Interpretación de informes

Visión general

Basándose en los resultados del segundo trimestre de tres compañías chinas de productos químicos de fosfato, la oferta y demanda de roca fosfática, las políticas de costes de azufre y el progreso de los proyectos, el informe concluye que el ciclo alcista de la roca fosfática puede durar más tiempo. HSBC eleva las previsiones de beneficios para Yuntianhua y Xinyangfeng y las reduce para Chanhen Chemical debido a retrasos en su proyecto de mina de fosfato, pero mantiene calificaciones de Compra para las tres compañías y nombra a Yuntianhua como su principal elección.

Perspectivas principales

Los resultados del segundo trimestre muestran que la presencia de un negocio de fertilizantes y el acceso a azufre de bajo coste son factores importantes detrás de la divergencia en la rentabilidad de las tres compañías. Yuntianhua y Xinyangfeng se beneficiaron del programa de suministro de azufre respaldado por el Gobierno y del crecimiento de las ventas de fertilizantes, y ambas registraron un crecimiento interanual del beneficio neto superior a las expectativas de HSBC. Chanhen Chemical no produce fertilizantes fosfatados y, por tanto, no se benefició en la misma medida del azufre de bajo coste; sus resultados del segundo trimestre quedaron ligeramente por debajo de las expectativas. En consecuencia, HSBC eleva las previsiones de beneficios para Yuntianhua y Xinyangfeng, mientras reduce sus previsiones para 2026—2028 de Chanhen Chemical debido a retrasos en su nuevo proyecto de mina de fosfato. A nivel sectorial, HSBC espera que la oferta de roca fosfática en 2026 siga limitada por inspecciones de seguridad minera cada vez más estrictas. Aunque la producción de fertilizantes fosfatados es débil por el lado de la demanda, se espera que el rápido crecimiento del fosfato de hierro y litio compense gradualmente este impacto y mantenga ajustados los fundamentales de la roca fosfática. El informe previamente temía que la nueva capacidad de roca fosfática alrededor de 2028 pudiera debilitar el equilibrio entre oferta y demanda, pero los retrasos persistentes del proyecto de Chanhen Chemical ponen de relieve las dificultades prácticas de la exploración, construcción y puesta en marcha de minas domésticas de fosfato. La puesta en marcha de la mina de fosfato Laozhaizi se ha pospuesto de 2028 a 2029. Por tanto, HSBC considera que la nueva capacidad podría entrar en operación más lentamente de lo esperado originalmente y que el ciclo alcista de la roca fosfática podría durar más de lo previsto. Se espera que el impacto de los mayores costes de azufre sobre los beneficios del sector sea relativamente limitado. En el primer semestre de 2026, las compañías de productos químicos de fosfato con capacidad de fertilizantes obtuvieron materias primas de menor coste mediante el programa de suministro de azufre respaldado por el Gobierno, aliviando la presión de costes; los costes de aprovisionamiento de azufre de Yuntianhua incluso disminuyeron trimestre a trimestre. Dado que las tensiones geopolíticas relacionadas con Estados Unidos e Irán siguen sin resolverse, HSBC espera que el programa de suministro continúe respaldando los márgenes del sector en el segundo semestre de 2026. A partir de 2027, la puesta en marcha gradual de instalaciones de ácido sulfúrico que utilizan fosfoyeso también podría proporcionar una nueva fuente de ahorro de costes, respaldando aún más los márgenes del sector. Los ingresos del segundo trimestre de Yuntianhua cayeron 10% interanual debido a menores volúmenes de ventas, pero el programa de suministro de azufre respaldado por el Gobierno, la mejora de la rentabilidad del fósforo amarillo y el apoyo del negocio de DCP ampliaron el margen bruto en 1,5 puntos porcentuales interanuales, limitando la caída del beneficio bruto a 5%. Junto con el continuo control de costes, esto impulsó un crecimiento interanual del beneficio neto de 3%. Dado el margen bruto superior a lo esperado y la expectativa de que el programa de suministro de azufre continúe durante el segundo semestre de 2026, HSBC eleva su previsión de beneficio neto para 2026 en 7%, situando la cifra revisada en líneas generales en línea con el consenso de