de cenários para o KOSPI.

  Pontos fortes

  LTAs vinculantes, maior restrição esperada de capacidade em 2027, potencial suporte de preços de HBM4 e possíveis catalisadores de gestão de capital.

  Pontos fracos

  As ações continuam expostas a notícias voláteis sobre capex de IA e a preocupações com a concorrência chinesa.

  Comparação

  Ambas eram negociadas a cerca de 3.5x P/E futuro; atingir os preços-alvo do Morgan Stanley implicaria KOSPI em 8,400.

  Riscos

  Atrasos na construção de data centers, retornos menores de IA, destruição de demanda decorrente de custos mais altos de memória e expansão acelerada da capacidade chinesa.

• SK Innovation

  Adicionada à Focus List do Morgan Stanley.

  Pontos fortes

  O lucro operacional do 2T26 de W3.4trn, alta de 61% trimestre a trimestre, destacou maior capacidade de geração de lucros em refino, lubrificantes e LNG.

  Pontos fracos

  Espera-se moderação dos lucros no 2S26.

  Comparação

  O Morgan Stanley espera uma reprecificação de recuperação em relação à S-Oil.

  Riscos

  As preocupações com o negócio de EV permanecem, embora o relatório diga que estão bem documentadas e precificadas.

• Banks and insurers

  Setores Overweight dentro da estratégia de ampliação da recuperação.

  Pontos fortes

  Juros mais altos, receita líquida de juros resiliente dos bancos, melhora de receitas não relacionadas a juros e execução de retornos aos acionistas.

  Comparação

  O Morgan Stanley espera melhora do ritmo de lucros tanto para bancos quanto para seguradoras.

  Riscos

  Um cenário macroeconômico ou de demanda doméstica mais fraco pode pressionar os lucros.

Dados principais

• Meta-base do KOSPI9,000Base de junho de 2027; cenário otimista de 10,500 e cenário pessimista de 5,500.
• Queda do KOSPI18% to 5,594 by July 30, 2026O índice caiu mais de 38% desde o pico após subir 101% no 1S26.
• Índice de capitulação-2.53Em 30 de julho de 2026; sua menor leitura fora de crises desde 2008.
• P/E futuro do KOSPIBelow 5xMenor nível desde 2004; ambas as fabricantes de chips estavam em torno de 3.5x P/E futuro.
• Estimativa de crescimento do EPS futuro de 12 meses78%Reduzida de 100% à medida que os lucros avançaram no horizonte.
• Crescimento real do PIB em 2026Mid-3% rangeElevado de uma previsão anterior de 2.8%; o crescimento trimestral recente alcançou 3.75%.
• Taxa de política do BoK2.75%Após a alta de julho; taxa terminal esperada em 3.5% até o 2T27.
• Capex de hyperscalers em IAUS$805bn in 2026; US$1.2tr in 2027O relatório trata a capacidade de obter ROIC adequado com esse gasto como uma questão-chave de mercado.
• Fluxos estrangeiros no KOSPIUS$30bn cumulative sales since June 22O relatório vê novas entradas estrangeiras como o principal motor de alta adicional.

Impacto e implicações

O Morgan Stanley acredita que a Coreia passou de uma alta estreita e movida por liquidez para uma fase pós-correção em que valuation, amplitude dos lucros, fluxos estrangeiros e reforma de governança importam mais. Espera que a tecnologia permaneça importante, mas considera necessária uma participação mais ampla de industriais, financeiros, saúde, serviços de comunicação e bens de consumo básicos para um movimento duradouro rumo à sua meta.

Riscos

• A construção de infraestrutura de IA ou o crescimento da computação desacelera, reduzindo a visibilidade da demanda para ações de IT e memória.
• A pressão persistente sobre margens em cadeias de PC, dispositivos móveis e consumo que usam memória pode causar destruição de demanda.
• Uma escalada no Oriente Médio e preços mais altos de petróleo ou commodities podem piorar a inflação, o crescimento e os lucros corporativos coreanos.
• A trajetória da política do Fed pode importar mais do que a do Bank of Korea para ações coreanas neste ciclo.
• Iniciativas de reforma de mercado de capitais e de governança podem não ser implementadas.
• O consumo doméstico pode enfraquecer e uma queda severa no mercado imobiliário metropolitano de Seul pode provocar insolvências na construção e maior inadimplência no varejo.

Pontos a observar

• Orientação de capex de IA dos hyperscalers, implantação de GPU, receitas de IA e evidências de ROIC.
• Preços de memória, preços de HBM4, acordos de fornecimento e condições de capacidade em 2027.
• Anúncios de Value-up ou gestão de capital da Samsung Electronics e da SK hynix.
• Fluxos de investidores estrangeiros e o grau de ampliação setorial além da tecnologia.
• Implementação das disposições da Commercial Act em 10 de setembro de 2026 e reformas mais amplas do mercado de capitais.
• Inflação, trajetórias de política do Bank of Korea e do Fed, preços do petróleo e acontecimentos no Oriente Médio.
• O lançamento do iPhone 18 em setembro e sinais relacionados de demanda por DRAM/NAND.