multisector/asignación de activos: Los resultados del segundo trimestre siguen siendo divergentes: la IA y la innovación sanitaria lideran, mientras la demanda interna, el inmobiliario y la energía solar siguen bajo presión

Visión general

El informe revisa los resultados del 2T26 de la renta variable china, con la conclusión central de que el mercado sigue presentando una marcada estructura de dos velocidades: la IA, los semiconductores y la innovación sanitaria impulsan el crecimiento de los resultados, mientras que las áreas de la economía tradicional como consumo, inmobiliario y energía solar permanecen bajo presión. Con base en la divergencia de resultados, la exposición temática y las condiciones de liquidez, J.P.Morgan mantiene su visión de Sobreponderar la renta variable china y favorece los índices onshore con mayor exposición a IA e “IA física”.

Perspectivas principales

En primer lugar, los resultados del 2T26 confirman aún más el patrón de “pantalla dividida” en la economía y el mercado de renta variable de China. Los sectores innovadores, como el ecosistema de IA, las CXO y los medicamentos innovadores, mantuvieron un sólido crecimiento de resultados, mientras que la débil demanda interna continuó lastrando los bienes de consumo básico y los negocios inmobiliarios vinculados al mercado masivo. En lo que va del trimestre, las estimaciones de EPS para los próximos doce meses de salud y tecnología de la información de MXCN se revisaron al alza en 7.9% y 7.5%, respectivamente, muy por encima del 2.6% del índice general. Mientras tanto, las compañías solares representaron una elevada proporción de los componentes con las mayores rebajas de EPS para 2026, lo que indica avances desiguales en los esfuerzos antiinvolución de la industria. Al 18 de agosto de 2026, aproximadamente el 18% de los componentes tanto de MXCN como del CSI-300 habían reportado resultados. Las compañías del CSI-300 que habían reportado registraron un crecimiento interanual del EPS de 32.0% en el 2T, una expansión de márgenes de 140 pb y resultados superiores a las expectativas en el 54% de las compañías; el consenso espera que su crecimiento del EPS se acelere aún más hasta 34.1% en el 2S26. En comparación, las compañías de MXCN que habían reportado registraron un crecimiento del EPS de apenas 4.0% en el 2T, con una contracción de márgenes de 93 pb, aunque el consenso espera que el crecimiento mejore a 14.7% en el 2S26. La divergencia también fue evidente dentro de los sectores: impulsado por los semiconductores y el hardware de IA, el crecimiento consensuado del EPS del 2T para el sector de tecnología de la información del CSI-300 alcanzó 64.7%. El EPS de tecnología de la información de MXCN cayó 18.4%, principalmente debido a una caída de 42.6% del beneficio neto ajustado de Xiaomi como efecto de una sola acción, que el informe no consideró un deterioro generalizado de toda la industria. Los segmentos aguas arriba de la cadena de suministro de IA obtuvieron los resultados más sólidos. Los ingresos de SMIC alcanzaron un récord de US$3.01 mil millones, un aumento de 36% interanual y 20% trimestral, superando significativamente la guía de crecimiento trimestral de 14%-16%, mientras que su margen bruto de 25.3% también superó la guía de 20%-22%. Hua Hong Semiconductor reportó ingresos de US$718 millones, un aumento interanual de 27%, y un margen bruto de 16.5%, por encima de la guía de 14%-16%. Entre las compañías de chips, los ingresos del 1S de GigaDevice fueron Rmb11.57 mil millones, un aumento interanual de 179%, mientras que el beneficio neto fue Rmb6.86 mil millones, un aumento interanual de 1,092%; el beneficio neto del 2T fue Rmb5.40 mil millones, un aumento trimestral de 269%, impulsado principalmente por mayores volúmenes y precios de chips de memoria. Hygon Information reportó ingresos de Rmb9.1 mil millones y beneficio neto de Rmb1.8 mil millones en el 1S, aumentos interanuales de 67% y 50%, respectivamente, mientras que el beneficio neto del 2T alcanzó un récord de Rmb1.11 mil millones, un aumento trimestral de 61%. Sin embargo, la calidad de los resultados y el flujo de caja difirieron significativamente entre las compañías de IA. Cambricon reportó ingresos de Rmb6.0 mil millones y beneficio neto de Rmb2.3 mil millones en el 1S, aumentos interanuales de 108% y 123%, respectivamente, pero los ingresos del 2T crecieron solo 7.8% trimestral, el flujo de caja operativo cayó 66% a Rmb310 millones y se volvió negativo en el 2T, y el inventario subió a Rmb8.25 mil millones; su cotización cayó 6.3% tras los resultados. AMEC guio ingresos del 1S de Rmb6.69 mil millones, un aumento interanual