株式戦略、資本財、電気機器・送電網、再生可能エネルギー、防衛、半導体、建設資材：欧州の構造的投資不足の是正が景気循環株とインフラのバリューチェーンを支援

概要

本レポートは、世界の株式市場、特に欧州における主要テーマを更新する。JPMorganは、地政学的不確実性、エネルギー依存リスク、米国の政策志向の変化、中国との競争により、欧州が効率性と規模の経済への注力から、安全保障、レジリエンス、戦略的自律性へと移行していると考える。この転換は、予算、調達、規制によって支えられる長期的な設備投資サイクルを生み出す。

主要見解

本レポートは株式市場に対するポジティブなスタンスを維持し、年内に指数が引き続き史上最高値を更新すると予想する。MSCI ACワールドの年初来トータルリターンは約14%で、市場参加は少数の主導銘柄からより広範な銘柄群へ拡大している一方、欧州と米国の景気循環株はともにディフェンシブを大幅にアウトパフォームしている。欧州の中核的な機会は、防衛、送電網、産業能力における長年の投資不足への対応にある。最も投資可能性が高い分野は、電気機器・ケーブル、規制対象の公益事業、建設資材、鉄鋼を含む物理的インフラである。戦略技術では半導体製造装置とハードウェアを選好し、防衛では従来型プラットフォームではなく新たな能力に注目することを推奨する。

分析フレームワーク

分析では、成長・インフレの組み合わせ、利益動向、市場の裾野、バリュエーション、政策コミットメントを主な枠組みとして用いる。欧州のエネルギー自立、ドイツの財政刺激策、人工知能向け設備投資、防衛調達、産業保護政策を組み合わせ、複数年にわたる需要持続性を持つ業界および企業のバリューチェーンを特定する。

手法メモ

• マクロ・市場フレームワーク成長・インフレのトレードオフ

  成長とインフレの相対的な推移を通じ、株式市場のリスク選好とセクタースタイルを評価する。

  本レポートは、現在の成長・インフレの組み合わせが引き続きリスク資産を支えており、企業利益が市場上昇の重要な支えとなると考える。

• テーマ投資政策主導の設備投資サイクル

  複数年の財政予算、政府調達、規制措置を通じて需要の持続性を評価する。

  典型的な短期サイクルの回復とは異なり、欧州のインフラおよび戦略的能力への投資は複数の政策プログラムに支えられており、より持続的な支出サイクルを生み出している。

• 市場テクニカル市場の裾野

  指数をアウトパフォームする構成銘柄の割合をモニターし、上昇がより広範な参加に支えられているかを判断する。

  MSCI ACワールド指数をアウトパフォームする銘柄の割合は、直近の約25%の低水準から40%強へ反発している。本レポートは、裾野の正常化が続けば指数パフォーマンスの持続に寄与すると考える。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 欧州株式市場

