Snowflake、MongoDB：SnowflakeとMongoDBは2Q27に予想を上回りガイダンスを引き上げる可能性が高いが、さらなる上昇には通常のビートを超える実行が必要

概要

SnowflakeおよびMongoDBの2Q27決算を前に、レポートは両社の短期的な決算上振れ、FY27ガイダンス引き上げの可能性、AI関連の勢い、収益性の差異、バリュエーションを比較している。Bernsteinは両社が堅調なビートとガイダンス引き上げを実現すると予想するが、バリュエーションはすでに大きく回復している。したがって、さらなる株価上昇にはMongoDBのAtlas成長、またはSnowflakeのAI進展における追加的なポジティブサプライズが必要であり、長期的には引き続きMongoDBを選好する。

主要見解

決算前の総合判断は、両社とも堅調なビートとガイダンス引き上げを実現できる位置にあるというものだ。MongoDBとSnowflakeはそれぞれ9月1日と9月2日に2Q27決算を発表する。強いIaaS/PaaS消費需要が約5四半期連続で両社の業績を支えており、Bernsteinは、AI導入に向けてデータ資産を準備する企業の取り組みが引き続きこの需要を牽引しているとみている。ただし、市場はすでにこのトレンドを広く認識している。両社のバリュエーションは2026年4月の安値から大きく回復し、過去2年レンジの上限にある。成長率調整後ベースでは、両社のバリュエーションは概ね同程度である。その結果、通常のビートとガイダンス引き上げはバリュエーションの維持には十分でも、大幅な上昇を促すには不十分かもしれない。 MongoDBについて、レポートは2Q27売上高成長率を約27%と予想しており、会社ガイダンスの約24%および市場コンセンサスの25%を上回る。この予想は、Atlas Cloudの約28%成長とOther Subscriptionの約22%成長に基づく一方、会社ガイダンスはそれぞれ約26%および20%の成長を示唆している。Atlasは総売上高の約72%を占め、2Q27の成長率は前年同期比比較の難化を主因に、前四半期の29%から約28%へ減速すると見込まれる。成長率が29%以上に維持されれば、レポートの現行モデルを上回り、通期予想を大幅に引き上げる可能性がある。レポートは2つのシナリオを提示する。Atlasが27%から28%成長の場合でも、保守的なガイダンスによりMongoDBは堅調なビートと引き上げを実現できる。成長率が29%以上に維持されれば、意味のある株価上昇の触媒となり得る。 MongoDBのFY27ガイダンスは依然として保守的と考えられている。同社は4Q26末にFY27売上高成長率を約17%と当初ガイドし、FY26の23%を下回ったため、株価は約25%下落した。1Q27後、同社は通期売上高成長率ガイダンスを約19.3%へ引き上げ、その後3カ月間で株価とバリュエーションはいずれも約30%回復した。Bernsteinは実際のFY27売上高成長率が少なくとも23%に達すると予想しており、現在のガイダンスおよびコンセンサスの約20%を上回る。通年Atlas成長率ガイダンスは25%であり、2H27では約23%の成長しか示唆せず、過去4四半期の約29%成長および2Q27の約26%ガイダンスを大きく下回る。Other Subscriptionは売上高の約28%を占め、通年ガイダンスは2H27において同事業が約8%減少することも示唆している。しかし、同事業は過去8四半期で約7%成長しており、期間ライセンス契約価値の約75%は経常的な保守売上高として認識される。したがって、レポートはこのような急激な減少は起こりにくいとみている。同社は1Q27の売上高ビートの全規模を通年ガイダンスに織り込んでおらず、さらなる引き上げ余地を残している。 MongoDBのAI機会はより長期的なものである。同社のデータベースは主にバックエンド業務を支援しており、長期的にはAIにとって価値があるものの、現在のAI投資の主要焦点ではない。同社は、AIプラットフォーム機能でハイパースケールクラウドプロバイダー、AI研究所、その他ベンダーと包括的に競争するよりも、コアデータベースに注力している。これにより短期的なAI増分売上高の規模は制限されるが、潜在的なパートナーシップ上の対立、大規模投資の必要性、関連機能が最終的に大手プラットフォームに支配されるリスクも低減される。BernsteinはMongoDBの大規模かつ急成長する市場について長期的に前向きであり、AIがそのデータを利用する度合いが高まるにつれ、データベース利用と売上高が恩恵を受けると考えている。 Snowflakeについて、短期見通しは3つの要因に基づく。改善する事業指標、強いクラウド消費需要、AI製品における段階的な進展である。純売上継続率、すなわちNRRは、長年の低下の後に2Q25から安定化し始め、過去4～5四半期で改善している。