二季度增长与利润超预期，维持对Block执行力和增长轨迹的积极判断

概览

报告在Block公布2026年第二季度业绩后维持积极观点。分析师认为，Square交易额和卖方业务改善、Cash App在商业、银行和信贷领域的广泛增长，以及盈利能力提升，共同降低了市场对公司运营执行的担忧。

核心观点

Square的渠道拓展、上行市场渗透和销售动能有望推动下半年GPV与毛利温和加速；Cash App的Borrow和先买后付产品仍是增长引擎，但高基数将令消费者贷款增速放缓。管理层拟加大对Square销售、Cash App产品及Neighborhoods的投入，因此2027年利润率提升预期更为审慎。

分析框架

以分部毛利、GPV、消费者贷款发放、调整后EBIT利润率和调整后EPS为核心指标，结合情景分析与2027年市盈率估值确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率估值

  目标价估值

  以2027年调整后EPS $5.28乘以17倍市盈率得出$90目标价。

• 情景分析牛基熊情景

  风险收益评估

  牛市情景为$120，对应20倍2027年调整后EPS；基准情景为$90，对应17倍；熊市情景对应15倍，假设增长和利润率显著弱于预期。

• 经营分析分部驱动分析

  增长与盈利跟踪

  分别跟踪Square和Cash App的毛利、GPV、信贷发放及利润率，以评估增长可持续性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• XYZ.US

  直接覆盖标的

  优势

  Square渠道和销售动能改善，Cash App信贷产品扩张，盈利能力提升，产品与定价灵活性扩大潜在市场。

  劣势

  Cash App Borrow面临高基数，2027年再投资使利润率扩张节奏放缓。

  对比

  目标价采用17倍2027年调整后EPS，分析师认为该估值与增长调整后的同业水平大致一致。

  风险

  商户市场竞争引发定价压力、上行市场和国际扩张拖累利润率、监管干预及信贷风险。

关键数据

• 二季度Cash App毛利增速31%高于分析师此前25%的预期。
• 二季度消费者贷款发放增速59%包括BNPL和Borrow等产品。
• 二季度Square卖方毛利增速13%同比增速环比加快400个基点。
• 二季度美国GPV增速9.8%同比增速环比加快160个基点。
• 2026年毛利增速预测21.2%此前为19.4%。
• 2026年调整后EBIT预测$3.45B，利润率27.5%此前为$3.38B、27.0%。
• 2027年毛利增速预测15.5%维持不变。
• 2027年调整后EPS预测$5.28维持不变；目标价采用17倍市盈率。

影响与含义

若Square在美国的GPV增速持续改善、Cash App信贷产品扩张顺利且利润表现稳健，市场预期和估值存在上修空间。反之，管理层再投资对利润率的压制、信贷增长降速或竞争加剧，可能限制估值重估。

风险

• Cash App Borrow及消费者贷款在高基数下增速放缓，可能削弱Cash App增长。
• 竞争对手包括Affirm、Klarna、Chime及PayPal，可能加大先买后付和支付业务竞争。
• 向更高收入商户和国际市场扩张可能压低利润率；交易额增长不及预期亦会限制增长。
• 监管干预或信贷风险恶化可能影响Cash App业务。
• Morgan Stanley与Block存在披露的业务关系，投资者应将该报告作为决策参考因素之一。

后续跟踪

• 美国Square GPV在第三和第四季度是否分别向11%和12%的增速改善。
• Square毛利能否在下半年大致与GPV同步增长，以及渠道、现场销售和自助入驻的进展。
• Cash App消费者贷款发放在第三和第四季度是否如预期降至40%和25%的同比增速。
• Cash App毛利增速能否在第三和第四季度维持21%和17%。
• 管理层对Square市场拓展、Cash App信贷产品和Neighborhoods的投入强度，以及对2027年利润率的影响。