Interpretación de informes

Visión general

El informe evalúa los riesgos del H2 para el sector de software y servicios de TI del Reino Unido tras un fuerte repunte, centrándose en las trayectorias de ingresos, pedidos, costes y márgenes necesarias para que cada empresa cumpla las expectativas FY26/FY27. Deutsche Bank considera que el sentimiento general del sector ha mejorado, pero las oportunidades son desiguales: Softcat y Kainos aún podrían registrar revisiones al alza de previsiones, las expectativas para Bytes y Boku son relativamente conservadoras, el riesgo de H2 de Cerillion está ampliamente descontado, mientras que las recuperaciones de algunas compañías siguen dependiendo de hitos específicos de ejecución.

Perspectivas principales

El sector de software y servicios de TI del Reino Unido experimentó una volatilidad significativa en 2026, siguiendo en general a las acciones de software de EE. UU., siendo la variable clave la evaluación de los inversores sobre si la IA debilitará los modelos de negocio tradicionales o generará gasto tecnológico incremental. El sector ha tenido un sólido desempeño en los últimos tres meses, ahora está ligeramente por encima de su nivel al inicio del año y aproximadamente un 42% por encima de su mínimo de finales de marzo. Computacenter y Softcat representaron una gran parte del repunte: el informe señala que suben aproximadamente un 70% y un 50% en el año, respectivamente, y aproximadamente un 80%-90% por encima de sus mínimos intranuales; Sage sube aproximadamente un 5% en el año y aproximadamente un 40% por encima de su mínimo intranual. Otro resumen del informe describe la ganancia acumulada en el año de Softcat como aproximadamente un 80%, pero las secciones detalladas de sector y recomendaciones utilizan aproximadamente un 50%. Entre las 13 compañías cubiertas en este informe, seis —Softcat, Molten Ventures, Kainos, Bytes, Sage y NCC— suben en el año, con la mayoría de las ganancias concentradas en los últimos tres meses. Kainos y Softcat se beneficiaron de revisiones al alza de beneficios, mientras que otras compañías también se beneficiaron de la reevaluación del mercado de los ganadores y perdedores de la IA y de las valoraciones relativas; Boku, GB Group y Cerillion fueron los valores más débiles, afectados respectivamente por advertencias de beneficios o por una alta concentración de ejecución en H2. El informe no ajusta las previsiones generales de beneficios, sino que examina empresa por empresa si las previsiones existentes son alcanzables y si la trayectoria de crecimiento al entrar en el próximo ejercicio fiscal es creíble. Deutsche Bank considera que Softcat y Kainos tienen actualmente un fuerte impulso comercial y que las previsiones para los ejercicios fiscales que terminan el siguiente marzo aún presentan riesgo al alza; los datos recientes de Bytes han mejorado notablemente, mientras que el extremo inferior de la guía de Boku posterior a la advertencia de beneficios parece conservador; Molten Ventures aún tiene potencial para nuevas mejoras de valor razonable. Mientras tanto, las tasas de crecimiento FY27 generalmente implican un entorno de mejora o una mejor ejecución, y el informe pide específicamente examinar si la aceleración esperada del crecimiento en Boku, FDM, Ocado y Bytes está adecuadamente respaldada. El crecimiento futuro más lento en Softcat y Kainos es más atribuible a una sólida base FY26, mientras que se espera que el crecimiento FY27 de GB Group sea inferior al FY26 debido a los recientes contratiempos en su negocio de identidad en EE. UU. La distribución de ingresos y beneficios entre H1 y H2 es central en la evaluación del riesgo de ejecución del informe. Entre las compañías con cierres de ejercicio de septiembre a diciembre, Cerillion tiene la mayor ponderación de ingresos en H2 porque se espera que las tarifas de licencia del contrato récord con Omantel se reconozcan en H2. A nivel de beneficios, Accesso debido a la estacionalidad, Cerillion debido al reconocimiento de tarifas de licencia, FDM debido al supuesto cauteloso del informe de una mejora en H2, y Ocado porque sus reducciones de costes de abril tendrán un mayor impacto en H2, presentan altas ponderaciones en H2. El análisis de márgenes muestra además que el informe espera que nueve de las 13 compañías tengan márgenes FY27 superiores a los de FY26, con Ocado y NCC registrando las mayores mejoras, dependientes principalmente de reducciones significativas de costes. El informe afirma que cuatro compañías verán descensos de margen, pero el texto principal nombra explícitamente solo a Bytes, GB Group y Softcat: las dos primeras han señalado mayores costes, mientras que Softcat se enfrenta a una base elevada creada por el sólido desempeño FY26. El informe enfatiza que estas compañías tienen apalancamiento operativo, lo que significa que el crecimiento de ingresos normalmente tiene un impacto significativo en los