보고서 해설

개요

보고서는 강한 반등 이후 영국 소프트웨어 및 IT 서비스 섹터의 하반기 리스크를 평가하며, 각 기업이 FY26/FY27 기대치를 달성하는 데 필요한 매출, 수주, 비용 및 마진 경로에 초점을 둔다. 도이체방크는 전반적인 섹터 심리가 개선됐다고 보지만 기회는 고르지 않다고 판단한다. Softcat과 Kainos는 전망치 상향 가능성이 여전히 있고, Bytes와 Boku의 기대치는 상대적으로 보수적이며, Cerillion의 하반기 리스크는 대체로 주가에 반영됐고 일부 기업의 회복은 여전히 특정 실행 이정표에 달려 있다.

핵심 견해

영국 소프트웨어 및 IT 서비스 섹터는 2026년에 미국 소프트웨어 주식을 대체로 추종하며 상당한 변동성을 경험했다. 핵심 변수는 AI가 전통적 사업 모델을 약화시킬지, 아니면 추가적인 기술 지출을 창출할지에 대한 투자자들의 평가였다. 섹터는 지난 3개월 동안 강한 성과를 냈고 현재 연초 수준을 소폭 상회하며 3월 말 저점 대비 약 42% 상승했다. Computacenter와 Softcat이 반등의 큰 비중을 차지했다. 보고서에 따르면 각각 연초 이후 약 70%와 50% 상승했고 연중 저점 대비 약 80%-90% 상승했다. Sage는 연초 이후 약 5% 상승했으며 연중 저점 대비 약 40% 상승했다. 보고서의 또 다른 요약은 Softcat의 연초 이후 상승률을 약 80%로 설명하지만, 상세 섹터 및 투자의견 섹션은 모두 약 50%를 사용한다. 이 보고서가 커버하는 13개 기업 중 Softcat, Molten Ventures, Kainos, Bytes, Sage 및 NCC의 6개 기업이 연초 이후 상승했으며, 대부분의 상승은 지난 3개월에 집중됐다. Kainos와 Softcat은 이익 전망 상향의 수혜를 입었고, 다른 기업들 역시 AI 수혜자와 피해자에 대한 시장의 재평가 및 상대 밸류에이션의 혜택을 받았다. Boku, GB Group 및 Cerillion은 각각 이익경고 또는 높은 하반기 실행 집중도의 영향을 받아 가장 부진했다. 보고서는 전체 이익 전망을 조정하지 않고 기존 전망의 달성 가능성과 다음 회계연도 진입 시 성장 궤적의 신뢰성을 기업별로 검토한다. 도이체방크는 Softcat과 Kainos가 현재 강한 거래 모멘텀을 보유하고 있으며 다음 3월 종료 회계연도 전망에 상향 리스크가 있다고 본다. Bytes의 최근 데이터는 뚜렷하게 개선됐고, Boku의 이익경고 이후 가이던스 하단은 보수적으로 보이며, Molten Ventures는 추가 공정가치 상향 가능성이 있다. 한편 FY27 성장률은 일반적으로 환경 개선 또는 더 나은 실행을 전제하며, 보고서는 Boku, FDM, Ocado 및 Bytes에서 예상되는 성장 가속이 충분히 뒷받침되는지 검토할 필요가 있다고 명시한다. Softcat과 Kainos의 느린 선행 성장은 강한 FY26 기반에 더 기인하며, GB Group의 FY27 성장은 최근 미국 신원확인 사업의 차질로 FY26보다 낮을 것으로 예상된다. 상반기와 하반기 사이의 매출 및 이익 배분은 보고서의 실행 리스크 평가에서 핵심이다. 9월부터 12월까지 회계연도가 종료되는 기업 중 Cerillion은 기록적인 Omantel 계약의 라이선스 수수료가 하반기에 인식될 것으로 예상돼 하반기 매출 비중이 가장 높다. 이익 기준으로는 계절성에 따른 Accesso, 라이선스 수수료 인식에 따른 Cerillion, 하반기 개선을 보수적으로 가정한 FDM, 4월 비용 절감의 하반기 영향이 더 큰 Ocado가 높은 하반기 비중을 보인다. 마진 분석은 보고서가 13개 기업 중 9개 기업의 FY27 마진이 FY26보다 높을 것으로 기대함을 보여주며, Ocado와 NCC가 주로 상당한 비용 절감에 힘입어 가장 큰 개선을 기록할 것으로 예상한다. 보고서는 4개 기업의 마진이 하락할 것이라고 하지만 본문은 Bytes, GB Group 및 Softcat만 명시한다. 앞의 두 기업은 높은 비용을 언급했고 Softcat은 강한 FY26 성과로 형성된 높은 기반에 직면한다. 