Snowflake、MongoDB: Snowflake와 MongoDB는 2Q27에 기대치를 상회하고 가이던스를 상향할 가능성이 높지만, 추가 상승을 위해서는 단순한 실적 상회 이상의 실행력이 필요하다
Bernstein은 강력한 클라우드 소비 수요를 통해 두 회사가 현재 밸류에이션을 유지할 수 있다고 보지만, 밸류에이션은 이미 2년 범위의 상단에 있다. MongoDB는 최소 29%의 Atlas 성장을 달성해야 하며, Snowflake는 의미 있는 상승 여력을 만들기 위해 핵심 성장과 AI 제품 모멘텀을 모두 입증해야 한다.
요약
Bernstein은 강력한 클라우드 소비 수요를 통해 두 회사가 현재 밸류에이션을 유지할 수 있다고 보지만, 밸류에이션은 이미 2년 범위의 상단에 있다. MongoDB는 최소 29%의 Atlas 성장을 달성해야 하며, Snowflake는 의미 있는 상승 여력을 만들기 위해 핵심 성장과 AI 제품 모멘텀을 모두 입증해야 한다.
- MongoDB의 2Q27 매출은 약 27% 성장할 것으로 예상되며, 이는 회사 가이던스 24%와 시장 컨센서스 25%를 상회한다.
- Snowflake의 2Q27 제품 매출은 약 33% 성장할 것으로 예상되며, 이는 회사 가이던스 30%와 시장 컨센서스 31%를 상회한다.
- MongoDB의 FY27 매출 성장은 최소 23%에 이를 것으로 예상되며, 현재 가이던스와 컨센서스인 약 20%를 상회한다.
- Snowflake의 FY27 제품 매출은 약 34% 성장할 것으로 예상되며, 현재 가이던스와 컨센서스인 31%를 상회한다.
- MongoDB의 핵심 상승 임계치는 최소 29%의 Atlas 성장이다.
- Snowflake는 핵심 사업 성장을 유지하는 동시에 AI 제품의 진전을 지속해야 한다.
- 두 회사의 밸류에이션은 2년 범위의 상단으로 회복되었으며, 단순한 실적 상회와 가이던스 상향은 현재 밸류에이션을 지지하는 데 그칠 수 있다.
보고서 해설
개요
Snowflake와 MongoDB의 2Q27 실적을 앞두고, 보고서는 양사의 단기 실적 상향 여력, FY27 가이던스 상향 가능성, AI 관련 모멘텀, 수익성 차이 및 밸류에이션을 비교한다. Bernstein은 두 회사 모두 견조한 실적 상회와 가이던스 상향을 달성할 것으로 예상하지만, 밸류에이션은 이미 상당히 회복되었다. 따라서 추가적인 주가 상승을 위해서는 MongoDB의 Atlas 성장이나 Snowflake의 AI 진전에서 추가적인 긍정적 서프라이즈가 필요하며, 장기적으로는 계속 MongoDB를 선호한다.
