South Korea equity market — Interpretación del informe

Visión general

Este informe de estrategia de renta variable de Corea del Sur sostiene que la venta masiva de finales de julio ha reajustado un mercado sobreextendido y muy apalancado, y que probablemente ya pasó lo peor. Morgan Stanley mantiene un objetivo KOSPI de 9,000, pero subraya que un avance sostenible requiere ampliarse más allá del complejo de tecnología y memoria para IA.

Perspectivas principales

Morgan Stanley describe la corrección como un reajuste tras el alza de 101% del KOSPI en 1H26 y su posterior caída brusca desde mediados de junio. Al 30 de julio, el índice había bajado 18% en dos días hasta 5,594 y más de 38% desde su máximo, devolviendo más de 60% de sus ganancias acumuladas del año. La firma considera que el mínimo del 30 de julio probablemente fue el valle, aunque espera que la recuperación sea volátil y no lineal. Su índice de capitulación llegó a -2.53, el nivel no relacionado con crisis más bajo desde 2008 y próximo a niveles históricos de valle; el P/E forward del KOSPI cayó por debajo de 5x, su mínimo desde 2004, mientras los dos fabricantes de chips cotizaban cerca de 3.5x forward P/E. El informe considera que el desapalancamiento es una razón importante por la que debería disminuir la tensión del mercado. Las compras minoristas y los ETF apalancados de una sola acción amplificaron tanto el rally anterior como la posterior caída. Los 14 productos apalancados vinculados a Samsung Electronics y SK hynix acumularon W15.1tn de compras netas minoristas, mientras sus activos bajo gestión conjuntos subieron de aproximadamente W5tn al lanzamiento a W17.4tn el 25 de junio, antes de volver a cerca de W5.4tn. Los préstamos con margen descendieron de W38.6tn el 24 de junio a W33.0tn el 30 de julio, y los activos bajo gestión de ETF apalancados de una sola acción bajaron alrededor de 70% desde un máximo de US$40bn en junio hasta US$11.8bn el 29 de julio. La exposición bruta de hedge funds asiáticos cayó a 130%, cerca de un mínimo de cinco años, lo que sugiere que se había completado aproximadamente 75% de un ciclo típico de reducción de exposición. Por ello, Morgan Stanley espera oscilaciones menos amplias conforme se restrinja el apalancamiento minorista, aunque la volatilidad a corto plazo sigue siendo probable. Se espera que cambie el liderazgo de la liquidez. Los inversores minoristas habían comprado más de W114tn de acciones KOSPI en 2026 hasta el 29 de julio, compensando más de W166tn de ventas extranjeras, mientras los extranjeros vendieron acumuladamente US$30bn desde el 22 de junio. El informe sostiene que se requieren renovadas entradas extranjeras para el próximo avance relevante; los flujos extranjeros de julio se habían vuelto positivos al 31 de julio. Las instituciones locales podrían ofrecer apoyo, pero las compras de fondos de pensiones probablemente serán selectivas porque la asignación doméstica de renta variable del National Pension Service se mantenía por encima de su objetivo estratégico de 20.8%, pese a haber bajado desde 29.4% a finales de mayo hasta la franja media de 20% en julio. La firma observa que los periodos históricos de grandes salidas extranjeras junto con fuertes entradas minoristas han tendido a asociarse con mayor volatilidad posterior. La IA y la memoria siguen siendo centrales para las perspectivas coreanas, pero el informe considera que gran parte de las noticias negativas ya está reflejada en los precios de los semiconductores. Samsung Electronics, SK hynix y Samsung Electro-Mechanics habían caído 43%, 55% y 61%, respectivamente, desde sus máximos del año debido a preocupaciones sobre el capex de hyperscalers, envíos de GPU, precios de memoria y LTA, competencia china y eficiencia de cómputo de IA. El caso base constructivo de Morgan Stanley se apoya en la opinión de su equipo tecnológico estadounidense de que la demanda de cómputo excederá la oferta durante años y que el ROIC de GenAI de hyperscalers podría alcanzar 25-50%. Cita capex esperado de hyperscalers de US$805bn en 2026 y US$1.2tr en 2027, al tiempo que reconoce restricciones de centros de datos en Estados Unidos y un déficit eléctrico proyectado de 38GW en 2026-28. La firma considera esas limitaciones obstáculos menores, no barreras, y estima que la capacidad estadounidense de centros de datos podría estar más de 10% por debajo de lo necesario en 2028 según sus supuestos globales de ventas de chips. En memoria, Morgan Stanley sostiene que los acuerdos actuales de suministro a largo plazo difieren de los de ciclos anteriores porque no son cancelables ni reembolsables y están respaldados por anticipos y garantías; algunos proveedores tendrían anticipos de hasta 50% para la demanda de 2027 y 100% para la de 2028. Samsung indicó que los compromisos vinculantes de LTA de memoria están restringiendo significativamente la capacidad de 2027. China se considera un alivio parcial, no una solución completa, porque la compatibilidad técnica no equivale a cualificación de producción masiva y siguen siendo críticas la potencia, el rendimiento, el desempeño térmico, la garantía de calidad y la estabilidad de suministro. El informe también espera que la infraestructura global de IA absorba volúmenes crecientes de memoria, dejando incierto cuánto suministro podrán destinar CXMT y YMTC a aplicaciones de consumo. Los catalizadores