보고서는 이들 기업이 영업 레버리지를 보유하고 있어 매출 성장이 일반적으로 마진에 큰 영향을 미치지만, 경영진이 비용 통제를 통해 이익을 방어할 수도 있다고 강조한다. M&A는 섹터 지지의 또 다른 원천이다. 지난 약 18개월 동안 Alphawave, FD Technologies, Pinewood Technologies, Idox, NCC Group의 Escode 사업부, 1Spatial, Trakm8 및 essensys가 공식 인수 제안 절차에 관여했다. Gamma Communications, Auction Technology, Craneware, GlobalData 및 Aptitude Software도 인수 접근, 전략 검토 또는 공식 매각 절차의 대상이 됐다. 따라서 도이체방크는 영국 기술 자산의 밸류에이션이 전략적 및 재무적 인수자에게 여전히 매력적이고, AI 우려에도 불구하고 고품질 소프트웨어 및 데이터 자산이 매력적이며, 이 추세가 가까운 미래에도 지속될 것으로 본다. Cerillion에 대해 보고서는 투자의견을 보유에서 매수로 상향하지만 목표주가는 1575p에서 1400p로 하향한다. 주가는 지난 3개월 동안 27% 하락했으며, 보고서는 이 하락이 현 회계연도 하반기 매출 집중을 합리적으로 반영하는 수준을 초과한다고 본다. 핵심 가정은 기록적인 Omantel 계약의 라이선스 수수료가 하반기에 인식되고, 회사가 연간 기대치를 충족하기 위해 기존 고객에게 일부 확장 또는 추가 라이선스를 판매해야 한다는 것이다. 도이체방크는 이러한 요건이 달성 가능하며 문제가 펀더멘털의 구조적 악화보다는 지연된 매출 인식으로 인한 시간가치 손실에 가깝다고 본다. 제품 경쟁력을 고려하면 회사는 앞으로도 대형 계약을 수주할 수 있을 것이다. 새 목표주가는 2027년 9월 종료 회계연도 EV/EBIT 15배를 적용한다. Bytes의 투자의견은 보유에서 매수로 상향되고 목표주가는 410p에서 500p로 상향된다. 회사의 7월 AGM 업데이트는 FY27 첫 4개월 동안 공공 및 민간 부문 모두에서 총청구수익과 총이익이 두 자릿수 전년 대비 성장을 달성한 반면 영업이익은 전년 대비 대체로 보합이었다고 보여줬다. FY26과 비교해 공공 부문 총이익 성장은 상반기 1.6%에서 하반기 약 13%로 개선됐고, 민간 부문은 상반기 -0.6%에서 하반기 소폭 플러스 수준으로 개선됐다. 이제 두 고객군 모두 동시에 두 자릿수 성장을 기록하고 있어 전년의 변화 이후 조직이 안정화되고 있음을 나타낸다. FY27 가이던스는 총이익 성장이 높은 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수 범위로 추가 가속하되 영업이익은 대체로 보합일 것으로 제시한다. 이는 전략 프로젝트 완료 후 기술 비용, 이전에 자본화됐던 일부 개발자 보상의 손익계산서 재분류, 보너스 정상화를 포함한 약 £4.5 million의 비용 정상화가 주된 이유다. 도이체방크는 AI 주도 기술 지출이 리셀러에게 구조적 순풍을 제공하며, Bytes의 하드웨어 익스포저는 작지만 총이익 회복은 궁극적으로 영업이익 성장으로 이어져야 한다고 본다. 500p 목표주가는 2027년 календарь 연도 EV/EBIT 약 15배에 기반하며, 보고서 기준으로 보고 EBIT의 16배 미만 또는 조정 EBIT의 15배 미만에 해당한다. Softcat에 대해 보고서는 핵심 지표가 계속 강한 두 자릿수 성장을 제공하는 등 회사가 시장에서 가장 우수한 실행 실적 중 하나를 보유하고 있음을 인정한다. 성장의 일부는 대형 솔루션 프로젝트에서 비롯되지만, 고객 관계와 컨설팅 역량은 AI가 기술 환경을 더 복잡하게 만들면서 계속 점유율을 확보할 수 있게 해줄 것이다. 보고서는 현 전망도 보수적이며 여전히 상향될 수 있다고 본다. 그러나 주가는 이미 연초 이후 약 50% 상승했고 2027년 календарь 연도 이익의 약 24배에 거래돼 좋은 소식의 상당 부분이 이미 반영돼 있으므로 투자의견은 매수에서 보유로 하향된다. 목표주가는 1800p에서 2140p로 상향되며 2027년 календарь 연도 EV/EBIT 18배에 해당하고, 보고서는 업종 프리미엄이 정당화된다고 판단한다. Accesso의 FY26 가이던스는 매출 $146 million 및 현금 EBITDA 약 $20 million으로 유지되며, 이는 각각 도이체방크의 $146 million 및 $20.3 million 전망과 대체로 일치한다. 