KT Corp、LG Uplus Corp、SK Telecom Co Ltd: Los operadores surcoreanos de telecomunicaciones aumentan la inversión en centros de datos, con KT como principal elección por su infraestructura de IA no valorada

Visión general

El informe examina si la expansión de centros de datos e infraestructura de IA de los tres principales operadores de telecomunicaciones de Corea del Sur puede impulsar una revisión de valoración. Morgan Stanley reconoce la opcionalidad a largo plazo del sector, pero observa diferencias claras entre las acciones en valoración, catalizadores y transparencia respecto de los retornos de los proyectos. Por ello, designa a KT como su principal elección y adopta una postura de Ponderación igual sobre LG Uplus y SK Telecom.

Perspectivas principales

Los tres principales operadores surcoreanos están ampliando su presencia en centros de datos. SK Telecom anunció que construirá 5GW de capacidad a partir de 2029, con un objetivo a largo plazo de 15GW; la nueva dirección de KT planea aumentar la inversión en infraestructura de IA, incluidos centros de datos y cables submarinos, con el objetivo de alcanzar 1GW de capacidad durante los próximos cinco años; LG Uplus planea aumentar su capacidad propia de centros de datos a 270MW para 2030, casi el doble de su escala actual. El informe espera que el crecimiento de ingresos de centros de datos supere al de los servicios tradicionales de telecomunicaciones, incrementando así la proporción de ingresos procedentes de infraestructura de IA. Dado que los precios actuales de las acciones aún no reflejan una prima de valoración significativa por infraestructura de IA, una ejecución exitosa de los proyectos podría convertirse en un catalizador de reevaluación. Sin embargo, los plazos de puesta en marcha de la nueva capacidad y los retornos de modelos como servicios full-stack, colocación, arrendamiento de GPU y DBO siguen siendo variables cambiantes. Las valoraciones del sector también enfrentan presión por las tasas de interés. El Banco de Corea elevó su tasa de política en 25 puntos básicos en julio, y el equipo macro de Morgan Stanley espera que la tasa terminal el próximo año supere el 3%. Históricamente, el aumento de las tasas de interés ha sido generalmente desfavorable para las acciones de telecomunicaciones, para las cuales la rentabilidad es una consideración importante de valoración. Por ello, el informe eleva la tasa libre de riesgo utilizada en sus valoraciones DCF y DDM de 4.0% a 4.5%. Los tres operadores rindieron por debajo del KOSPI en 2025 y en lo que va de 2026, pese a un desempeño más sólido de las acciones en 2026; sobre la base de los retornos para accionistas, los operadores de telecomunicaciones surcoreanos tampoco cotizan ya con descuento frente a sus pares asiáticos. Esto significa que la posterior reevaluación requerirá un crecimiento de IA, retornos o catalizadores específicos de las empresas más claros, en lugar de depender únicamente de sus características tradicionales de alto dividendo. KT es la principal elección del informe. Mientras continúa sus iniciativas de “value up”, la nueva dirección está aumentando la inversión en infraestructura de IA y servicios empresariales de IA. El informe espera que el lastre de los gastos de compensación a clientes relacionados con la filtración de datos se desvanezca en la segunda mitad de 2026, permitiendo que se recupere el impulso de las ganancias. La cotización de KT ha caído 24% desde su máximo de febrero de 2026, y la acción cotiza a aproximadamente 10 veces P/E mientras ofrece un TSR de 6.5%. Morgan Stanley considera que esta valoración no incorpora esencialmente ningún potencial alcista de la infraestructura de IA y, por tanto, mejora la calificación de Ponderación igual a Sobreponderar. Debido a un mayor costo de capital, el precio objetivo se recorta 3% de W64,000 a W62,000, pero el informe aún espera un potencial alcista de 18%. El precio objetivo corresponde a aproximadamente 10 veces el P/E revisado de 2026, una rentabilidad por dividendo de 4.5% y un TSR basado en capitalización bursátil de 6.5%. KT se valora mediante un enfoque de suma de las partes: el negocio de telecomunicaciones de la matriz se valora mediante DCF, con el WACC elevado de 6.8% a 7.2%, incluyendo un aumento de la tasa libre de riesgo de 4.0% a 4.5% y del costo de capital propio de 7.6% a 8.1%, mientras que la tasa de crecimiento terminal permanece en 0%; KT Skylife, Genie Music, KT Alpha y Nasmedia se incluyen a valor de mercado en proporción a las participaciones de KT y luego se someten a un descuento de holding de 30%; KT Estate se valora a 1.0 veces P/B y se le asigna un descuento de 30%; BC Card se valora a 0.5 veces P/B, incluido el valor de su participación de 34% en K-Bank basado en una valoración de W4tn en el caso base, seguido de un descuento de 30%. Los valores de los casos alcista, base y bajista son W75,000, W62,000 y W48,000, respectivamente, correspondientes a múltiplos de EPS esperados para 2026 de 14 veces, 12 veces y 9 veces en el marco de riesgo-retorno. El caso alcista supone que el margen operativo de la matriz sube por encima de 10% y que los negocios de IA llevan la capitalización bursátil de KT Cloud a W7tn; el caso base supone que el margen operativo de la matriz alcanza aproximadamente 9% a partir de 2027 y que el