mercado. La valoración continúa utilizando una metodología PB-ROE: la previsión de ROE para 2027 se eleva de 19% a 20%, el coste de capital se mantiene en 8.6% y el PB objetivo aumenta de 2.6x a 2.7x. Aplicar esto al valor contable por acción de 2027 de RMB16.46, frente a RMB16.29 anteriormente, eleva ligeramente el precio objetivo de RMB43.10 a RMB43.90, lo que implica aproximadamente un 47% de potencial alcista. El informe mantiene su calificación de Compra y nombra a Yuntianhua como su principal elección por su atractivo perfil de riesgo-rentabilidad. Los productos de Chanhen Chemical están más orientados al mercado que los de sus pares con negocios de fertilizantes. Los mayores precios de los productos impulsaron un crecimiento interanual de los ingresos de 20% en el segundo trimestre, pero el aumento de los costes de azufre redujo el margen bruto en 1,7 puntos porcentuales. El beneficio neto aumentó 11% interanual, pero aún quedó ligeramente por debajo de las expectativas de HSBC. El aplazamiento de la puesta en marcha de la mina de fosfato Laozhaizi de 2028 a 2029 implica que tanto el aumento de la producción de roca fosfática como la contribución de beneficios de la nueva capacidad se diferirán. En consecuencia, HSBC reduce sus previsiones de beneficio neto para 2026, 2027 y 2028 en 14%, 16% y 14%, respectivamente. En términos de valoración, el ROE de 2027 se reduce de 21% a 18%, el coste de capital permanece en 9.65% y el PB objetivo cae de 3.5x a 2.83x. La previsión de valor contable por acción de 2027 se reduce de RMB13.94 a RMB13.75, y el precio objetivo se recorta de RMB49.00 a RMB38.90, lo que implica aproximadamente un 19% de potencial alcista. Aunque la materialización del crecimiento se ha retrasado y las previsiones de consenso del mercado podrían revisarse aún más a la baja, HSBC considera que la relación de reparto de dividendos relativamente alta puede proporcionar soporte a la baja para el precio de la acción y, por tanto, mantiene su calificación de Compra. La aceleración de la expansión de minas de fosfato y los aumentos de precios de su producto principal, MDCP, son catalizadores a corto plazo. Los ingresos del segundo trimestre de Xinyangfeng aumentaron 22% interanual, impulsados principalmente por mayores volúmenes de ventas de fertilizantes compuestos. Aunque un fuerte aumento de los costes de azufre redujo el margen bruto en 1 punto porcentual, la compañía se benefició parcialmente del programa de suministro respaldado por el Gobierno, y el beneficio bruto aún aumentó 20% mientras el beneficio neto creció 6%. En consecuencia, HSBC eleva su supuesto de volumen de ventas de fertilizantes compuestos para 2026 e incrementa sus previsiones de margen para el negocio existente de fertilizantes compuestos, elevando finalmente sus previsiones de beneficio neto para 2026, 2027 y 2028 en 22%, 8% y 3%, respectivamente. Su valoración PB-ROE utiliza un coste de capital de 8.8%, compuesto por una tasa libre de riesgo de 4.25%, una prima de riesgo del mercado de renta variable china de 4.75% y una beta de 1.0. La previsión de ROE para 2027 aumenta de 12.8% a 13.5%, y el PB objetivo se incrementa de 1.6x a 1.75x. Aplicar este múltiplo al valor contable por acción de 2027 de RMB11.70, frente a RMB11.36 anteriormente, produce un precio objetivo de RMB20.50, frente a RMB18.70, e implica aproximadamente un 50% de potencial alcista. Se mantiene la calificación de Compra. En general, HSBC considera que la oferta ajustada de roca fosfática es suficiente para respaldar los beneficios y las valoraciones del sector, mientras que el programa de suministro de azufre de bajo coste y la futura capacidad de ácido sulfúrico que utiliza fosfoyeso pueden amortiguar las presiones de costes de materias primas. Las tres compañías ocupan posiciones diferentes: Yuntianhua ofrece ventajas en costes, márgenes y riesgo-rentabilidad; Xinyangfeng se beneficia de volúmenes de ventas y rentabilidad de fertilizantes compuestos mejores de lo esperado; y la tesis de expansión a largo plazo de las minas de fosfato de Chanhen Chemical sigue intacta, pero la materialización del crecimiento se ha retrasado, dejándola más dependiente de los dividendos como soporte a corto plazo.

