レポート解説Hilo Research

Euro-area growth and inflation：ユーロ圏の成長トラッキングは横ばい、2026年末の総合インフレ・ナウキャストは低下

Goldman Sachsはユーロ圏の第3四半期GDP成長率トラッキングを+0.20% quarter-on-quarterで維持した。卸売エネルギー価格の低下により、2026年末の総合インフレ・ナウキャストは0.11パーセントポイント低下して3.74%となり、コアインフレのトラッキングは変わらなかった。

機関Goldman Sachs

日付20260922

業界macro

要約

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ユーロ圏の第3四半期GDP成長率トラッキングは+0.20% quarter-on-quarterで据え置かれた。
フランスの第3四半期トラッキングは、非丸めベースで0.04パーセントポイント上昇し、+0.11% quarter-on-quarterとなった。
2026年末の総合インフレ・ナウキャストは0.11パーセントポイント低下し、3.74%となった。
2026年末のコアインフレ・ナウキャストは+2.62% year-on-yearで変わらなかった。

レポート解説

概要

本更新は9月21日から22日に公表されたユーロ圏の活動・インフレデータを検証する。Goldman Sachsは、フランスの消費データの改善が他地域の軟調または減速シグナルで相殺され、総合的な成長トラッキングは不変とみる一方、エネルギー価格の低下により総合インフレ・ナウキャストを引き下げた。

主要見解

Goldman Sachsはユーロ圏の第3四半期GDP成長率トラッキングを+0.20% quarter-on-quarterで据え置いた。国別のトラッキングは、ドイツが+0.04%、フランスが+0.11%、イタリアが+0.11%、スペインが+0.59%であった。したがって、各国データにはばらつきがあるものの、同行のユーロ圏全体の成長評価に変更はない。フランスでは、7月のデータが成長見通しを小幅に押し上げた。実質サービス売上高はmonth-on-monthで+0.2%増加し、6月の+0.3%に続いた。6月に軟調だった後、宿泊・飲食売上高は+0.7%増加した。実質小売売上高は7月にmonth-on-monthで+0.8%増加し、財消費の堅調な伸びを裏付けたが、卸売売上高は弱かった。総合すると、これらの公表データにより、Goldman Sachsのフランスのトラッキングは非丸めベースで0.04パーセントポイント上昇し、+0.11% quarter-on-quarterとなった。スペインの指標では、7月の鉱工業・サービス収入は減速を示した一方、8月の観光は改善した。宿泊数合計はyear-on-yearで+1.4%増加し、7月の+0.3%から上昇した。これは非居住者の宿泊数が+2.8%増えたことが主因である。国内活動は弱く、国内宿泊数は1.1%減少した。その他では、オランダの月次投資指数が7月に軟化し、9月の消費者信頼感はオランダで横ばい、ベルギーでやや軟化した。フィンランドの失業率は8月に小幅低下した。Goldman Sachsは、ユーロ圏の消費者信頼感速報値が同日後半に発表予定であると指摘した。インフレについて、Goldman Sachsは最近、高頻度のインフレ・ナウキャストモデルを導入し、定例のユーロ圏データ更新で継続的に更新する方針である。直近2日間に重要な月次モデル入力は公表されなかったが、卸売エネルギー価格は低下した。このため、同行の2026年末のユーロ圏総合インフレ・ナウキャストは0.11パーセントポイント低下し、+3.74% year-on-yearとなった。2026年末のコアインフレ・ナウキャストは+2.62% year-on-yearで不変であり、今回の改定は基調的なインフレ圧力の広範な変化ではなく、エネルギー価格の動きによるものと示している。

分析フレームワーク

レポートは、サービス売上高、小売売上高、収入、観光、投資、信頼感、失業率などの国別高頻度活動指標を組み合わせ、ユーロ圏のGDPトラッキング推計を作成する。さらに高頻度インフレ・ナウキャストモデルを用い、新たなモデル入力とエネルギー価格の変動に応じて総合・コアインフレの見通しを更新する。

手法メモ

その他その他
高頻度GDPトラッキング推計
Goldman Sachsは、主要ユーロ圏経済とユーロ圏全体について、当四半期の成長推計を新たに公表された各国の活動データで更新する。
その他その他
高頻度インフレ・ナウキャストモデル
このモデルは頻繁に得られるデータ入力を用いて将来の総合・コアインフレを追跡する。本更新では、エネルギー価格の低下が総合インフレ・ナウキャストを押し下げた一方、コアインフレは不変だった。

主要データ

ユーロ圏第3四半期GDP成長率トラッキング推計+0.20% qoqユーロ圏全体で不変。
ドイツ第3四半期GDP成長率トラッキング+0.04% qoqGoldman Sachsの現行トラッキング推計。
フランス第3四半期GDP成長率トラッキング+0.11% qoq従来は+0.07%で、最新データにより非丸めベースで0.04パーセントポイント上昇。
イタリア第3四半期GDP成長率トラッキング+0.11% qoqGoldman Sachsの現行トラッキング推計。
スペイン第3四半期GDP成長率トラッキング+0.59% qoqGoldman Sachsの現行トラッキング推計。
2026年末の総合インフレ・ナウキャスト+3.74% yoy卸売エネルギー価格の低下を受けて0.11パーセントポイント低下。
2026年末のコアインフレ・ナウキャスト+2.62% yoy不変。
スペインの宿泊数合計+1.4% yoy in August7月の+0.3%から上昇。非居住者の宿泊数は+2.8%増加し、国内活動は1.1%減少した。

影響と示唆

レポートの証拠は、国別シグナルが混在する中でもユーロ圏全体の成長見通しが不変であることを支持する。インフレ見通しの改定は、エネルギー価格を通じた総合インフレに集中しており、コアインフレ・ナウキャストの不変は、基調的インフレのトラッキングに変化がないことを示す。

注目点

9月22日後半に予定されるユーロ圏の消費者信頼感速報値。
月次入力とエネルギー価格の変化に伴うGoldman Sachsの高頻度インフレ・ナウキャストの今後の更新。