ROIC se acerca a 10% antes del despliegue de 6G alrededor de 2030; el caso bajista supone un crecimiento más lento de los ingresos inalámbricos y mayor gasto de capital, limitando la mejora del margen a aproximadamente 9%, con el ROIC de mediano plazo alcanzando un máximo de aproximadamente 9%. Las ventas adicionales de bienes raíces no estratégicos o subsidiarias también se identifican como fuentes potenciales de potencial alcista. Aunque LG Uplus está atravesando una recuperación de ganancias, su calificación se rebaja de Sobreponderar a Ponderación igual. La empresa ha puesto mayor énfasis en la rentabilidad tras su reestructuración de 2025, y el informe espera que las ganancias se recuperen en 2026, con el negocio empresarial también probablemente beneficiándose del clúster de centros de datos de Paju; los dividendos y las recompras de acciones aumentan gradualmente junto con la mejora de las ganancias. Sin embargo, su narrativa de infraestructura de IA es relativamente débil, los retornos para accionistas están ampliamente en línea con las expectativas, la acción carece de un catalizador claro para atraer inversores y el aumento de las tasas de interés reduce aún más el atractivo de los activos de rentabilidad. Morgan Stanley afirma que podría adoptar una postura más positiva solo después de que el centro de datos de Paju comience a aportar ingresos en los próximos trimestres. El precio objetivo se recorta 6% de W18,000 a W17,000 debido al mayor WACC. El precio objetivo de W17,000 de LG Uplus se basa en una valoración por suma de las partes: el negocio de telecomunicaciones de la matriz se valora mediante DCF, con el WACC elevado de 7.4% a 7.9%, la tasa libre de riesgo incrementada de 4.0% a 4.5%, y una tasa de crecimiento terminal de 1%; LG Hellovision se incluye a valor de mercado sobre la base de la participación de 50% de la empresa. El precio objetivo corresponde a 9 veces el P/E esperado de 2026, una rentabilidad por dividendo de 4.7% y un TSR de 6.1%. Los valores de los casos alcista, base y bajista son W19,000, W17,000 y W13,000, respectivamente, correspondientes a múltiplos de EPS esperados para 2026 de 12 veces, 9 veces y 8 veces. El caso alcista supone que el margen operativo de mediano plazo de la matriz alcanza 12% y el ROIC a largo plazo sube a aproximadamente 10%; el caso base supone que negocios saludables de consumo inalámbrico y empresarial llevan el margen a aproximadamente 11%, el gasto de capital permanece estable antes del despliegue de 6G en 2030, y el ROIC de mediano plazo supera 8%; el caso bajista supone un crecimiento restringido del ARPU inalámbrico y mayor gasto de capital, con el margen alcanzando un máximo de aproximadamente 11% y un mayor gasto de capital posterior a 6G manteniendo el ROIC a largo plazo por debajo de 8%. SK Telecom mantiene Ponderación igual, pero su precio objetivo se eleva de W80,000 a W90,000. El informe reconoce el desarrollo proactivo de la empresa de una gran cartera de AIDC a través de SK Hyper, pero se mantiene cauteloso a la espera de más detalles sobre la capacidad prevista, inversión de capital, modelos de negocio y retornos esperados; también considera que la cotización actual ya refleja la mayor parte de los fundamentales. Su valoración por suma de las partes utiliza un DDM para valorar el negocio inalámbrico principal, con el costo de capital propio incrementado de 8.0% a 8.5%, la tasa libre de riesgo elevada de 4.0% a 4.5%, y una tasa de crecimiento terminal de 2%. Las inversiones en IA se valoran utilizando las últimas valoraciones post-money de las empresas no cotizadas o las capitalizaciones bursátiles de las empresas cotizadas, con un descuento de holding de 30% en el caso base. El informe asigna un valor de W4.6tn a inversiones relacionadas con soluciones de LLM y centros de datos, elevando el NAV por acción de W80,000 a W87,000 y redondeándolo a un precio objetivo de W90,000. El nuevo precio objetivo corresponde a 15 veces el P/E esperado de 2026 y una rentabilidad por dividendo de 3.4%. Los valores de los casos alcista, base y bajista de SK Telecom son W130,000, W90,000 y W70,000, respectivamente, correspondientes a múltiplos de EPS esperados para 2026 de 21 veces, 15 veces y 11 veces. El valor del caso alcista se eleva de W100,000 a W130,000, suponiendo ningún descuento de holding para inversiones en IA, mayores ingresos inalámbricos, ganancias operativas consolidadas que alcanzan W2.5tn para 2030 y W750bn de valor incremental de SK Hyper. El caso base supone una tasa de crecimiento compuesta de 1% en los ingresos inalámbricos de 2025 a 2028, con crecimiento impulsado principalmente por centros de datos y servicios en la nube; el gasto de capital de la matriz permanece en 13%–14% de los ingresos por servicios hasta el despliegue de 6G en 2030, el margen operativo de mediano plazo es aproximadamente 13%, el margen operativo de SK Broadband alcanza aproximadamente 12% para 2030 debido al crecimiento de los centros de datos, y los dividendos anuales aumentan de W3,320 en 2026 a W4,000 en 2029. El caso bajista supone continuos descensos en los ingresos inalámbricos y mayor gasto de capital, con el ROIC a largo plazo cayendo por debajo de 10%, crecimiento más lento de dividendos, ningún valor asignado a SK Hyper, y el descuento sobre inversiones en IA elevado a 50%.

