Interpretação de relatórios

Visão geral

O relatório avalia os riscos do H2 para o setor de software e serviços de TI do Reino Unido após uma forte recuperação, concentrando-se nas trajetórias de receita, pedidos, custos e margens necessárias para cada empresa cumprir as expectativas FY26/FY27. O Deutsche Bank acredita que o sentimento geral do setor melhorou, mas as oportunidades são desiguais: Softcat e Kainos ainda podem ver revisões para cima nas previsões, as expectativas para Bytes e Boku são relativamente conservadoras, o risco de H2 da Cerillion está em grande parte precificado, enquanto as recuperações de algumas empresas ainda dependem de marcos específicos de execução.

Visões principais

O setor de software e serviços de TI do Reino Unido experimentou volatilidade significativa em 2026, acompanhando amplamente as ações de software dos EUA, com a variável-chave sendo a avaliação dos investidores sobre se a IA enfraquecerá os modelos de negócios tradicionais ou gerará gastos incrementais em tecnologia. O setor apresentou forte desempenho nos últimos três meses, está agora ligeiramente acima de seu nível no início do ano e aproximadamente 42% acima de sua mínima do fim de março. Computacenter e Softcat responderam por grande parte da recuperação: o relatório afirma que estão em alta de aproximadamente 70% e 50% no acumulado do ano, respectivamente, e aproximadamente 80%-90% acima de suas mínimas intranuais; a Sage está em alta de aproximadamente 5% no acumulado do ano e aproximadamente 40% acima de sua mínima intranual. Outro resumo no relatório descreve o ganho da Softcat no acumulado do ano como aproximadamente 80%, mas as seções detalhadas de setor e recomendação utilizam aproximadamente 50%. Entre as 13 empresas cobertas neste relatório, seis — Softcat, Molten Ventures, Kainos, Bytes, Sage e NCC — estão em alta no acumulado do ano, com a maior parte dos ganhos concentrada nos últimos três meses. Kainos e Softcat se beneficiaram de revisões para cima nos lucros, enquanto outras empresas também se beneficiaram da reavaliação do mercado sobre vencedores e perdedores da IA e das avaliações relativas; Boku, GB Group e Cerillion foram as empresas de pior desempenho, afetadas, respectivamente, por alertas de lucro ou alta concentração de execução no H2. O relatório não ajusta as previsões gerais de lucros, mas examina empresa por empresa se as previsões existentes são atingíveis e se a trajetória de crescimento rumo ao próximo ano fiscal é crível. O Deutsche Bank acredita que Softcat e Kainos têm atualmente forte momentum comercial e que as previsões para os anos fiscais encerrados em março seguinte ainda apresentam risco de alta; os dados recentes da Bytes melhoraram significativamente, enquanto o limite inferior da orientação pós-alerta de lucro da Boku parece conservador; a Molten Ventures ainda tem potencial para novas revisões de valor justo. Enquanto isso, as taxas de crescimento FY27 geralmente implicam um ambiente melhor ou melhor execução, e o relatório especificamente pede examinar se a aceleração de crescimento esperada na Boku, FDM, Ocado e Bytes é adequadamente sustentada. O crescimento futuro mais lento na Softcat e Kainos é mais atribuível a uma forte base FY26, enquanto se espera que o crescimento FY27 da GB Group seja menor do que em FY26 devido a recentes contratempos em seu negócio de identidade nos EUA. A distribuição de receita e lucro entre H1 e H2 é central para a avaliação do relatório sobre risco de execução. Entre as empresas com encerramentos de ano fiscal de setembro a dezembro, a Cerillion tem a maior ponderação de receita no H2 porque se espera que as taxas de licença do contrato recorde com a Omantel sejam reconhecidas no H2. No nível de lucro, Accesso devido à