de corto plazo para los fabricantes de chips son principalmente anuncios de gestión de capital y retornos al accionista. Morgan Stanley espera que los inversores se centren en planes Value-up revisados de SK hynix y Samsung Electronics. También identifica el precio de HBM4 como posible catalizador: Samsung espera que HBM4 represente alrededor de 60% de las ventas totales de HBM al cierre de 2027, y un precio superior a la expectativa del mercado de US$3/Gb podría respaldar la fijación de precios más amplia de DRAM en 2026-27. El lanzamiento del iPhone 18 en septiembre es otro punto de seguimiento para la demanda, ya que los móviles representan 30-40% de la demanda mundial de DRAM y 25-30% de NAND; el informe cita indicaciones de la cadena de suministro coreana de Apple de un alza de volumen de 5-10% interanual. El panorama macroeconómico se describe como resiliente y más amplio que una historia limitada a las exportaciones tecnológicas. Morgan Stanley eleva la probabilidad de que el crecimiento real del PIB de 2026 se sitúe en la franja media de 3%, desde su previsión previa de 2.8%; el crecimiento del PIB real superó 3% en cada uno de los dos trimestres previos y alcanzó 3.75%, frente a 1.1% en 2025. Se espera que el consumo siga respaldado por efectos riqueza, fortaleza de semiconductores, medidas de política y turismo, con un objetivo gubernamental de 23mn visitantes en 2026, un aumento de 20%. Se prevé que la inflación se mantenga elevada en 3Q26 tras el incremento interanual de 3.2% del CPI de junio, aunque la firma espera que sea el máximo del año. El Bank of Korea elevó su tipo de política a 2.75% en julio, y Morgan Stanley espera un ciclo gradual hacia 3.5% en 2Q27 en lugar de un endurecimiento anticipado. En divisas, el informe espera que el KRW se fortalezca en 2H26 pese a una posible corrección a corto plazo tras su fuerte rally y un RSI de 14 días en sobreventa. Mantiene una previsión de USD/KRW de aproximadamente 1,420-1,430, con riesgo de una extensión hacia 1,400. Atribuye flujos favorables a potencial conversión corporativa de divisas para pagos fiscales y capex local, además de una mayor cobertura por parte de constructores navales. También señala que la relación reciente entre KRW y KOSPI se ha invertido, en parte por la cobertura de divisas de inversores extranjeros en renta variable y por preocupaciones de rebalanceo si el rally bursátil se vuelve demasiado estrecho o rápido. La reforma corporativa es otro posible motor de revalorización. Morgan Stanley espera mayor atención a los planes Value-up y a la asignación de capital, especialmente de Samsung Electronics y SK hynix. Las disposiciones diferidas de la Commercial Act previstas para el 10 de septiembre de 2026 endurecerían los requisitos de voto acumulativo y aumentarían de uno a dos los puestos de comité de auditoría elegidos separadamente para cotizadas con activos de W2tn o más. El informe considera que la implementación de reformas de gobierno corporativo y mercado de capitales puede respaldar una revalorización ex-IT, mientras que el fracaso en ejecutar las políticas supone un riesgo bajista relevante. La firma mantiene un objetivo KOSPI de junio de 2027 de 9,000, un caso alcista de 10,500 y reduce su caso bajista a 5,500 desde 6,000. Recorta su estimación de crecimiento de EPS forward a 12 meses a 78% desde 100% al actualizar las ganancias, y baja su P/E objetivo a 6.3x desde 8.3x, mientras que el P/E forward actual es aproximadamente 5.0x. El caso base utiliza crecimiento de EPS de 78%, P/E forward objetivo de 6.7x y ROE implícito de 31.5%; el caso alcista emplea crecimiento de EPS de 88% y P/E de 7.4x, y el caso bajista utiliza 58% y 4.5x. Si Samsung Electronics y SK hynix alcanzan los objetivos de precio de Morgan Stanley, su análisis implica un KOSPI de 8,400; si alcanzan valores del caso alcista, el nivel implícito es 9,100. Una mejora generalizada de beneficios, oportunidades estructurales en un mundo multipolar y la transición energética, junto con reformas eficaces, respaldan el caso alcista. El caso bajista presupone empeoramiento de las noticias sobre IA, precios del petróleo persistentemente altos e inflación, presión de subidas de la Fed, geopolítica y reformas estancadas; Morgan Stanley considera improbable una caída por debajo de 5,000 salvo un conflicto prolongado en Oriente Medio que lleve el petróleo por encima de US$140. El posicionamiento sectorial sigue una estrategia de barra. Industriales ocupa el primer puesto y Tecnología el segundo, mientras que Bancos, Servicios de Comunicación, Salud y Consumer Staples, incorporado recientemente, también están Overweight. Morgan Stanley espera rebotes inicialmente bruscos en los sectores y acciones que lideraron en 2026 pero más cayeron desde sus máximos, en especial fabricantes de chips, seguidos de una participación más amplia a medio plazo. Mantiene Underweight en Energía y Materiales pese a la mejora de las revisiones de beneficios porque sus historias sectoriales generales siguen siendo desfavorables. Las revisiones al alza previstas se concentran en seguros, bancos, construcción internacional, maquinaria, astilleros, bienes de capital, incluidas defensa y holdings, y sectores de consumo. Las estimaciones de beneficio neto de KOSPI ex-IT para 2026 habían aumentado 27% desde el comienzo del año, apoyando la tesis de recuperación más amplia.

