複数業種／アセットアロケーション：ハンセン指数の9月リバランス、双方向のパッシブ資金フロー72億米ドル超を誘発する可能性―テクノロジーに流入、銀行には圧力

概要

本レポートは、ハンセン指数公司による2026年9月の四半期レビューに伴う構成銘柄の変更、指数のバリュエーションおよび成長特性、パッシブファンドの資金フロー、過去のリバランス実績、ストックコネクト適格性への影響を評価している。主要な結論は、これらの調整により72億米ドル超の双方向パッシブ資金フローが生じ、業種および個別銘柄間で明確な差が生じ得るというものである。

主要見解

ハンセン指数公司は2026年8月21日の市場終了後、四半期レビューの結果を発表した。今回のレビューから段階的な実施方式が導入される。ストックコネクト適格性を必要としない指数変更は原則として9月4日の市場終了後に実施される一方、ストックコネクト適格性を必要とする変更は1週間延期され、9月11日の市場終了後に実施される。そのため、パッシブファンドの取引とストックコネクト適格性の変更は、2つの異なる発効期間に集中する可能性がある。 構成銘柄レベルでは、華虹半導体（1347）と濰柴動力（2338）がハンセン指数に採用され、構成銘柄総数は93から95へ増加する。ハンセン中国企業指数は50銘柄で変更なしとなる。ハンセンテック指数は30銘柄を維持し、上海燧原科技（9903）が同程旅行（780）に代わる。ハンセン総合指数は現在534銘柄で構成され、61銘柄を採用し15銘柄を除外する。ウェイト上限のリセット、浮動株比率、株式資本の変更を考慮すると、ハンセン指数、ハンセン中国企業指数、ハンセンテック指数、ハンセン総合指数で調整を要するウェイトは、それぞれ2.1%、1.3%、2.7%、0.9%である。 リバランス後のシミュレーションによる指数時価総額は、ハンセン指数が2兆2,020億米ドルで1.6%増、ハンセン中国企業指数が1兆4,360億米ドルで1.5%増、ハンセンテック指数が4,490億米ドルで2.6%減、ハンセン総合指数が3兆3,940億米ドルで0.7%増と予想される。シミュレーションによる3カ月平均日次売買代金は、それぞれ155億米ドル、119億米ドル、109億米ドル、266億米ドルで、現行水準比では6.3%、0.0%、1.3%、4.0%の変化となる。これは、ハンセンテック指数のシミュレーション時価総額が減少する一方、取引流動性は依然としてわずかに改善することを示している。 指数のバリュエーションおよび成長構成の変化は限定的である。ハンセン指数の今後12カ月P/Eは11.1倍から11.2倍に上昇し、2026—2027年EPS CAGRは11.5%から11.6%に上昇する。ハンセン中国企業指数の両指標は10.0倍および11.8%で変わらない。ハンセンテック指数の今後12カ月P/Eは17.3倍から17.5倍に上昇するが、2026—2027年EPS CAGRは39.5%から37.9%に低下する。ハンセン総合指数のP/Eは11.3倍で横ばいとなる一方、EPS CAGRは15.7%から15.4%に低下する。過去12カ月配当利回りでは、ハンセン指数は3.5%から3.4%に低下し、ハンセン中国企業指数は3.6%から3.5%に低下する。ハンセンテック指数は1.6%、ハンセン総合指数は3.4%でそれぞれ横ばいとなる。 ゴールドマン・サックスは、これらの調整によりハンセン指数シリーズ全体で、パッシブ資金による買い・売り合計72億米ドル超の双方向フローが発生し得ると推定している。業種別では、テクノロジーハードウェアと半導体が約8.7億米ドルと最大のパッシブ買いを受ける見通しである。ソフトウェア・サービスおよびインターネット・メディアには、それぞれ1.9億～2.3億米ドルの流入が見込まれる。銀行は約8億米ドルと最大の流出に直面する見通しであり、公益事業および消費者小売にもそれぞれ1億～1.4億米ドルの流出が予想される。これらの資金フロー変化は、構成銘柄の採用・除外、浮動株比率の調整、ウェイト上限のリセットから生じる。 個別銘柄では、パッシブ純買いが最大となる6銘柄はTrip.com Group、Lenovo、華虹半導体、濰柴動力、Tencent、SMICと見込まれる。Trip.com GroupとLenovoは主に浮動株比率の上昇、華虹半導体と濰柴動力はハンセン指数への採用、TencentとSMICはウェイト上限リセット後のウェイト上昇がそれぞれ支援材料となる。潜在的流入額は約1.6億～4.7億米ドルに及ぶ。より大きな流出が予想される銘柄には、HSBC Holdings、Meituan、NetEase、Xiaomi、同程旅行、中国建設銀行が含まれる。最初の4銘柄は主にウェイト引き下げ、同程旅行はハンセンテック指数からの除外、中国建設銀行はハンセン高配当利回り指数からの除外に加え、ハンセン指数およびハンセン中国企業指数に関するファンドの組入れ調整の影響を受ける。潜在的流出額は約1億～5.2億米ドルである。 発表前のパフォーマンスは、異なるモメンタム環境を反映している。発表前20営業日では、ハンセン指数の採用銘柄のリターンは-11.7%、ハンセンテック指数の採用・除外銘柄のリターンはそれぞれ-28.3%、+1.4%、ハンセン総合指数の採用・除外銘柄のリターンはそれぞれ+10.8%、-2.9%であった。平均20日売買代金の対応する変化では、ハンセン指数採用銘柄は-14%、ハンセンテック指数の採用・除外銘柄はそれぞれ+32%、-34%、ハンセン総合指数の採用・除外銘柄はそれぞれ-24%、-18%となった。したがって、今回のハンセン指数およびハンセンテック指数の採用銘柄は、発表前にベンチマークまたは除外銘柄を下回っており、最近のモメンタム特性と整合する。一方、ハンセン総合指数の採用銘柄は、歴史的に優れた発表前パフォーマンスを継続した。 過去5年間のリバランスイベントは、ハンセン指数の採用銘柄が通常、発表後に小幅にアウトパフォームするものの、発効日近辺で反転しやすいことを示している。ハンセンテック指数の採用銘柄の除外銘柄に対する相対アウトパフォーマンスは、一般に発効日まで持続した後に安定する。ハンセン総合指数の採用銘柄の相対的な強さも、通常は発表後に継続する。したがって、本レポートは採用そのものを持続的な株価上昇の一律のシグナルとは見なさず、各指数が発表日から発効日までに異なる歴史的推移を示すことを強調している。 ハンセン総合指数の調整は、一部銘柄のストックコネクト適格性も変更する。議決権種類株式構造を持つ銘柄は、より厳格な上場履歴、時価総額、流動性要件を満たす必要がある。過去には、銘柄がストックコネクトに採用された後の最初の2営業日で南向き保有比率が約2ポイント上昇し、その後3カ月間で約9ポイント上昇した。株価は採用前に上昇し、発効日後に反落した後、徐々に安定する傾向がある。ストックコネクトから除外された銘柄では、最初の2営業日に南向き保有比率が通常1ポイント低下し、その後3カ月間でさらに4ポイント低下する一方、株価はしばしば圧力を受け続ける。