sazonalidade, Cerillion devido ao reconhecimento de taxas de licença, FDM devido à premissa cautelosa do relatório de uma melhora no H2, e Ocado porque suas reduções de custos de abril terão maior impacto no H2, todas têm altas ponderações no H2. A análise de margens mostra ainda que o relatório espera que nove das 13 empresas tenham margens FY27 maiores do que em FY26, com Ocado e NCC apresentando as maiores melhorias, dependentes principalmente de reduções significativas de custos. O relatório afirma que quatro empresas verão quedas de margem, mas o texto principal nomeia explicitamente apenas Bytes, GB Group e Softcat: as duas primeiras sinalizaram custos mais altos, enquanto a Softcat enfrenta uma base elevada criada pelo forte desempenho FY26. O relatório enfatiza que essas empresas têm alavancagem operacional, o que significa que o crescimento da receita normalmente tem impacto significativo nas margens, embora a administração também possa proteger os lucros por meio de controles de custos. M&A oferece outra fonte de suporte ao setor. Ao longo de aproximadamente os últimos 18 meses, Alphawave, FD Technologies, Pinewood Technologies, Idox, a divisão Escode da NCC Group, 1Spatial, Trakm8 e essensys estiveram envolvidos em processos formais de oferta; Gamma Communications, Auction Technology, Craneware, GlobalData e Aptitude Software também foram objeto de abordagens de aquisição, revisões estratégicas ou processos formais de venda. Portanto, o Deutsche Bank acredita que as avaliações dos ativos tecnológicos do Reino Unido permanecem atraentes para compradores estratégicos e financeiros, que ativos de software e dados de alta qualidade continuam atraentes apesar das preocupações com IA, e que essa tendência continuará no futuro previsível. Para a Cerillion, o relatório eleva a recomendação de Manutenção para Compra, mas reduz o preço-alvo de 1575p para 1400p. As ações caíram 27% nos últimos três meses, e o relatório acredita que essa queda excede o que refletiria razoavelmente a alta concentração de receita no H2 do atual ano fiscal. Sua premissa central é que as taxas de licença do contrato recorde com a Omantel serão reconhecidas no H2, enquanto a empresa também precisa vender algumas extensões ou licenças adicionais a clientes existentes para cumprir as expectativas do ano inteiro. O Deutsche Bank acredita que esses requisitos são atingíveis e que a questão é mais uma perda de valor temporal causada pelo reconhecimento atrasado de receita do que uma deterioração estrutural dos fundamentos; dada a força de seus produtos, a empresa ainda deve ser capaz de conquistar grandes contratos no futuro. O novo preço-alvo aplica 15 vezes EV/EBIT para o ano fiscal encerrado em setembro de 2027. Para a Bytes, a recomendação é elevada de Manutenção para Compra e o preço-alvo é aumentado de 410p para 500p. A atualização da AGM de julho da empresa mostrou que a receita bruta faturada e o lucro bruto nos setores público e privado alcançaram crescimento anual de dois dígitos durante os primeiros quatro meses de FY27, enquanto o lucro operacional ficou amplamente estável ano a ano. Em comparação com FY26, o crescimento do lucro bruto do setor público melhorou de 1.6% no H1 para aproximadamente 13% no H2, enquanto o setor privado melhorou de -0.6% no H1 para ligeiramente acima da estabilidade no H2; ambos os grupos de clientes agora alcançam simultaneamente crescimento de dois dígitos, indicando que a organização está se estabilizando após mudanças no ano anterior. A orientação FY27 prevê que o crescimento do lucro bruto acelere ainda mais para a faixa de dígitos altos simples a dígitos baixos duplos, mas que o lucro operacional permaneça amplamente estável, principalmente devido a aproximadamente £4.5 million de normalização