리서치 보고서 해설Hilo Research

SK hynix (000660.KS): AI 스토리지 수요가 이익 지속성을 강화하며, 주가 조정은 비중 확대 기회 제공

J.P. Morgan은 SK hynix에 대한 비중확대 의견을 유지하며, 회사가 AI Capex, 타이트한 HBM 수급 및 고부가 서버 스토리지 성장의 수혜를 받을 것으로 판단한다. 목표주가는 ₩2,750,000으로 하향되었지만 현 주가 대비 약 75.8%의 상승 여력을 시사한다.

기관J.P. Morgan

날짜2026-08-05

기업SK hynix

티커000660.KS

업종반도체 및 메모리

투자의견비중확대

요약

비중확대 유지; 목표주가는 ₩3,000,000에서 ₩2,750,000으로 하향되었고, 목표 시점은 2026년 12월에서 2027년 6월로 연장되었다. 현 주가 대비 약 75.8%의 잠재적 상승 여력을 시사한다.

FY26E부터 FY28E까지 EPS CAGR은 약 26%로 예상되며, 장기 지속형 이익 사이클 전망을 뒷받침한다.
HBM 비트 출하량은 FY26E와 FY27E에 각각 전년 대비 약 30%, 55% 성장할 것으로 예상되며, FY27E 혼합 ASP는 35% 상승할 전망이다.
장기 공급계약은 주요 고객 10곳을 포괄하며, 관련 물량의 절반 이상은 클라우드 서비스 제공업체와 AI 스토리지 고객에서 발생할 것으로 예상된다.
약한 2Q26 가격은 일회성 요인으로 판단되며, 서버 DRAM 가격 인상과 HBM4 기여가 3Q26 ASP 성과를 업계 평균 이상으로 이끌 것으로 예상된다.
6월 고점 대비 최근 46%의 주가 조정과 잠재적 자사주 매입 또는 기타 주주환원 계획은 중요한 촉매제가 될 수 있다.

보고서 해설

개요

보고서는 SK hynix와 메모리 산업에 대한 낙관적 견해를 유지한다. 클라우드 서비스 제공업체와 AI 모델 연구소의 매출 모멘텀이 강화되면서 AI Capex 수익률이 개선되고 있음을 시사한다. 한편 지속적인 HBM 부족, 고부가 서버 스토리지 비중 확대, 전통적 DRAM 및 NAND 펀더멘털 회복은 회사의 이익 업사이클을 연장할 것으로 예상된다. 현재 시장이 보다 명확한 자본배분 계획과 AI 스토리지 소비에 대한 강한 증거를 요구하고 있다는 점을 고려해, 보고서는 목표 밸류에이션 멀티플을 8배에서 7배로 낮추고 목표주가를 ₩2,750,000으로 하향한다.

핵심 견해

핵심 견해는 다음과 같다. 첫째, AI Capex는 단기적 현상이 아니며 EPS는 FY26E부터 FY28E까지 약 26%의 연평균 성장률을 유지할 것으로 예상된다. 둘째, 장기 공급계약은 서버 메모리, SOCAMM-LPDDR 및 엔터프라이즈 SSD와 같은 고부가 제품에 집중되어 제품 믹스와 ASP에 유리하다. 셋째, HBM 사양 조정은 수요 감축보다는 콘텐츠 최적화에 가깝다. 8Hi 제품 수명 연장과 생산량 개선 이후 수급 격차는 30%~40%에서 10%~20%로 축소될 것으로 예상되나, 부족 국면은 지속될 전망이다. 넷째, 약한 2Q26 가격은 3Q26에 반전될 것으로 예상되며 HBM4와 서버 DRAM이 주요 동력이 될 것이다. 다섯째, HBF, SLC 엔터프라이즈 SSD 및 V10 375단 4D NAND를 포함한 AI 지향 NAND 제품은 새로운 성장 촉매를 나타낸다.