Marco de análisis

El informe compara primero los ingresos, márgenes brutos y beneficios netos del segundo trimestre de las tres compañías con las expectativas de HSBC para identificar la divergencia operativa provocada por el suministro de azufre respaldado por el Gobierno, los volúmenes de ventas de fertilizantes y los retrasos de proyectos. Después evalúa la trayectoria de oferta, demanda y márgenes del sector con base en las inspecciones de seguridad minera, la demanda de fosfato de hierro y litio, el avance de nuevos proyectos de minas de fosfato y las políticas de costes de azufre. Sobre esta base, HSBC revisa sus previsiones de beneficios para 2026—2028 y utiliza un marco PB-ROE para traducir el ROE previsto y el coste de capital en múltiplos PB objetivo, que luego se aplican al valor contable por acción de 2027 para determinar los precios objetivo. También se utiliza un análisis de sensibilidad del BPA para evaluar el impacto de cambios en los precios de la roca fosfática y los diferenciales de fertilizantes compuestos.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta-demanda

  Análisis del equilibrio entre oferta y demanda de roca fosfática

  El informe examina tanto las restricciones de oferta causadas por inspecciones de seguridad minera y retrasos de nuevos proyectos como los cambios en la demanda de fertilizantes fosfatados y fosfato de hierro y litio, para concluir que el equilibrio ajustado de roca fosfática y el ciclo alcista podrían prolongarse.

• Marco de análisis sectorialDesglose de volumen-precio

  Desglose de ingresos y beneficios por volumen, precio y coste

  El informe desglosa el desempeño del segundo trimestre de las tres compañías por volumen de ventas, precios de productos, costes de azufre y cambios en el margen bruto para explicar la divergencia entre el crecimiento de ingresos y el desempeño del beneficio neto.

• Método de valoraciónValoración PB

  Valoración PB-ROE

  HSBC determina los múltiplos PB objetivo basándose en el ROE previsto y el coste de capital, y luego los multiplica por el valor contable por acción de 2027 para derivar los precios objetivo; los cambios en el ROE o el coste de capital afectan directamente a los múltiplos PB razonables.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraModelo de valoración de activos de capital CAPM

  Configuración de parámetros del coste de capital

  El coste de capital de 8.8% de Xinyangfeng se construye utilizando una tasa libre de riesgo de 4.25%, una prima de riesgo del mercado de renta variable china de 4.75% y una beta de 1.0, y sirve como rentabilidad requerida en la valoración PB-ROE.

• Marco de análisis sectorialOtros

  Análisis de sensibilidad del BPA

  El informe analiza por separado la sensibilidad del BPA de 2027 a los precios de la roca fosfática y a los diferenciales de fertilizantes compuestos para mostrar cómo los cambios en precios o diferenciales clave afectan las previsiones de beneficios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Yuntianhua (600096.SH)

  Se beneficia del azufre de bajo coste y de una mejor rentabilidad en fósforo amarillo y DCP, y es nombrada como la principal elección del informe en el sector de productos químicos de fosfato.

  Fortalezas

  El margen bruto del segundo trimestre aumentó 1,5 puntos porcentuales interanuales, mientras que el control de costes respaldó el crecimiento del beneficio neto; su perfil de riesgo-rentabilidad es el más atractivo de las tres compañías.

  Debilidades

  Los menores volúmenes de ventas del segundo trimestre hicieron que los ingresos cayeran 10% interanual, mientras que el beneficio bruto aún disminuyó 5%.

  Comparación

  En comparación con Chanhen Chemical, Yuntianhua tiene un negocio de fertilizantes y se beneficia más plenamente del programa de suministro de azufre respaldado por el Gobierno; el informe le asigna aproximadamente un 47% de potencial alcista.

  Riesgos

  Políticas más estrictas de exportación de fertilizantes que causen sobreoferta doméstica, caída de los precios de los cereales que reduzca la demanda de fertilizantes y precios de azufre persistentemente altos que depriman los márgenes brutos.

• Chanhen Chemical (002895.SZ)

  Se beneficia a largo plazo de la expansión de capacidad de minas de fosfato, pero el retraso del proyecto Laozhaizi difiere la nueva producción y el crecimiento de beneficios.

  Fortalezas

  Sus productos están relativamente orientados al mercado, y los ingresos del segundo trimestre aumentaron 20%; su relación de reparto de dividendos relativamente alta se considera un soporte a la baja.