성수기인 여름과 할로윈 시즌으로 인해 연간 실적은 하반기에 가중된다. 가이던스에는 주로 사우디아라비아를 포함한 중동 지역의 약 $1.9 million 이정표 매출도 포함된다. 이는 매우 높은 마진을 지니고 주로 라이선스 관련이지만 여전히 하반기 실행에 달려 있다. 보고서는 이정표가 연도 잔여 기간에 대체로 균등하게 분포돼 있어 지연이 전부 아니면 전무한 리스크를 의미하지는 않는다고 설명한다. Merlin 티켓팅 계약의 기존 약정은 2026년 8월까지이며 Merlin은 이를 2년 연장할 옵션을 가진다. 보고서는 신규 발표가 없으면 동일 조건으로 계약이 2년 연장 기간에 진입할 것으로 예상한다. 장기 성장 기회에는 티켓팅, 식음료 리테일, 고객 경험, 가상 대기열 및 accessoPay를 단일 생태계로 통합해 교차판매와 고객 고착도를 높이는 것이 포함된다. FY27부터 내장형 결제는 거래량의 일부를 통해 매출을 창출할 수 있다. Dexibit 인수 후 회사는 여러 유형의 운영 데이터를 단일 인텔리전스 계층으로 통합해 고객에게 AI 기반 실행 가능한 인사이트를 제공할 수도 있다. Accesso는 2026년 календарь 연도 EV/현금 EBITDA 6.9배, 2027년 5.8배로 평가된다. 보고서는 FY27 현금 EBITDA 마진을 약 14%로 예상하며, 약 80%의 매출총이익률을 고려할 때 매출 모멘텀이 강화되면 수익성이 개선될 여지가 있다고 본다. Boku의 단기 상반기 차질은 회복 기회를 제공하지만 실제 실행으로 검증돼야 한다. 7월 초 회사는 상반기 매출 약 $66.5 million으로 전년 대비 5% 증가했다고 밝혔다. 비교 기간의 일회성 출시 가격 효과를 제외하면 성장은 약 11%였고, 조정 EBITDA는 약 $19.3 million으로 애널리스트들의 기존 약 20% 매출 성장 가정에 못 미쳤다. 부진은 한 고객이 한 지역에서 이중 공급자 모델을 채택한 점, 여러 신규 시장 출시 지연, 단일 시장에서 두 개의 직접 통신사 과금 연결 중단, 신규 연결 활성화와 고객 온보딩의 예상보다 느린 속도에서 비롯됐다. FY26 가이던스는 매출 $135 million~$142 million, 조정 EBITDA $38 million~$42 million으로 하향됐다. 경영진은 하단이 제한적인 하반기 진전을 가정하며 비용 효율화 조치가 매출 부족분 일부를 상쇄한다고 설명했다. 보고서는 $135 million 하단에 주요 고객의 지연된 프로젝트로부터의 하반기 기여가 거의 포함되지 않아 상대적으로 리스크가 낮다고 보지만, FY27을 뒷받침하려면 해당 프로젝트가 하반기에 출시되고 확대돼야 한다. Boku의 최근 성장은 소수 고객의 출시에 집중돼 있어 고객 집중도가 명시적 리스크다. 보고서는 최근 이중 소싱 사건이 특정 고객, 시장 및 일회성 결제수단에 국한됐다고 본다. 사업 대부분은 토큰화 결제를 사용하며 프로세서 변경은 갱신 실패, 구독 이탈 및 사용자의 정보 재입력을 유발할 수 있어 관계를 더 견고하게 만들지만, 투자자들은 유사한 상황이 네트워크 전반으로 확산되는지 계속 검토할 것이다. 긍정적 전개로는 Stripe를 통한 글로벌 결제서비스제공업체와의 첫 파트너십 구축, 브라질 PIX 거래 및 인도 UPI 거래 출시, 첫 직접판매 고객과의 협업 개시가 있다. Stripe에는 이미 두 개의 가맹점이 가동 중이다. Boku는 현재 2026년 EV/EBITDA 약 9.6배, 2027년 7.7배에 거래된다. 보고서는 FY26 매출 성장 약 5% 및 조정 EBITDA 7% 감소를 전망한다. 지연 프로젝트가 성공적으로 출시돼 거래량을 창출하면 이 전망은 보수적일 수 있다. FY27에는 두 자릿수 성장이 재개될 것으로 예상되지만 그 규모는 FY26 말의 성장률에 달려 있다. 목표주가는 2027년 календарь 연도 EV/EBITDA 약 10배에 기반하며 FY25~FY28 예상 3년 EBITDA CAGR의 약 1배에 해당한다.

