Japan semiconductor and technical materials sector レポート解説
レポートはAIインフラ、メモリー、クラウド設備投資の拡大を、半導体装置および一部の日本材料サプライヤーの力強い成長見通しに結び付けている。個別銘柄の見方は分かれ、Overweightは一部のAI関連銘柄に集中し、他社にはNeutralが維持されている。
要約
レポートはAIインフラ、メモリー、クラウド設備投資の拡大を、半導体装置および一部の日本材料サプライヤーの力強い成長見通しに結び付けている。個別銘柄の見方は分かれ、Overweightは一部のAI関連銘柄に集中し、他社にはNeutralが維持されている。
- CSP設備投資は2025年の$437.56bnから2026年の$864.96bn、2027年の$1,408.86bnへ増加すると予想される。
- AIサーバー総出荷台数は2025年の1.82mn unitsから2028年の5.67mn unitsへ増加すると予想される。
- J.P. MorganはKioxia、Advantest、SCREEN Holdings、Tokyo Electronで特に急速な利益成長を予想している。
- レポートは上流のテクニカルマテリアル、ガラス、銅ターゲット、日本のセメント価格も追跡している。
レポート解説
概要
本Japan Equity Researchのコンペンディウムは、半導体サイクルのダッシュボード、サプライチェーンマップ、日本の半導体装置・テクニカルマテリアル企業の財務予想を組み合わせたものだ。中心的な分析は、AIインフラ投資、先端パッケージング、メモリー需要が関連する装置・材料支出の複数年にわたる拡大を支える一方、企業評価は選別的であるというものだ。
主要見解
レポートは半導体投資サイクルから始める。世界の半導体出荷額は2024年の$627.635bnから2025年の$791.694bnへ26.1%増加した一方、設備比率は2024年の18.9%から15.3%へ低下した。J.P. Morganは次の局面をデータセンター投資で捉え、Alphabet、Meta、Amazon、Microsoft、Oracle、Alibaba、Tencent、Baiduの合計設備投資は2025年の$437.56bnから2026年の$864.96bn、2027年の$1,408.86bn、2028年の$1,684.01bnへ増加すると予想する。この設備投資見通しをAIチップ、メモリー、先端パッケージング、半導体製造装置需要の基盤としている。 AIサーバーとパッケージング需要は主要な伝達経路である。J.P. MorganはデータセンターAIチップ総量が2025年の10.320mn unitsから2026年の15.895mn units、2027年の25.631mn units、2028年の31.173mn unitsへ増加し、2025年から2028年のCAGRは45%になると予想する。同期間にAIサーバー総出荷台数は1.820mnから2.900mn、4.657mn、5.670mn unitsへ増加する見込みだ。ASICチップ数量は2025年から2028年に60%のCAGRで拡大し、高性能GPUサーバー出荷台数は2025年の1.216mnから2028年の3.041mnへ増える。レポートはこれらの予想をCoWoS能力拡大、半導体ロードマップ、先端パッケージングの複雑性と結び付け、多層化、微細化、chiplet、known-good-dieの要件がプロセス制御、検査、パッケージ材料、後工程装置への需要を広げると論じる。 メモリーも重要な分析軸である。レポートはDRAMの供給・需要、DDR5浸透率、NAND用途需要、ウェハー生産、プロセス移行を追跡する。KioxiaはNAND回復の重要な受益者として位置付けられ、J.P. MorganはFY3/27、FY3/28、FY3/29の売上高をそれぞれ¥10,240.2bn、¥14,108.7bn、¥18,298.1bnと予想し、FY3/26の¥2,337.6bnからの増加を見込む。営業利益はそれぞれ¥8,002.1bn、¥11,241.0bn、¥14,562.3bnと予想される。全社分析ではFY24売上の約58%をSSD & Storage、29%をSmart Devicesが占め、FY24-28の売上成長率は全体で81%、SSD & Storageで118%、Smart Devicesで52%と見込まれている。 装置見通しは企業別の売上、受注、マージン予想で示される。Tokyo Electronでは、J.P. MorganはFY3/27、FY3/28、FY3/29の売上高を¥3,419.4bn、¥4,420.0bn、¥5,157.0bn、営業利益を¥1,059.4bn、¥1,502.0bn、¥1,809.0bnと予想する。AdvantestではFY3/27の売上高と営業利益を¥1,753.3bn、¥928.0bn、FY3/28を¥2,486.5bn、¥1,367.3bnと予想する。SCREEN HoldingsはFY3/27の売上高¥733.2bn、営業利益¥161.7bn、FY3/28の売上高¥906.1bn、営業利益¥218.7bnが予想される。Discoも売上高がFY3/26の¥436.9bnからFY3/27の¥556.3bn、FY3/28の¥684.0bnへ伸びると予想されるが、現在の評価はNeutralである。 テクニカルマテリアルの部分では、半導体の分析をX-ray metrology、基板ガラス、スパッタリングターゲット、半導体化学品、パッケージ材料へ拡張する。Rigakuの見通しは、光学またはCD測定が主流だった領域でX-ray metrologyの利用が拡大することと結び付いており、J.P. MorganはFY12/27の売上高¥121.8bn、営業利益¥23.8bnを予想する。Nittoboは高性能基板用ガラスクロスに関連し、FY3/27の売上高¥149.4bn、営業利益¥33.2bnが予想される。JX Advanced Metalsは半導体材料、ICT材料、金属・リサイクルを通じて分析され、J.P. MorganはFY3/27の売上高¥1,021.1bn、営業利益¥258.9bnを予想する。 半導体以外では、レポートはセグメント予想、コモディティ価格前提、価格履歴を用いてガラス・セメント企業を扱う。