de 35%, y beneficio neto de Rmb2.7 mil millones a Rmb2.9 mil millones, un aumento interanual de 282%-311%, pero el beneficio neto excluyendo ganancias no recurrentes fue solo Rmb1.0 mil millones a Rmb1.2 mil millones, un aumento interanual de 86%-123%, lo que indica que ganancias puntuales inflaron el crecimiento reportado. Aguas abajo, Tencent reportó ingresos de Rmb204.8 mil millones y beneficio neto ajustado de Rmb68.4 mil millones, aumentos interanuales de 11% y 9%, respectivamente. El beneficio neto superó el consenso, pero el gasto de capital de Rmb52.8 mil millones hizo que el flujo de caja libre se volviera negativo por primera vez, en Rmb13.8 mil millones negativos, y desencadenó una caída de 4.5% de la cotización. Los ingresos de Baidu en el 2T fueron Rmb31.3 mil millones, una caída interanual de 4% y por debajo de las expectativas, mientras que el beneficio neto fue Rmb2.32 mil millones, una caída interanual de 68%. No obstante, sus ingresos de IA alcanzaron Rmb12.5 mil millones, equivalentes al 50% de los ingresos básicos, mientras que los ingresos de infraestructura de nube de IA crecieron 50% a Rmb7.3 mil millones, aunque la búsqueda tradicional y iQIYI fueron lastres. El foco de valoración para las compañías puras de modelos fundacionales está pasando de la expansión del ARR a la materialización de la rentabilidad. El ARR MaaS de Z AI alcanzó Rmb1.7 mil millones, o aproximadamente US$250 millones, al marzo de 2026, aumentando 6.4 veces en cuatro meses. El ARR de MiniMax se duplicó de febrero a abril, y los ingresos por API representaron más de 50%. Sin embargo, en un entorno de liquidez que sigue siendo amplio pero ya no extremo, el mercado no está dispuesto a extrapolar indefinidamente narrativas de ingresos sin límite, y la reciente reevaluación de la valoración depende más de los puntos de inflexión de márgenes y del apalancamiento operativo. J.P.Morgan espera que Z AI alcance el punto de equilibrio en 2028 y MiniMax en 2030, en términos generales coherente con las expectativas de los clientes de que toda la industria alcance el punto de equilibrio en 2028-2029. La salud es otra temática sólida. Los ingresos de WuXi AppTec en el 1S fueron Rmb28.90 mil millones, un aumento interanual de 38.9%, incluido un crecimiento de 48.0% en operaciones continuadas. El beneficio neto ajustado fue Rmb10.57 mil millones, un aumento interanual de 89.4%, con una aceleración del crecimiento de los ingresos independientes y del beneficio neto ajustado en el 2T a 47.7% y 93.6%, respectivamente. Los ingresos de GenScript en el 1S procedentes de operaciones continuadas fueron US$404 millones, un aumento interanual de 27.3%, y el beneficio neto ajustado fue US$62.5 millones, un aumento interanual de 203.3%, aunque su pérdida neta GAAP se amplió a US$129 millones debido a la compensación basada en acciones. Entre las compañías de medicamentos innovadores, BeOne Medicines reportó ingresos del 2T de US$1.705 mil millones, un aumento interanual de 30%, y beneficio neto GAAP de US$237 millones, un aumento interanual de 151%. Su beneficio neto del 1S bajo normas contables de acciones A fue Rmb3.27 mil millones, un aumento interanual de 627%; las ventas globales de zanubrutinib alcanzaron US$1.2 mil millones en el 2T, un aumento interanual de 31%, y la compañía elevó su guía de ingresos para todo el año a US$6.6 mil millones-US$6.8 mil millones. CSPC Innovation reportó ingresos del 1S de Rmb3.24 mil millones, un aumento interanual de 208.7%, y beneficio neto de Rmb1.26 mil millones, pasando a ser rentable. CSPC Pharmaceutical guio un beneficio neto atribuible a accionistas en el 1S de Rmb5.9 mil millones-Rmb6.2 mil millones, un aumento interanual de 131%-143%, un repunte significativo frente a la caída de beneficios de 41.8% del 1T. Las compañías de nueva economía mostraron una divergencia entre los sólidos beneficiarios de la globalización y las débiles compañías bajo presión de la competencia y los costes internos, lo que sugiere cierto avance en los esfuerzos antiinvolución, aunque todavía limitado en alcance. Transsion Holdings se benefició de mayores ASP en mercados emergentes, generando ingresos en el 1S de Rmb35.43 mil millones y beneficio neto de Rmb1.77 mil millones, aumentos interanuales de 21.9% y 46.2%, respectivamente. Los ingresos de Xiaomi en el 2T fueron Rmb108.9 mil millones, una caída interanual de 6.1%, mientras que el beneficio neto ajustado fue Rmb6.22 mil millones, una caída interanual de 42.6%. Los mayores costes de memoria y Rmb2.6 mil millones de pérdidas en vehículos eléctricos compensaron la contribución de un crecimiento de 17% de los ingresos de vehículos