  Debilidades

  No produce fertilizantes fosfatados y, por tanto, no se benefició en la misma medida del azufre de bajo coste; el margen bruto del segundo trimestre disminuyó 1,7 puntos porcentuales, y sus previsiones de beneficios para 2026—2028 se redujeron.

  Comparación

  En comparación con Yuntianhua y Xinyangfeng, que tienen negocios de fertilizantes, su exposición a la presión de costes de azufre es más directa, y también recibió el mayor recorte de precio objetivo.

  Riesgos

  Caída de los precios de la roca fosfática, progreso más lento de lo esperado en nueva capacidad de minas de fosfato, continuos aumentos de los precios del azufre y deterioros de activos en proyectos de nuevos materiales como el fosfato de hierro.

• Xinyangfeng (000902.SZ)

  Se beneficia del crecimiento de los volúmenes de ventas de fertilizantes compuestos, de márgenes mejores de lo esperado y del apoyo parcial del programa de suministro de azufre respaldado por el Gobierno.

  Fortalezas

  Los ingresos y el beneficio bruto del segundo trimestre aumentaron 22% y 20%, respectivamente, impulsando mejoras generalizadas de las previsiones de beneficios para 2026—2028.

  Debilidades

  Un fuerte aumento de los costes de azufre aún redujo el margen bruto del segundo trimestre en 1 punto porcentual.

  Comparación

  Su mejora de beneficios está impulsada principalmente por los volúmenes de ventas y diferenciales de fertilizantes compuestos, y su precio objetivo implica aproximadamente un 50% de potencial alcista, superior al de las otras dos compañías incluidas en el informe.

  Riesgos

  Pérdidas de inventario causadas por fuertes caídas de los precios de materias primas, estrechamiento de los diferenciales de fertilizantes compuestos debido a una demanda insuficiente, expansión de minas de fosfato más lenta de lo esperado y recortes inesperados de producción provocados por una regulación ambiental más estricta.

Datos clave

• Desempeño del segundo trimestre de YuntianhuaIngresos -10% interanual; margen bruto +1.5 puntos porcentuales interanual; beneficio bruto -5% interanual; beneficio neto +3% interanualLos menores volúmenes de ventas pesaron sobre los ingresos, pero el azufre de bajo coste y las mejoras en los negocios de fósforo amarillo y DCP amortiguaron la presión sobre los beneficios.
• Revisión de beneficios de YuntianhuaPrevisión de beneficio neto para 2026 elevada 7%Refleja el margen bruto del segundo trimestre superior a lo esperado y la continuación prevista del programa de suministro de azufre respaldado por el Gobierno durante el segundo semestre de 2026.
• Valoración de YuntianhuaPO RMB43.90; aproximadamente 47% de potencial alcistaEl precio objetivo anterior era RMB43.10; el ROE de 2027 es 20%, el coste de capital es 8.6%, el PB objetivo es 2.7x y el valor contable por acción es RMB16.46.
• Desempeño del segundo trimestre de Chanhen ChemicalIngresos +20% interanual; margen bruto -1.7 puntos porcentuales interanual; beneficio neto +11% interanualLos mayores precios de los productos impulsaron los ingresos, pero el aumento de los costes de azufre pesó sobre los márgenes, y el beneficio neto quedó ligeramente por debajo de las expectativas de HSBC.
• Avance del proyecto de Chanhen ChemicalPuesta en marcha de la mina de fosfato Laozhaizi pospuesta de 2028 a 2029Se espera que la nueva capacidad de roca fosfática y su contribución a los beneficios lleguen más tarde de lo previsto.
• Revisión de beneficios de Chanhen Chemical2026 -14%; 2027 -16%; 2028 -14%La magnitud de las revisiones a la baja de HSBC de sus previsiones de beneficio neto para cada año.
• Valoración de Chanhen ChemicalPO RMB38.90; aproximadamente 19% de potencial alcistaEl precio objetivo anterior era RMB49.00; el ROE de 2027 se redujo a 18%, el coste de capital es 9.65%, el PB objetivo se redujo a 2.83x y el valor contable por acción se redujo a RMB13.75.
• Desempeño del segundo trimestre de XinyangfengIngresos +22% interanual; margen bruto -1 punto porcentual interanual; beneficio bruto +20% interanual; beneficio neto +6% interanualEl crecimiento de los volúmenes de ventas de fertilizantes compuestos compensó parte de la presión derivada de los mayores costes de azufre.
• Revisión de beneficios de Xinyangfeng2026 +22%; 2027 +8%; 2028 +3%La magnitud de las revisiones al alza de HSBC de sus previsiones de beneficio neto para cada año.
• Valoración de XinyangfengPO RMB20.50; aproximadamente 50% de potencial alcistaEl precio objetivo anterior era RMB18.70; el ROE de 2027 se elevó a 13.5%, el coste de capital es 8.8%, el PB objetivo se incrementó a 1.75x y el valor contable por acción se elevó a RMB11.70.
• Beneficio neto previstoYuntianhua 2026—2028: CNY5,241m, CNY5,611m, CNY6,056m; Chanhen Chemical: CNY1,107m, CNY1,483m, CNY1,672m; Xinyangfeng: CNY1,572m, CNY1,872m, CNY2,236mPrevisiones de beneficio neto de HSBC Qianhai para 2026—2028 de las tres compañías.