분석 프레임워크

보고서는 우선 영국 소프트웨어 및 IT 서비스 주식의 연초 이후 및 최근 3개월 성과를 비교해 이익 전망 상향, AI 심리 및 상대 밸류에이션이 주가에 미친 영향을 식별한다. 이어 각 기업의 상반기/하반기 매출 및 이익 비중을 분해하고 H1’26, H2’26, FY27 및 일부 기업의 FY28 성장률을 비교해 다음 회계연도의 가속 또는 감속 가정을 검증한다. 이후 FY26과 FY27 마진을 비교하고 매출 성장, 영업 레버리지 및 비용 조치를 결합해 이익 달성 가능성을 평가한다. 마지막으로 계약 인식, 고객 출시 및 비용 정상화 같은 기업별 이정표를 점검하고 EV/EBIT, EV/EBITDA 및 P/E 배수를 이용해 투자의견과 목표주가를 결정한다.

방법론 메모

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크영업/재무 레버리지 분석

  매출 성장, 비용 통제 및 마진 간 연계

  보고서는 이들 기업의 마진이 매출 성장과 영업 레버리지의 영향을 크게 받는 반면 경영진은 비용 절감을 통해 이익을 방어할 수 있다고 본다. 따라서 FY26에서 FY27로의 매출 경로, 비용 조치 및 마진 변화를 함께 평가한다.

• 밸류에이션 방법EV/EBITDA 밸류에이션

  EV/EBITDA 멀티플 밸류에이션

  보고서는 Accesso와 Boku를 EBITDA 또는 현금 EBITDA 대비 기업가치로 평가하고 2026년 및 2027년 멀티플과 성장 전망을 비교한다.

• 밸류에이션 방법기타

  EV/EBIT 멀티플 밸류에이션

  Cerillion, Bytes 및 Softcat의 목표주가는 주로 2027년 EV/EBIT 멀티플에 기반하며 수익성, 실행 품질 및 업종 대비 프리미엄을 반영한다.

• 밸류에이션 방법PE/PEG 밸류에이션

  P/E 및 성장 밸류에이션 제약

  보고서는 Softcat의 약 2027년 P/E 24배를 사용해 강한 성장과 잠재적 전망 상향이 이미 주가에 상당 부분 반영됐다고 결론짓고 투자의견을 보유로 하향한다.

• 이벤트 전략 및 행동재무이벤트 기반 분석

  핵심 실적 발표일 및 실행 이정표

  보고서는 중간 실적, 거래 업데이트, 연간 실적 및 계약 또는 고객 출시 이정표를 나열해 어떤 이벤트가 이익을 기대치 이상 또는 이하로 이끌거나 밸류에이션 재평가를 촉발할 수 있는지 판단한다.

• (어휘집 외 방법론)기타

  상반기/하반기 비중 및 전망 달성 분석

  보고서는 연간 매출과 조정 EBIT, EBITDA 또는 세전이익을 상반기와 하반기로 나누고, 전망이 하반기에 집중된 기업을 식별하며 연간 목표 달성에 필요한 라이선스 인식, 수주, 고객 출시 및 비용 절감을 검토한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Accesso

  하반기 계절성, 사우디 이정표 매출 및 Merlin 갱신이 단기 실행을 결정하며, 내장형 결제와 데이터 인텔리전스가 FY27 이후 성장을 뒷받침한다.