Marco de análisis

El informe primero compara los planes de expansión de centros de datos y el potencial de ingresos de IA de los tres operadores surcoreanos, y luego evalúa las condiciones para una reevaluación a la luz del desempeño de las acciones, las valoraciones de pares asiáticos y el entorno de tasas de interés. Posteriormente analiza los impulsores de ganancias, gasto de capital, retornos para accionistas y catalizadores de cada empresa, utilizando valoraciones por suma de las partes para separar el valor de los negocios principales de telecomunicaciones, inversiones cotizadas o no cotizadas y otras subsidiarias. Finalmente, prueba el impacto de cambios en ingresos inalámbricos, márgenes, ROIC, valores de activos de IA y descuentos de holding sobre los precios objetivo en escenarios alcista, base y bajista.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes

  El informe valora por separado los negocios principales de telecomunicaciones, centros de datos e inversiones en IA, subsidiarias cotizadas, bienes raíces, tarjetas de crédito y otros activos, y luego agrega los valores de cada componente para derivar los precios objetivo de las tres empresas.

• Método de valoraciónValoración DCF

  DCF para negocios principales de telecomunicaciones

  Los negocios de telecomunicaciones de las matrices de KT y LG Uplus se valoran descontando flujos de caja futuros. El informe eleva la tasa libre de riesgo y el WACC para reflejar el impacto negativo del aumento de las tasas de interés sobre el valor a largo plazo.