márgenes, aunque la dirección también puede proteger los beneficios mediante controles de costes. Las fusiones y adquisiciones proporcionan otra fuente de apoyo para el sector. Durante aproximadamente los últimos 18 meses, Alphawave, FD Technologies, Pinewood Technologies, Idox, la división Escode de NCC Group, 1Spatial, Trakm8 y essensys han estado involucradas en procesos formales de oferta; Gamma Communications, Auction Technology, Craneware, GlobalData y Aptitude Software también han sido objeto de aproximaciones de adquisición, revisiones estratégicas o procesos formales de venta. Por tanto, Deutsche Bank considera que las valoraciones de los activos tecnológicos del Reino Unido siguen siendo atractivas para compradores estratégicos y financieros, que los activos de software y datos de alta calidad siguen siendo atractivos a pesar de las preocupaciones sobre IA, y que esta tendencia continuará en el futuro previsible. Para Cerillion, el informe mejora la recomendación de Mantener a Comprar, pero reduce el precio objetivo de 1575p a 1400p. Las acciones han caído un 27% en los últimos tres meses, y el informe considera que esta caída excede lo que razonablemente reflejaría la alta concentración de ingresos en H2 del ejercicio fiscal actual. Su supuesto central es que las tarifas de licencia del contrato récord con Omantel se reconocerán en H2, mientras que la compañía también necesita vender algunas extensiones o licencias adicionales a clientes existentes para cumplir las expectativas de todo el año. Deutsche Bank considera que estos requisitos son alcanzables y que el problema se relaciona más con una pérdida de valor temporal causada por el reconocimiento retrasado de ingresos que con un deterioro estructural de los fundamentales; dada la fortaleza de sus productos, la compañía aún debería poder obtener grandes contratos en el futuro. El nuevo precio objetivo aplica 15 veces EV/EBIT para el ejercicio fiscal que termina en septiembre de 2027. Para Bytes, la recomendación mejora de Mantener a Comprar y el precio objetivo se eleva de 410p a 500p. La actualización de la AGM de julio de la compañía mostró que los ingresos brutos facturados y el beneficio bruto en los sectores público y privado lograron un crecimiento interanual de dos dígitos durante los primeros cuatro meses de FY27, mientras que el beneficio operativo se mantuvo prácticamente plano interanualmente. Frente a FY26, el crecimiento del beneficio bruto del sector público mejoró del 1,6% en H1 a aproximadamente el 13% en H2, mientras que el sector privado mejoró de -0,6% en H1 a ligeramente por encima de plano en H2; ambos grupos de clientes ahora logran simultáneamente crecimiento de dos dígitos, lo que indica que la organización se está estabilizando tras los cambios del año anterior. La guía FY27 prevé que el crecimiento del beneficio bruto se acelere aún más al rango de un dígito alto a dos dígitos bajos, pero que el beneficio operativo se mantenga prácticamente plano, principalmente debido a aproximadamente £4,5 millones de normalización de costes, incluidos costes tecnológicos tras la finalización de proyectos estratégicos, la reclasificación a la cuenta de resultados de parte de la compensación de desarrolladores que antes se capitalizaba y la normalización de bonificaciones. Deutsche Bank considera que el gasto tecnológico impulsado por IA proporciona un viento de cola estructural para los revendedores; aunque Bytes tiene poca exposición a hardware, la recuperación del beneficio bruto debería traducirse finalmente en crecimiento del beneficio operativo. El precio objetivo de 500p se basa en aproximadamente 15 veces EV/EBIT del año calendario 2027, equivalente, según la base del informe, a ligeramente por debajo de 16 veces EBIT reportado o ligeramente por debajo de 15 veces EBIT ajustado. Para Softcat, el informe reconoce que la compañía tiene uno de los mejores historiales de ejecución del mercado, con métricas clave que siguen registrando un sólido crecimiento de dos dígitos. Parte del crecimiento procede de grandes proyectos de soluciones, pero sus relaciones con clientes y capacidades de consultoría deberían permitirle seguir ganando cuota a medida que la IA hace más complejo el entorno tecnológico; el informe también considera que las previsiones actuales son conservadoras y aún podrían revisarse al alza. Sin embargo, las acciones ya suben aproximadamente un 50% en el año y cotizan a aproximadamente 24 veces los beneficios del año calendario 2027, lo que significa que gran parte de las buenas noticias ya está descontada, por lo que la recomendación se rebaja de Comprar a Mantener. El precio objetivo se eleva de 1800p a 2140p, equivalente a 18 veces EV/EBIT del año calendario 2027, y el informe considera justificada la prima frente al sector. La guía FY26 de Accesso se mantiene en ingresos de $146 millones y EBITDA de caja de aproximadamente $20 millones, en general consistente con las