恒生指数9月调仓或引发逾72亿美元双向被动资金流，科技获流入、银行承压

概览

报告评估恒生指数公司2026年9月季度检讨的成分股变化、指数估值与增长特征、被动资金流、历史调仓表现及港股通资格影响。核心结论是，本次调整可能产生超过72亿美元的双向被动资金流，并在行业和个股层面形成明显分化。

核心观点

恒生指数公司于2026年8月21日收盘后公布季度检讨结果。本次开始采用分批实施安排：不需要港股通资格的指数变更通常于9月4日收盘后实施，需要港股通资格的指数变更则推迟一周，于9月11日收盘后实施。因此，被动基金交易及港股通资格变化可能集中在两个不同的生效窗口。 成分股层面，华虹半导体（1347）和潍柴动力（2338）将纳入恒生指数，成分股总数由93只增至95只；恒生国企指数维持50只成分股不变。恒生科技指数维持30只成分股，但以上海燧原科技（9903）替换同程旅行（780）。恒生综合指数当前有534只成分股，本次新增61只、剔除15只。计入重新设定权重上限、自由流通股比例及股本变化后，恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数和恒生综合指数需要调整的权重分别为2.1%、1.3%、2.7%和0.9%。 调整后的模拟指数市值预计为：恒生指数2.202万亿美元，增加1.6%；恒生国企指数1.436万亿美元，增加1.5%；恒生科技指数4490亿美元，下降2.6%；恒生综合指数3.394万亿美元，增加0.7%。模拟三个月日均成交额分别为155亿、119亿、109亿和266亿美元，相对当前水平分别变化6.3%、0.0%、1.3%和4.0%。这表明恒生科技指数虽然模拟市值缩小，但交易流动性仍略有提升。 指数估值和增长结构只发生有限变化。恒生指数未来12个月市盈率由11.1倍升至11.2倍，2026—2027年EPS复合增速由11.5%升至11.6%；恒生国企指数两项指标维持10.0倍和11.8%不变。恒生科技指数未来12个月市盈率由17.3倍升至17.5倍，但2026—2027年EPS复合增速由39.5%降至37.9%；恒生综合指数市盈率维持11.3倍，EPS复合增速由15.7%降至15.4%。过去12个月股息率方面，恒生指数由3.5%降至3.4%，恒生国企指数由3.6%降至3.5%，恒生科技指数维持1.6%，恒生综合指数维持3.4%。 高盛估计，本次调整可能在全部恒生指数系列中产生超过72亿美元的买卖双向被动资金流。行业分布上，科技硬件与半导体预计获得约8.70亿美元的最大被动买入；软件与服务、互联网与媒体预计各获1.90亿至2.30亿美元流入。银行预计面临约8.00亿美元的最大流出，公用事业和消费零售预计各流出1.00亿至1.40亿美元。资金变化来自成分股纳入或剔除、自由流通股比例调整以及重新设定权重上限。 个股方面，预计被动净买入最多的六只股票为携程、联想、华虹半导体、潍柴动力、腾讯和中芯国际。携程和联想主要受自由流通股比例上调推动，华虹半导体和潍柴动力受纳入恒生指数推动，腾讯和中芯国际则因重新设定权重上限后权重提高；潜在流入范围约为1.60亿至4.70亿美元。预计流出较大的股票包括汇丰控股、美团、网易、小米、同程旅行和建设银行：前四者主要因权重下调，同程旅行因被恒生科技指数剔除，建设银行则受到恒生高股息率指数剔除以及恒生指数、恒生国企指数资金安排影响；潜在流出范围约为1.00亿至5.20亿美元。 公告前的表现显示出不同的动量背景。以公告前20个交易日计，恒生指数新增股回报为-11.7%；恒生科技指数新增股和被剔除股分别为-28.3%和+1.4%；恒生综合指数新增股和被剔除股分别为+10.8%和-2.9%。对应的平均20日换手率变化中，恒生指数新增股为-14%，恒生科技指数新增股和被剔除股分别为+32%和-34%，恒生综合指数新增股和被剔除股分别为-24%和-18%。因此，当前恒生指数和恒生科技指数新增股在公告前落后于基准或被剔除股，符合近期动量特征，而恒生综合指数新增股则延续了历史上公告前相对占优的表现。 过去五年的调仓事件显示，恒生指数新增股通常在公告后温和跑赢，但接近生效日时容易发生反转；恒生科技指数新增股相对被剔除股的超额表现一般持续至生效日，随后趋稳；恒生综合指数新增股的相对强势通常也会在公告后延续。因此，报告并未把纳入本身视为持续上涨的统一信号，而是强调不同指数在公告日至生效日之间具有不同的历史路径。 恒生综合指数调整还会改变部分股票的港股通资格，具有同股不同权架构的股票需满足更严格的上市历史、市值和流动性条件。历史上，股票获纳入港股通后的前两个交易日，南向持股比例上升约2个百分点，随后三个月上升约9个百分点；股价往往在纳入前上涨，生效后回落并逐渐稳定。被移出港股通的股票则通常在前两个交易日内出现南向持股比例下降1个百分点，随后三个月再下降4个百分点，股价往往持续承压。