サブスクリプション売上高成長はNRRと高い相関があるため、この変化は売上高成長に反映され始めている。履行義務残高の当期分、すなわちCRPOも短期売上高の先行指標であり、加速の兆候を伴って過去5四半期にわたり堅調に推移している。レポートは、CRPO成長率がサブスクリプション売上高成長率を上回り、後者がNRRを上回ることも観察しており、これは新規顧客および新規ワークロードの増加を反映していると考えている。前年同期比の消費需要の正常化、パンデミック後の高い比較基準の剥落、製品イノベーションと営業執行力の強化、新規AIプロジェクトの進展、Icebergその他の要因による逆風が想定より弱いこと、競争圧力の一時的な安定化、AI需要に対応するためのクラウド移行が、総合的に事業トレンドの改善を支えている。 したがって、BernsteinはSnowflakeの2Q27製品売上高成長率を約33%と予想しており、会社ガイダンスの30%および市場コンセンサスの31%を上回る。予想表では、2Q27サブスクリプション売上高は1,453で、コンセンサスの1,426を約2%上回る。3Q27は1,560で、1,513を約3%上回る予想である。対応する成長率はそれぞれ33%および35%と予想され、両期間ともコンセンサスの31%を上回り、差は約249ベーシスポイントおよび405ベーシスポイントとなる。FY27サブスクリプション売上高は5,984と予想され、コンセンサスの5,863を約2%上回り、成長率はコンセンサスの31%に対し34%となる。FY28売上高は7,649と予想され、7,405を約3%上回り、成長率はコンセンサスの26%に対し28%となる。 4Q26末、SnowflakeはFY27サブスクリプション売上高成長率を約27%と当初ガイドし、FY26の29%を下回った。当時、Bernsteinは約29%を達成できると予想していた。強い1Q27決算発表後、同社はFY27成長率ガイダンスを約31%へ引き上げ、AI製品の進展について前向きなコメントを示した。その後3カ月間で株価は約90%上昇し、バリュエーションは約76%上昇した。EV/Sales倍率も1Q27決算前の9.4xから現在約16.5xへ上昇し、約75%の増加となった。Bernsteinは現在、FY27製品売上高成長率を約34%と予想しており、会社ガイダンスおよびコンセンサスの31%を上回る。ただし、大幅なバリュエーション再評価の後では、売上高の上振れだけでは意味のある上昇を生み出すには不十分と考えている。同社は継続的なAI製品浸透を示すコメントを、可能ならデータで裏付けて提供し、AIの勢いがコア事業成長を補完できることを示す必要がある。 レポートはSnowflakeに対し、より慎重な長期スタンスを取っている。新CEOが促進したイノベーションと実行力を評価する一方、新製品は依然として初期段階にあり、同社はコア市場とAIプラットフォーム領域の双方で大手クラウドプロバイダー、AI研究所、エンタープライズアプリケーションベンダーとの競争に直面している。レポートは長期的に、システム・オブ・レコードのデータが存在するエンタープライズアプリケーションベンダーおよびハイパースケールクラウドプラットフォーム内で、相当量のAI活動が発生する可能性があると考えている。Snowflakeは機会の一部を獲得できるが、継続的な検証がない限り、投資家は新規事業が大きな長期成長に寄与すると想定すべきではない。AIが成熟し、ゼロコピー技術がFY28以降に改善するにつれ、企業はSnowflakeへのデータ複製を減らし、代わりにゼロコピー手法を利用する可能性もある。レポートはこのトレンドを継続して監視する。 収益性およびバリュエーションの比較は、両社に対する見方をさらに分けている。SnowflakeのFY27E GAAP営業利益率は約-20%で、MongoDBの約0%に対して低く、レポートはSnowflakeのバリュエーションに慎重である。ただし、SnowflakeはFY26にGAAP収益性を9パーセントポイント改善しており、レポートはFY27にも同様の改善を予想している。2026年4月の安値から、MongoDBとSnowflakeのバリュエーション倍率はそれぞれ約85%および150%回復した。BernsteinはMongoDBのアウトパフォーム評価と$449の目標株価を維持する。詳細なバリュエーションでは、12カ月後の予想1株当たり売上高$42.7に9.5xのEV/Sales倍率を適用し、1株当たり現金$43.6を加算している。Snowflakeについてはマーケット・パフォーム評価と$250の目標株価を維持し、12カ月後の予想1株当たり売上高$22.5に11xのEV/Sales倍率を適用し、1株当たり現金$2.9を加算している。短期的な実行可能性、長期市場機会、競争リスク、収益性の差異を考慮し、レポートは長期的にMongoDBを引き続き選好する一方、Snowflakeについては様子見を維持する。