  直接的な受益者

  強み

  強い利益期待、市場の裾野の改善、金融環境緩和の可能性、長期的な投資不足に起因する政策支援型の需要拡大。

  弱み

  政策コミットメントから実際の支出および企業収益までにはタイムラグが生じる可能性がある。

  比較

  米国と比べ、欧州は防衛、送電網、産業能力における初期の投資不足がより深く、格差解消の余地が大きい可能性がある。

  リスク

  マクロ経済成長の鈍化、政策実行の遅延、地政学的ショック、市場のリスク選好の反転。

• 資本財、電気機器、ケーブル

  中核的な受益者

  強み

  送配電網の高度化、産業オートメーション、エネルギー安全保障、インフラプロジェクトの最も直接的な受益者。

  弱み

  プロジェクト入札、許認可、サプライチェーン、設備投資実行のペースに敏感。

  比較

  純粋な再生可能エネルギー発電と比べ、機器とケーブルは送電網投資から恩恵を受ける経路がより明確である。

  リスク

  建設の遅延、原材料コストの変動、受注執行が期待を下回ること。

• 規制対象の公益事業

  低ベータの参加アプローチ

  強み

  ネットワーク資産を保有し、送配電の拡張および長期的な規制対象設備投資から恩恵を受けることができる。

  弱み

  リターンは規制リターンの仕組み、金利、バランスシート上の制約の影響を受ける。

  比較

  資本財企業と比べ、公益事業は通常、送電網投資への低ボラティリティなエクスポージャーを提供する。

  リスク

  規制リターンの低下、資金調達コストの上昇、政策の不確実性。

• 欧州の半導体および製造装置

  戦略技術の受益者

  強み

  比較的底堅い利益、2028年以前に大幅な供給追加が見込まれないこと、人工知能向け設備投資とサプライチェーン自律性からの恩恵。

  弱み

  世界のテクノロジー設備投資サイクルとバリュエーション変動の影響を受ける。

  比較

  欧州の競争優位は、米国主導のプラットフォームやハイパースケールクラウドのエコシステムではなく、半導体製造装置や産業用ハードウェアなどの上流分野に集中している。

  リスク

  人工知能投資の鈍化、貿易制限、循環的需要の減少、サプライチェーンの混乱。

• 欧州の防衛

  選別的な受益者

  強み

  NATOの支出コミットメント、EU共同調達、弾薬在庫の補充が長期的な需要背景を提供し、セクターのバリュエーション調整はリスク・リワードを改善している。

  弱み

  従来型プラットフォームは依然として相対的な魅力度に欠ける可能性があり、過去の過密なポジショニングの影響も完全には解消していない。

  比較

  本レポートは、従来型の軍艦や重装甲車両よりも、ドローン、電子戦、弾薬補充、宇宙といった近代化能力を選好する。

  リスク

  予算配分の遅延、調達実行の分断、バリュエーションの再過熱、地政学的状況の変化。

• 建設資材および鉄鋼

  インフラ拡張の受益者

  強み

  輸送、住宅改修、送電網、産業高度化への投資に支えられ、欧州域内化や炭素国境調整メカニズムからも恩恵を受ける可能性がある。

  弱み

  経済活動、エネルギーコスト、プロジェクト着工ペースに比較的敏感。

  比較

  単一の政策テーマと比べ、これらの業種は複数の物理的インフラ投資方向から同時に恩恵を受けられる。

  リスク

  需要の期待未達、エネルギー価格上昇、原材料の変動、貿易政策の変更。

主要データ

• MSCI ACワールド年初来トータルリターン約14%本レポートは、世界株式が史上最高値近辺にあると述べている。
• 欧州景気循環株の対ディフェンシブ年初来パフォーマンス約+10%これは、2026年に景気循環セクターが明確に主導していることを示す。
• 米国景気循環株の対ディフェンシブ年初来パフォーマンス約+12%テクノロジーおよび人工知能へのエクスポージャーを除いても、景気循環株主導が続いている。
• ユーロ圏の1株当たり利益成長率予想2026年18%、2027年12%これは欧州株式に対する見方を利益面から支える。
• ドイツの構造的基礎的財政収支赤字予想2025年GDP比-0.6%、2026年-2.2%、2027年-2.6%2年間の財政緩和規模はGDP比約2%である。
• ドイツのインフラ・気候基金€500bn本レポートはこれを、ドイツの財政政策およびインフラ投資にとって重要な政策アンカーとみている。
• ドイツのインフラ・気候中立化特別基金による潜在GDP押し上げ効果約0.5%ドイツ財務省による2026年の支出経路の推計に基づく。
• イタリアの原子力エネルギー目標2050年までにエネルギー需要の11%～22%を充足本レポートは、一部の欧州諸国が原子力発電所の運転延長と新設プロジェクトを支援していると指摘する。

影響と示唆

投資家は、欧州における政策支援型の物理的インフラを、景気循環株選好を長期的に表現する手段として活用できる。送電網、電気機器、ケーブル、オートメーション、エンジニアリング・建設、建設資材、鉄鋼、規制対象の公益事業を優先する。ドイツの財政支出が承認から実行へ移る速度が、利益実現のタイミングを左右する。戦略技術では、欧州は米国のプラットフォーム技術モデルを再現するよりも、半導体製造装置、産業オートメーション、センサー、パワーエレクトロニクス、通信インフラを通じて、人工知能とサプライチェーン自律性に参加するうえでより有利な位置にある。防衛のバリュエーション調整はリスク・リワードを改善するが、投資家は従来型プラットフォームを広範に追いかけることを避け、近代化能力に注力すべきである。

リスク

• 欧州の財政・産業政策コミットメントから実際の予算配分およびプロジェクト実行までの期間が、予想より長くなる可能性がある。
• 地政学的緊張の高まりは、エネルギー、サプライチェーン、全体的な市場のリスク選好を混乱させる可能性がある。
• 経済成長の鈍化または金融環境の再引き締めは、景気循環産業およびインフラ投資への需要を弱める可能性がある。
• エネルギー、原材料、金利の変動は、資本財、建設資材、鉄鋼、公益事業の利益を圧迫する可能性がある。
• 人工知能向け設備投資、半導体需要、防衛調達が予想より弱い場合、関連テーマへの利益面の支援が低下する可能性がある。
• 貿易保護主義、規制調整、国境をまたぐサプライチェーン制限は、異なる産業バリューチェーンに不均一な影響を与える可能性がある。

注目点

• ユーロ圏の利益予想修正、市場の裾野、景気循環株の対ディフェンシブ相対パフォーマンスが継続するか。
• ドイツの5,000億ユーロ基金、より大きな財政赤字、国内製造業受注が実体経済へ波及する進捗。
• 欧州の送配電網投資、再生可能エネルギーの送電網接続、原子力の運転延長、新設プロジェクトの実際の実施。
• NATO加盟国の支出コミットメント、EU共同調達、弾薬補充契約の実行ペース。
• 人工知能およびデータセンターによる電力需要、半導体設備投資、供給拡大のタイムテーブル。
• CBAM、域内化要件、その他の欧州産業政策が国内サプライチェーンおよびコスト構造に与える影響。