分析フレームワーク

本レポートはまず、4つのハンセン指数カテゴリーについて構成銘柄の変更と実施日をレビューし、次に構成銘柄の変更、ウェイト上限、浮動株比率、株式資本の変更に基づくシミュレーション指数を構築する。その後、調整前後の時価総額、流動性、P/E、配当利回り、EPS成長率を比較し、業種別および個別銘柄別のパッシブファンドの売買必要額を推定する。最後に、過去5年間のリバランスイベントおよびストックコネクトの採用・除外サンプルを用いて、発表前後の相対リターン、売買代金、南向き保有比率の変化を比較する。

手法メモ

• イベント取引・行動ファイナンスイベントドリブン分析

  指数リバランスのイベントスタディ

  本レポートは、四半期レビューの発表日と正式発効日を主要なイベント時点として用い、発表前後および発効日近辺における採用銘柄と除外銘柄の相対パフォーマンスを比較する。

• 業界／セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  パッシブファンド資金フローの需給推計

  指数ウェイトの変更により、連動ファンドは新たなウェイトに従って株式を売買する必要がある。本レポートはこのメカニズムを用いて、業種および個別銘柄が直面し得る機械的な買いまたは売り需要を推定する。

• バリュエーション手法P/EおよびPEGバリュエーション

  今後12カ月P/EとEPS成長率の比較

  本レポートは、リバランス前後の今後12カ月P/Eを比較し、これを2026—2027年EPS CAGRと組み合わせて、構成銘柄の変更が指数のバリュエーションおよび成長構成に与える影響を評価する。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論その他

  シミュレーション指数および浮動株時価総額の計算

  本レポートは、調整後の構成銘柄、ウェイト上限、株式資本、浮動株比率に基づいてシミュレーション指数を再構築する。浮動株時価総額にはBloomberg、FactSet、Refinitivによる推定値の平均を使用する。

• イベント取引・行動ファイナンス資金フロー／ポジショニング分析

  南向き保有の追跡

  本レポートは、ストックコネクト採用または除外後の2日間および3カ月間における南向き保有比率の変化を調べることで、適格性変更の持続的な資金フロー影響を測定する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• ハンセン指数（HSI）

