7月中国官方制造业与非制造业PMI双双回落

概览

本报告点评中国7月官方NBS PMI数据。7月制造业PMI、非制造业PMI均跌破荣枯线，指向制造业、服务业和建筑业活动全面放缓。制造业内部新订单和生产分项走弱，贸易相关分项回落；非制造业中服务业和建筑业均下降，建筑业受高温、强降雨和洪涝等不利天气拖累。

核心观点

核心观点是，7月PMI数据较6月明显转弱，并且低于高盛预测和市场共识。制造业需求与生产同步降温，出口订单和进口分项下滑；非制造业方面，暑期对航空运输、住宿、文体娱乐有支撑，但批发业、货币金融服务、资本市场服务和房地产服务偏弱。价格方面，投入价格仍扩张而产出价格收缩，意味着企业利润率仍面临压力。

分析框架

报告采用月度高频宏观数据跟踪方法，将7月NBS官方制造业和非制造业PMI与6月读数、高盛预测及彭博共识进行比较，并进一步拆解新订单、生产、就业、交货时间、进出口、库存、企业规模、投入价格、出厂价格、服务业和建筑业等分项。

方法论与常识提炼

• 宏观高频跟踪PMI景气度分析

  以50作为扩张与收缩分界线，观察总指数与分项指数变化。

  制造业PMI和非制造业PMI均低于50，通常意味着相关经济活动处于收缩区间；分项变化可帮助判断需求、生产、价格和就业的边际方向。

• 数据意外评估Asia-MAP

  用于衡量宏观数据对增长的相关性及相对共识的意外程度。

  报告给出官方制造业PMI的Asia-MAP为-9，其中增长相关性为3/5，相对共识意外为-3，表明该数据对增长有中等相关性且低于市场预期。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  PMI是判断短期经济活动的重要高频指标。

  优势

  部分行业如通用设备、计算机通信及其他电子设备的新订单和生产分项仍高于53。

  劣势

  制造业、服务业和建筑业PMI均跌破50，整体活动放缓。

  对比

  7月主要PMI读数均低于6月，也低于高盛预测和彭博共识。

  风险

  若需求和价格分项继续走弱，增长与企业盈利压力可能延续。

• 制造业

  报告重点分析制造业PMI及其订单、生产、贸易和价格分项。

  优势

  就业分项从48.5升至49.0，部分高端设备和电子设备行业分项较强。

  劣势

  新订单、生产、新出口订单、进口和价格分项均回落。

  对比

  大型、中型、小型企业PMI分别从50.7/50.5/48.2降至49.5/49.7/47.4。

  风险

  非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业活动转弱。

• 非制造业

  非制造业PMI反映服务业与建筑业活动。

  优势

  暑期对航空运输、住宿、文化体育娱乐行业PMI形成支撑。

  劣势

  服务业PMI降至49.3，建筑业PMI降至47.0。

  对比

  非制造业PMI从6月50.2降至7月49.0。

  风险

  批发业、货币金融服务、资本市场服务和房地产服务偏弱，不利天气拖累建筑活动。

关键数据

• NBS制造业PMI49.27月读数；6月为50.3，高盛预测49.9，彭博共识50.1。
• 官方非制造业PMI49.07月读数；6月为50.2，高盛预测49.6，彭博共识50.0。
• 制造业新订单分项48.56月为51.2，是主要分项中下降最明显的指标。
• 制造业生产分项49.96月为51.4，显示生产活动转弱。
• 服务业PMI49.36月为50.4；批发业和货币金融服务业下滑是主要拖累。
• 建筑业PMI47.06月为49.0，处于相对历史均值偏低水平。
• 新出口订单分项49.66月为50.1，贸易相关需求边际转弱。
• 进口分项47.56月为49.6，回落幅度较大。
• 投入成本分项53.26月为54.2，仍高于50但有所下降。
• 产出价格分项47.86月为48.2，为连续第四个月下降。

影响与含义

7月PMI显示中国经济活动动能走弱，制造业、服务业和建筑业均低于50，短期增长压力上升。需求与生产同步走弱叠加产出价格低于50，可能继续压制企业利润率；建筑业低迷和房地产相关服务偏弱也提示内需与地产链仍需观察。

风险

• 制造业新订单和生产分项下滑，提示需求与产出动能放缓。
• 新出口订单和进口分项回落，显示贸易相关活动走弱。
• 产出价格低于50而投入价格仍高于50，企业利润率可能继续承压。
• 建筑业受高温、强降雨和洪涝等不利天气影响，活动维持低位。
• 资本市场服务和房地产服务PMI仍低于50，相关服务业压力仍存。

后续跟踪

• 后续NBS制造业和非制造业PMI是否重回50以上。
• 新订单、生产、新出口订单和进口分项的修复情况。
• 投入成本与产出价格分项差距是否继续压制利润率。
• 服务业中批发、金融、资本市场服务和房地产服务的景气度变化。
• 建筑业是否在天气扰动缓解后出现改善。