핵심 견해
실적 발표를 앞둔 전반적인 평가는 두 회사 모두 견조한 실적 상회와 가이던스 상향을 제공할 위치에 있다는 것이다. MongoDB와 Snowflake는 각각 9월 1일과 9월 2일에 2Q27 실적을 발표한다. 강력한 IaaS/PaaS 소비 수요는 약 5개 분기 연속으로 두 회사의 실적을 지지했으며, Bernstein은 AI 도입을 위한 데이터 자산 준비를 위한 기업들의 노력이 이 수요를 계속 견인한다고 본다. 그러나 시장은 이미 이 추세를 광범위하게 인식하고 있다. 두 회사의 밸류에이션은 2026년 4월 저점에서 크게 회복되어 2년 범위의 상단에 있으며, 성장 조정 기준으로 밸류에이션은 대체로 유사하다. 따라서 단순한 실적 상회와 가이던스 상향은 밸류에이션을 유지하기에는 충분할 수 있으나 의미 있는 상승을 이끌지는 못할 수 있다. MongoDB의 경우, 보고서는 2Q27 매출 성장률을 약 27%로 전망하며, 이는 회사 가이던스 약 24%와 시장 컨센서스 25%를 상회한다. 이 전망은 Atlas Cloud의 약 28% 성장과 기타 구독의 약 22% 성장에 기반하며, 회사 가이던스는 각각 약 26%와 20% 성장을 시사한다. Atlas는 전체 매출의 약 72%를 차지하며, 2Q27 성장률은 전 분기 29%에서 약 28%로 둔화될 것으로 예상되는데, 주로 더 어려운 전년 대비 비교에 기인한다. 성장률이 29% 이상으로 유지된다면 보고서의 현재 모델을 초과하게 되며 연간 기대치를 크게 높일 수 있다. 보고서는 두 가지 시나리오를 제시한다. Atlas가 27%~28% 성장하면 MongoDB는 보수적인 가이던스 덕분에 여전히 견조한 실적 상회와 가이던스 상향을 달성할 수 있다. 성장률이 29% 이상으로 유지되면 의미 있는 주가 상승의 촉매가 될 수 있다. MongoDB의 FY27 가이던스는 여전히 보수적인 것으로 평가된다. 회사는 4Q26 말 FY27 매출 성장률을 약 17%로 최초 가이던스했는데, 이는 FY26에 기록한 23%보다 낮았고 주가는 약 25% 하락했다. 1Q27 이후 회사는 연간 매출 성장 가이던스를 약 19.3%로 상향했으며, 이후 3개월 동안 주가와 밸류에이션은 모두 약 30% 회복되었다. Bernstein은 실제 FY27 매출 성장이 최소 23%에 이를 것으로 예상하며, 이는 현재 가이던스와 컨센서스인 약 20%와 비교된다. 연간 Atlas 성장 가이던스는 25%로, 2H27 성장률이 약 23%에 불과함을 시사하는데, 이는 지난 4개 분기의 약 29% 성장 및 2Q27 가이던스 약 26%를 크게 밑돈다. 기타 구독은 매출의 약 28%를 차지하며, 연간 가이던스는 2H27에 이 사업이 약 8% 감소함을 시사한다. 그러나 이 부문은 지난 8개 분기 동안 약 7% 성장했고, 기간 라이선스 계약 가치의 약 75%는 반복 유지보수 매출로 인식된다. 따라서 보고서는 이러한 가파른 감소 가능성이 낮다고 본다. 또한 회사는 1Q27 매출 실적 상회의 전체 규모를 연간 가이던스에 반영하지 않아 추가 상향 여력을 남겼다. MongoDB의 AI 기회는 더 장기적이다. 데이터베이스는 주로 백엔드 운영을 지원하며 장기적으로 AI에 가치가 있지만, 현재 AI 투자의 주요 초점은 아니다. 회사는 AI 플랫폼 역량에서 하이퍼스케일 클라우드 제공업체, AI 연구소 및 기타 벤더와 포괄적으로 경쟁하기보다 핵심 데이터베이스에 집중하고 있다. 