  華虹半導体（1347）と濰柴動力（2338）が採用され、構成銘柄数は93から95に増加し、2.1%のウェイト調整が必要となる。

  強み

  シミュレーション時価総額は1.6%増加し、2026—2027年EPS CAGRは11.5%から11.6%へわずかに上昇する。

  弱み

  過去12カ月配当利回りは3.5%から3.4%に低下する。

  比較

  過去には、採用銘柄は通常、発表後に小幅にアウトパフォームするが、発効日近辺で反転しやすい。

  リスク

  発効日近辺の過去の反転により、発表後の相対リターンが損なわれる可能性がある。

• ハンセン中国企業指数（HSCEI）

  構成銘柄数は50で変更されないが、ウェイト上限のリセットなどの要因により、なお1.3%のウェイト調整が生じる。

  強み

  今後12カ月P/Eの10.0倍と2026—2027年EPS CAGRの11.8%はいずれも変わらない。

  弱み

  過去12カ月配当利回りは3.6%から3.5%に低下する。

  比較

  シミュレーション時価総額は1.5%増加するが、構成銘柄の構成は変わらない。

• ハンセンテック指数（HSTECH）

  上海燧原科技（9903）が採用され、同程旅行（780）が除外され、2.7%のウェイト調整が必要となる。

  強み

  シミュレーションによる3カ月平均日次売買代金は1.3%増加し、今後12カ月P/Eは17.3倍から17.5倍に上昇する。

  弱み

  シミュレーション時価総額は2.6%低下し、2026—2027年EPS CAGRは39.5%から37.9%に低下する。

  比較

  過去には、採用銘柄の相対的な強さは一般に発効日まで持続した後、安定する。

  リスク

  今回の採用銘柄は発表前にアンダーパフォームしており、その超過パフォーマンスは発効日後に拡大し続けない可能性がある。

• ハンセン総合指数（HSCI）

  同指数は61銘柄を採用し15銘柄を除外し、関連する変更により一部銘柄のストックコネクト適格性が変わる。

  強み

  シミュレーション時価総額は0.7%増加し、今回の採用銘柄は発表前に除外銘柄をアウトパフォームしており、過去のパターンと整合する。

  弱み

  2026—2027年EPS CAGRは15.7%から15.4%に低下する。

  比較

  過去5年間のパターンは、採用銘柄の相対的な強さが通常、発表後に継続することを示している。

  リスク

  ストックコネクトからの除外は、南向き保有比率の低下と継続的な株価圧力につながる可能性がある。

• Trip.com Group、Lenovo、華虹半導体（1347）、濰柴動力（2338）、Tencent、SMIC

  本レポートは、これらの銘柄がパッシブ純買い上位6銘柄となり、約1.6億～4.7億米ドルの潜在的流入を受けると予想している。

  強み

  流入はそれぞれ、浮動株比率の上昇、ハンセン指数への採用、またはウェイト上限リセット後のウェイト上昇によってもたらされる。

  比較

  このグループは、今回のハンセン指数シリーズのリバランスで最大のパッシブ買いを受けると見込まれる。

  リスク

  過去には、一部の採用銘柄が発効日近辺で相対パフォーマンスの反転を経験する可能性がある。

• HSBC Holdings、Meituan、NetEase、Xiaomi、同程旅行（780）、中国建設銀行

  本レポートは、これらの銘柄が約1億～5.2億米ドルのパッシブ純流出に直面すると予想している。

  弱み

  HSBC Holdings、Meituan、NetEase、Xiaomiはウェイト引き下げの対象となる。同程旅行はハンセンテック指数から除外され、中国建設銀行は指数除外および関連するファンド組入れ調整の影響を受ける。

