거시경제: 7월 재정적자가 추가로 축소됐으며, 재정정책은 3분기 초 성장에 계속 부담으로 작용

개요

이 보고서는 7월 중국의 재정수입, 지출, 부동산 관련 정부수입 및 광의의 자금조달 여건을 분석한다. 수입 증가세의 가속화와 지출의 현저한 둔화로 재정적자가 계속 축소됐으며, 이는 재정정책이 아직 크게 강화되지 않았음을 시사한다. Goldman Sachs는 정부가 향후 수개월 동안 기존 재정자원의 사용을 가속화하는 한편 성장세가 추가로 둔화될 경우 추가 완화 선택지를 유지할 것으로 예상한다.

핵심 견해

예산 재정수입 증가율은 계속 가속화됐다. 7월 수입은 전년 대비 11.7% 증가해 6월의 8.7%에서 상승했으며, Goldman Sachs의 계절조정 기준 비연율화 전월 대비 증가율은 6월 2.8%에서 7월 3.7%로 높아졌다. 이러한 개선은 PPI 인플레이션 하락과 경제활동 성장 둔화라는 배경에서 나타났고, 주로 세수에 의해 견인됐다. 세수의 전년 대비 증가율은 6월 10.8%에서 13.9%로 상승해 비세수 수입이 2.9% 증가에서 5.4% 감소로 전환된 영향을 상쇄했다. 가속화는 주로 부가가치세, 소비세 및 개인소득세에 기인했으며, 법인소득세 수입도 7월 전년 대비 22% 증가했다. 보고서는 재정 압력이 더 큰 일부 지방정부가 최근 세금 징수 및 관리를 강화했다는 일화적 증거도 언급하며, 시장은 해외 신탁 및 해외 발행 상품에서 발생한 소득과 관련된 신규 세금의 영향을 평가하고 있다고 지적한다. 재정지출은 현저히 둔화돼 수입 증가율과의 격차가 더욱 확대됐다. 7월 예산 재정지출은 전년 대비 0.5% 증가해 6월의 4.0%에서 하락했고, 계절조정 비연율화 전월 대비 증가율은 6월 2.5%에서 7월 0.3% 감소로 전환됐다. 사회보장·고용, 도시·농촌 지역사회 업무, 에너지 절약·환경보호 지출의 증가세 둔화가 농림수리 지출 증가세 가속화를 상쇄하고도 남았다. Goldman Sachs는 예산 기반 인프라 관련 재정지출이 7월 전년 대비 3.6% 감소한 것으로 추정하며, 이는 6월의 1.8% 감소보다 큰 폭이고 인프라 투자 전년 대비 감소폭 확대와 대체로 일치한다. 부동산 관련 정부수입은 약세를 유지했지만 전년 대비 감소폭은 6월보다 축소됐다. 토지매각수입은 7월 전년 대비 27.1% 감소해 6월의 42.1% 감소보다 개선됐으며, 계절조정 비연율화 전월 대비 기준으로는 6월 8.9% 감소에서 7월 5.1% 증가로 전환됐다. 예산 기반 부동산 관련 세수는 전년 대비 1.1% 감소해 6월의 12.3% 감소에서도 개선됐다. 두 항목을 합산하면 Goldman Sachs는 부동산 부문에서 직접 발생한 정부수입이 7월 전년 대비 17.8% 감소했다고 추정하며, 이는 6월의 31.6% 감소와 비교된다. 일부 주요 도시의 주택가격은 초기 개선 조짐을 보였지만, 토지 매각, 주택 착공 및 부동산 투자를 포함한 대부분의 활동 지표는 올해 시장 예상보다 약세를 유지했다. 장기화된 부동산 침체, 특히 부진한 건설 활동과 다수 개발업체의 여전히 긴축적인 자금조달 여건을 고려할 때, 보고서는 연간 토지매각수입이 약 20% 감소할 것으로 계속 예상한다. 