이는 단기적인 증분 AI 매출의 규모를 제한하지만, 잠재적인 파트너십 충돌, 막대한 투자 요건 및 관련 역량이 궁극적으로 대형 플랫폼에 의해 통제될 위험도 줄인다. Bernstein은 MongoDB의 크고 빠르게 성장하는 시장에 대해 장기적으로 긍정적 입장을 유지하며, AI가 데이터를 점점 더 많이 활용함에 따라 데이터베이스 사용량과 매출이 수혜를 입을 것으로 본다. Snowflake의 단기 전망은 세 가지 요인에 기반한다. 개선되는 사업 지표, 강력한 클라우드 소비 수요 및 AI 제품의 점진적 진전이다. 순매출 유지율(NRR)은 수년간 하락한 후 2Q25부터 안정화되기 시작했으며, 지난 4~5개 분기 동안 개선되었다. 구독 매출 성장은 NRR과 높은 상관관계를 가지므로, 이러한 변화가 매출 성장으로 반영되기 시작했다. 잔여 이행 의무의 유동 부분(CRPO)도 단기 매출의 선행 지표이며, 지난 5개 분기 동안 가속화 조짐과 함께 강세를 유지했다. 보고서는 CRPO 성장률이 구독 매출 성장률을 상회하고, 구독 매출 성장률은 다시 NRR을 상회한다는 점을 관찰하며, 이것이 신규 고객과 신규 워크로드의 증가를 반영한다고 본다. 전년 대비 소비 수요의 정상화, 팬데믹 이후 높은 비교 기준의 소멸, 제품 혁신과 더 강력한 영업 실행, 신규 AI 프로젝트의 진전, Iceberg 및 기타 요인에서 예상보다 약한 역풍, 경쟁 압력의 일시적 안정화, AI 수요에 대응하기 위한 클라우드 마이그레이션이 함께 사업 추세 개선을 지지한다. 이에 따라 Bernstein은 Snowflake의 2Q27 제품 매출이 약 33% 성장할 것으로 전망하며, 이는 회사 가이던스 30%와 시장 컨센서스 31%를 상회한다. 전망 표에 따르면 2Q27 구독 매출은 1,453으로 컨센서스 1,426보다 약 2% 높고, 3Q27은 1,560으로 1,513보다 약 3% 높다. 해당 성장률은 각각 33%와 35%로 예상되며, 두 기간 모두 컨센서스 31% 대비 약 249bp 및 405bp의 차이를 나타낸다. FY27 구독 매출은 5,984로 전망되며, 컨센서스 5,863보다 약 2% 높고 성장률은 컨센서스 31% 대비 34%이다. FY28 매출은 7,649로 7,405보다 약 3% 높고 성장률은 컨센서스 26% 대비 28%이다. 4Q26 말 Snowflake는 FY27 구독 매출 성장률을 약 27%로 최초 가이던스했는데, 이는 FY26에 기록한 29%보다 낮았으며 Bernstein은 당시 약 29%를 달성할 수 있다고 예상했다. 강력한 1Q27 실적을 발표한 후 회사는 FY27 성장 가이던스를 약 31%로 상향하고 AI 제품 진전에 대한 긍정적 논평을 제시했다. 이후 3개월 동안 주가는 약 90% 상승했고 밸류에이션은 약 76% 증가했다. EV/Sales 배수 역시 1Q27 실적 발표 전 9.4배에서 현재 약 16.5배로 약 75% 증가했다. Bernstein은 이제 FY27 제품 매출 성장률을 약 34%로 예상하며, 이는 회사 가이던스와 컨센서스 31%를 상회하지만, 상당한 밸류에이션 재평가 이후 매출 상회만으로는 의미 있는 상승을 창출하기에 충분하지 않다고 본다. 회사는 가급적 데이터로 뒷받침되는 AI 제품 침투의 지속을 보여주는 논평을 제공하고, AI 모멘텀이 핵심 사업 성장을 보완할 수 있음을 입증해야 한다. 보고서는 Snowflake에 대해 더 신중한 장기 입장을 취한다. 새로운 CEO가 촉진한 혁신과 실행력을 인정하지만, 신제품은 여전히 초기 단계이고 회사는 핵심 시장과 AI 플랫폼 영역 모두에서 대형 클라우드 제공업체, AI 연구소 및 엔터프라이즈 애플리케이션 벤더와 경쟁하고 있다. 