de custos, incluindo custos de tecnologia após a conclusão de projetos estratégicos, a reclassificação para a demonstração de resultados de parte da remuneração de desenvolvedores anteriormente capitalizada e a normalização de bônus. O Deutsche Bank acredita que os gastos em tecnologia impulsionados pela IA fornecem um vento favorável estrutural para revendedores; embora a Bytes tenha pouca exposição a hardware, a recuperação do lucro bruto deve, em última instância, traduzir-se em crescimento do lucro operacional. O preço-alvo de 500p baseia-se em aproximadamente 15 vezes EV/EBIT do ano-calendário de 2027, correspondendo, com base no relatório, a ligeiramente abaixo de 16 vezes o EBIT reportado ou ligeiramente abaixo de 15 vezes o EBIT ajustado. Para a Softcat, o relatório reconhece que a empresa tem um dos melhores históricos de execução no mercado, com métricas-chave continuando a apresentar forte crescimento de dois dígitos. Parte do crescimento vem de grandes projetos de soluções, mas seus relacionamentos com clientes e capacidades de consultoria devem permitir que ela continue ganhando participação à medida que a IA torna o ambiente tecnológico mais complexo; o relatório também acredita que as previsões atuais são conservadoras e ainda podem ser elevadas. Contudo, as ações já estão em alta de aproximadamente 50% no acumulado do ano e são negociadas a aproximadamente 24 vezes os lucros do ano-calendário de 2027, significando que grande parte das boas notícias já está precificada, portanto a recomendação é rebaixada de Compra para Manutenção. O preço-alvo é elevado de 1800p para 2140p, correspondendo a 18 vezes EV/EBIT do ano-calendário de 2027, e o relatório considera justificado o prêmio em relação ao setor. A orientação FY26 da Accesso permanece em receita de $146 million e EBITDA de caixa de aproximadamente $20 million, amplamente consistente com as previsões do Deutsche Bank de $146 million e $20.3 million, respectivamente. O ano completo está ponderado para o H2 devido às temporadas de pico de verão e Halloween; a orientação também inclui aproximadamente $1.9 million de receita de marcos do Oriente Médio, principalmente da Arábia Saudita, que tem margem muito alta e está relacionada principalmente a licenças, mas ainda depende da execução no H2. O relatório afirma que os marcos são distribuídos de forma amplamente uniforme ao longo do restante do ano, portanto atrasos não representam um risco de tudo ou nada. O acordo existente para o contrato de bilhetagem Merlin vigora até agosto de 2026, e a Merlin tem a opção de prorrogá-lo por dois anos; o relatório espera que o contrato entre no período de extensão de dois anos nos mesmos termos, salvo novo anúncio. Oportunidades de crescimento de longo prazo incluem integrar bilhetagem, varejo de alimentos e bebidas, experiência do visitante, fila virtual e accessoPay em um único ecossistema para aumentar vendas cruzadas e retenção de clientes; a partir de FY27, pagamentos integrados podem gerar receita por meio de uma participação nos volumes de transações; após a aquisição da Dexibit, a empresa também pode consolidar múltiplos tipos de dados operacionais em uma única camada de inteligência, fornecendo aos clientes insights acionáveis impulsionados por IA. A Accesso é avaliada em 6.9 vezes EV/EBITDA de caixa do ano-calendário de 2026, caindo para 5.8 vezes em 2027; o relatório prevê margem EBITDA de caixa FY27 de aproximadamente 14% e acredita que a rentabilidade ainda tem espaço para melhorar quando o momentum de receita se fortalecer, dada sua margem bruta de aproximadamente 80%. O contratempo de curto prazo no H1 da Boku apresenta uma oportunidade de recuperação, mas deve ser validado pela execução efetiva. No início de julho, a empresa indicou receita