分析框架

报告先梳理四类恒生指数的成分股及实施日期，再依据成分股变化、权重上限、自由流通股比例和股本变化建立模拟指数。随后比较调整前后的市值、流动性、市盈率、股息率和EPS增速，并估算被动基金在行业及个股层面的买卖需求。最后，报告使用过去五年的调仓事件和港股通纳入、剔除样本，对公告前后相对收益、换手率及南向持股变化进行比较。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  指数调仓事件研究

  报告以季度检讨公告日和正式生效日为关键事件节点，比较新增股与被剔除股在公告前后及生效日前后的相对表现。

• 行业/产业分析框架供需框架

  被动资金流供需估算

  指数权重变化会迫使跟踪基金按新权重买卖股票；报告据此估算行业和个股可能承受的机械性买入或卖出需求。

• 估值方法PE/PEG 估值

  未来12个月市盈率与EPS增速比较

  报告比较调仓前后的未来12个月市盈率，并结合2026—2027年EPS复合增速，观察指数成分变化对估值和增长结构的影响。

• 量化/因子/组合理论

  模拟指数与自由流通市值测算

  报告根据调整后的成分、权重上限、股本及自由流通股比例重建模拟指数；自由流通市值采用Bloomberg、FactSet和Refinitiv估计值的平均数。

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  南向持股比例跟踪

  报告通过港股通纳入或剔除后两日及三个月的南向持股比例变化，衡量资格调整带来的持续资金影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 恒生指数（HSI）