보고서는 장기적으로 상당한 AI 활동이 시스템 오브 레코드 데이터가 존재하는 엔터프라이즈 애플리케이션 벤더와 하이퍼스케일 클라우드 플랫폼 내에서 발생할 수 있다고 본다. Snowflake도 기회의 일부를 포착할 수 있지만, 지속적인 검증이 없다면 투자자들은 신사업이 상당한 장기 성장에 기여할 것이라고 가정해서는 안 된다. AI가 성숙하고 FY28 이후 제로 카피 기술이 개선됨에 따라 기업은 Snowflake로의 데이터 복제를 줄이고 대신 제로 카피 방식을 사용할 수 있다. 보고서는 이 추세를 계속 모니터링할 것이다. 수익성과 밸류에이션 비교는 두 회사에 대한 견해를 한층 더 차별화한다. Snowflake의 FY27E GAAP 영업이익률은 약 -20%로 MongoDB의 약 0%와 비교되며, 이로 인해 보고서는 Snowflake의 밸류에이션에 대해 신중한 입장을 취한다. 그러나 Snowflake는 FY26에 GAAP 수익성을 9%p 개선했고, 보고서는 FY27에도 유사한 개선을 예상한다. 2026년 4월 저점부터 MongoDB와 Snowflake의 밸류에이션 배수는 각각 약 85%와 150% 회복되었다. Bernstein은 MongoDB에 대해 시장수익률상회 등급과 $449 목표주가를 유지한다. 상세 밸류에이션에서는 12개월 후 예상 주당 매출 $42.7에 9.5배 EV/Sales 배수를 적용하고 주당 현금 $43.6을 더한다. Snowflake에 대해서는 12개월 후 예상 주당 매출 $22.5에 11배 EV/Sales 배수를 적용하고 주당 현금 $2.9를 더해 시장수익률 등급과 $250 목표주가를 유지한다. 단기 실행 가능성, 장기 시장 기회, 경쟁 위험 및 수익성 차이를 고려할 때 보고서는 장기적으로 MongoDB를 계속 선호하는 한편 Snowflake에 대해서는 관망 입장을 유지한다.
분석 프레임워크
보고서는 먼저 각 회사의 현재 밸류에이션을 각자의 2년 범위와 비교한 후, 2Q27 클라우드 소비 수요에 대한 하향식 평가와 기업 운영 지표를 결합하여 분기 매출 성장 전망을 도출한다. 이어 기존 FY27 가이던스가 시사하는 하반기 성장률을 세분화하고 이를 과거 실적, 회사 가이던스 및 시장 컨센서스와 교차 검증하여 가이던스 상향 가능성을 평가한다. 마지막으로 성장 조정 밸류에이션, GAAP 마진, AI 전략 및 경쟁 환경을 활용해 등급과 목표주가를 결정한다.
방법론 메모
실적 상회·가이던스 상향 및 핵심 임계치 분석
보고서는 기관 전망, 회사 가이던스 및 시장 컨센서스를 비교하여 일상적인 실적 상회와 연간 기대치를 변화시키기에 충분한 추가적인 긍정적 서프라이즈를 구분한다. MongoDB의 핵심 임계치는 최소 29%의 Atlas 성장이고, Snowflake의 핵심 임계치는 핵심 성장과 AI 제품 모멘텀의 동시 달성이다.
IaaS/PaaS 소비 수요 분석
보고서는 AI 도입을 위한 데이터 자산 준비와 클라우드 마이그레이션을 위한 기업의 노력을 수요 원천으로 간주하고, 이 수요 환경을 이용해 여러 연속 분기에 걸친 Snowflake와 MongoDB의 성장을 설명한다.
선행 운영 지표 분석
보고서는 Snowflake의 NRR, CRPO 및 신규 워크로드 증가를 사용하여 단기 매출 궤적을 평가하고, 이들 지표 간 선행 순서를 통해 사업 개선을 검증한다.
부문별 내재 가이던스 세분화
보고서는 Atlas와 기타 구독의 매출 비중 및 내재 성장률을 사용하여 MongoDB의 가이던스를 세분화하고, 하반기 가정이 과거 추세보다 크게 낮다는 점을 발견해 연간 가이던스에 추가 상향 여력이 있다고 결론 내린다.