previsiones de Deutsche Bank de $146 millones y $20,3 millones, respectivamente. El ejercicio completo está ponderado hacia H2 debido a las temporadas pico de verano y Halloween; la guía también incluye aproximadamente $1,9 millones de ingresos por hitos de Oriente Medio, principalmente Arabia Saudita, que tienen un margen muy elevado y están relacionados principalmente con licencias, pero aún dependen de la ejecución en H2. El informe afirma que los hitos se distribuyen de forma ampliamente uniforme durante el resto del año, por lo que los retrasos no representan un riesgo de todo o nada. El acuerdo existente para el contrato de venta de entradas de Merlin se extiende hasta agosto de 2026, y Merlin tiene la opción de ampliarlo por dos años; el informe espera que el contrato entre en el período de extensión de dos años bajo las mismas condiciones, salvo que se haga un nuevo anuncio. Las oportunidades de crecimiento a más largo plazo incluyen integrar la venta de entradas, el comercio minorista de alimentos y bebidas, la experiencia del visitante, las colas virtuales y accessoPay en un solo ecosistema para aumentar las ventas cruzadas y la fidelidad de los clientes; a partir de FY27, los pagos integrados pueden generar ingresos mediante una participación de los volúmenes de transacción; tras la adquisición de Dexibit, la compañía también puede consolidar múltiples tipos de datos operativos en una única capa de inteligencia, proporcionando a los clientes información accionable impulsada por IA. Accesso está valorada en 6,9 veces EV/EBITDA de caja del año calendario 2026, descendiendo a 5,8 veces en 2027; el informe prevé un margen FY27 de EBITDA de caja de aproximadamente 14% y considera que la rentabilidad aún tiene margen de mejora una vez que se fortalezca el impulso de ingresos, dado su margen bruto de aproximadamente 80%. El contratiempo de corto plazo de Boku en H1 presenta una oportunidad de recuperación, pero debe validarse mediante ejecución real. A principios de julio, la compañía indicó ingresos H1 de aproximadamente $66,5 millones, un aumento del 5% interanual; excluyendo el efecto de precios de lanzamiento únicos en el período comparativo, el crecimiento fue de aproximadamente 11%, mientras que el EBITDA ajustado fue de aproximadamente $19,3 millones, por debajo del supuesto previo de los analistas de aproximadamente 20% de crecimiento de ingresos. La desviación resultó de que un cliente adoptó un modelo de doble proveedor en una región, retrasos en el lanzamiento de varios mercados nuevos, la suspensión de dos conexiones de facturación directa al operador en un único mercado, y una activación de nuevas conexiones e incorporación de clientes más lenta de lo esperado. La guía FY26 se redujo a ingresos de $135 millones a $142 millones y EBITDA ajustado de $38 millones a $42 millones; la dirección dijo que el extremo inferior asume un progreso limitado en H2, con medidas de eficiencia de costes compensando parte del déficit de ingresos. El informe considera que el extremo inferior de $135 millones incluye casi ninguna contribución en H2 de los proyectos retrasados de un cliente importante y, por lo tanto, está relativamente desriesgado, pero esos proyectos deben lanzarse y escalar en H2 para respaldar FY27. El crecimiento reciente de Boku se concentra en un pequeño número de lanzamientos de clientes, lo que convierte la concentración de clientes en un riesgo explícito. El informe considera que el reciente incidente de doble abastecimiento fue específico de un cliente, un mercado y un método de pago puntual; la mayor parte del negocio utiliza pagos tokenizados, y cambiar de procesador puede causar fallos en las renovaciones, bajas de suscripciones y la necesidad de que los usuarios vuelvan a introducir su información, haciendo estas relaciones más estables, pero los inversores seguirán examinando si situaciones similares se están propagando por la red. Entre los desarrollos positivos se incluyen el establecimiento de su primera alianza con un proveedor global de servicios de pago a través de Stripe, el lanzamiento de transacciones PIX en Brasil y transacciones UPI en India, y el inicio de la vinculación con sus primeros clientes de venta directa; Stripe ya tiene dos comercios activos. Boku cotiza actualmente a aproximadamente 9,6 veces EV/EBITDA de 2026, descendiendo a 7,7 veces en 2027. El informe prevé un crecimiento FY26 de ingresos de aproximadamente 5% y una caída de 7% en EBITDA ajustado; estas previsiones podrían resultar conservadoras si los proyectos retrasados se lanzan con éxito y generan volúmenes de transacción. Se espera que el crecimiento de dos dígitos se reanude en FY27, pero su magnitud dependerá de la tasa de crecimiento de salida al final de FY26. El precio objetivo se basa en aproximadamente 10 veces EV/EBITDA del año calendario 2027, aproximadamente equivalente a 1 vez la CAGR esperada de EBITDA a tres años de FY25 a FY28.

