Snowflake与MongoDB有望在2Q27超预期并上调指引，但进一步上涨需要超越常规的业绩兑现

概览

报告在Snowflake和MongoDB公布2Q27业绩前，比较两家公司的短期业绩空间、FY27指引上调潜力、AI相关动能、盈利差异和估值。Bernstein预计两家公司均可实现健康的超预期并上调指引，但当前估值已经充分修复，因此更大的股价上行需要MongoDB的Atlas增长或Snowflake的AI进展带来额外惊喜；长期仍更偏好MongoDB。

核心观点

业绩发布前的总体判断是，两家公司都具备实现健康“超预期并上调指引”的条件。MongoDB和Snowflake将分别于9月1日和9月2日公布2Q27业绩。强劲的IaaS/PaaS消费需求已连续约五个季度支持两家公司的表现，Bernstein认为企业为采用AI而准备数据资产，仍在推动这种需求。不过，市场已广泛认识到该趋势，两家公司相对于2026年4月低点的估值均已明显修复，并处于过去两年区间的高端；按增长调整后，两者估值大致相当。因此，常规程度的超预期和上调指引可能足以维持估值，却未必能够推动显著上行。 MongoDB方面，报告预计2Q27收入增长约27%，高于公司约24%的指引和25%的市场一致预期。其计算基础是Atlas Cloud增长约28%、Other Subscription增长约22%，而公司指引隐含两者分别增长约26%和20%。Atlas占总收入约72%，预计2Q27增速由上一季度的29%放缓至约28%，主要由于同比基数变难；若增速仍达到29%以上，则将超出报告当前模型，并可能显著抬高全年预期。报告给出两种情形：Atlas增长27%至28%时，MongoDB仍可依靠保守指引实现健康的超预期和上调；若保持29%以上，则可能成为股价显著上行的催化剂。 MongoDB的FY27指引仍被认为偏保守。公司在4Q26末最初给出的FY27收入增速约为17%，低于FY26的23%，当时股价下跌约25%；1Q27后，公司将全年收入增长指引提高至19.3%左右，随后三个月股价和估值均恢复约30%。Bernstein预计FY27实际收入增速可达到23%以上，而当前指引和一致预期约为20%。其中，全年Atlas增长指引为25%，隐含2H27仅增长约23%，明显低于过去四个季度约29%的增速及2Q27约26%的指引。Other Subscription约占收入28%，全年指引还隐含该业务2H27下降约8%，但它过去八个季度约增长7%，且期限许可合同价值中约75%作为经常性维护收入确认，因此报告认为如此大幅的下降不太可能。公司也没有把1Q27收入超预期的全部幅度转入全年指引，进一步留下了上调空间。 MongoDB的AI路径更偏长期。其数据库主要服务后端运营，虽然对AI长期具有价值，却不是当前AI投资的主要焦点。公司专注于核心数据库，而非与超大规模云厂商、AI实验室和其他厂商全面竞争AI平台能力，这会限制近期直接获得AI收入增量的幅度，但也减少潜在合作冲突、巨额投入以及相关能力最终被大型平台掌握的风险。Bernstein长期看好MongoDB所处的大型且快速增长的市场，并认为随着AI越来越多地使用其数据，数据库用量和收入有望受益。 Snowflake方面，近期判断建立在业务指标改善、云消费需求强劲和AI产品逐步取得进展三点之上。净收入留存率NRR在多年下降后于2Q25开始稳定，并在最近四至五个季度改善；由于订阅收入增长与NRR高度相关，这一变化已开始反映到收入增长中。剩余履约义务中的流动部分CRPO也是近期收入的先行指标，过去五个季度保持强劲并出现加速迹象。报告还观察到CRPO增长快于订阅收入增长，而订阅收入增长又快于NRR，认为这反映了新客户和新工作负载增加。同比消费需求正常化、疫情后高基数退出、产品创新和销售执行加强、AI新项目取得进展、Iceberg等逆风弱于预期、竞争压力阶段性稳定，以及为AI需求进行的云迁移，共同支持业务改善。 据此，Bernstein预计Snowflake 2Q27产品收入增长约33%，高于30%的公司指引和31%的市场一致预期。其预测表显示，2Q27订阅收入预计为1,453，高于一致预期1,426，约高2%；3Q27预计为1,560，高于1,513，约高3%。对应增速预计分别为33%和35%，一致预期均为31%，差距分别约249个基点和405个基点。FY27订阅收入预计为5,984，高于一致预期5,863，约高2%，增速为34%而一致预期为31%；FY28预计收入为7,649，高于7,405，约高3%，增速为28%而一致预期为26%。 Snowflake在4Q26末最初给出的FY27订阅收入增长指引约为27%，低于FY26的29%；Bernstein当时预计其可实现约29%。公司在1Q27交出强劲结果后将FY27增长指引提高至约31%，并给出积极的AI产品进展评论，随后三个月股价上涨约90%、估值上升约76%。其EV/Sales倍数也由1Q27业绩前的9.4倍升至目前约16.5倍，增幅约75%。Bernstein目前预计FY27产品收入增长约34%，高于31%的公司指引及一致预期，但认为在估值已经显著重估后，仅靠收入超预期不足以创造明显上行；公司还需要提供AI产品持续渗透的评论，最好同时给出数据，并证明AI动能能够附着于核心业务增长。 报告对Snowflake长期立场更谨慎。新任CEO推动的创新和执行受到肯定，但新产品仍处早期阶段，且在核心市场及AI平台领域面临大型云厂商、AI实验室和企业应用厂商的竞争。报告认为，长期而言，大量AI活动可能发生在系统记录数据所在的企业应用厂商和超大规模云平台，Snowflake虽可分享部分机会，但在缺乏持续验证前，不应假定新业务将长期贡献显著增长。随着AI成熟及零拷贝技术在FY28及以后改善，企业还可能减少向Snowflake复制数据，转而使用零拷贝方式，报告将持续观察这一趋势。 盈利和估值比较进一步造成两家公司观点的差异。FY27E Snowflake的GAAP营业利润率约为-20%，MongoDB约为0%，使报告对Snowflake估值保持谨慎；不过，Snowflake在FY26已将GAAP盈利能力改善9个百分点，报告预计FY27会有类似改善。从2026年4月低点计算，MongoDB和Snowflake的估值倍数分别回升约85%和150%。Bernstein维持MongoDB的Outperform评级及$449目标价，详细估值以12个月后每股远期销售额$42.7、9.5倍EV/Sales及每股现金$43.6计算；维持Snowflake的Market-Perform评级及$250目标价，以每股远期销售额$22.5、11倍EV/Sales及每股现金$2.9计算。综合近期兑现能力、长期市场空间、竞争风险和盈利差异，报告长期继续偏好MongoDB，而对Snowflake维持观望。