분석 프레임워크

보고서는 DRAM, HBM 및 NAND 출하량, ASP, 제품 믹스 및 Capex에 대한 상향식 가정을 결합하고 이를 컨센서스 예상치와 비교하여 이익 모델을 구축한다. 밸류에이션은 향후 12개월 및 FY26E~FY27E 평균 EPS에 기반한 P/E 방식을 사용하며, 산업 수급, 장기 공급계약, 기술 전환, 경쟁 구도 및 자본배분 시나리오를 통해 위험 대비 보상을 평가한다.

방법론 메모

밸류에이션선행 P/E 밸류에이션
FY26E~FY27E 평균 EPS의 7배를 사용하여 목표가치 추정
밸류에이션 정상화에 더 긴 시간이 필요하고, 자본배분 투명성에 대한 요구가 높아졌으며, 시장 기회비용이 상승한 점을 반영해 목표 멀티플을 8배에서 7배로 낮췄다. 목표주가 산정 시점은 2027년 6월로 연장되었다.
이익 전망제품별 물량-가격 모델
DRAM, HBM 및 NAND 비트 출하량, ASP, 제품 믹스 및 생산능력을 기반으로 매출과 이익 산출
전망치 상향은 주로 2H26E의 DRAM 및 NAND ASP 개선, HBM 수급 불일치, 메모리 비트 생산량 증가 및 기술 전환 가속에서 비롯된다.
산업 분석수급 및 사이클 분석
AI 수요, 장기 공급계약 및 신규 공급이 메모리 사이클 기간에 미치는 영향 평가
보고서는 HBM 조정이 주로 제품 콘텐츠 최적화라고 판단한다. 서버 애플리케이션 수요와 장기 계약은 가격 안정화에 도움이 되는 반면, 첨단 노드의 신규 공급과 최종 수요 둔화는 주요 부정 변수이다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

SK hynix (000660.KS)
핵심 추천 종목이자 AI 스토리지 수요의 직접적 수혜자
강점
선도적인 HBM 실행 역량, 고품질 서버 DRAM 및 엔터프라이즈 SSD 제품 믹스, 주요 고객을 포괄하는 장기 공급계약, 강력한 이익 및 잉여현금흐름 성장.
약점
메모리 사업은 높은 경기순환성을 가지며, 밸류에이션 회복은 사이클 지속 기간, 자본배분 및 AI 스토리지 소비에 대한 시장의 추가 확인에 달려 있다.
비교
보고서는 3Q26 서버 DRAM ASP가 경쟁사보다 전분기 대비 더 나은 성과를 낼 것으로 예상하며, 엔터프라이즈 SSD가 NAND 매출의 70%~80%를 차지할 것으로 본다. 다만 최근 고점 대비 주가 조정 폭은 KOSPI 및 메모리 경쟁사보다 크다.
위험
AI Capex 둔화, 소비자 최종 수요 부진, 메모리 ASP 하락, 중국 경쟁사의 첨단 노드 공급 증가, HBM4 또는 HBM4E 양산 차질.
HBM 및 AI 스토리지 공급망
SK hynix 중기 이익 성장의 주요 동력
강점
수요는 강하게 유지되고 수급 격차도 지속된다. FY26E~FY27E 비트 출하량은 빠르게 성장할 것으로 예상되며 제품 마진은 높다.
약점
제품 사양 및 콘텐츠 조정은 단기 기대치 변동성을 유발할 수 있으며, ASP 상승 폭은 극도로 낙관적인 시장 전망보다 낮을 수 있다.
비교
전통적인 DRAM 및 NAND와 비교하면 증분 HBM 마진은 낮을 수 있지만, FY27E 영업이익률은 여전히 70%를 상회할 것으로 예상된다.
위험
AI 고객의 조달 축소, 수급 격차의 급격한 축소, 제품 인증 또는 양산 지연.
NAND 및 엔터프라이즈 SSD 사업
제품 믹스 개선과 신기술 촉매의 원천
강점
엔터프라이즈 SSD의 높은 매출 비중, QLC의 양호한 진전, 그리고 HBF, SLC 엔터프라이즈 SSD 및 V10 375단 4D NAND의 AI 애플리케이션 확대.
약점
전통적 NAND는 여전히 소비자 전자제품 수요와 산업 가격 사이클의 영향을 받는다.
비교
보고서는 SK hynix의 엔터프라이즈 NAND 제품 믹스가 양산 속도가 느린 일부 경쟁사보다 앞서 있다고 판단한다.
위험
최종 수요 및 재고 악화, 신규 제품 양산 지연, 경쟁 공급 증가.