EV/Sales 목표 배수 방식
보고서는 12개월 후 예상 주당 매출에 목표 EV/Sales 배수를 적용한 뒤 주당 현금을 더하여 MongoDB $449 및 Snowflake $250의 목표주가를 도출한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- MongoDB (MDB)클라우드 소비 수요, 보수적인 FY27 가이던스 및 Atlas 성장 잠재력의 수혜를 입으며, 최소 29%의 Atlas 성장은 연간 기대치를 크게 높일 수 있다.
- 강점
- 지난 5개 분기에 걸친 일관된 경영진 실행력과 견조한 실적, 보수적인 FY27 가이던스 가정, 그리고 AI가 견인하는 데이터베이스 사용 증가의 잠재적 수혜를 지닌 크고 빠르게 성장하는 데이터베이스 시장에 대한 장기적 노출.
- 약점
- 단기적으로 증분 AI 플랫폼 매출에 직접 참여하는 정도가 제한적이며, 2Q27 Atlas 전년 대비 성장도 더 높은 비교 기준에 직면한다.
- 비교
- 성장 조정 밸류에이션은 Snowflake와 대체로 유사하지만, FY27E GAAP 영업이익률 약 0%는 Snowflake의 약 -20%보다 우수하다.
- 위험
- 클라우드 사업 둔화와 기존 경쟁사 또는 신규 진입자로부터의 경쟁 압력 증가는 성장, 수익성 및 밸류에이션을 훼손할 수 있다.
- Snowflake (SNOW)개선되는 NRR 및 CRPO, 강력한 클라우드 소비 수요와 AI 제품의 초기 진전의 수혜를 입지만, 의미 있는 상승은 AI 모멘텀과 핵심 성장의 동시 달성에 달려 있다.
- 강점
- NRR이 안정화되고 개선되었으며 CRPO는 견조하게 유지되고 신규 고객과 워크로드가 증가하고 있다. 새로운 CEO는 혁신과 실행력을 강화했고, GAAP 수익성은 FY26에 9%p 개선되었다.
- 약점
- FY27E GAAP 영업이익률은 약 -20%이며, 신제품은 초기 단계에 머물러 있고 AI 및 핵심 시장에서의 경쟁은 치열하며, 현재 밸류에이션은 이미 크게 회복되었다.
- 비교
- 성장 조정 밸류에이션은 MongoDB와 대체로 유사하지만 수익성이 현저히 낮아, 보고서는 시장수익률상회가 아닌 시장수익률 등급을 유지한다.
- 위험
- 핵심 시장의 경쟁 심화, AI 역량과 파트너 간의 충돌, 신규 프로젝트의 지속적인 검증 부족 및 FY28 이후 제로 카피 기술이 데이터 복제 수요를 줄일 가능성.
핵심 데이터
- MongoDB 2Q27 매출 성장 전망약 27%회사 가이던스 약 24% 및 시장 컨센서스 25%를 상회.
- MongoDB 2Q27 Atlas 성장 전망약 28%전 분기 약 29%; 최소 29%는 의미 있는 상승의 임계치로 간주됨.
- MongoDB FY27 매출 성장 전망최소 23%현재 회사 가이던스와 시장 컨센서스는 약 20%.
- MongoDB 매출 구성Atlas 약 72%; 기타 구독 약 28%FY27 가이던스는 2H27에 Atlas 약 23% 성장 및 기타 구독 약 8% 감소를 시사.
- MongoDB 기타 구독 과거 실적지난 8개 분기 동안 약 7% 성장계약 가치의 약 75%는 반복 유지보수 매출로 인식되며, 보고서는 2H27에 시사된 약 8% 감소 가능성이 낮다고 본다.
- Snowflake 2Q27 제품 매출 성장 전망약 33%회사 가이던스 30% 및 시장 컨센서스 31%를 상회.
- Snowflake FY27 제품 매출 성장 전망약 34%현재 가이던스와 시장 컨센서스 31%를 상회.
- Snowflake 구독 매출 전망FY27E 5,984; FY28E 7,649; 2Q27E 1,453; 3Q27E 1,560해당 컨센서스 추정치는 각각 5,863, 7,405, 1,426 및 1,513이다.