Marco de análisis

El informe primero compara el desempeño acumulado en el año y de los últimos tres meses de las acciones de software y servicios de TI del Reino Unido, identificando los efectos de las revisiones al alza de beneficios, el sentimiento sobre IA y las valoraciones relativas en los precios de las acciones. Después desglosa la ponderación de ingresos y beneficios H1/H2 de cada compañía y compara las tasas de crecimiento de H1’26, H2’26, FY27 y, para algunas compañías, FY28, para probar los supuestos de aceleración o desaceleración en el próximo ejercicio fiscal. A continuación, el informe compara los márgenes FY26 y FY27, combinando crecimiento de ingresos, apalancamiento operativo y medidas de costes para evaluar la probabilidad de cumplimiento de beneficios. Finalmente, verifica hitos específicos de cada compañía, como reconocimiento de contratos, lanzamientos de clientes y normalización de costes, y utiliza múltiplos EV/EBIT, EV/EBITDA y P/E para determinar recomendaciones y precios objetivo.

Notas metodológicas

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Vinculación entre crecimiento de ingresos, control de costes y márgenes

  El informe considera que los márgenes de estas compañías se ven significativamente afectados por el crecimiento de ingresos y el apalancamiento operativo, mientras que la dirección puede proteger los beneficios mediante reducciones de costes. Por ello, evalúa conjuntamente la trayectoria de ingresos de FY26 a FY27, las medidas de costes y los cambios de margen.

• Método de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Valoración por múltiplo EV/EBITDA

  El informe valora Accesso y Boku utilizando el valor de empresa relativo a EBITDA o EBITDA de caja y compara sus múltiplos de 2026 y 2027 y sus perspectivas de crecimiento.