핵심 데이터

목표주가₩2,750,000기존 ₩3,000,000; 목표 시점은 2027년 6월.
기준 주가₩1,564,0002026년 8월 4일 기준.
목표주가 대비 잠재적 상승 여력약 75.8%기준 주가 대비 목표주가를 기준으로 계산.
FY26E~FY28E EPS CAGR약 26%다년간 이익 지속성 전망을 뒷받침.
FY26E 조정 EPS₩366,143기존 전망치 ₩316,147 대비 15.8% 상승.
FY27E 조정 EPS₩447,275기존 전망치 대비 약 3.1% 상향.
HBM 비트 출하량 성장FY26E 약 +30%, FY27E 약 +55%전년 대비 전망치.
FY27E HBM 혼합 ASP약 +35%일부 시장의 50%~100% 낙관적 기대보다 낮음.
FY27E HBM 영업이익률70% 이상FY24~FY25 수준보다 높을 것으로 예상.
장기 공급계약 고객주요 고객 10곳보고서는 관련 물량의 절반 이상이 주로 클라우드 서비스 제공업체와 AI 스토리지 고객으로 구성된다고 추정한다.
NAND 제품 믹스엔터프라이즈 SSD가 NAND 매출의 70%~80% 차지업계 선도적 고부가 제품 믹스를 반영.
주가 조정2026년 6월 고점 대비 46% 하락같은 기간 KOSPI는 약 30%, 메모리 경쟁사는 약 33% 하락.

영향과 시사점

AI Capex가 지속되고 HBM 부족이 이어지며 서버 스토리지 제품 믹스가 증가한다면, SK hynix의 ASP, 마진 및 현금흐름은 향후 수년간 견조하게 유지될 수 있고 현재 4배 미만인 향후 12개월 P/E가 6배 이상으로 정상화될 여지가 있다. 단기 주가 회복은 여전히 자본배분 및 주주환원 계획의 검증이 필요하므로, 보고서는 최근 조정을 즉각적인 밸류에이션 리레이팅이 확실한 사건이라기보다 점진적으로 비중을 확대할 기회로 본다.

위험

AI Capex 계획의 예상치 못한 둔화로 HBM 및 서버 스토리지 수요가 약화될 위험.
소비자 최종 수요 부진으로 DRAM 및 NAND ASP와 마진이 기대치를 밑돌 위험.
중국 경쟁사의 첨단 노드 메모리 공급이 시장에 빠르게 진입할 위험.
HBM4 또는 HBM4E 생산, 수율 또는 고객 인증 관련 문제.
장기 공급계약의 세부 내용은 비밀유지계약으로 제한되어 가격 조정 조항 및 실제 집행 가능성에 대한 불확실성을 초래함.
자본배분 및 주주환원 계획이 기대에 못 미쳐 밸류에이션 멀티플 정상화가 지연될 위험.

주시할 점

3Q26 및 4Q26 서버 DRAM, HBM 및 NAND ASP 추이.
HBM4 기여도, 8Hi 제품 지속 기간 및 수급 격차 축소의 실제 범위.
장기 공급계약의 기간, 고객 구성, 최저 가격, 테이크오어페이 조건, 선급금 및 가격 인상 조항.
2026년 말 이전 회사가 발표할 자본배분 및 주주환원 계획, 특히 잠재적 자사주 매입.
HBF, SLC 엔터프라이즈 SSD 및 V10 375단 4D NAND의 제품 로드맵과 양산 진척.
AI 클라우드 서비스 제공업체와 모델 연구소에서의 매출 성장이 Capex 수익률을 계속 검증할 수 있는지 여부.
중국 첨단 노드 메모리 공급과 소비자 전자제품 수요가 산업 가격에 미치는 영향.