  강점

  통합된 다중 제품 생태계, 고객 고착도, 약 80%의 매출총이익률 및 운영 데이터를 AI에 활용할 수 있는 역량.

  약점

  FY26 이익과 매출이 하반기에 가중되며 예상 FY27 현금 EBITDA 마진은 약 14%에 불과하다.

  비교

  2026년 6.9배 및 2027년 5.8배 EV/현금 EBITDA로, 보고서는 이를 매력적으로 본다.

  위험

  Merlin 계약 갱신 불확실성과 약 $1.9 million 중동 이정표 매출의 하반기 실행 리스크.

• Boku

  보고서는 상반기 경고를 잠재적으로 일시적 차질로 보지만, FY27 회복은 지연된 고객 출시와 거래량 확대에 달려 있다.

  강점

  토큰화 결제는 상대적으로 강한 고착도를 제공하며, 회사는 Stripe, 브라질 PIX 및 인도 UPI를 통해 확장했다.

  약점

  상반기 성장이 기대에 못 미쳤고 최근 성장은 소수 고객에 집중돼 있다.

  비교

  밸류에이션은 2026년 EV/EBITDA 약 9.6배에서 2027년 7.7배로 하락한다.

  위험

  추가 출시 지연, 고객 집중, 이중 공급자 모델 확산 및 예상보다 느린 가맹점 온보딩.

• Bytes

  공공 및 민간 부문 총이익의 동반 회복과 AI 주도 기술 지출이 보유에서 매수로의 투자의견 상향을 뒷받침한다.

  강점

  FY27 첫 4개월 동안 공공 및 민간 부문 모두에서 총청구수익과 총이익이 두 자릿수 전년 대비 성장을 달성했다.

  약점

  약 £4.5 million의 비용 정상화로 FY27 영업이익 가이던스는 대체로 보합이다.

  비교

  500p 목표주가는 2027년 календарь 연도 EV/EBIT 약 15배에 기반한다.

  위험

  총이익 성장이 지속되지 않으면 영업이익 회복이 지연될 수 있다.

• Cerillion

  주가 하락이 하반기 실행 리스크를 대체로 반영해 보유에서 매수로의 상향을 촉발했다.

  강점

  강한 제품과 대형 계약을 계속 수주할 가능성.

  약점

  연간 매출이 하반기 라이선스 수수료 인식 및 기존 고객 대상 추가 판매에 크게 의존한다.

  비교

  1400p 목표주가는 2027년 9월 종료 회계연도 EV/EBIT 15배에 기반한다.

  위험

  Omantel 라이선스 수수료 또는 추가 라이선스를 일정대로 인식하지 못할 위험.

• FDM

  보고서는 하반기 개선을 보수적으로 가정하며 FDM을 FY27 성장 회복의 근거 검증이 필요한 기업으로 식별한다.

  강점

  보고서 제목은 이를 회복 매수로 설명하며 초기 개선 징후를 언급한다.

  약점

  이익 달성이 하반기에 가중된다.

  위험

  하반기 개선이 실현되지 않으면 FY27 성장 가속 가정이 압박을 받을 수 있다.

• GB Group

  미국 신원확인 사업의 차질로 FY27 성장은 FY26보다 낮을 것으로 예상되며 투자자 신뢰를 재구축해야 한다.

  약점

  최근 이익경고를 발표했고 높은 비용을 명시적으로 언급했다.

  비교

  보고서가 연초 이후 및 최근 3개월 성과가 가장 부진한 기업으로 식별한 기업들 중 하나다.

  위험

  미국 신원확인 사업의 지속적인 부진, 비용 상승 및 마진 하락.

• Kainos

  강한 모멘텀이 이익 전망 상향 리스크를 만들지만 미래 기간의 높은 기반도 형성한다.

  강점

  강한 디지털 서비스 모멘텀과 뚜렷한 최근 이익 전망 상향 모멘텀.

  약점

  강한 현재 모멘텀으로 선행 성장 전망이 완화된다.

  비교

  연초 이후 상승한 6개 기업 중 하나.

  위험

  강한 기반으로 외부 연도의 성장률이 둔화될 수 있다.

• Molten Ventures

  보고서는 포트폴리오가 추가 공정가치 상향 기회를 여전히 제공한다고 본다.

  강점

  공정가치 상승 가능성.

  비교

  연초 이후 상승한 6개 기업 중 하나.