• Método de valoraciónOtro

  Valoración por múltiplo EV/EBIT

  Los precios objetivo de Cerillion, Bytes y Softcat se basan principalmente en múltiplos EV/EBIT de 2027, reflejando rentabilidad, calidad de ejecución y primas relativas al sector.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Restricciones de valoración por P/E y crecimiento

  El informe utiliza el P/E 2027 de Softcat de aproximadamente 24 veces para concluir que el fuerte crecimiento y las potenciales revisiones al alza ya están sustancialmente descontados en las acciones y, por tanto, rebaja la recomendación a Mantener.

• Estrategias de eventos y finanzas conductualesAnálisis basado en eventos

  Fechas clave de beneficios e hitos de ejecución

  El informe enumera resultados intermedios, actualizaciones comerciales, resultados anuales y hitos de contratos o lanzamientos de clientes para determinar qué eventos podrían situar los beneficios por encima o por debajo de las expectativas o desencadenar una reconsideración de la valoración.

• (Método fuera del vocabulario)Otro

  Análisis de ponderación H1/H2 y cumplimiento de previsiones

  El informe divide los ingresos anuales y EBIT ajustado, EBITDA o beneficio antes de impuestos entre H1 y H2, identifica compañías cuyas previsiones se concentran en la segunda mitad y revisa el reconocimiento de licencias, pedidos, lanzamientos de clientes y ahorros de costes necesarios para cumplir los objetivos anuales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Accesso

  La estacionalidad de H2, los ingresos por hitos de Arabia Saudita y la renovación de Merlin determinarán la ejecución a corto plazo, mientras que los pagos integrados y la inteligencia de datos respaldan el crecimiento más allá de FY27.

  Fortalezas

  Un ecosistema integrado de múltiples productos, fidelidad de clientes, un margen bruto de aproximadamente 80% y la capacidad de utilizar datos operativos para IA.

  Debilidades

  El beneficio y los ingresos FY26 están ponderados hacia H2, mientras que el margen FY27 previsto de EBITDA de caja es de solo aproximadamente 14%.

  Comparación

  6,9 veces 2026 y 5,8 veces 2027 EV/EBITDA de caja, lo que el informe considera atractivo.

  Riesgos

  Incertidumbre sobre la renovación del contrato de Merlin y riesgo de ejecución en H2 de aproximadamente $1,9 millones de ingresos por hitos de Oriente Medio.

• Boku

  El informe considera la advertencia de H1 como un contratiempo potencialmente temporal, pero la recuperación FY27 depende de lanzamientos retrasados de clientes y del escalado del volumen de transacciones.

  Fortalezas

  Los pagos tokenizados ofrecen una fidelidad relativamente fuerte, y la compañía se ha expandido a través de Stripe, PIX de Brasil y UPI de India.

  Debilidades

  El crecimiento de H1 estuvo por debajo de las expectativas, y el crecimiento reciente se concentra en un pequeño número de clientes.

  Comparación

  La valoración desciende desde aproximadamente 9,6 veces EV/EBITDA de 2026 a 7,7 veces en 2027.

  Riesgos

  Nuevos retrasos de lanzamientos, concentración de clientes, propagación de modelos de doble proveedor e incorporación de comercios más lenta de lo esperado.

• Bytes

  Una recuperación sincronizada del beneficio bruto en los sectores público y privado y el gasto tecnológico impulsado por IA respaldan la mejora de la recomendación de Mantener a Comprar.

  Fortalezas

  Durante los primeros cuatro meses de FY27, los ingresos brutos facturados y el beneficio bruto lograron crecimiento interanual de dos dígitos en los sectores público y privado.

  Debilidades

  Aproximadamente £4,5 millones de normalización de costes dan lugar a una guía de beneficio operativo FY27 prácticamente plano.

  Comparación

  El precio objetivo de 500p se basa en aproximadamente 15 veces EV/EBIT del año calendario 2027.