H1 de aproximadamente $66.5 million, alta de 5% ano a ano; excluindo o efeito de preços de lançamento pontuais no período comparativo, o crescimento foi de aproximadamente 11%, enquanto o EBITDA ajustado foi de aproximadamente $19.3 million, abaixo da premissa anterior dos analistas de aproximadamente 20% de crescimento de receita. A insuficiência resultou da adoção por um cliente de um modelo de dois fornecedores em uma região, atrasos no lançamento de vários novos mercados, suspensão de duas conexões de cobrança direta pela operadora em um único mercado e ativação mais lenta que o esperado de novas conexões e integração de clientes. A orientação FY26 foi reduzida para receita de $135 million a $142 million e EBITDA ajustado de $38 million a $42 million; a administração afirmou que o limite inferior pressupõe progresso limitado no H2, com medidas de eficiência de custos compensando parte da insuficiência de receita. O relatório acredita que o limite inferior de $135 million inclui quase nenhuma contribuição no H2 de projetos atrasados de um grande cliente e, portanto, apresenta risco relativamente reduzido, mas esses projetos precisam ser lançados e ganhar escala no H2 para sustentar FY27. O crescimento recente da Boku está concentrado em um pequeno número de lançamentos de clientes, tornando a concentração de clientes um risco explícito. O relatório acredita que o recente incidente de duplo fornecimento foi específico de um determinado cliente, mercado e método de pagamento pontual; a maior parte dos negócios utiliza pagamentos tokenizados, e trocar processadores pode causar falhas de renovação, cancelamento de assinaturas e a necessidade de os usuários reinserirem suas informações, tornando esses relacionamentos mais duradouros, mas os investidores ainda examinarão se situações semelhantes estão se espalhando pela rede. Desenvolvimentos positivos incluem o estabelecimento de sua primeira parceria com um provedor global de serviços de pagamento por meio da Stripe, o lançamento de transações PIX no Brasil e transações UPI na Índia, e o início de relacionamento com seus primeiros clientes de vendas diretas; a Stripe já tem dois comerciantes ativos. A Boku é atualmente negociada a aproximadamente 9.6 vezes EV/EBITDA de 2026, caindo para 7.7 vezes em 2027. O relatório prevê crescimento de receita FY26 de aproximadamente 5% e queda de 7% no EBITDA ajustado; essas previsões podem se mostrar conservadoras se os projetos atrasados forem lançados com sucesso e gerarem volumes de transação. Espera-se que o crescimento de dois dígitos seja retomado em FY27, mas a magnitude dependerá da taxa de crescimento na saída de FY26. O preço-alvo baseia-se em aproximadamente 10 vezes EV/EBITDA do ano-calendário de 2027, aproximadamente equivalente a 1 vezes o CAGR esperado de EBITDA de três anos de FY25 a FY28.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara o desempenho no acumulado do ano e nos últimos três meses das ações de software e serviços de TI do Reino Unido, identificando os efeitos de revisões de lucros, sentimento em relação à IA e avaliações relativas sobre os preços das ações. Em seguida, detalha a ponderação de receita e lucro de H1/H2 de cada empresa e compara as taxas de crescimento para H1’26, H2’26, FY27 e, para algumas empresas, FY28, para testar premissas de aceleração ou desaceleração no próximo ano fiscal. Depois, compara as margens FY26 e FY27, combinando crescimento de receita, alavancagem operacional e ações de custo para avaliar a probabilidade de entrega de lucros. Por fim, verifica marcos específicos de cada empresa, como reconhecimento de contratos, lançamentos de clientes e normalização de custos, e utiliza múltiplos EV/EBIT, EV/EBITDA e P/L para determinar recomendações e preços-alvo.