• NCC Group

  상당한 비용 절감이 FY27 마진을 개선할 것으로 예상되지만 다음 단계는 일관되게 안정적인 실행을 요구한다.

  강점

  보고서는 FY27 마진 개선이 섹터 내 가장 강한 수준 중 하나일 것으로 예상한다.

  약점

  이익 회복은 비용 조치와 일관된 실행에 달려 있다.

  비교

  Ocado와 함께 보고서는 가장 큰 FY27 마진 개선을 제공할 것으로 예상한다.

  위험

  비용 절감 또는 실행이 기대에 못 미칠 수 있다.

• Ocado

  4월에 취한 비용 조치는 하반기에 더 큰 영향을 미치고 FY27 마진 개선을 뒷받침한다.

  강점

  상당한 비용 절감이 마진 회복 가능성을 제공한다.

  약점

  이익 달성이 하반기에 가중되며 기술 수익화 범위는 여전히 검증돼야 한다.

  비교

  NCC와 함께 보고서는 가장 큰 FY27 마진 개선을 제공할 것으로 예상한다.

  위험

  비용 조치 또는 기술 상업화 속도가 기대에 못 미칠 수 있다.

• Sage

  섹터 최대 구성종목으로서 그 성과는 연중 저점에서의 섹터 심리 회복을 반영한다.

  강점

  보고서 제목은 이 회사가 두 자릿수 성장 구간에 확고히 자리 잡았다고 설명한다.

  비교

  연초 이후 약 5%, 연중 저점 대비 약 40% 상승.

• Softcat

  실행과 성장은 강하지만 높은 밸류에이션으로 매수에서 보유로 하향됐다.

  강점

  강한 고객 관계, 탁월한 실행 실적, 복잡한 AI 기술 환경에서 계속 점유율을 확보할 가능성.

  약점

  높은 FY26 기반은 선행 성장을 낮출 수 있으며 현 밸류에이션은 좋은 소식의 상당 부분을 이미 반영한다.

  비교

  2027년 P/E 약 24배; 2140p 목표주가는 2027년 EV/EBIT 18배 및 업종 프리미엄에 해당한다.

  위험

  대형 프로젝트 기여 축소, 강한 비교 기반 및 밸류에이션 축소 리스크.

핵심 데이터

• 3월 말 저점 대비 섹터 상승률약 42%보고서 기준일 현재 섹터는 연초 수준을 소폭 상회했다
• 연초 이후 상승한 기업 수6개 기업/13개 기업Softcat, Molten Ventures, Kainos, Bytes, Sage 및 NCC
• FY27 마진 개선이 예상되는 기업 수9개 기업/13개 기업Ocado와 NCC가 주로 비용 절감에 힘입어 가장 크게 개선될 것으로 예상된다
• Cerillion 지난 3개월 주가 성과-27%보고서는 이것이 하반기 매출 집중 리스크를 과도하게 반영했다고 본다
• Cerillion 투자의견 및 목표주가매수; 1400p투자의견은 보유에서 상향됐고 목표주가는 1575p에서 하향됐다. 2027년 9월 종료 회계연도 EV/EBIT 15배에 기반한다
• Bytes 투자의견 및 목표주가매수; 500p투자의견은 보유에서 상향됐고 목표주가는 410p에서 상향됐다. 2027년 календарь 연도 EV/EBIT 약 15배에 기반한다
• Bytes FY27 영업 가이던스높은 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수 총이익 성장; 영업이익 대체로 보합약 £4.5 million의 비용 정상화가 영업이익에 부담을 준다
• Softcat 투자의견 및 목표주가보유; 2140p투자의견은 매수에서 하향됐고 목표주가는 1800p에서 상향됐다
• Softcat 밸류에이션2027년 календарь 연도 P/E 약 24배; 목표주가는 2027년 календарь 연도 EV/EBIT 18배에 해당보고서는 업종 프리미엄 거래가 타당하다고 보지만 현 밸류에이션이 투자의견을 제한한다고 판단한다
• Accesso FY26 가이던스매출 $146 million; 현금 EBITDA 약 $20 million도이체방크 전망은 각각 $146 million 및 $20.3 million이다
• Accesso 중동 이정표 매출약 $1.9 million주로 사우디아라비아에서 발생하며 하반기 실행에 달려 있고 매우 높은 마진이 예상된다
• Accesso 밸류에이션2026년 6.9배 및 2027년 5.8배 EV/현금 EBITDA보고서는 FY27 현금 EBITDA 마진을 약 14%로 예상하며 회사 매출총이익률은 약 80%다
• Boku H1’26 잠정 실적매출 약 $66.5 million; 조정 EBITDA 약 $19.3 million매출은 전년 대비 5% 증가했으며 일회성 비교 요인을 제외하면 약 11% 증가했다
• Boku FY26 가이던스매출 $135 million~$142 million; 조정 EBITDA $38 million~$42 million가이던스 하단은 제한적인 하반기 진전을 가정한다
• Boku 밸류에이션2026년 약 9.6배 및 2027년 7.7배 EV/EBITDA목표주가는 2027년 календарь 연도 EV/EBITDA 약 10배에 기반한다