• Método de valoraciónValoración DDM

  Valoración por descuento de dividendos para el negocio inalámbrico de SK Telecom

  El negocio inalámbrico principal de SK Telecom se valora descontando dividendos futuros, utilizando un costo de capital propio de 8.5% y una tasa de crecimiento terminal de 2%, lo que refleja la importancia de las distribuciones a accionistas como fuente de valor para su maduro negocio de telecomunicaciones.

• Método de valoraciónValoración P/B

  Valoración por múltiplo de valor en libros

  KT Estate se valora a 1.0 veces P/B para reflejar su base de terrenos, mientras que BC Card se valora a 0.5 veces P/B, en línea con pares cotizados; SK Broadband también se valora utilizando un enfoque de P/B objetivo dentro del marco de suma de las partes de SK Telecom.

• Método de valoraciónOtro

  Descuento de holding

  El informe aplica un descuento de 30% a múltiples subsidiarias cotizadas e inversiones en IA para reflejar estructuras de holding y sinergias limitadas con el negocio principal. El caso bajista de SK Telecom eleva el descuento sobre inversiones en IA a 50%, mientras que el caso alcista no aplica descuento.

• Método de valoraciónOtro

  Análisis de escenarios alcista, base y bajista

  El informe desarrolla tres precios por escenario variando ingresos inalámbricos, gasto de capital, márgenes operativos, ROIC, valores de activos de IA y descuentos de valoración, ilustrando cómo las principales hipótesis operativas y de valoración afectan al valor razonable.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• KT Corp（030200.KS）

  El informe considera que la inversión en infraestructura de IA, los servicios empresariales de IA y la recuperación de ganancias son fuentes no valoradas de reevaluación y mejora la calificación a Sobreponderar.

  Fortalezas

  Objetivo de capacidad de 1GW durante los próximos cinco años; la nueva dirección está impulsando tanto la inversión en IA como “value up”; se espera que el lastre de los gastos de compensación a clientes se desvanezca en la segunda mitad de 2026; potencial desinversión de activos no estratégicos.

  Debilidades

  Las mayores tasas de interés incrementan el WACC y conducen a un precio objetivo más bajo; los plazos de puesta en marcha y los modelos de retorno para la nueva capacidad de IA siguen siendo inciertos.

  Comparación

  Designada como la principal elección entre los tres principales operadores de Corea del Sur, con un potencial de recuperación de valoración más aparente tras rendir por debajo de sus pares en la primera mitad de 2026.

  Riesgos

  Regulación que conduzca a tarifas más bajas o mayor gasto de capital, renovada competencia inalámbrica y progreso más lento de lo esperado en proyectos de IA.

• LG Uplus Corp（032640.KS）

  La recuperación de ganancias y el centro de datos de Paju respaldan el crecimiento del negocio empresarial, pero una narrativa de IA insuficiente y la falta de catalizadores a corto plazo conducen a una rebaja a Ponderación igual.

  Fortalezas

  Mejora de la rentabilidad tras la reestructuración de 2025; el clúster de centros de datos de Paju podría impulsar los ingresos empresariales; los dividendos y las recompras de acciones están aumentando gradualmente.

  Debilidades

  Una narrativa de infraestructura de IA relativamente débil, retornos para accionistas ampliamente en línea con las expectativas y el aumento de las tasas de interés que pesa sobre las valoraciones basadas en rentabilidad.

  Comparación

  La acción se valora en aproximadamente 9 veces el P/E esperado de 2026 y ofrece alrededor de un 6% de TSR, pero el informe considera que carece de un catalizador claro capaz de desencadenar una reevaluación en comparación con KT.

  Riesgos

  Mayor gasto futuro de capital y espectro, regulación de precios de telecomunicaciones, intensificación de la competencia inalámbrica y contribuciones retrasadas de ingresos de centros de datos.

• SK Telecom Co Ltd（017670.KS）

  Su gran cartera de inversiones en AIDC e IA incrementa el valor por suma de las partes y el precio objetivo, pero una transparencia insuficiente sobre la economía de los proyectos respalda mantener una calificación de Ponderación igual.