AGCはFY12/27の売上高¥2,243.0bn、営業利益¥143.0bn、Nippon Sheet GlassはFY3/27の売上高¥928.0bn、営業利益¥32.0bnへの回復が予想される。日本セメントの章は2000年以降の度重なる値上げ交渉を記録し、2027年4月からの¥3,000 per tonneを含む追加値上げ見通しを織り込み、Taiheiyo CementとSumitomo Osaka Cementの分析を支えている。 バリュエーション表は、予想売上・EPS成長、フォワードP/E、EV/EBITDA、P/B、ROE、配当利回り、フリーキャッシュフロー利回り、営業利益率を用いて、日本の半導体関連企業をグローバルSPE/プロセス制御企業および国際半導体企業と比較する。評価は一律のセクター判断ではなく、AI、メモリー、装置、先端材料へのエクスポージャーを持つ複数企業をOverweightとする一方、相対リターンの見方がより弱い企業にはNeutralを維持し、NikonにはUnderweightを付与している。
分析フレームワーク
J.P. Morganは半導体出荷、クラウド設備投資、最終市場前提から始め、AIサーバー、CoWoS、DRAM、NANDの需要予想へ進む。その後、半導体製造・先端パッケージングのサプライチェーンを関連する日本企業に対応付け、業績予想をコンセンサスと比較し、予想バリュエーション倍率とリターン指標により差別化された企業評価を裏付ける。
手法メモ
半導体、DRAM、NAND、AIサーバー、半導体装置の需給追跡
レポートはクラウド設備投資と最終需要の予想を、メモリー、チップ、パッケージング、装置の必要量に結び付け、サプライチェーンのどこで成長が生じるかを評価する。
半導体および先端パッケージングのサプライチェーンマッピング
レポートは製造工程、装置の種類、材料投入を特定し、AIとチップ複雑化の需要が日本のサプライヤーへどう波及し得るかを示す。
日本およびグローバル半導体関連企業のフォワードP/E比較
フォワードP/Eを成長性、収益性、その他のバリュエーション指標と併記し、上場企業を比較している。
資産マッピングと比較
投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。
- KIOXIA Holdings (285A)NANDおよびSSD/ストレージ需要へのエクスポージャーを持つカバレッジ対象メモリーサプライヤー。
- 強み
- J.P. MorganはSSD & Storage主導でFY3/29まで急速な売上・利益拡大を予想する。
- 比較
- レポートはNAND市場シェアとビット出荷トレンドをSamsung、SK hynix、Micron、SanDisk、YMTCと比較する。
- Tokyo Electron (8035)ファウンドリー、ロジック、メモリー装置需要の恩恵を受けるカバレッジ対象の半導体製造装置サプライヤー。
- 強み
- J.P. MorganはFY3/27の売上高¥3,419.4bn、営業利益¥1,059.4bnを予想する。
- 比較
- バリュエーション表でグローバルSPE/プロセス制御の同業他社と比較される。
- Advantest (6857)AI、メモリー、SoCテストに関連するカバレッジ対象の半導体テスト装置サプライヤー。
- 強み
- J.P. MorganはFY3/27の営業利益¥928.0bn、営業利益率53%を予想する。
- 比較
- レポートはメモリーテスター、SoCテスター、サービス、関連システムを分けている。
- SCREEN Holdings (7735)SPEへのエクスポージャーを持つカバレッジ対象の半導体装置サプライヤー。
- 強み
- J.P. MorganはFY3/27のSPE売上高¥610.5bn、営業利益¥163.1bnを予想する。
- 比較
- 売上はファウンドリー、ロジック、メモリー、イメージング、パワーデバイス用途別に分析される。
- Disco (6146)カバレッジ対象の後工程加工装置サプライヤー。
- 強み
- J.P. Morganは売上高がFY3/27の¥556.3bn、FY3/28の¥684.0bnへ増加すると予想する。
- 弱み
- 現在の評価はNeutral。
- 比較
- レポートはblade、laser、stealth dicing、plasma dicing技術を説明する。
- Rigaku Holdings (268A)カバレッジ対象のX-rayおよび半導体プロセス制御サプライヤー。
- 強み
- レポートは、半導体構造がより複雑になるにつれ、X-ray metrologyの用途が拡大すると指摘する。
- 比較
- 事業は多目的分析装置、半導体プロセス制御装置、コンポーネント・サービスに分けられる。
主要データ
- CSP設備投資$864.96bn in 2026E; $1,408.86bn in 2027E2025Aの$437.56bnから増加。レポートにおけるAIインフラ需要の中核的な入力値。
- AIサーバー総出荷台数2.900mn in 2026E; 4.657mn in 2027E; 5.670mn in 2028E2025年の1.820mnから増加。2025-28のCAGRは46%。
- データセンターAIチップ数量15.895mn in 2026E; 25.631mn in 2027E; 31.173mn in 2028E2025年から2028年のCAGRは45%。
- Kioxia FY3/27売上高¥10,240.2bnJ.P. Morgan予想で、前年比338.1%増。
- Tokyo Electron FY3/27売上高・営業利益¥3,419.4bn and ¥1,059.4bnJ.P. Morgan予想。売上高39.9%増、営業利益69.5%増。
- Advantest FY3/27売上高・営業利益¥1,753.3bn and ¥928.0bnJ.P. Morgan予想。売上高55.4%増、営業利益85.9%増。
影響と示唆
レポートは、AIインフラ支出がメモリー、先端パッケージング、半導体装置、テスト、プロセス制御、一部のテクニカルマテリアルへの需要を押し上げると論じる。評価は、エクスポージャーだけでは十分ではないことを示しており、J.P. Morganは企業固有の予想とバリュエーションに基づき、Overweight、Neutral、Underweightを区別している。