영향과 시사점

보고서는 섹터 반등이 리스크 소멸을 의미하지 않으며, 오히려 시장이 사업 모델에 대한 AI 관련 압력과 기술 지출 기회를 구분하기 시작했음을 의미한다고 본다. 단기 재평가는 하반기 라이선스 수수료, 고객 출시, 비용 절감 및 거래 업데이트가 실행되는지에 달려 있으며, 중기적으로는 이들 기업이 현재의 수주, 결제 네트워크, 고객 관계 및 데이터 역량을 지속 성장으로 전환할 수 있는지에 달려 있다. Bytes와 Cerillion의 위험보상 프로필은 기대치 개선 또는 주가 하락으로 더 매력적으로 변했다. Softcat은 여전히 이익 전망 상향 가능성이 있으나 밸류에이션 때문에 보고서는 보유로 변경했다. 영국 기술 자산 관련 지속적인 M&A 활동은 고품질 소프트웨어 및 데이터 기업에 추가적인 밸류에이션 지지를 제공한다.

위험

• AI가 전통적 소프트웨어 사업 모델을 위협하는지 또는 기술 지출을 촉진하는지에 대한 투자자 평가가 계속 변동해 섹터 변동성을 확대할 수 있다.
• Cerillion의 연간 매출은 하반기 Omantel 라이선스 수수료 인식과 기존 고객 대상 추가 라이선스 판매 완료에 크게 의존한다.
• Accesso의 약 $1.9 million 중동 이정표 매출은 여전히 하반기 실행에 달려 있으며 Merlin 티켓팅 계약 갱신도 추가 확인이 필요하다.
• Boku는 지속적인 고객 출시 지연, 가맹점 집중, 불충분한 온보딩 속도 및 이중 공급자 약정 확산의 리스크에 직면한다.
• 약 £4.5 million의 비용 정상화가 Bytes의 FY27 영업이익에 부담을 주며 GB Group도 비용 상승을 명시적으로 언급했다.
• Ocado와 NCC의 마진 개선은 주로 상당한 비용 절감에 달려 있으며, 실행 부족은 이익 회복을 약화시킬 것이다.
• Softcat은 현재 2027년 P/E 약 24배에 거래되며 강한 성장과 잠재적 전망 상향이 이미 밸류에이션에 상당 부분 반영돼 있다.

주시할 점

• Cerillion의 Omantel 라이선스 수수료 및 추가 라이선스 인식, Boku 지연 고객의 하반기 출시와 거래량 확대, Accesso의 Merlin 갱신 및 중동 이정표 실행을 모니터링한다.
• Boku, FDM, Ocado 및 Bytes의 FY27 성장 회복에 명확한 동력이 있는지 평가하고, Softcat과 Kainos의 강한 비교 기반 및 GB Group의 미국 신원확인 사업이 성장에 미치는 영향을 모니터링한다.
• Ocado와 NCC의 비용 절감이 예상된 FY27 마진 개선을 제공하는지, Bytes와 GB Group의 증분 비용이 마진에 미치는 실제 영향을 모니터링한다.
• 핵심 업데이트 일정에는 Accesso의 9월 15일 중간 실적, Boku의 9월 23일 중간 실적, Bytes의 9월 중순 H1 거래 업데이트, Eurowag의 9월 9일 중간 실적 및 Cerillion, GB Group, Molten Ventures, NCC Group의 10월 말 업데이트가 포함된다.
• 이후 일정에는 Kainos의 11월 9일 중간 실적, FDM의 11월 중순 거래 업데이트, Sage의 11월 19일 연간 실적, Softcat의 10월 말 잠정 실적 및 Ocado의 2027년 2월 25일 연간 실적도 포함된다.