マクロ経済：中国の公式製造業・非製造業PMIは7月にともに低下

概要

本レポートは、中国の7月の国家統計局公式PMIデータを検証する。製造業・非製造業PMIはいずれも拡大・縮小の分岐点を下回り、製造業、サービス業、建設業の活動が幅広く減速したことを示した。製造業では新規受注と生産が弱まり、貿易関連のサブ指数も低下した。非製造業ではサービス業と建設業がともに低下し、建設活動は高温、大雨、洪水などの悪天候に圧迫された。

主要見解

中核的な見方は、7月のPMIデータが6月から大幅に悪化し、ゴールドマン・サックスの予想および市場コンセンサスの双方を下回ったというものである。製造業の需要と生産は同時に冷え込み、輸出受注と輸入も減少した。非製造業では、夏季要因が航空輸送、宿泊、文化・スポーツ・娯楽を支えた一方、卸売、金融・マネーサービス、資本市場サービス、不動産サービスは低調だった。価格面では、投入価格は引き続き拡大した一方で産出価格は縮小し、企業利益率への圧力継続を示した。

分析フレームワーク

本レポートは月次の高頻度マクロ経済トラッキング手法を用い、7月の国家統計局公式製造業・非製造業PMIを6月の数値、ゴールドマン・サックスの予想、ブルームバーグ・コンセンサスと比較し、新規受注、生産、雇用、サプライヤー納入時間、輸出入、在庫、企業規模、投入価格、工場出荷価格、サービス業、建設業のサブ指数をさらに分解している。

手法メモ

• 高頻度マクロ経済トラッキングPMI景気循環分析

  50を拡大と縮小の分岐点として用い、総合指数およびサブ指数の変化を観察する。

  製造業・非製造業PMIが50を下回る場合、一般に関連する経済活動が縮小局面にあることを示す。サブ指数の変化は、需要、生産、価格、雇用の限界的な方向性を評価するのに役立つ。

• データサプライズ評価Asia-MAP

  マクロ経済データの成長に対する関連性と、コンセンサス対比でのサプライズ度合いを測定するために使用される。

  レポートは公式製造業PMIに対しAsia-MAPスコアを-9とし、成長関連性スコアは3/5、コンセンサスサプライズは-3としている。これは成長への関連性が中程度で、結果が市場予想を下回ったことを示す。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 中国マクロ経済

  PMIは短期的な経済活動を評価するための重要な高頻度指標である。

  強み

  一般機械、コンピューター、通信・その他電子機器など一部業種の新規受注および生産サブ指数は53を上回った。

  弱み

  製造業、サービス業、建設業のPMIはすべて50を下回り、活動全体の減速を示した。

  比較

  主要な7月PMIはいずれも6月の水準、ゴールドマン・サックスの予想、ブルームバーグ・コンセンサスを下回った。

  リスク

  需要および価格サブ指数の弱化が続けば、成長と企業収益への圧力が持続する可能性がある。

• 製造業

  レポートは製造業PMIおよびその受注、生産、貿易、価格サブ指数に焦点を当てている。

  強み

  雇用サブ指数は48.5から49.0へ上昇し、一部のハイエンド機器・電子機器産業のサブ指数は比較的堅調に推移した。

  弱み

  新規受注、生産、新規輸出受注、輸入、価格サブ指数はいずれも低下した。

  比較

  大企業・中企業・小企業のPMIは、それぞれ50.7/50.5/48.2から49.5/49.7/47.4へ低下した。

  リスク

  非金属鉱物製品、鉄鋼製錬・圧延、自動車を含む業種で活動が弱まった。

• 非製造業

  非製造業PMIはサービス業と建設業の活動を反映する。

  強み

  夏季要因が航空輸送、宿泊、文化・スポーツ・娯楽産業のPMIを支えた。

  弱み

  サービス業PMIは49.3へ、建設業PMIは47.0へ低下した。

  比較

  非製造業PMIは6月の50.2から7月には49.0へ低下した。

  リスク

  卸売、金融・マネーサービス、資本市場サービス、不動産サービスの弱さに加え、悪天候が建設活動の重しとなった。

主要データ

• 国家統計局製造業PMI49.27月の数値。6月は50.3、ゴールドマン・サックスの予想は49.9、ブルームバーグ・コンセンサスは50.1だった。
• 公式非製造業PMI49.07月の数値。6月は50.2、ゴールドマン・サックスの予想は49.6、ブルームバーグ・コンセンサスは50.0だった。
• 製造業新規受注サブ指数48.56月は51.2で、主要サブ指数の中で最も大きな低下だった。
• 製造業生産サブ指数49.96月は51.4で、生産活動の弱まりを示した。
• サービス業PMI49.36月は50.4で、卸売業および金融・マネーサービスの低下が主な下押し要因となった。
• 建設業PMI47.06月は49.0で、過去平均と比べても相対的に低い水準だった。
• 新規輸出受注サブ指数49.66月は50.1で、貿易関連需要の限界的な弱まりを示した。
• 輸入サブ指数47.56月は49.6で、比較的大きな低下となった。
• 投入コストサブ指数53.26月は54.2で、50を上回ったが低下した。
• 産出価格サブ指数47.86月は48.2で、4カ月連続の低下となった。

影響と示唆

7月のPMIデータは、中国の経済活動の勢いが弱まっていることを示しており、製造業、サービス業、建設業がすべて50を下回ったことで、短期的な成長圧力が高まっている。需要と生産の同時的な弱さに加え、産出価格が50を下回っていることは、企業利益率を引き続き圧迫する可能性がある。弱い建設業と低迷する不動産関連サービスも、内需と不動産関連分野について継続的な注視が必要であることを示唆する。

リスク

• 製造業の新規受注および生産サブ指数の低下は、需要と生産の勢いの鈍化を示している。
• 新規輸出受注と輸入の低下は、貿易関連活動の弱まりを示している。
• 投入価格が50を上回る一方で産出価格が50を下回っており、企業利益率は引き続き圧迫される可能性がある。
• 建設活動は高温、大雨、洪水などの悪天候の影響を受け、依然として弱かった。
• 資本市場サービスおよび不動産サービスのPMIは50を下回ったままであり、関連サービスにおける圧力の継続を示している。

注目点

• その後の国家統計局製造業・非製造業PMIが50を上回るかどうか。
• 新規受注、生産、新規輸出受注、輸入サブ指数の回復。
• 投入コストと産出価格の乖離が利益率を引き続き圧迫するかどうか。
• 卸売、金融、資本市場、不動産サービスにおける事業環境の変化。
• 天候関連の混乱が緩和した後に建設業が改善するかどうか。