分析フレームワーク

レポートはまず両社の現在のバリュエーションをそれぞれの過去2年レンジと比較し、次に2Q27のクラウド消費需要に関するトップダウン評価と企業の経営指標を組み合わせて、四半期売上高成長予測を導出する。その後、既存のFY27ガイダンスが示唆する下期成長率を分解し、過去の実績、会社ガイダンス、市場コンセンサスと照合して、ガイダンス引き上げの可能性を評価する。最後に、成長率調整後バリュエーション、GAAP利益率、AI戦略、競争環境を用いてレーティングと目標株価を決定する。

手法メモ

• イベントドリブン取引と行動ファイナンス期待値ギャップ／期待値管理

  ビート・アンド・レイズおよび重要閾値分析

  レポートは機関投資家予想、会社ガイダンス、市場コンセンサスを比較し、通常のビートと通年予想を変えるのに十分な追加的ポジティブサプライズを区別している。MongoDBの重要閾値は少なくとも29%のAtlas成長であり、Snowflakeの重要閾値はコア成長とAI製品の勢いを同時に実現することである。

• 業界／セクター分析フレームワーク需要・供給フレームワーク

  IaaS/PaaS消費需要分析

  レポートは、AI導入に向けたデータ資産の準備およびクラウド移行に対する企業の取り組みを需要源として扱い、この需要環境を用いてSnowflakeとMongoDBの複数四半期にわたる成長を説明している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  先行経営指標分析

  レポートはSnowflakeのNRR、CRPO、新規ワークロードの成長を用いて短期的な売上高軌道を評価し、これら指標間の先行関係を通じて事業改善を検証している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  セグメント別の示唆ガイダンス分解

  レポートはAtlasとOther Subscriptionの売上構成比および示唆成長率を用いてMongoDBのガイダンスを分解し、下期の仮定が過去トレンドを大幅に下回ることを見出し、通年ガイダンスにはなお引き上げ余地があると結論付けている。

• バリュエーション手法その他

  EV/Sales目標倍率法

  レポートは12カ月後の予想1株当たり売上高に目標EV/Sales倍率を適用し、その後1株当たり現金を加算することで、MongoDBの$449およびSnowflakeの$250の目標株価を導出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MongoDB (MDB)

  クラウド消費需要、保守的なFY27ガイダンス、Atlas成長の可能性から恩恵を受ける；少なくとも29%のAtlas成長は通年予想を大幅に引き上げる可能性がある。

  強み

  過去5四半期にわたる一貫した経営実行と堅調な業績；保守的なFY27ガイダンス仮定；大規模かつ急成長するデータベース市場への長期的エクスポージャー、およびAIによるデータベース利用増加の潜在的恩恵。

  弱み

  短期的なAIプラットフォーム増分売上高への直接的な参加は限定的であり、2Q27のAtlas前年同期比成長もより高い比較基準に直面する。

  比較

  成長率調整後バリュエーションはSnowflakeと概ね同程度だが、FY27E GAAP営業利益率約0%はSnowflakeの約-20%を上回る。

  リスク

  クラウド事業の減速、および既存競合や新規参入者による競争圧力の高まりは、成長、収益性、バリュエーションを損なう可能性がある。

• Snowflake (SNOW)

  改善するNRRおよびCRPO、強いクラウド消費需要、AI製品における初期進展から恩恵を受けるが、意味のある上昇余地はAIの勢いとコア成長を同時に実現することに依存する。

  強み

  NRRは安定化・改善しており、CRPOは堅調で、新規顧客とワークロードは増加している；新CEOはイノベーションと実行力を強化し、GAAP収益性はFY26に9パーセントポイント改善した。

  弱み

  FY27E GAAP営業利益率は約-20%；新製品は依然として初期段階にあり、AIおよびコア市場での競争は激しく、現在のバリュエーションはすでに大きく回復している。

  比較

  成長率調整後バリュエーションはMongoDBと概ね同程度だが、収益性は大幅に弱く、そのためレポートはアウトパフォームではなくマーケット・パフォーム評価を維持している。