일반 공공예산과 정부관리기금 예산을 합산하면 총 정부수입은 7월 전년 대비 6.9% 증가해 6월의 1.8%에서 상승했고, 총 정부지출의 전년 대비 감소폭은 12.0%에서 4.4%로 축소됐다. Goldman Sachs의 계절조정 유효 재정적자 비율은 7월 기준 3개월 이동평균으로 GDP의 -3.7%, 12개월 이동평균으로 -4.5%였으며, 6월에는 각각 -3.9%와 -4.7%였다. 추가적인 예산 외 자금조달 채널을 더 반영한 7월 확장 재정적자 비율은 3개월 이동평균 기준 GDP의 -7.2%, 12개월 이동평균 기준 -9.8%였다. 3개월 지표는 6월과 동일했지만 12개월 지표는 6월의 -10.2%에서 추가로 축소됐다. 이를 바탕으로 보고서는 재정정책 지원이 7월 크게 강화되지 않았으며 3분기 초에도 성장에 부담으로 작용했다고 결론짓는다. 정책 신호는 더 빠른 실행 쪽으로 전환됐지만 조치가 효과를 내기까지 시차가 존재한다. 보고서는 7월 정치국 회의가 더 강한 완화 신호를 보냈고, 8월 17일 국무원 전체회의는 연간 경제·사회 발전 목표 달성을 위한 추가 노력을 촉구했으며, 8월 21일 기자회견에서 재정부는 자금 사용을 가속화하고 내수 확대 노력을 강화하며 지출 진도가 더딘 지역에 대한 감독과 지도를 강화하겠다고 약속했다고 지적한다. 재정부는 거시경제 여건에 따라 하반기에 실용적이고 효과적인 추가 정책을 도입하겠다고도 밝혔다. Goldman Sachs는 정책 조정과 지방의 실행에 필요한 시간이 재정 지원이 아직 크게 강화되지 않은 이유의 일부를 설명한다고 본다. 7월 말 기준 Goldman Sachs는 올해 남은 기간에 사용할 수 있는 정부 재원이 7조1천억 위안이라고 추정한다. 여기에는 연간 총 한도 11조9천억 위안의 48%에 해당하는 미사용 신규 정부채권 발행 한도 5조7천억 위안, 작년 5천억 위안에서 증가한 올해 신규 정책성 금융수단 8천억 위안, 그리고 전년 대비 6천억 위안 이상 증가한 재정예금 잔액이 포함된다. 보고서는 정부가 향후 수개월 동안 채권 발행과 조달 자금 지출을 가속화하고 신규 정책성 금융수단의 이행을 추진할 것으로 예상한다. 경제가 추가로 둔화돼 연간 성장 목표인 4.5%~5.0%가 압박을 받을 경우 정부는 추가 완화를 도입할 수 있다. 이러한 조치는 재정 충격이 2분기의 성장 부담에서 하반기의 완만한 견인 요인으로 점진적으로 전환되게 할 수 있지만, 전환 속도는 Goldman Sachs가 이전에 예상한 것보다 느릴 수 있다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 예산 재정수입과 지출의 전년 대비 및 계절조정 전월 대비 변화를 세분화한 뒤 세수, 비세수 수입 및 주요 지출 항목의 기여도를 분석한다. 이후 토지매각수입과 부동산 관련 세금을 결합해 부동산 침체가 정부수입에 미치는 영향을 평가한다. 그다음 일반 공공예산, 정부관리기금 예산 및 추가 예산 외 자금조달 채널을 단계적으로 반영하고, 유효 재정적자와 확장 재정적자를 사용해 재정 지원의 강도를 측정한다. 마지막으로 남은 채권 한도, 정책성 금융수단, 재정예금 및 최근 정책 발언을 바탕으로 하반기 재정 충격의 경로를 평가한다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크기타