  Riesgos

  Si el crecimiento del beneficio bruto no se sostiene, la recuperación del beneficio operativo podría retrasarse.

• Cerillion

  La caída del precio de la acción ha descontado en gran medida el riesgo de ejecución en H2, impulsando una mejora de Mantener a Comprar.

  Fortalezas

  Productos sólidos y la perspectiva de seguir obteniendo grandes contratos.

  Debilidades

  Los ingresos anuales dependen en gran medida del reconocimiento de tarifas de licencia en H2 y de ventas adicionales a clientes existentes.

  Comparación

  El precio objetivo de 1400p se basa en 15 veces EV/EBIT para el ejercicio fiscal que termina en septiembre de 2027.

  Riesgos

  No reconocer según lo previsto las tarifas de licencia de Omantel o licencias adicionales.

• FDM

  El informe asume cautelosamente una mejora en H2 e identifica a FDM como una compañía que requiere validar la base de una recuperación del crecimiento FY27.

  Fortalezas

  El título del informe la describe como una Compra de recuperación y señala indicios iniciales de mejora.

  Debilidades

  La entrega de beneficios está ponderada hacia H2.

  Riesgos

  Si la mejora de H2 no se materializa, el supuesto de aceleración del crecimiento FY27 podría verse presionado.

• GB Group

  Los contratiempos en el negocio de identidad de EE. UU. implican que se espera que el crecimiento FY27 sea inferior al FY26, y la confianza de los inversores debe reconstruirse.

  Debilidades

  Recientemente emitió una advertencia de beneficios y señaló explícitamente mayores costes.

  Comparación

  Está entre las compañías identificadas en el informe con el desempeño acumulado en el año y de los últimos tres meses más débil.

  Riesgos

  Continua debilidad en el negocio de identidad de EE. UU., aumento de costes y descenso de márgenes.

• Kainos

  El fuerte impulso crea riesgo al alza para las previsiones de beneficios, pero también establece una base elevada para períodos futuros.

  Fortalezas

  Fuerte impulso de Digital Services y claro impulso reciente de revisiones al alza de beneficios.

  Debilidades

  Las previsiones de crecimiento futuro se moderan debido al fuerte impulso actual.

  Comparación

  Una de las seis compañías al alza en el año.

  Riesgos

  Una base elevada puede hacer que el crecimiento se desacelere en años posteriores.

• Molten Ventures

  El informe considera que su cartera aún ofrece oportunidades para nuevas mejoras de valor razonable.

  Fortalezas

  Potencial apreciación del valor razonable.

  Comparación

  Una de las seis compañías al alza en el año.

• NCC Group

  Se espera que reducciones significativas de costes mejoren los márgenes FY27, pero la siguiente fase requiere una ejecución estable y consistente.

  Fortalezas

  El informe espera que su mejora de margen FY27 esté entre las más fuertes del sector.

  Debilidades

  La recuperación de beneficios depende de medidas de costes y una ejecución consistente.

  Comparación

  Junto con Ocado, el informe espera que consiga la mayor mejora de margen FY27.

  Riesgos

  Las reducciones de costes o la ejecución podrían quedar por debajo de las expectativas.

• Ocado

  Las medidas de costes adoptadas en abril tendrán un mayor impacto en H2 y respaldarán la mejora de margen FY27.

  Fortalezas

  Las reducciones significativas de costes proporcionan potencial de recuperación de márgenes.

  Debilidades

  La entrega de beneficios está ponderada hacia H2, y el alcance de la monetización tecnológica aún debe validarse.

  Comparación

  Junto con NCC, el informe espera que consiga la mayor mejora de margen FY27.

  Riesgos

  Las medidas de costes o el ritmo de comercialización de tecnología podrían quedar por debajo de las expectativas.

• Sage

  Como el mayor componente del sector, su desempeño refleja la recuperación del sentimiento sectorial desde los mínimos intranuales.

  Fortalezas

  El título del informe afirma que está firmemente establecida en el rango de crecimiento de dos dígitos.