Marco de análisis

Morgan Stanley combina datos técnicos y de posicionamiento del mercado con valoración, revisiones de beneficios, análisis macroeconómico, de políticas y sectorial. Primero evalúa si la venta masiva ha alcanzado un punto de capitulación; después examina la normalización del apalancamiento, los ETF y los flujos de inversores. Vincula las perspectivas del mercado con la demanda de memoria para IA, las condiciones macroeconómicas coreanas, el tipo de cambio, la reforma corporativa y los escenarios alcista, base y bajista del KOSPI basados en crecimiento de EPS a futuro, P/E objetivo y ROE implícito.

Notas metodológicas

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Índice de capitulación y análisis de posicionamiento

  El informe utiliza amplitud de mercado, momentum de precios, posicionamiento en ETF, saldos de margen y exposición de hedge funds para evaluar si las ventas forzadas y el temor de los inversores se aproximan a un valle del mercado.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración del KOSPI basada en P/E forward

  Morgan Stanley aplica múltiplos objetivo de P/E forward a 12 meses a supuestos de EPS forward para derivar sus objetivos base, alcista y bajista del KOSPI.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de infraestructura de IA y memoria

  El informe evalúa capex de hyperscalers, restricciones de cómputo, despliegue de GPU, demanda de HBM, contratos de memoria, precios y oferta china para valorar las perspectivas de los semiconductores coreanos.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasAnálisis de factores de estilo

  Rendimiento de factores Momentum, Value y Quality

  El informe observa que el factor local Price Momentum se ha deshecho, mientras Value y Quality resistieron mejor durante la corrección, apoyando su visión de un giro hacia estilos más defensivos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• KOSPI

  Principal objeto de mercado; Morgan Stanley ve una oportunidad de revalorización tras la capitulación, condicionada a una participación más amplia de los beneficios y a entradas extranjeras.

  Fortalezas

  Baja valoración futura, desapalancamiento en fase tardía, crecimiento resiliente y posible reforma corporativa.

  Debilidades

  La fuerte concentración tecnológica, de aproximadamente 60-65% de la capitalización bursátil, limita la amplitud del índice a corto plazo.

  Comparación

  Objetivo base 9,000; caso alcista 10,500; caso bajista 5,500.

  Riesgos

  Disrupción del capex de IA, geopolítica, política de la Fed, reformas estancadas y debilidad de la demanda interna y del sector inmobiliario.

• Samsung Electronics and SK hynix

  Beneficiarios clave de IA y memoria, y principales impulsores del análisis de escenarios del KOSPI.

  Fortalezas

  LTA vinculantes, capacidad más restringida prevista para 2027, posible apoyo de precios HBM4 y potenciales catalizadores de gestión de capital.

  Debilidades

  Las acciones siguen expuestas a noticias volátiles sobre capex de IA y a las preocupaciones por la competencia china.

  Comparación

  Ambas cotizaban alrededor de 3.5x forward P/E; alcanzar los objetivos de precio de Morgan Stanley implicaría un KOSPI de 8,400.