Impacto e implicaciones

El informe considera que los repetidos retrasos en los proyectos de minas de fosfato pueden posponer el temido choque de nueva oferta alrededor de 2028, extendiendo así el periodo de equilibrio ajustado entre oferta y demanda de roca fosfática y el respaldo a los beneficios del sector. Se espera que el programa de suministro de azufre respaldado por el Gobierno y la puesta en marcha de instalaciones de ácido sulfúrico que utilizan fosfoyeso a partir de 2027 reduzcan la volatilidad de costes, pero el grado de beneficio entre compañías dependerá de sus negocios de fertilizantes, la seguridad de sus materias primas y el ritmo de ejecución de los proyectos de minas de fosfato. En consecuencia, Yuntianhua y Xinyangfeng reciben mejoras de beneficios y precio objetivo, mientras que la tesis de expansión a largo plazo de Chanhen Chemical no cambia, pero se ha retrasado el momento de materialización del crecimiento y recuperación de la valoración.

Riesgos

• Una caída de los precios de la roca fosfática podría debilitar la rentabilidad del sector y afectar al valor de las compañías cuya tesis central es la expansión de minas de fosfato.
• La construcción o puesta en marcha de nueva capacidad de minas de fosfato en compañías como Chanhen Chemical podría no cumplir las expectativas, retrasando potencialmente aún más las contribuciones a los beneficios.
• Los precios persistentemente crecientes del azufre podrían comprimir los márgenes brutos de Yuntianhua, Chanhen Chemical y Xinyangfeng.
• Los proyectos de nuevos materiales como el fosfato de hierro podrían incurrir en deterioros de activos.
• Un mayor endurecimiento de las políticas de exportación de fertilizantes podría resultar en sobreoferta doméstica.
• La caída de los precios de los cereales podría conducir a una demanda más débil de fertilizantes.
• Descensos significativos de los precios de materias primas podrían causar pérdidas de inventario en Xinyangfeng.
• Una demanda de fertilizantes compuestos inferior a la esperada podría estrechar los diferenciales de productos.
• Una regulación ambiental más estricta podría causar suspensiones o recortes inesperados de producción.

Aspectos que vigilar

• Supervisar la intensidad de las inspecciones de seguridad minera en 2026 y sus limitaciones sobre la oferta de roca fosfática.
• Supervisar si el crecimiento de la demanda de fosfato de hierro y litio puede seguir compensando una producción más débil de fertilizantes fosfatados.
• Supervisar la continuidad del programa de suministro de azufre respaldado por el Gobierno en el segundo semestre de 2026 y los costes reales de aprovisionamiento de las compañías.
• Supervisar el ritmo de puesta en marcha y los ahorros de costes de las instalaciones de ácido sulfúrico que utilizan fosfoyeso a partir de 2027.
• Supervisar si la mina de fosfato Laozhaizi de Chanhen Chemical puede iniciar producción para el plazo aplazado de 2029 y si se acelera la expansión de sus otros proyectos de minas de fosfato.
• Supervisar los aumentos de precios de MDCP de Chanhen Chemical y si las previsiones de beneficios de consenso de mercado continúan revisándose a la baja.
• Supervisar si se relajan las políticas de exportación de fertilizantes y si disminuyen las tensiones en Oriente Medio.
• Supervisar el avance de los proyectos de minas de fosfato de Xinyangfeng y los cambios en los diferenciales de fertilizantes compuestos.