  比較

  このグループは、今回のリバランスで最大のパッシブ売りに直面すると見込まれる。

  リスク

  パッシブ売りの集中は短期的な取引圧力を生む可能性がある。

主要データ

• 実施日2026年9月4日または9月11日の市場終了後具体的な実施日はストックコネクト適格性が必要かどうかにより異なる
• ハンセン指数の構成銘柄変更2銘柄採用、0銘柄除外。93銘柄から95銘柄へ増加華虹半導体（1347）と濰柴動力（2338）が採用される
• ハンセンテック指数の構成銘柄変更1銘柄採用、1銘柄除外上海燧原科技（9903）が同程旅行（780）に代わる
• ハンセン総合指数の構成銘柄変更61銘柄採用、15銘柄除外この調整により一部銘柄のストックコネクト適格性が変更される
• 調整が必要なウェイトハンセン指数2.1%、ハンセン中国企業指数1.3%、ハンセンテック指数2.7%、ハンセン総合指数0.9%ウェイト上限のリセット、浮動株および株式資本の変更を含む
• シミュレーション指数時価総額2兆2,020億米ドル／1兆4,360億米ドル／4,490億米ドル／3兆3,940億米ドルハンセン指数、ハンセン中国企業指数、ハンセンテック指数、ハンセン総合指数の順で、それぞれ+1.6%、+1.5%、-2.6%、+0.7%の変化
• シミュレーションによる3カ月平均日次売買代金155億米ドル／119億米ドル／109億米ドル／266億米ドル4つの指数カテゴリーについて、現行水準比でそれぞれ+6.3%、0.0%、+1.3%、+4.0%の変化
• 今後12カ月P/Eハンセン指数11.1倍→11.2倍、ハンセン中国企業指数10.0倍→10.0倍、ハンセンテック指数17.3倍→17.5倍、ハンセン総合指数11.3倍→11.3倍リバランス前とシミュレーション後のリバランス後の比較
• 2026—2027年EPS CAGRハンセン指数11.5%→11.6%、ハンセン中国企業指数11.8%→11.8%、ハンセンテック指数39.5%→37.9%、ハンセン総合指数15.7%→15.4%リバランス前とシミュレーション後のリバランス後の比較
• 推定双方向パッシブファンド資金フロー72億米ドル超全ハンセン指数にわたる調整によって生じるパッシブな買いと売りの合計
• 最大の業種流入テクノロジーハードウェアと半導体：約8.7億米ドルソフトウェア・サービスおよびインターネット・メディアには、それぞれ1.9億～2.3億米ドルの流入が見込まれる
• 最大の業種流出銀行：約8億米ドル公益事業および消費者小売には、それぞれ1億～1.4億米ドルの流出が見込まれる
• 主要個別銘柄への潜在的流入1.6億～4.7億米ドルTrip.com Group、Lenovo、華虹半導体、濰柴動力、Tencent、SMICを含む
• 主要個別銘柄からの潜在的流出-1億～-5.2億米ドルHSBC Holdings、Meituan、NetEase、Xiaomi、同程旅行、中国建設銀行を含む
• ストックコネクト採用後の南向き保有比率の変化2日以内に+2ポイント、その後3カ月間で+9ポイント過去のサンプルでは、株価は採用前に上昇し、発効日後に低下した後、安定することが多い
• ストックコネクト除外後の南向き保有比率の変化2日以内に-1ポイント、その後3カ月間でさらに4ポイント低下過去のサンプルでは、除外銘柄は通常、圧力を受け続ける

影響と示唆

本レポートは、指数調整がパッシブファンドのリバランスを通じて、関連業種および銘柄の短期的な取引需要を変化させると考えている。半導体、ソフトウェアサービス、インターネット・メディアには買いが集中する可能性がある一方、銀行、公益事業、消費者小売は売りに直面する可能性がある。ただし、歴史的経験は指数採用後の相対的な強さが必ずしも持続しないことを示しており、とりわけハンセン指数の採用銘柄は発効日近辺で反転する可能性がある。ハンセン総合指数の変更は、ストックコネクト適格性を通じて南向き保有比率および株価推移にもさらに影響を与える。

リスク

• 過去には、ハンセン指数の採用銘柄は発表後に当初アウトパフォームすることが多いが、正式な発効日が近づくと反転する可能性がある。
• ストックコネクトに採用される銘柄の株価は通常、発効日前に上昇し、その後、徐々に安定するまで低下する可能性がある。
• 過去には、ストックコネクトから除外された銘柄の南向き保有比率は低下を続け、株価もより持続的な圧力に直面することが多い。

注目点

• 2026年9月4日の市場終了後に実施されるストックコネクト適格性を伴わない調整、および9月11日の市場終了後に実施されるストックコネクト適格性を伴う調整の実施状況を注視する。
• テクノロジーハードウェアと半導体、ソフトウェアサービス、インターネット・メディア、銀行における実際のパッシブファンド資金フローを追跡する。
• Trip.com Group、Lenovo、華虹半導体、濰柴動力、Tencent、SMICへの潜在的流入、およびHSBC Holdings、Meituan、NetEase、Xiaomi、同程旅行、中国建設銀行からの潜在的流出を注視する。
• ハンセン総合指数調整後のストックコネクト適格性の変更、および発効日後2日間と3カ月間の南向き保有比率の変化を追跡する。
• ハンセン指数の採用銘柄が、発効日近辺で歴史的によく見られる相対パフォーマンスの反転を経験するかを注視する。