分析框架

报告先比较两家公司当前估值与过去两年区间，再将2Q27自上而下的云消费需求判断与公司经营指标结合，分别推导季度收入增长。随后拆解现有FY27指引所隐含的下半年增速，与历史表现、公司指引和市场一致预期交叉比较，以判断上调空间；最后通过增长调整后的估值、GAAP利润率、AI战略和竞争格局，确定评级与目标价。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  超预期并上调指引及关键门槛分析

  报告比较机构预测、公司指引和市场一致预期，并区分普通的超预期与足以改变全年预期的额外惊喜；MongoDB的关键门槛是Atlas增长29%以上，Snowflake的关键门槛是核心增长与AI产品动能同时兑现。

• 行业/产业分析框架供需框架

  IaaS/PaaS消费需求分析

  报告把企业为AI采用而准备数据资产和迁移云端视为需求来源，并用这一需求环境解释Snowflake和MongoDB连续多个季度的增长表现。

• 公司基本面与财务框架

  经营先行指标分析

  报告使用Snowflake的NRR、CRPO及新工作负载增长判断近期收入方向，并根据这些指标之间的领先顺序验证业务改善。

• 公司基本面与财务框架

  分业务指引隐含值拆解

  报告按Atlas和Other Subscription的收入占比及隐含增速拆解MongoDB指引，发现下半年假设明显低于历史趋势，从而推导全年指引仍有上调空间。

• 估值方法

  EV/Sales目标倍数法

  报告对12个月后的每股远期销售额应用目标EV/Sales倍数，再加上每股现金，分别得到MongoDB的$449和Snowflake的$250目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MongoDB（MDB）