  Comparación

  Sube aproximadamente 5% en el año y aproximadamente 40% desde su mínimo intranual.

• Softcat

  La ejecución y el crecimiento siguen siendo sólidos, pero la elevada valoración ha motivado una rebaja de Comprar a Mantener.

  Fortalezas

  Sólidas relaciones con clientes, un excelente historial de ejecución y potencial para seguir ganando cuota en un complejo entorno tecnológico de IA.

  Debilidades

  Una elevada base FY26 puede reducir el crecimiento futuro, mientras que la valoración actual ya refleja gran parte de las buenas noticias.

  Comparación

  Aproximadamente 24 veces P/E de 2027; el precio objetivo de 2140p corresponde a 18 veces EV/EBIT de 2027 y a una prima sectorial.

  Riesgos

  La menor contribución de grandes proyectos, una sólida base comparativa y el riesgo de compresión de valoración.

Datos clave

• Ganancia del sector desde el mínimo de finales de marzoAproximadamente 42%A la fecha del informe, el sector estaba ligeramente por encima de su nivel al inicio del año
• Número de compañías al alza en el año6 compañías/13 compañíasSoftcat, Molten Ventures, Kainos, Bytes, Sage y NCC
• Número de compañías que se espera mejoren los márgenes FY279 compañías/13 compañíasSe espera que Ocado y NCC mejoren más, impulsadas principalmente por reducciones de costes
• Desempeño del precio de la acción de Cerillion en los últimos tres meses-27%El informe considera que esto ha descontado en exceso el riesgo de concentración de ingresos en H2
• Recomendación y precio objetivo de CerillionComprar; 1400pRecomendación mejorada desde Mantener y precio objetivo reducido desde 1575p; basado en 15 veces EV/EBIT para el ejercicio fiscal que termina en septiembre de 2027
• Recomendación y precio objetivo de BytesComprar; 500pRecomendación mejorada desde Mantener y precio objetivo elevado desde 410p; basado en aproximadamente 15 veces EV/EBIT del año calendario 2027
• Guía operativa FY27 de BytesCrecimiento de beneficio bruto de un dígito alto a dos dígitos bajos; beneficio operativo prácticamente planoAproximadamente £4,5 millones de normalización de costes pesan sobre el beneficio operativo
• Recomendación y precio objetivo de SoftcatMantener; 2140pRecomendación rebajada desde Comprar y precio objetivo elevado desde 1800p
• Valoración de SoftcatAproximadamente 24 veces P/E del año calendario 2027; el precio objetivo corresponde a 18 veces EV/EBIT del año calendario 2027El informe considera que debería cotizar con una prima frente al sector, pero la valoración actual limita la recomendación
• Guía FY26 de AccessoIngresos de $146 millones; EBITDA de caja de aproximadamente $20 millonesDeutsche Bank prevé $146 millones y $20,3 millones, respectivamente
• Ingresos por hitos de Accesso en Oriente MedioAproximadamente $1,9 millonesPrincipalmente de Arabia Saudita, dependientes de la ejecución en H2, y se espera que tengan un margen muy elevado
• Valoración de Accesso6,9 veces 2026 y 5,8 veces 2027 EV/EBITDA de cajaEl informe prevé un margen FY27 de EBITDA de caja de aproximadamente 14%, mientras que el margen bruto de la compañía es de aproximadamente 80%
• Resultados preliminares H1’26 de BokuIngresos de aproximadamente $66,5 millones; EBITDA ajustado de aproximadamente $19,3 millonesLos ingresos crecieron 5% interanual, o aproximadamente 11% excluyendo un factor de comparación único
• Guía FY26 de BokuIngresos de $135 millones a $142 millones; EBITDA ajustado de $38 millones a $42 millonesEl extremo inferior de la guía asume un progreso limitado en H2
• Valoración de BokuAproximadamente 9,6 veces 2026 y 7,7 veces 2027 EV/EBITDAEl precio objetivo se basa en aproximadamente 10 veces EV/EBITDA del año calendario 2027

