レポート解説Hilo Research

Block, Inc（XYZ.US）：第2四半期の成長と利益は予想を上回る；Blockの実行力と成長軌道に対する前向きな見方を維持

Morgan StanleyはXYZに対するオーバーウェイト評価と$90の目標株価を維持しており、Squareの成長改善、Cash Appのクレジット拡大、マージン上昇が中期的な価値を支えるとみる一方、再投資、競争、信用リスクについては注視が必要と考えている。

機関Morgan Stanley

日付2026-08-10

企業Block, Inc

ティッカーXYZ.US

業界決済・処理

格付けオーバーウェイト

要約

オーバーウェイト；目標株価$90.00；2027年調整後EPS $5.28に対する17倍のP/E倍率に基づく。

第2四半期のCash Appの粗利益は前年同期比31%増となり、アナリストの従来予想である25%を上回った。消費者ローンの組成額は前年同期比59%増加した。
Squareセラー事業の粗利益は前年同期比13%増加し、米国のGPV成長率は前四半期比160ベーシスポイント加速して9.8%となった。アナリストは下期に緩やかな加速が続くと予想している。
2026年の粗利益成長率予想は21.2%へ、調整後EBIT予想は$3.45Bへ、調整後EPS予想は$4.07へ引き上げられた。
2027年の粗利益成長率予想は15.5%で据え置かれたが、経営陣が投資拡大を志向しているため、調整後EBITマージン予想は32%から31%へ引き下げられた。調整後EPSは$5.28で据え置かれた。

レポート解説

概要

本レポートは、Blockが2026年第2四半期決算を発表した後も前向きな見方を維持している。アナリストは、Squareの決済取扱高とセラー事業の業績改善、コマース・バンキング・クレジットにまたがるCash Appの幅広い成長、ならびに収益性の向上が、同社の事業執行に関する市場の懸念を総合的に和らげると考えている。

主要見解

Squareのチャネル拡大、上位市場への浸透、営業の勢いにより、下期にはGPVと粗利益が緩やかに加速すると見込まれる。Cash AppのBorrowおよび後払い決済商品は引き続き成長エンジンであるものの、高い比較ベースにより消費者ローンの成長は鈍化する。経営陣はSquareの営業、Cash Appの商品、Neighborhoodsへの投資拡大を計画しており、2027年のマージン改善に対する見方はより慎重になっている。

分析フレームワーク

分析では、セグメント別粗利益、GPV、消費者ローン組成額、調整後EBITマージン、調整後EPSを主要指標として用い、シナリオ分析および2027年P/Eバリュエーションと組み合わせて目標株価を算定している。

手法メモ

バリュエーションP/Eバリュエーション
目標株価バリュエーション
$90の目標株価は、2027年調整後EPS $5.28に17倍のP/E倍率を適用して算出されている。
シナリオ分析強気・基本・弱気シナリオ
リスク・リターン評価
強気シナリオは$120で2027年調整後EPSの20倍に相当し、基本ケースは$90で17倍に相当する。弱気ケースは、成長率とマージンが予想を大きく下回ることを前提に15倍に相当する。
事業分析セグメント・ドライバー分析
成長性および収益性の追跡
成長の持続可能性を評価するため、SquareとCash Appの粗利益、GPV、クレジット組成額、マージンを個別に追跡している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

XYZ.US
直接カバレッジ対象企業
強み
Squareのチャネルおよび営業の勢いの改善、Cash Appクレジット商品の拡大、収益性の向上、商品・価格設定の柔軟性拡大により、獲得可能市場が拡大する。
弱み
Cash App Borrowは高い比較ベースに直面しており、2027年の再投資はマージン拡大ペースを鈍化させる。
比較
目標株価には2027年調整後EPSの17倍を適用しており、アナリストはこれを成長率調整後の同業他社水準と概ね整合的とみている。
リスク
加盟店市場における競争による価格圧力、上位市場・海外展開に伴うマージン低下、規制介入、信用リスク。

主要データ

第2四半期Cash App粗利益成長率31%アナリストの従来予想である25%を上回った。
第2四半期消費者ローン組成額成長率59%BNPLやBorrowなどの商品を含む。
第2四半期Squareセラー粗利益成長率13%前年同期比成長率は前四半期比で400ベーシスポイント加速した。
第2四半期米国GPV成長率9.8%前年同期比成長率は前四半期比で160ベーシスポイント加速した。
2026年粗利益成長率予想21.2%従来は19.4%。
2026年調整後EBIT予想$3.45B, margin 27.5%従来は$3.38B、27.0%。
2027年粗利益成長率予想15.5%据え置き。
2027年調整後EPS予想$5.28据え置き；目標株価には17倍のP/E倍率を使用。

影響と示唆

Squareの米国GPV成長が引き続き改善し、Cash Appのクレジット商品が順調に拡大し、収益性が底堅く維持されれば、市場予想およびバリュエーションが上方修正される余地がある。逆に、経営陣の再投資によるマージン圧力、クレジット成長の鈍化、競争激化は、バリュエーションの再評価を抑制する可能性がある。

リスク

高い比較ベースを背景としたCash App Borrowおよび消費者ローンの成長鈍化は、Cash Appの成長を弱める可能性がある。
Affirm、Klarna、Chime、PayPalを含む競合他社が、後払い決済および決済分野での競争を激化させる可能性がある。
より所得水準の高い加盟店および海外市場への拡大はマージンを低下させる可能性があり、予想を下回る決済取扱高の成長も成長を制約する可能性がある。
規制介入または信用リスクの悪化は、Cash App事業に影響を及ぼす可能性がある。
Morgan StanleyはBlockとの事業上の関係を開示しており、投資家は本レポートを投資判断における一要素として考慮すべきである。

注目点

米国SquareのGPV成長率が第3四半期および第4四半期にそれぞれ11%および12%へ向けて改善するか。
チャネル、フィールドセールス、セルフサービスでのオンボーディングの進展とともに、Squareの粗利益が下期にGPVと概ね連動して成長できるか。
予想どおり、Cash Appの消費者ローン組成額が第3四半期および第4四半期にそれぞれ前年同期比40%および25%の成長へ鈍化するか。
Cash Appの粗利益成長率が第3四半期および第4四半期にそれぞれ21%および17%を維持できるか。
Squareの市場拡大、Cash Appのクレジット商品、Neighborhoodsに対する経営陣の投資強度、および2027年マージンへの影響。