レポート解説Hilo Research

製造業：中国の非公式製造業PMI、7月に低下

ゴールドマン・サックスは、RatingDog中国製造業PMIが6月の51.7から7月には50.9へ低下し、NBS製造業PMIも低下したため、製造業活動の成長鈍化を示していると指摘した。

機関ゴールドマン・サックス

日付2026-08-03

業界製造業

要約

本レポートはマクロ経済データのレビューであり、個別株のレーティング、目標株価、またはレーティング変更は含まれない。

RatingDog製造業PMIは7月に50.9となり、6月の51.7を下回ったが、ゴールドマン・サックスの予想50.5を上回り、ブルームバーグ・コンセンサスの52.0を下回った。
主要サブ指数では、新規受注指数が52.7から50.9へ、生産指数が52.8から51.5へ低下し、総合PMIの主な下押し要因となった。
新規輸出受注指数は49.4から50.2へ上昇し、外需関連指標の小幅な改善を示した。
投入価格指数は52.4から51.7へ低下する一方、産出価格指数は52.2から50.1へ大幅に低下し、コスト圧力の緩和と利益率圧力の継続を示した。

レポート解説

概要

本レポートは、2026年7月の中国における非公式製造業PMIの動向をレビューする。ゴールドマン・サックスは、RatingDog中国製造業PMIとNBS製造業PMIがともに7月に低下し、製造業活動の成長が6月から鈍化したとみている。指数は50超の拡大圏にとどまったものの、新規受注と生産のサブ指数が顕著に低下したことは、需要と生産モメンタムの弱まりを反映している。

主要見解

中心的な見方は、中国の製造業活動が7月に小幅に減速したというものである。RatingDog製造業PMIは51.7から50.9へ低下し、新規受注と生産のサブ指数が最大の低下を記録した。雇用サブ指数は50.6へ小幅上昇した一方、サプライヤー納期サブ指数は49.6へ小幅低下した。貿易関連指標では、新規輸出受注は50.2へ改善したが、在庫・価格指標は企業が引き続き一定の事業圧力に直面していることを示した。投入価格は産出価格を上回っており、利益率への圧力が続く可能性を示唆している。

分析フレームワーク

本レポートは、総合PMIとその主要サブ指数を比較し、新規受注、生産、雇用、サプライヤー納期、新規輸出受注、在庫、投入価格、産出価格の前月比変化に焦点を当てる。また、NBS製造業PMIとのクロスチェックを通じて、製造業活動および価格圧力の方向性を評価する。

手法メモ

高頻度マクロ指標製造業PMI分析
一般に、PMIが50を上回る場合は拡大、50を下回る場合は縮小を示す。サブ指数は需要、生産、雇用、在庫、価格の変化を分解するために用いられる。
本レポートは、RatingDogおよびNBS製造業PMIの同時的な動きに基づき製造業の状況を評価し、投入価格と産出価格の差を通じて企業の利益率圧力を評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

中国のマクロ経済
PMIは製造業の状況と経済モメンタムを評価するための重要な先行指標である。
強み
PMIは50を上回り、新規輸出受注は再び拡大圏に戻った。
弱み
総合指数、新規受注、生産はいずれも6月から低下し、製造業活動の成長鈍化を示した。
比較
RatingDogとNBSの製造業PMIはいずれも7月に低下し、一貫したシグナルを発した。
リスク
新規受注の弱まりが続けば、その後の生産、在庫調整、企業収益の重しとなる可能性がある。
中国製造業企業の利益率
投入価格と産出価格のサブ指数の差は、コスト転嫁と利益率圧力を反映し得る。
強み
投入価格指数が52.4から51.7へ低下し、コスト圧力は引き続き緩和した。
弱み
産出価格指数は52.2から50.1へ大幅に低下した一方、投入価格は産出価格を上回った。
比較
両方のPMI調査で価格指数は低下を続けた。
リスク
販売価格がコスト変動に追随できない場合や需要が弱まる場合、利益率への圧力が続く可能性がある。

主要データ

RatingDog製造業PMI50.92026年7月。6月は51.7、ゴールドマン・サックスの予想は50.5、ブルームバーグ・コンセンサスは52.0。
新規受注指数50.92026年7月。6月は52.7で、主要サブ指数の中で最大の低下。
生産指数51.52026年7月。6月は52.8。
雇用指数50.62026年7月。6月は50.5で、小幅な上昇。
サプライヤー納期指数49.62026年7月。6月は49.7で、小幅な低下。
新規輸出受注指数50.22026年7月。6月は49.4で、再び50を上回った。
原材料在庫指数50.72026年7月。6月から変わらず。
製品在庫指数49.72026年7月。6月は50.2。
投入価格指数51.72026年7月。6月は52.4で、コスト圧力が引き続き緩和していることを示す。
産出価格指数50.12026年7月。6月は52.2で、比較的大幅な低下。

影響と示唆

マクロ経済状況および資産配分にとって、製造業PMIの低下は中国製造業の成長モメンタムがやや弱まったことを示唆し、鉱工業生産と企業収益の回復に対する市場期待を低下させる可能性がある。新規輸出受注の改善は外需からの一定の支援をもたらすが、新規受注と生産の低下は依然として主なネガティブシグナルである。価格サブ指数の低下はインフレ圧力が限定的であることを示すが、投入価格が産出価格を上回っていることは、企業の利益率が引き続き圧迫される可能性を示唆している。

リスク

新規受注および生産サブ指数の継続的な低下は、製造業の成長モメンタムをさらに弱める可能性がある。
投入価格が産出価格を上回り続ける場合、企業の利益率にさらなる圧力がかかる可能性がある。
外需の改善が持続不可能であることが判明した場合、新規輸出受注の反発は全体需要への支援を弱める可能性がある。
PMI調査データは、その後の経済データに合わせて改定される可能性があり、他の高頻度指標と乖離する可能性もある。

注目点

NBSおよびRatingDog製造業PMIが引き続き同時に低下するかどうか。
新規受注および生産指数が安定し、回復できるかどうか。
新規輸出受注の改善が持続可能であるかどうか。
投入価格と産出価格の差が縮小し、利益率圧力の変化を示すかどうか。
在庫サブ指数の変化、特に製品在庫が50を下回ったままとなるかどうか。