Impacto e implicaciones

El informe considera que el repunte del sector no significa que los riesgos hayan desaparecido; más bien, el mercado está empezando a diferenciar entre la presión relacionada con la IA sobre los modelos de negocio y las oportunidades derivadas del gasto tecnológico. La reconsideración de valoración a corto plazo dependerá de si se ejecutan las tarifas de licencia de H2, los lanzamientos de clientes, los ahorros de costes y las actualizaciones comerciales; a medio plazo, dependerá de si estas compañías pueden convertir los pedidos actuales, las redes de pago, las relaciones con clientes y las capacidades de datos en crecimiento sostenido. Los perfiles de riesgo-rentabilidad de Bytes y Cerillion se han vuelto más atractivos debido a la mejora de las expectativas o a las caídas de los precios de las acciones. Aunque Softcat aún podría registrar revisiones al alza de beneficios, su valoración ha llevado al informe a cambiar a Mantener; la continua actividad de fusiones y adquisiciones que involucra activos tecnológicos del Reino Unido proporciona otra capa de respaldo de valoración para compañías de software y datos de alta calidad.

Riesgos

• La evaluación de los inversores sobre si la IA amenaza los modelos de negocio de software tradicionales o impulsa el gasto tecnológico puede seguir fluctuando, causando más volatilidad sectorial.
• Los ingresos anuales de Cerillion dependen en gran medida del reconocimiento de tarifas de licencia de Omantel en H2 y de completar ventas adicionales de licencias a clientes existentes.
• Los aproximadamente $1,9 millones de ingresos por hitos de Accesso en Oriente Medio aún dependen de la ejecución en H2, mientras que la renovación del contrato de venta de entradas de Merlin también requiere mayor confirmación.
• Boku enfrenta riesgos por retrasos continuos en lanzamientos de clientes, concentración de comercios, velocidad de incorporación insuficiente y propagación de acuerdos de doble proveedor.
• Aproximadamente £4,5 millones de normalización de costes pesan sobre el beneficio operativo FY27 de Bytes, mientras que GB Group también ha señalado explícitamente el aumento de costes.
• Las mejoras de margen en Ocado y NCC dependen principalmente de reducciones sustanciales de costes, y una ejecución insuficiente debilitaría la recuperación de beneficios.
• Softcat cotiza actualmente a aproximadamente 24 veces P/E de 2027, con el fuerte crecimiento y las potenciales revisiones al alza de previsiones ya sustancialmente reflejados en su valoración.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el reconocimiento de las tarifas de licencia de Omantel y licencias adicionales de Cerillion, los lanzamientos en H2 y el escalado de volumen de transacciones para los clientes retrasados de Boku, y la renovación de Merlin y la entrega de hitos de Oriente Medio de Accesso.
• Evaluar si las recuperaciones del crecimiento FY27 en Boku, FDM, Ocado y Bytes tienen impulsores claros, mientras se supervisan los efectos de las sólidas bases comparativas en Softcat y Kainos y del negocio de identidad de GB Group en EE. UU. sobre el crecimiento.
• Supervisar si las reducciones de costes en Ocado y NCC generan las mejoras de margen FY27 esperadas, así como el impacto real de los costes incrementales en Bytes y GB Group sobre los márgenes.
• Las fechas clave de actualización incluyen los resultados intermedios de Accesso el 15 de septiembre, los resultados intermedios de Boku el 23 de septiembre, la actualización comercial H1 de Bytes a mediados de septiembre, los resultados intermedios de Eurowag el 9 de septiembre y actualizaciones a finales de octubre de Cerillion, GB Group, Molten Ventures y NCC Group.
• Las fechas posteriores también incluyen los resultados intermedios de Kainos el 9 de noviembre, la actualización comercial de FDM a mediados de noviembre, los resultados anuales de Sage el 19 de noviembre, los resultados preliminares de Softcat a finales de octubre y los resultados anuales de Ocado el 25 de febrero de 2027.