Notas metodológicas

• Estrutura de Fundamentos Empresariais e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Ligação entre crescimento de receita, controle de custos e margens

  O relatório acredita que as margens dessas empresas são significativamente afetadas pelo crescimento da receita e pela alavancagem operacional, enquanto a administração pode proteger os lucros por meio de reduções de custos. Portanto, avalia conjuntamente a trajetória de receita de FY26 a FY27, as ações de custo e as mudanças de margem.

• Método de AvaliaçãoAvaliação EV/EBITDA

  Avaliação por múltiplo EV/EBITDA

  O relatório avalia Accesso e Boku usando valor da empresa em relação ao EBITDA ou EBITDA de caixa e compara seus múltiplos de 2026 e 2027 e perspectivas de crescimento.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Avaliação por múltiplo EV/EBIT

  Os preços-alvo de Cerillion, Bytes e Softcat baseiam-se principalmente em múltiplos EV/EBIT de 2027, refletindo rentabilidade, qualidade de execução e prêmios em relação ao setor.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Restrições de avaliação de P/L e crescimento

  O relatório utiliza o P/L de aproximadamente 24 vezes de 2027 da Softcat para concluir que o forte crescimento e potenciais revisões para cima já estão substancialmente precificados nas ações e, portanto, rebaixa a recomendação para Manutenção.

• Estratégias de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Datas-chave de resultados e marcos de execução

  O relatório lista resultados intermediários, atualizações de negociação, resultados anuais e marcos de contrato ou lançamento de clientes para determinar quais eventos podem levar os lucros acima ou abaixo das expectativas ou desencadear reprecificação da avaliação.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Análise de ponderação H1/H2 e entrega de previsões

  O relatório divide a receita anual completa e o EBIT, EBITDA ou lucro antes de impostos ajustado entre H1 e H2, identifica empresas cujas previsões estão concentradas no segundo semestre e revisa o reconhecimento de licenças, pedidos, lançamentos de clientes e economias de custos necessários para cumprir as metas anuais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Accesso

  A sazonalidade do H2, a receita de marcos sauditas e a renovação da Merlin determinarão a execução de curto prazo, enquanto pagamentos integrados e inteligência de dados sustentam o crescimento além de FY27.

  Pontos fortes

  Um ecossistema integrado de múltiplos produtos, retenção de clientes, margem bruta de aproximadamente 80% e capacidade de utilizar dados operacionais para IA.

  Pontos fracos

  O lucro e a receita FY26 estão ponderados para o H2, enquanto a margem EBITDA de caixa FY27 prevista é de apenas aproximadamente 14%.

  Comparação

  6.9 vezes EV/EBITDA de caixa de 2026 e 5.8 vezes de 2027, o que o relatório considera atraente.

  Riscos

  Incerteza quanto à renovação do contrato Merlin e risco de execução no H2 para aproximadamente $1.9 million de receita de marcos do Oriente Médio.

• Boku

  O relatório vê o alerta do H1 como um contratempo potencialmente temporário, mas a recuperação FY27 depende de lançamentos atrasados de clientes e da expansão de volumes de transações.

  Pontos fortes

  Pagamentos tokenizados oferecem retenção relativamente forte, e a empresa expandiu por meio da Stripe, do PIX brasileiro e da UPI indiana.

  Pontos fracos

  O crescimento do H1 ficou abaixo das expectativas, e o crescimento recente está concentrado em um pequeno número de clientes.

  Comparação

  A avaliação cai de aproximadamente 9.6 vezes EV/EBITDA de 2026 para 7.7 vezes em 2027.

  Riscos

  Novos atrasos nos lançamentos, concentração de clientes, disseminação de modelos de dois fornecedores e integração de comerciantes mais lenta que o esperado.

• Bytes

  Uma recuperação sincronizada do lucro bruto nos setores público e privado e os gastos em tecnologia impulsionados pela IA sustentam a elevação da recomendação de Manutenção para Compra.

  Pontos fortes

  Durante os primeiros quatro meses de FY27, a receita bruta faturada e o lucro bruto alcançaram crescimento anual de dois dígitos nos setores público e privado.

  Pontos fracos

  Aproximadamente £4.5 million de normalização de custos resulta em orientação de lucro operacional FY27 amplamente estável.

  Comparação

  O preço-alvo de 500p é baseado em aproximadamente 15 vezes EV/EBIT do ano-calendário de 2027.

  Riscos

  Se o crescimento do lucro bruto não for sustentado, a recuperação do lucro operacional poderá ser adiada.

