리서치 보고서 해설Hilo Research

Block, Inc (XYZ.US): 2분기 성장 및 이익이 기대치 상회; Block의 실행력과 성장 궤적에 대한 긍정적 견해 유지

Morgan Stanley는 Square 성장 개선, Cash App 신용 확대 및 마진 상승이 중기 가치를 뒷받침한다고 판단하며 XYZ에 대한 비중확대 의견과 $90 목표주가를 유지한다. 다만 재투자, 경쟁 및 신용 리스크는 모니터링이 필요하다.

기관Morgan Stanley

날짜2026-08-10

기업Block, Inc

티커XYZ.US

업종결제 및 프로세싱

투자의견비중확대

요약

비중확대; 목표주가 $90.00; 2027년 조정 EPS $5.28에 17배 P/E 멀티플을 적용.

2분기 Cash App 매출총이익은 전년 대비 31% 증가해 애널리스트들의 이전 예상치인 25%를 상회했으며, 소비자 대출 취급액은 전년 대비 59% 증가했다.
Square 셀러 사업의 매출총이익은 전년 대비 13% 증가했고, 미국 GPV 성장률은 전 분기 대비 160bp 가속된 9.8%를 기록했다. 애널리스트들은 하반기에 완만한 추가 가속을 예상한다.
2026년 매출총이익 성장률 전망치는 21.2%로 상향됐고, 조정 EBIT 전망치는 $3.45B로, 조정 EPS 전망치는 $4.07로 상향됐다.
2027년 매출총이익 성장률 전망치는 15.5%로 유지됐으나, 경영진이 투자를 늘릴 가능성이 있어 조정 EBIT 마진 전망치는 32%에서 31%로 하향됐다. 조정 EPS는 $5.28로 유지됐다.

보고서 해설

개요

이 보고서는 Block의 2026년 2분기 실적 발표 이후 긍정적 견해를 유지한다. 애널리스트들은 개선되는 Square 결제 거래액 및 셀러 사업 실적, 커머스·뱅킹·신용 전반에 걸친 Cash App의 광범위한 성장, 그리고 수익성 개선이 회사의 운영 실행력에 대한 시장의 우려를 함께 완화한다고 본다.

핵심 견해

Square의 채널 확장, 상위 시장 침투 및 영업 모멘텀은 하반기 GPV와 매출총이익의 완만한 가속을 이끌 것으로 예상된다. Cash App의 Borrow 및 선구매 후결제 상품은 계속 성장 동력으로 작용하겠지만, 높은 비교 기준으로 소비자 대출 성장은 둔화될 전망이다. 경영진은 Square 영업, Cash App 상품 및 Neighborhoods에 대한 투자를 확대할 계획이며, 이에 따라 2027년 마진 개선 기대는 더 신중해졌다.

분석 프레임워크

분석은 부문별 매출총이익, GPV, 소비자 대출 취급액, 조정 EBIT 마진 및 조정 EPS를 핵심 지표로 사용하고, 시나리오 분석 및 2027년 P/E 밸류에이션을 결합해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

밸류에이션P/E 밸류에이션
목표주가 밸류에이션
$90 목표주가는 2027년 조정 EPS $5.28에 17배 P/E 멀티플을 적용해 도출됐다.
시나리오 분석강세, 기본 및 약세 시나리오
위험-수익 평가
강세 시나리오는 2027년 조정 EPS의 20배에 해당하는 $120이고, 기본 시나리오는 17배에 해당하는 $90이며, 약세 시나리오는 성장과 마진이 기대치를 크게 밑돈다는 가정하에 15배에 해당한다.
운영 분석부문 동인 분석
성장 및 수익성 추적
성장 지속 가능성을 평가하기 위해 Square와 Cash App의 매출총이익, GPV, 신용 취급액 및 마진을 별도로 추적한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

XYZ.US
직접 커버리지 기업
강점
개선되는 Square 채널 및 영업 모멘텀, Cash App 신용 상품 확대, 수익성 제고 및 향상된 상품·가격 유연성이 공략 가능 시장을 확대한다.
약점
Cash App Borrow는 높은 비교 기준에 직면해 있으며, 2027년 재투자는 마진 확대 속도를 늦춘다.
비교
목표주가는 2027년 조정 EPS의 17배를 적용하며, 애널리스트들은 이를 성장 조정 기준의 동종업계 수준과 대체로 부합한다고 본다.
위험
가맹점 시장 경쟁에 따른 가격 압박, 상위 시장 및 해외 확장에 따른 마진 부담, 규제 개입 및 신용 리스크.

핵심 데이터

2분기 Cash App 매출총이익 성장률31%애널리스트들의 이전 예상치인 25%를 상회.
2분기 소비자 대출 취급액 성장률59%BNPL 및 Borrow 등의 상품 포함.
2분기 Square 셀러 매출총이익 성장률13%전년 대비 성장률이 전 분기 대비 400bp 가속.
2분기 미국 GPV 성장률9.8%전년 대비 성장률이 전 분기 대비 160bp 가속.
2026년 매출총이익 성장률 전망21.2%이전 19.4%.
2026년 조정 EBIT 전망$3.45B, 마진 27.5%이전 $3.38B 및 27.0%.
2027년 매출총이익 성장률 전망15.5%변동 없음.
2027년 조정 EPS 전망$5.28변동 없음; 목표주가는 17배 P/E 멀티플을 사용.

영향과 시사점

Square의 미국 GPV 성장세가 계속 개선되고 Cash App의 신용 상품이 원활하게 확대되며 수익성이 견조하게 유지될 경우, 시장 기대와 밸류에이션의 상향 여지가 있다. 반대로 경영진의 재투자에 따른 마진 압박, 신용 성장 둔화 또는 경쟁 심화는 밸류에이션 재평가를 제한할 수 있다.

위험

높은 비교 기준에서 Cash App Borrow 및 소비자 대출의 성장 둔화는 Cash App 성장을 약화시킬 수 있다.
Affirm, Klarna, Chime 및 PayPal을 포함한 경쟁사들이 선구매 후결제 및 결제 부문의 경쟁을 심화시킬 수 있다.
고소득 가맹점 및 국제 시장으로의 확장은 마진을 낮출 수 있으며, 예상보다 부진한 결제 거래액 성장도 성장을 제약할 수 있다.
규제 개입이나 신용 리스크 악화는 Cash App 사업에 영향을 줄 수 있다.
Morgan Stanley는 Block과의 사업 관계를 공시했으며, 투자자는 이 보고서를 투자 결정의 한 요소로 고려해야 한다.

주시할 점

미국 Square GPV 성장률이 각각 3분기와 4분기에 11% 및 12% 수준으로 개선되는지 여부.
채널, 현장 영업 및 셀프서비스 온보딩의 진전과 함께 Square 매출총이익이 하반기에 GPV와 대체로 유사한 수준으로 성장할 수 있는지 여부.
예상대로 Cash App 소비자 대출 취급액이 각각 3분기와 4분기에 전년 대비 40% 및 25% 성장으로 둔화되는지 여부.
Cash App 매출총이익 성장률이 각각 3분기와 4분기에 21% 및 17%를 유지할 수 있는지 여부.
Square 시장 확장, Cash App 신용 상품 및 Neighborhoods에 대한 경영진 투자의 강도와 2027년 마진에 미치는 영향.