  Riesgos

  Retrasos en la construcción de centros de datos, menores retornos de IA, destrucción de demanda por mayores costes de memoria y aceleración de la capacidad china.

• SK Innovation

  Añadida a la Focus List de Morgan Stanley.

  Fortalezas

  El beneficio operativo de 2Q26 de W3.4trn, un aumento de 61% trimestral, destacó una mayor capacidad de beneficios en refino, lubricantes y LNG.

  Debilidades

  Se espera que los beneficios se moderen en 2H26.

  Comparación

  Morgan Stanley espera una revalorización de recuperación frente a S-Oil.

  Riesgos

  Persisten las preocupaciones sobre el negocio de EV, aunque el informe considera que están bien documentadas y descontadas.

• Banks and insurers

  Sectores Overweight dentro de la estrategia de ampliación del mercado.

  Fortalezas

  Tipos más altos, ingresos netos por intereses bancarios resilientes, mejora de ingresos no financieros y ejecución de retornos al accionista.

  Comparación

  Morgan Stanley espera una mejora del impulso de beneficios tanto para bancos como para aseguradoras.

  Riesgos

  Un entorno macroeconómico o de demanda interna más débil podría presionar los beneficios.

Datos clave

• Objetivo base del KOSPI9,000Base de junio de 2027; caso alcista 10,500 y caso bajista 5,500.
• Caída del KOSPI18% to 5,594 by July 30, 2026El índice cayó más de 38% desde su máximo tras subir 101% en 1H26.
• Índice de capitulación-2.53Al 30 de julio de 2026; su nivel no relacionado con crisis más bajo desde 2008.
• P/E forward del KOSPIBelow 5xEl más bajo desde 2004; ambos fabricantes de chips estaban alrededor de 3.5x forward P/E.
• Estimación de crecimiento de EPS forward a 12 meses78%Reducida desde 100% al actualizar las ganancias.
• Crecimiento real del PIB en 2026Mid-3% rangeElevado desde una previsión previa de 2.8%; el crecimiento trimestral reciente alcanzó 3.75%.
• Tipo de política del BoK2.75%Tras la subida de julio; se espera un tipo terminal de 3.5% en 2Q27.
• Capex de hyperscalers de IAUS$805bn in 2026; US$1.2tr in 2027El informe considera la capacidad de obtener un ROIC adecuado de este gasto como un debate clave del mercado.
• Flujos extranjeros del KOSPIUS$30bn cumulative sales since June 22El informe considera las renovadas entradas extranjeras como el principal motor para nuevas alzas.

Impacto e implicaciones

Morgan Stanley considera que Corea ha pasado de un rally impulsado por liquidez y concentrado en pocos líderes a una fase posterior a la corrección, en la que la valoración, la amplitud de beneficios, los flujos extranjeros y la reforma de gobierno corporativo importan más. Espera que la tecnología siga siendo importante, pero ve necesaria una participación más amplia de industriales, financieros, salud, servicios de comunicación y consumo básico para un avance duradero hacia su objetivo.

Riesgos

• La construcción de infraestructura de IA o el crecimiento del cómputo se ralentizan, reduciendo la visibilidad de demanda para acciones de IT y memoria.
• La presión persistente sobre márgenes en cadenas de PC, móviles y consumo que usan memoria podría causar destrucción de demanda.
• Una escalada en Oriente Medio y mayores precios de petróleo o materias primas podrían empeorar la inflación, el crecimiento y los beneficios corporativos coreanos.
• La trayectoria de política de la Fed podría importar más que la del Bank of Korea para las acciones coreanas en este ciclo.
• Las reformas de mercado de capitales y de gobierno corporativo podrían no implementarse.
• El consumo interno podría debilitarse y una caída severa de la vivienda en el área metropolitana de Seúl podría provocar insolvencias de construcción y mayores morosidades minoristas.

Aspectos que vigilar

• La guía de capex de IA de hyperscalers, el despliegue de GPU y la evidencia de ingresos y ROIC de IA.
• Precios de memoria, HBM4, acuerdos de suministro y condiciones de capacidad de 2027.
• Anuncios de Value-up o gestión de capital de Samsung Electronics y SK hynix.
• Flujos de inversores extranjeros y el grado de ampliación sectorial más allá de tecnología.
• La implementación de las disposiciones de la Commercial Act el 10 de septiembre de 2026 y reformas más amplias del mercado de capitales.
• Inflación, trayectorias de política del Bank of Korea y la Fed, precios del petróleo y acontecimientos en Oriente Medio.
• El lanzamiento del iPhone 18 en septiembre y señales relacionadas de demanda de DRAM/NAND.