  Fortalezas

  Expansión activa de AIDC; valoración de inversiones en IA de W4.6tn; negocio inalámbrico principal estable, con dividendos que se espera aumenten gradualmente bajo el caso base.

  Debilidades

  La capacidad prevista, gasto de capital, modelos de negocio y retornos esperados aún requieren aclaración, y el informe considera que la cotización actual ya refleja la mayor parte de los fundamentales.

  Comparación

  El aumento del precio objetivo impulsado por el valor de las inversiones en IA es el mayor, pero el precio objetivo corresponde a 15 veces el P/E esperado de 2026, superior al de KT y LG Uplus.

  Riesgos

  Retornos esperados más bajos de los centros de datos de IA, renovada competencia inalámbrica, menor valor o retornos de las inversiones en IA y mayor gasto de capital.

Datos clave

• Plan de centros de datos de SK Telecom5GW a partir de 2029, con un objetivo a largo plazo de 15GWLa dirección anunciada por la empresa para la expansión de capacidad AIDC
• Objetivo de centros de datos de KT1GW durante los próximos cinco añosEl plan de inversión en infraestructura de IA de la nueva dirección
• Objetivo de centros de datos propios de LG Uplus270MW para 2030Casi el doble de su capacidad actual
• Subida de tasas del Banco de CoreaElevadas en 25 puntos básicos en julio de 2026El equipo macro de Morgan Stanley espera que la tasa terminal el próximo año supere 3%
• Tasa libre de riesgo de valoración4.5%Elevada en 50 puntos básicos desde el anterior 4.0%
• Caída de la cotización de KT24% por debajo del máximo de febrero de 2026El informe considera que la valoración actual no refleja el potencial alcista de la infraestructura de IA
• Calificación y precio objetivo de KTSobreponderar, W62,000Mejorada desde Ponderación igual; precio objetivo recortado 3% desde W64,000, lo que implica un potencial alcista de 18%
• Valoración del precio objetivo de KT10 veces P/E esperado de 2026, 4.5% de rentabilidad por dividendo, 6.5% de TSRCalculado con base en el precio objetivo de W62,000
• Supuestos DCF de KTWACC 7.2%, costo de capital propio 8.1%, tasa de crecimiento terminal 0%El WACC era anteriormente 6.8%, y el costo de capital propio era anteriormente 7.6%
• Valores por escenario de KTAlcista W75,000; base W62,000; bajista W48,000El valor del caso alcista era anteriormente W80,000, mientras que el valor del caso bajista no cambia
• Calificación y precio objetivo de LG UplusPonderación igual, W17,000Rebajada desde Sobreponderar; precio objetivo recortado 6% desde W18,000
• Valoración del precio objetivo de LG Uplus9 veces P/E esperado de 2026, 4.7% de rentabilidad por dividendo, 6.1% de TSRCalculado con base en el precio objetivo de W17,000
• Supuestos DCF de LG UplusWACC 7.9%, tasa de crecimiento terminal 1%El WACC era anteriormente 7.4%, y la tasa libre de riesgo fue elevada de 4.0% a 4.5%
• Valores por escenario de LG UplusAlcista W19,000; base W17,000; bajista W13,000El valor del caso alcista se redujo debido al mayor WACC, mientras que el valor del caso bajista no cambia
• Calificación y precio objetivo de SK TelecomPonderación igual, W90,000Calificación mantenida; precio objetivo elevado desde W80,000
• Valor de las inversiones en IA de SK TelecomW4.6tnValoración por suma de las partes de inversiones en empresas de soluciones de LLM y centros de datos
• NAV por acción de SK TelecomW87,000Anteriormente W80,000 y redondeado al alza para derivar el precio objetivo de W90,000
• Valoración del precio objetivo de SK Telecom15 veces P/E esperado de 2026, 3.4% de rentabilidad por dividendoCalculado con base en el precio objetivo de W90,000
• Supuestos DDM de SK TelecomCosto de capital propio 8.5%, tasa de crecimiento terminal 2%El costo de capital propio era anteriormente 8.0%, y la tasa libre de riesgo fue elevada de 4.0% a 4.5%
• Valores por escenario de SK TelecomAlcista W130,000; base W90,000; bajista W70,000Los valores anteriores de los casos alcista y bajista eran W100,000 y W65,000, respectivamente
• Supuestos operativos del caso base de SK TelecomCAGR de ingresos inalámbricos de 1% de 2025 a 2028, con gasto de capital de 13%–14% de los ingresos por serviciosEl supuesto de gasto de capital se mantiene hasta el despliegue de 6G alrededor de 2030
• Supuestos de dividendos de SK TelecomW3,320 en 2026, W4,000 en 2029Dividendo anual por acción bajo el caso base