  확장 재정적자(AFD)

  Goldman Sachs의 자체 지표는 예산 수입과 지출을 넘어 추가적인 예산 외 자금조달 채널을 포함해 정부의 자금조달 격차와 경제성장에 대한 재정정책 지원 강도를 더 포괄적으로 평가한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  계절조정 및 이동평균

  보고서는 재정 데이터에 Goldman Sachs의 계절조정을 적용하고 3개월 및 12개월 이동평균을 모두 검토해 계절성과 월별 변동성의 간섭을 줄이며, 단기 안정성과 중기적인 적자 축소 추세를 구분한다.

• 거시경제 프레임워크기타

  재정 충격 분석

  보고서는 재정적자와 그 변화를 활용해 재정정책이 경제성장에 주는 한계적 부양 또는 부담을 평가하며, 재정 충격이 2분기의 부정적 영향에서 하반기의 완만한 긍정적 영향으로 점진적으로 전환될 수 있다고 결론짓는다.

핵심 데이터

• 예산 재정수입 증가율2026년 7월: 전년 대비 +11.7%, 계절조정 비연율화 전월 대비 +3.7%6월의 해당 수치는 전년 대비 +8.7%, 전월 대비 +2.8%였다.
• 세수 증가율2026년 7월: 전년 대비 +13.9%6월 수치는 전년 대비 +10.8%였다.
• 비세수 수입 증가율2026년 7월: 전년 대비 -5.4%6월 수치는 전년 대비 +2.9%였다.
• 법인소득세 수입 증가율2026년 7월: 전년 대비 +22%보고서는 증가율이 높은 수준을 유지했다고 언급한다.
• 예산 재정지출 증가율2026년 7월: 전년 대비 +0.5%, 계절조정 비연율화 전월 대비 -0.3%6월의 해당 수치는 전년 대비 +4.0%, 전월 대비 +2.5%였다.
• 예산 기반 인프라 관련 재정지출2026년 7월: 전년 대비 -3.6%6월 수치는 전년 대비 -1.8%로, 감소폭이 더 확대됐음을 나타낸다.
• 토지매각수입 증가율2026년 7월: 전년 대비 -27.1%, 계절조정 비연율화 전월 대비 +5.1%6월의 해당 수치는 전년 대비 -42.1%, 전월 대비 -8.9%였다.
• 부동산 관련 세수 증가율2026년 7월: 전년 대비 -1.1%6월 수치는 전년 대비 -12.3%였다.
• 부동산에서 직접 발생한 정부수입2026년 7월: 전년 대비 -17.8%Goldman Sachs는 6월 수치가 전년 대비 -31.6%였다고 추정한다.
• 연간 토지매각수입 전망전년 대비 약 20% 감소장기화된 부동산 침체, 부진한 건설 활동 및 긴축적인 개발업체 자금조달 여건에 근거한다.
• 총 정부수입 및 지출2026년 7월: 총수입 전년 대비 +6.9%, 총지출 전년 대비 -4.4%6월의 해당 수치는 +1.8% 및 -12.0%였다.
• 유효 재정적자 비율2026년 7월 기준, 3개월 이동평균으로 GDP의 -3.7%, 12개월 이동평균으로 -4.5%6월의 해당 수치는 -3.9%와 -4.7%였다.
• 확장 재정적자 비율2026년 7월 기준, 3개월 이동평균으로 GDP의 -7.2%, 12개월 이동평균으로 -9.8%6월의 해당 수치는 -7.2%와 -10.2%였으며, 단기 지표는 변동이 없었고 중기 지표는 축소됐다.
• 연간 잔여 정부 자금조달 여력7조1천억 위안2026년 7월 말 기준 Goldman Sachs의 추정치.
• 미사용 신규 정부채권 한도5조7천억 위안연간 총 한도 11조9천억 위안의 48%에 해당한다.
• 신규 정책성 금융수단8천억 위안전년 수치는 5천억 위안이었다.
• 재정예금 잔액 증가전년 대비 6천억 위안 이상 증가이는 올해 남은 기간에 사용할 수 있는 정부 재원의 일부를 구성한다.
• 연간 경제성장 목표4.5%-5.0%추가 성장 둔화로 이 목표가 압박을 받을 경우 보고서는 추가 완화 가능성이 높아질 것으로 본다.

영향과 시사점

보고서는 7월의 강한 수입, 부진한 지출 및 확장 재정적자 축소가 종합적으로 재정정책이 아직 크게 강화되지 않았음을 나타내며, 이에 따라 3분기 초 경제성장에 계속 부담으로 작용했다고 본다. 정부채권 발행 및 자금 활용이 가속화되고 8천억 위안 규모의 정책성 금융수단이 이행됨에 따라 재정 충격은 하반기에 완만한 지원으로 전환될 것으로 예상된다. 그러나 정책 조정, 지방 실행 및 지출 속도로 인해 이 전환은 이전 예상보다 더 점진적일 수 있다.

위험

• 장기화된 부동산 침체, 특히 부진한 건설 활동과 여전히 긴축적인 개발업체 자금조달 여건은 토지매각수입에 계속 부담을 줄 수 있다.
• 정책 조정과 지방 실행에는 시간이 필요하며, 재정자금 집행 및 재정 충격 개선 속도는 이전 예상보다 느릴 수 있다.
• 경제성장이 추가로 둔화될 경우 연간 성장 목표인 4.5%-5.0%가 압박을 받을 수 있다.

주시할 점

• 향후 수개월 동안 정부채권 발행과 조달 자금의 실제 지출 속도.
• 8천억 위안 규모 신규 정책성 금융수단의 이행 속도.
• 감독과 지도가 강화된 후 재정지출이 계속 더딘 지역의 집행 개선.
• 토지 매각, 주택 착공, 부동산 투자 및 토지매각수입의 변화.
• 성장세가 계속 둔화될 경우 재정부가 하반기 추가 정책을 도입하는지 여부.