• Cerillion

  A queda do preço das ações já precificou em grande parte o risco de execução no H2, levando à elevação de Manutenção para Compra.

  Pontos fortes

  Produtos fortes e a perspectiva de continuar conquistando grandes contratos.

  Pontos fracos

  A receita anual completa depende fortemente do reconhecimento de taxas de licença no H2 e de vendas adicionais para clientes existentes.

  Comparação

  O preço-alvo de 1400p é baseado em 15 vezes EV/EBIT para o ano fiscal encerrado em setembro de 2027.

  Riscos

  Falha em reconhecer as taxas de licença da Omantel ou licenças adicionais dentro do prazo.

• FDM

  O relatório assume cautelosamente uma melhora no H2 e identifica a FDM como uma empresa que requer validação da base para uma recuperação do crescimento FY27.

  Pontos fortes

  O título do relatório a descreve como uma Compra de recuperação e observa sinais iniciais de melhora.

  Pontos fracos

  A entrega de lucro está ponderada para o H2.

  Riscos

  Se a melhora no H2 não se materializar, a premissa de aceleração do crescimento FY27 poderá sofrer pressão.

• GB Group

  Contratempos no negócio de identidade dos EUA significam que se espera que o crescimento FY27 seja menor que FY26, e a confiança dos investidores precisa ser reconstruída.

  Pontos fracos

  Recentemente emitiu um alerta de lucro e sinalizou explicitamente custos mais altos.

  Comparação

  Está entre as empresas identificadas no relatório como tendo o pior desempenho no acumulado do ano e nos últimos três meses.

  Riscos

  Fraqueza contínua no negócio de identidade dos EUA, custos crescentes e margens em queda.

• Kainos

  O forte momentum cria risco de alta para as previsões de lucros, mas também estabelece uma base elevada para períodos futuros.

  Pontos fortes

  Forte momentum em Serviços Digitais e claro momentum recente de revisões para cima de lucros.

  Pontos fracos

  As previsões de crescimento futuro moderam devido ao forte momentum atual.

  Comparação

  Uma das seis empresas em alta no acumulado do ano.

  Riscos

  Uma base forte pode fazer o crescimento desacelerar nos anos posteriores.

• Molten Ventures

  O relatório acredita que seu portfólio ainda oferece oportunidades para novas revisões de valor justo.

  Pontos fortes

  Potencial de valorização do valor justo.

  Comparação

  Uma das seis empresas em alta no acumulado do ano.

• NCC Group

  Espera-se que reduções significativas de custos melhorem as margens FY27, mas a próxima fase requer execução consistentemente estável.

  Pontos fortes

  O relatório espera que sua melhora de margem FY27 esteja entre as mais fortes do setor.

  Pontos fracos

  A recuperação dos lucros depende de ações de custo e execução consistente.

  Comparação

  Juntamente com a Ocado, espera-se que entregue a maior melhora de margem FY27 segundo o relatório.

  Riscos

  Reduções de custos ou execução podem ficar abaixo das expectativas.

• Ocado

  Ações de custo adotadas em abril terão maior impacto no H2 e sustentam a melhora de margem FY27.

  Pontos fortes

  Reduções significativas de custos proporcionam potencial para recuperação de margem.

  Pontos fracos

  A entrega de lucro está ponderada para o H2, e o potencial de monetização de tecnologia ainda precisa ser validado.

  Comparação

  Juntamente com a NCC, espera-se que entregue a maior melhora de margem FY27 segundo o relatório.

  Riscos

  As ações de custo ou o ritmo de comercialização da tecnologia podem ficar abaixo das expectativas.

• Sage

  Como o maior componente do setor, seu desempenho reflete a recuperação do sentimento setorial desde as mínimas intranuais.

  Pontos fortes

  O título do relatório afirma que está firmemente estabelecida na faixa de crescimento de dois dígitos.