Impacto e implicaciones

El informe considera que la futura reevaluación de las acciones de telecomunicaciones surcoreanas dependerá cada vez más de si las inversiones en centros de datos e IA pueden traducirse en ingresos, retornos y valor de activos visibles, y no meramente de las ganancias y dividendos tradicionales de telecomunicaciones. El retroceso de valoración de KT, la desaparición del lastre sobre las ganancias y la nueva estrategia de la dirección crean una combinación relativamente clara de catalizadores; LG Uplus debe esperar a que el centro de datos de Paju aporte ingresos; aunque SK Telecom tiene una opcionalidad de IA de mayor escala, sus requisitos de capital, modelos de negocio y retornos de inversión necesitan mayor aclaración. Mientras tanto, el aumento de las tasas de interés incrementa las tasas de descuento y reduce el atractivo relativo de las acciones de telecomunicaciones de alto rendimiento.

Riesgos

• Los plazos de puesta en marcha, inversión de capital, modelos de negocio y retornos esperados para capacidad adicional de centros de datos siguen siendo inciertos.
• Nuevos aumentos de las tasas de interés elevarían las tasas de descuento de DCF y DDM y pesarían sobre las valoraciones de acciones de telecomunicaciones de alto dividendo.
• La presión regulatoria podría conducir a tarifas de telecomunicaciones más bajas o mayor gasto de capital.
• Una nueva intensificación de la competencia en el mercado inalámbrico podría incrementar los gastos de marketing y reducir ingresos y márgenes.
• Un progreso más lento de lo esperado en proyectos de infraestructura de IA o menores retornos de inversión podrían debilitar la tesis de reevaluación.
• Un gasto futuro en espectro, 6G y otros conceptos de capital superior a lo esperado podría reducir el flujo de caja libre y el ROIC.
• Las fluctuaciones en la valoración de las inversiones en IA de SK Telecom podrían aumentar la volatilidad de la cotización.
• Si el impacto de la compensación relacionada con la filtración de datos de KT no se desvanece como se espera, su recuperación de ganancias podría retrasarse.

Aspectos que vigilar

• Seguir la capacidad de centros de datos, el progreso de puesta en marcha, los compromisos de capital, los modelos de negocio y los retornos esperados divulgados por los tres operadores.
• Monitorear la recuperación de ganancias de KT después de que los gastos de compensación a clientes se desvanezcan en la segunda mitad de 2026, así como el crecimiento de ingresos de servicios empresariales/B2B y de IA.
• Observar el crecimiento de ingresos inalámbricos de KT, gasto de capital, gastos de marketing, desinversiones de activos no estratégicos y medidas adicionales de retorno para accionistas.
• Monitorear la contribución real del centro de datos de Paju de LG Uplus a los ingresos de centros de datos y empresariales en los próximos trimestres.
• Seguir el gasto futuro de capital y espectro de LG Uplus, los gastos de marketing relacionados con la competencia inalámbrica y las medidas de ahorro de costos.
• Monitorear el crecimiento de ingresos inalámbricos de SK Telecom, los retornos de la inversión en infraestructura de IA, las valoraciones futuras de inversiones en IA y las contribuciones de valor de SK Hyper.
• Observar la trayectoria de tasas de interés de Corea del Sur y si la tasa terminal supera 3% como se cita en el pronóstico del informe.
• Seguir el impacto del despliegue de 6G alrededor de 2030 en el gasto de capital, márgenes operativos y ROIC de las tres empresas.