  受益于云消费需求、保守FY27指引及Atlas增长潜力；Atlas达到29%以上可能显著提高全年预期。

  优势

  管理层执行稳定，过去五个季度表现稳健；FY27指引假设保守；长期面向大型且快速增长的数据库市场，并可能受益于AI带来的数据库使用增加。

  劣势

  近期直接参与AI平台收入增量的程度有限，2Q27 Atlas同比增速还面临更高基数。

  对比

  按增长调整后与Snowflake估值大致相当，但FY27E GAAP营业利润率约为0%，优于Snowflake约-20%的水平。

  风险

  云业务放缓以及现有竞争者或新进入者带来的竞争压力，可能损害增长、盈利和估值。

• Snowflake（SNOW）

  受益于NRR和CRPO改善、强劲云消费需求及AI产品初步进展，但显著上行依赖AI动能与核心增长同步兑现。

  优势

  NRR已稳定并改善，CRPO保持强劲，新客户和新工作负载增加；新任CEO强化创新和执行，FY26 GAAP盈利能力改善9个百分点。

  劣势

  FY27E GAAP营业利润率约为-20%；新产品仍处早期阶段，AI及核心市场竞争激烈，当前估值已经充分修复。

  对比

  按增长调整后的估值与MongoDB大致相当，但盈利能力明显较弱，报告因此维持Market-Perform而非Outperform。

  风险

  核心市场竞争加剧、AI能力与合作伙伴发生竞争、新项目缺乏持续验证，以及FY28以后零拷贝技术可能减少数据复制需求。

关键数据

• MongoDB 2Q27收入增长预测约27%高于公司约24%的指引和25%的市场一致预期。
• MongoDB 2Q27 Atlas增长预测约28%上一季度约29%；达到29%以上被视为显著上行门槛。
• MongoDB FY27收入增长预测23%以上当前公司指引及市场一致预期约为20%。
• MongoDB收入结构Atlas约72%；Other Subscription约28%FY27指引隐含Atlas在2H27约增长23%，Other Subscription约下降8%。
• MongoDB Other Subscription历史表现过去8个季度约增长7%约75%的合同价值作为经常性维护收入确认，报告认为2H27下降约8%的隐含假设不太可能。
• Snowflake 2Q27产品收入增长预测约33%高于30%的公司指引和31%的市场一致预期。
• Snowflake FY27产品收入增长预测约34%高于31%的当前指引及市场一致预期。
• Snowflake订阅收入预测FY27E 5,984；FY28E 7,649；2Q27E 1,453；3Q27E 1,560相应一致预期为5,863、7,405、1,426和1,513。
• Snowflake订阅收入增长预测FY27E 34%；FY28E 28%；2Q27E 33%；3Q27E 35%一致预期分别为31%、26%、31%和31%。
• 过去三个月股价变化MongoDB约+30%；Snowflake约+90%均发生在前一季度业绩与指引更新之后。
• Snowflake EV/Sales变化9.4倍升至约16.5倍较1Q27业绩前上升约75%。
• FY27E GAAP营业利润率Snowflake约-20%；MongoDB约0%Snowflake在FY26改善9个百分点，报告预计FY27有类似改善。
• 估值自2026年4月低点的回升MongoDB约85%；Snowflake约150%两家公司当前估值均处于过去两年区间高端。
• MongoDB目标价$449采用9.5倍EV/Sales、12个月后每股远期销售额$42.7及每股现金$43.6。
• Snowflake目标价$250采用11倍EV/Sales、12个月后每股远期销售额$22.5及每股现金$2.9。

影响与含义

报告认为，两家公司在2Q27实现健康超预期并上调FY27指引的概率较高，这可支撑已经处于高位的估值，但市场已充分预期云消费强劲，普通幅度的兑现难以带来明显重估。MongoDB若实现29%以上Atlas增长，可能显著抬高全年预期；Snowflake则必须同时证明AI产品持续渗透和核心业务稳健增长。长期而言，MongoDB的大市场敞口、核心数据库定位和AI使用带来的潜在用量增长更受报告认可，Snowflake仍需用持续证据缓解竞争、早期产品和盈利差距方面的担忧。

风险

• MongoDB最大的下行风险是增长放缓，若云业务出现类似AWS和Azure曾经历的减速，其收入增长可能显著受损。
• 现有竞争者和新进入者带来的竞争压力上升，可能损害MongoDB的增长、盈利能力和估值。
• Snowflake核心市场竞争正在加剧，新产品和AI项目仍处早期阶段，尚需持续的业务验证。
• FY28及以后零拷贝技术和产品若持续改善，企业可能减少向Snowflake复制数据。

后续跟踪

• 关注MongoDB于9月1日、Snowflake于9月2日公布的2Q27业绩及全年指引变化。
• 关注MongoDB Atlas增速能否达到29%以上；27%至28%更对应常规超预期，29%以上可能明显抬高FY27预期。
• 关注Snowflake是否在核心业务超预期的同时披露AI产品持续渗透的评论和数据。
• 关注Snowflake的NRR、CRPO以及新客户和新工作负载增长能否继续改善。
• 关注FY28及以后零拷贝技术是否促使企业减少向Snowflake复制数据。