  Comparação

  Em alta de aproximadamente 5% no acumulado do ano e aproximadamente 40% desde sua mínima intranual.

• Softcat

  A execução e o crescimento permanecem fortes, mas a alta avaliação levou a um rebaixamento de Compra para Manutenção.

  Pontos fortes

  Fortes relacionamentos com clientes, excelente histórico de execução e potencial de continuar ganhando participação em um ambiente complexo de tecnologia de IA.

  Pontos fracos

  Uma alta base FY26 pode reduzir o crescimento futuro, enquanto a avaliação atual já reflete grande parte das boas notícias.

  Comparação

  Aproximadamente 24 vezes P/L de 2027; o preço-alvo de 2140p corresponde a 18 vezes EV/EBIT de 2027 e a um prêmio em relação ao setor.

  Riscos

  A diminuição da contribuição de grandes projetos, uma base comparativa forte e risco de compressão de avaliação.

Dados principais

• Ganho setorial desde a mínima do fim de marçoAproximadamente 42%Na data do relatório, o setor estava ligeiramente acima de seu nível no início do ano
• Número de empresas em alta no acumulado do ano6 empresas/13 empresasSoftcat, Molten Ventures, Kainos, Bytes, Sage e NCC
• Número de empresas com expectativa de melhorar margens FY279 empresas/13 empresasEspera-se que Ocado e NCC melhorem mais, principalmente impulsionadas por reduções de custos
• Desempenho das ações da Cerillion nos últimos três meses-27%O relatório acredita que isso descontou excessivamente o risco de concentração de receita no H2
• Recomendação e preço-alvo da CerillionCompra; 1400pRecomendação elevada de Manutenção e preço-alvo reduzido de 1575p; baseado em 15 vezes EV/EBIT para o ano fiscal encerrado em setembro de 2027
• Recomendação e preço-alvo da BytesCompra; 500pRecomendação elevada de Manutenção e preço-alvo aumentado de 410p; baseado em aproximadamente 15 vezes EV/EBIT do ano-calendário de 2027
• Orientação operacional FY27 da BytesCrescimento do lucro bruto de dígitos altos simples a dígitos baixos duplos; lucro operacional amplamente estávelAproximadamente £4.5 million de normalização de custos pesa sobre o lucro operacional
• Recomendação e preço-alvo da SoftcatManutenção; 2140pRecomendação rebaixada de Compra e preço-alvo aumentado de 1800p
• Avaliação da SoftcatAproximadamente 24 vezes P/L do ano-calendário de 2027; o preço-alvo corresponde a 18 vezes EV/EBIT do ano-calendário de 2027O relatório acredita que ela deve negociar com prêmio em relação ao setor, mas a avaliação atual limita a recomendação
• Orientação FY26 da AccessoReceita de $146 million; EBITDA de caixa de aproximadamente $20 millionO Deutsche Bank prevê $146 million e $20.3 million, respectivamente
• Receita de marcos da Accesso no Oriente MédioAproximadamente $1.9 millionPrincipalmente da Arábia Saudita, dependente da execução no H2 e com expectativa de margem muito alta
• Avaliação da Accesso6.9 vezes EV/EBITDA de caixa de 2026 e 5.8 vezes de 2027O relatório prevê margem EBITDA de caixa FY27 de aproximadamente 14%, enquanto a margem bruta da empresa é aproximadamente 80%
• Resultados preliminares H1’26 da BokuReceita de aproximadamente $66.5 million; EBITDA ajustado de aproximadamente $19.3 millionA receita cresceu 5% ano a ano, ou aproximadamente 11% excluindo um fator comparativo pontual
• Orientação FY26 da BokuReceita de $135 million a $142 million; EBITDA ajustado de $38 million a $42 millionO limite inferior da orientação pressupõe progresso limitado no H2
• Avaliação da BokuAproximadamente 9.6 vezes EV/EBITDA de 2026 e 7.7 vezes de 2027O preço-alvo é baseado em aproximadamente 10 vezes EV/EBITDA do ano-calendário de 2027