- Snowflake 구독 매출 성장 전망FY27E 34%; FY28E 28%; 2Q27E 33%; 3Q27E 35%컨센서스 추정치는 각각 31%, 26%, 31% 및 31%이다.
- 지난 3개월 주가 변동MongoDB 약 +30%; Snowflake 약 +90%두 변동 모두 전 분기 실적 및 가이던스 업데이트 이후 발생했다.
- Snowflake EV/Sales 변화9.4배에서 약 16.5배로 상승1Q27 실적 발표 전 대비 약 75% 상승.
- FY27E GAAP 영업이익률Snowflake 약 -20%; MongoDB 약 0%Snowflake는 FY26에 9%p 개선되었고, 보고서는 FY27에도 유사한 개선을 예상한다.
- 2026년 4월 저점 대비 밸류에이션 회복MongoDB 약 85%; Snowflake 약 150%두 회사의 현재 밸류에이션은 2년 범위의 상단에 있다.
- MongoDB 목표주가$4499.5배 EV/Sales, 12개월 후 예상 주당 매출 $42.7 및 주당 현금 $43.6에 기반.
- Snowflake 목표주가$25011배 EV/Sales, 12개월 후 예상 주당 매출 $22.5 및 주당 현금 $2.9에 기반.
영향과 시사점
보고서는 두 회사가 견조한 2Q27 실적 상회와 FY27 가이던스 상향을 달성할 가능성이 높으며, 이는 이미 높은 밸류에이션을 지지할 수 있다고 본다. 그러나 시장은 강력한 클라우드 소비를 완전히 예상하고 있어, 통상적인 실행만으로는 의미 있는 재평가를 촉발하기 어려울 가능성이 높다. MongoDB가 최소 29%의 Atlas 성장을 달성한다면 연간 기대치를 크게 높일 수 있으며, Snowflake는 AI 제품 침투의 지속과 견조한 핵심 사업 성장을 모두 입증해야 한다. 장기적으로 보고서는 대형 시장에 대한 MongoDB의 노출, 핵심 데이터베이스 포지셔닝 및 AI가 견인하는 잠재적 사용량 증가에 더 긍정적인 반면, Snowflake는 경쟁, 초기 단계 제품 및 수익성 격차에 대한 우려를 완화할 지속적인 증거가 여전히 필요하다.
위험
- MongoDB의 최대 하방 위험은 성장 둔화이다. 클라우드 사업이 과거 AWS 및 Azure에서 나타난 것과 유사한 둔화를 경험하면 매출 성장이 크게 훼손될 수 있다.
- 기존 경쟁사와 신규 진입자의 경쟁 압력 증가는 MongoDB의 성장, 수익성 및 밸류에이션을 훼손할 수 있다.
- Snowflake의 핵심 시장 경쟁은 심화되고 있으며, 신제품과 AI 프로젝트는 여전히 초기 단계로 지속적인 사업 검증이 필요하다.
- FY28 이후 제로 카피 기술과 제품이 계속 개선되면 기업은 Snowflake로의 데이터 복제를 줄일 수 있다.
주시할 점
- 9월 1일 MongoDB의 2Q27 실적과 9월 2일 Snowflake의 실적, 그리고 연간 가이던스 변화를 모니터링할 것.
- MongoDB의 Atlas 성장이 최소 29%에 도달하는지 모니터링할 것. 27%~28%는 통상적인 실적 상회에 더 부합하는 반면, 최소 29%는 FY27 기대치를 크게 높일 수 있다.
- Snowflake가 핵심 사업도 기대치를 상회하는 가운데 AI 제품 침투의 지속을 보여주는 논평과 데이터를 공개하는지 모니터링할 것.
- Snowflake의 NRR, CRPO 및 신규 고객과 워크로드의 성장이 계속 개선되는지 모니터링할 것.
- FY28 이후 제로 카피 기술이 기업들로 하여금 Snowflake로의 데이터 복제를 줄이게 하는지 모니터링할 것.