  新增华虹半导体（1347）和潍柴动力（2338），成分股由93只增至95只，需调整2.1%的权重。

  优势

  模拟市值增加1.6%，2026—2027年EPS复合增速由11.5%微升至11.6%。

  劣势

  过去12个月股息率由3.5%降至3.4%。

  对比

  新增股历史上通常在公告后温和跑赢，但接近生效日容易反转。

  风险

  生效日前后的历史反转可能削弱公告后的相对收益。

• 恒生国企指数（HSCEI）

  成分股维持50只不变，但重新设定权重等因素仍导致1.3%的权重调整。

  优势

  未来12个月市盈率10.0倍和2026—2027年EPS复合增速11.8%均保持不变。

  劣势

  过去12个月股息率由3.6%降至3.5%。

  对比

  模拟市值增加1.5%，但成分结构没有变化。

• 恒生科技指数（HSTECH）

  上海燧原科技（9903）纳入，同程旅行（780）被剔除，需调整2.7%的权重。

  优势

  模拟三个月日均成交额增加1.3%，未来12个月市盈率由17.3倍升至17.5倍。

  劣势

  模拟市值下降2.6%，2026—2027年EPS复合增速由39.5%降至37.9%。

  对比

  历史上新增股的相对强势通常持续至生效日后趋稳。

  风险

  当前新增股在公告前表现落后，且生效后的超额表现未必继续扩大。

• 恒生综合指数（HSCI）

  新增61只、剔除15只，相关变化将改变部分股票的港股通资格。

  优势

  模拟市值增加0.7%，当前新增股在公告前跑赢被剔除股，符合历史模式。

  劣势

  2026—2027年EPS复合增速由15.7%降至15.4%。

  对比

  过去五年的历史模式显示，新增股的相对强势通常在公告后继续。

  风险

  港股通剔除可能带来南向持股下降和持续股价压力。

• 携程、联想、华虹半导体（1347）、潍柴动力（2338）、腾讯、中芯国际

  报告预计这些股票位列被动净买入最多的六只股票，潜在流入约1.60亿至4.70亿美元。

  优势

  流入分别由自由流通股比例提高、纳入恒生指数或重新设定权重上限后权重上升推动。

  对比

  属于本次恒生指数系列调整中预计被动买入规模最大的股票组。

  风险

  历史上部分新增股在生效日前后可能发生相对表现反转。

• 汇丰控股、美团、网易、小米、同程旅行（780）、建设银行

  报告预计这些股票可能承受约1.00亿至5.20亿美元的被动净流出。

  劣势

  汇丰控股、美团、网易和小米被降权；同程旅行被恒生科技指数剔除；建设银行受指数剔除及资金安排影响。

  对比

  属于本次调整中预计被动卖出规模最大的股票组。

  风险

  集中被动卖出可能造成短期交易压力。

关键数据

• 实施日期2026年9月4日或9月11日收盘后是否需要港股通资格决定具体实施日期
• 恒生指数成分变化新增2只、剔除0只；93只增至95只新增华虹半导体（1347）和潍柴动力（2338）
• 恒生科技指数成分变化新增1只、剔除1只上海燧原科技（9903）替换同程旅行（780）
• 恒生综合指数成分变化新增61只、剔除15只调整后将改变部分股票的港股通资格
• 需调整权重恒生指数2.1%；恒生国企指数1.3%；恒生科技指数2.7%；恒生综合指数0.9%包括重新设定权重上限、自由流通股和股本变化
• 模拟指数市值22020亿/14360亿/4490亿/33940亿美元依次为恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数和恒生综合指数，分别变化+1.6%、+1.5%、-2.6%和+0.7%
• 模拟三个月日均成交额155亿/119亿/109亿/266亿美元四类指数依次较当前变化+6.3%、0.0%、+1.3%和+4.0%
• 未来12个月市盈率恒生指数11.1倍→11.2倍；恒生国企指数10.0倍→10.0倍；恒生科技指数17.3倍→17.5倍；恒生综合指数11.3倍→11.3倍调仓前与模拟调仓后的比较
• 2026—2027年EPS复合增速恒生指数11.5%→11.6%；恒生国企指数11.8%→11.8%；恒生科技指数39.5%→37.9%；恒生综合指数15.7%→15.4%调仓前与模拟调仓后的比较
• 预计双向被动资金流超过72亿美元全部恒生指数调整产生的被动买入与卖出总额
• 最大行业流入科技硬件与半导体：约8.70亿美元软件与服务、互联网与媒体预计各流入1.90亿至2.30亿美元
• 最大行业流出银行：约8.00亿美元公用事业和消费零售预计各流出1.00亿至1.40亿美元
• 主要个股潜在流入1.60亿至4.70亿美元涉及携程、联想、华虹半导体、潍柴动力、腾讯和中芯国际
• 主要个股潜在流出-1.00亿至-5.20亿美元涉及汇丰控股、美团、网易、小米、同程旅行和建设银行
• 港股通纳入后的南向持股变化两日内+2个百分点，随后三个月+9个百分点历史样本显示股价常在纳入前上涨、生效后回落并趋稳
• 港股通剔除后的南向持股变化两日内-1个百分点，随后三个月再降4个百分点历史样本显示被剔除股票通常持续承压

影响与含义

报告认为，指数调整将通过被动基金再平衡在短期内改变相关行业和股票的交易需求。半导体、软件服务及互联网媒体可能获得集中买入，银行、公用事业和消费零售则可能面临卖出；但历史经验显示，指数纳入后的相对强势并不必然持续，恒生指数新增股尤其可能在生效日前后反转。恒生综合指数变动还会通过港股通资格进一步影响南向持股和股价路径。

风险

• 恒生指数新增股历史上往往在公告后先跑赢，但临近正式生效日时可能出现反转。
• 港股通纳入股票的价格通常在生效前上涨，生效后可能回落一段时间才趋于稳定。
• 港股通剔除股票的南向持股比例历史上持续下降，股价也往往面临较持久压力。

后续跟踪

• 关注不涉及港股通资格的调整于2026年9月4日收盘后实施，以及涉及港股通资格的调整于9月11日收盘后实施。
• 跟踪科技硬件与半导体、软件服务、互联网媒体以及银行板块的实际被动资金流。
• 观察携程、联想、华虹半导体、潍柴动力、腾讯和中芯国际的潜在流入，以及汇丰控股、美团、网易、小米、同程旅行和建设银行的潜在流出。
• 跟踪恒生综合指数调整后的港股通资格变化，以及生效后两日和三个月的南向持股变化。
• 观察恒生指数新增股是否在生效日前后出现历史上常见的相对表现反转。