Impacto e implicações

O relatório acredita que a recuperação do setor não significa que os riscos desapareceram; pelo contrário, o mercado está começando a diferenciar entre a pressão relacionada à IA sobre os modelos de negócios e as oportunidades provenientes dos gastos em tecnologia. A reprecificação de curto prazo dependerá da entrega de taxas de licença no H2, lançamentos de clientes, economias de custos e atualizações de negociação; no médio prazo, dependerá de essas empresas conseguirem converter os pedidos atuais, redes de pagamento, relacionamentos com clientes e capacidades de dados em crescimento sustentado. Os perfis de risco-retorno de Bytes e Cerillion se tornaram mais atraentes devido à melhora das expectativas ou quedas nos preços das ações. Embora a Softcat ainda possa ver revisões para cima nos lucros, sua avaliação levou o relatório a adotar Manutenção; a atividade contínua de M&A envolvendo ativos tecnológicos do Reino Unido fornece outra camada de suporte de avaliação para empresas de software e dados de alta qualidade.

Riscos

• A avaliação dos investidores sobre se a IA ameaça os modelos de negócios tradicionais de software ou impulsiona gastos em tecnologia pode continuar a flutuar, causando maior volatilidade setorial.
• A receita anual completa da Cerillion depende fortemente do reconhecimento das taxas de licença da Omantel no H2 e da conclusão de vendas adicionais de licenças a clientes existentes.
• A receita de aproximadamente $1.9 million de marcos da Accesso no Oriente Médio ainda depende da execução no H2, enquanto a renovação do contrato de bilhetagem Merlin também requer confirmação adicional.
• A Boku enfrenta riscos de atrasos contínuos em lançamentos de clientes, concentração de comerciantes, velocidade insuficiente de integração e disseminação de acordos com dois fornecedores.
• Aproximadamente £4.5 million de normalização de custos pesa sobre o lucro operacional FY27 da Bytes, enquanto a GB Group também sinalizou explicitamente custos crescentes.
• As melhorias de margem na Ocado e na NCC dependem principalmente de reduções substanciais de custos, e execução insuficiente enfraqueceria a recuperação dos lucros.
• A Softcat atualmente é negociada a aproximadamente 24 vezes P/L de 2027, com forte crescimento e potenciais revisões para cima nas previsões já substancialmente refletidos em sua avaliação.

Pontos a observar

• Monitorar o reconhecimento das taxas de licença da Omantel da Cerillion e de licenças adicionais, os lançamentos no H2 e a expansão de volumes de transações para clientes atrasados da Boku, e a renovação da Merlin e a entrega de marcos no Oriente Médio da Accesso.
• Avaliar se as recuperações de crescimento FY27 na Boku, FDM, Ocado e Bytes têm direcionadores claros, enquanto se monitoram os efeitos das fortes bases comparativas na Softcat e Kainos e do negócio de identidade nos EUA da GB Group sobre o crescimento.
• Monitorar se as reduções de custos na Ocado e NCC proporcionam as melhorias de margem FY27 esperadas, bem como o impacto efetivo dos custos incrementais na Bytes e GB Group sobre as margens.
• Datas-chave de atualização incluem os resultados intermediários da Accesso em 15 de setembro, os resultados intermediários da Boku em 23 de setembro, a atualização de negociação H1 da Bytes em meados de setembro, os resultados intermediários da Eurowag em 9 de setembro e atualizações no fim de outubro da Cerillion, GB Group, Molten Ventures e NCC Group.
• Datas posteriores também incluem os resultados intermediários da Kainos em 9 de novembro, a atualização de negociação da FDM em meados de novembro, os resultados anuais da Sage em 19 de novembro, os resultados preliminares da Softcat no fim de outubro e os resultados anuais da Ocado em 25 de fevereiro de 2027.