  リスク

  コア市場における競争激化、AI機能とパートナー間の対立、新規プロジェクトの継続的検証不足、ゼロコピー技術がFY28以降にデータ複製需要を低下させる可能性。

主要データ

• MongoDB 2Q27売上高成長率予想約27%会社ガイダンスの約24%および市場コンセンサスの25%を上回る。
• MongoDB 2Q27 Atlas成長率予想約28%前四半期は約29%；少なくとも29%が意味のある上昇余地の閾値とみなされる。
• MongoDB FY27売上高成長率予想少なくとも23%現在の会社ガイダンスおよび市場コンセンサスは約20%。
• MongoDB売上構成Atlas約72%；Other Subscription約28%FY27ガイダンスは2H27におけるAtlas約23%成長およびOther Subscription約8%減少を示唆する。
• MongoDB Other Subscriptionの過去実績過去8四半期で約7%成長契約価値の約75%は経常的な保守売上高として認識されており、レポートは2H27に示唆される約8%減少は起こりにくいとみている。
• Snowflake 2Q27製品売上高成長率予想約33%会社ガイダンスの30%および市場コンセンサスの31%を上回る。
• Snowflake FY27製品売上高成長率予想約34%現在のガイダンスおよび市場コンセンサスの31%を上回る。
• Snowflakeサブスクリプション売上高予想FY27E 5,984；FY28E 7,649；2Q27E 1,453；3Q27E 1,560対応するコンセンサス予想は5,863、7,405、1,426、および1,513。
• Snowflakeサブスクリプション売上高成長率予想FY27E 34%；FY28E 28%；2Q27E 33%；3Q27E 35%コンセンサス予想はそれぞれ31%、26%、31%、31%。
• 過去3カ月の株価変動MongoDB約+30%；Snowflake約+90%いずれも前四半期の決算結果およびガイダンス更新後に発生。
• Snowflake EV/Salesの変化9.4xから約16.5xへ上昇1Q27決算前から約75%上昇。
• FY27E GAAP営業利益率Snowflake約-20%；MongoDB約0%SnowflakeはFY26に9パーセントポイント改善し、レポートはFY27にも同様の改善を予想している。
• 2026年4月安値からのバリュエーション回復MongoDB約85%；Snowflake約150%両社の現在のバリュエーションは過去2年レンジの上限にある。
• MongoDB目標株価$4499.5x EV/Sales、12カ月後の予想1株当たり売上高$42.7、および1株当たり現金$43.6に基づく。
• Snowflake目標株価$25011x EV/Sales、12カ月後の予想1株当たり売上高$22.5、および1株当たり現金$2.9に基づく。

影響と示唆

レポートは、両社が堅調な2Q27ビートとFY27ガイダンス引き上げを実現する確率は高く、すでに高水準にあるバリュエーションを支え得ると考えている。しかし、市場は強いクラウド消費を十分に織り込んでおり、通常の実行では意味のある再評価を引き起こす可能性は低い。MongoDBが少なくとも29%のAtlas成長を達成すれば、通年予想を大幅に引き上げる可能性がある。Snowflakeは、継続するAI製品浸透と堅調なコア事業成長の双方を示さなければならない。長期的には、レポートはMongoDBの大規模市場へのエクスポージャー、コアデータベースとしての位置付け、AIによる利用増加の可能性をより前向きに評価する一方、Snowflakeは競争、初期段階の製品、収益性格差に関する懸念を和らげる持続的な証拠を依然として必要としている。

リスク

• MongoDBの最大の下方リスクは成長減速である。クラウド事業がAWSやAzureで過去に見られたような減速を経験した場合、売上高成長は大きく損なわれる可能性がある。
• 既存競合および新規参入者による競争圧力の高まりは、MongoDBの成長、収益性、バリュエーションを損なう可能性がある。
• Snowflakeのコア市場における競争は激化しており、新製品とAIプロジェクトは依然として初期段階で、継続的な事業検証が必要である。
• ゼロコピー技術および製品がFY28以降も改善を続ける場合、企業はSnowflakeへのデータ複製を減らす可能性がある。

注目点

• 9月1日のMongoDBの2Q27決算および9月2日のSnowflakeの決算、ならびに通年ガイダンスの変更を注視する。
• MongoDBのAtlas成長が少なくとも29%に達するかを注視する；27%から28%は通常のビートとより整合的である一方、少なくとも29%はFY27予想を大幅に引き上げる可能性がある。
• Snowflakeが、コア事業も予想を上回る中で、継続するAI製品浸透を示すコメントとデータを開示するかを注視する。
• SnowflakeのNRR、CRPO、新規顧客およびワークロードの成長が改善を続けるかを注視する。
• ゼロコピー技術がFY28以降に企業によるSnowflakeへのデータ複製削減を促すかを注視する。