eléctricos y negocios innovadores a Rmb24.9 mil millones. En la cadena de suministro de vehículos de nueva energía, CATL reportó ingresos del 1S de Rmb276.9 mil millones y beneficio neto de Rmb43.28 mil millones, aumentos de 54.8% y 42.0%, respectivamente, mientras que los ingresos de almacenamiento de energía crecieron 87.5% a Rmb53.3 mil millones. Geely Automobile aprovechó la premiumización y la expansión internacional para generar ingresos del 1S de Rmb173.6 mil millones y beneficio neto básico de Rmb9.68 mil millones, aumentos de 15% y 46%, respectivamente. Los ingresos de Fuyao Glass en el 1S crecieron solo 2.4% a Rmb21.97 mil millones, mientras que el beneficio neto cayó 17.4% a Rmb3.97 mil millones, principalmente debido a aproximadamente Rmb1.4 mil millones en pérdidas cambiarias. La energía solar siguió débil: los ingresos de Xinyi Solar en el 1S fueron Rmb8.43 mil millones, una caída interanual de 22.9%, mientras que la caída de los precios del vidrio redujo el beneficio neto a Rmb39 millones, una caída interanual de 94.8%. La pérdida neta de Trina Solar en el 1S se redujo de Rmb2.92 mil millones en el período del año anterior a Rmb270 millones, pero su pérdida ajustada siguió siendo Rmb2.89 mil millones. El consumo y el inmobiliario continuaron representando las principales presiones sobre la vieja economía. Los ingresos de Kweichow Moutai en el 1S fueron Rmb92.28 mil millones, un aumento interanual de 1.3%, mientras que el beneficio neto cayó 1.95% interanual a Rmb44.52 mil millones, marcando su primera caída semestral de beneficios en cinco años. Aunque las ventas directas a través de iMoutai crecieron 274%, las ventas al consumidor en canales tradicionales siguieron débiles. Las ventas minoristas crecieron solo 0.6% interanual en julio, por debajo de 1.0% en junio, con un crecimiento acumulado de 1.2% en los primeros siete meses de 2026. Poly Developments reportó ingresos del 1S de Rmb102.90 mil millones, una caída interanual de 12.0%, y beneficio neto de Rmb1.93 mil millones, una caída interanual de 39.0%. Los descensos simultáneos en el volumen de entregas y los márgenes indicaron que el ajuste inmobiliario aún no había tocado fondo. Los datos macroeconómicos reflejaron además cómo la demanda externa y la manufactura compensaron la débil demanda interna. La producción industrial creció 4.5% interanual en julio, incluido un crecimiento de 13.8% en manufactura de alta tecnología y de 9.7% en manufactura de equipos. Las exportaciones en términos de dólares estadounidenses crecieron 23.9% interanual, proporcionando un importante colchón para el PIB. El informe considera el crecimiento de las exportaciones como un umbral clave para la intensidad del apoyo de políticas: inversores onshore encuestados indicaron que, si el crecimiento de las exportaciones se desacelera desde el nivel actual de más de 20% hasta los dígitos medios simples, el colchón de demanda externa se debilitaría y los responsables de política podrían introducir estímulos fiscales más agresivos, como subsidios al consumo, relajación inmobiliaria y aceleración del gasto en infraestructura, con mayor urgencia. Estratégicamente, J.P.Morgan mantiene una asignación de Sobreponderar a la renta variable china dentro de los mercados emergentes y Asia, y mantiene sus objetivos de escenario base para finales de 2026 de 100 para MXCN y 5,200 para el CSI-300, respaldados por un crecimiento consensuado interanual del EPS de 14% y 25%, respectivamente. La liquidez sigue siendo amplia, pero no ha vuelto a los niveles excesivos observados en junio. Los principales fundamentales de IA podrían respaldar un repunte de las acciones relacionadas con el ecosistema durante el resto del 3T26, aunque las perturbaciones de liquidez podrían hacer el proceso volátil. Con base en la exposición a las temáticas de IA e “IA física”, el informe favorece el CSI-300, STAR 50 y el índice ChiNext frente al Índice Hang Seng China Enterprises y el Índice Hang Seng. También recomienda compañías nacionales de la cadena de suministro de IA, incluidas Iluvatar CoreX, V-Test, JCET, AMEC y NAURA, y espera que Z AI, Zhongji Innolight y Victory Giant se pongan al día gracias a una mejor relación riesgo-rentabilidad y una renovada aceleración del ARR. Las principales selecciones diversificadas no relacionadas con IA incluyen Meituan, acciones H de Bank of China, Bank of Ningbo, acciones H de CICC, Innovent Biologics, acciones H de BYD y China Resources Land. Las medidas de los responsables de política para equilibrar la financiación de renta variable y las recompras de acciones también podrían respaldar la temática de alto retorno al accionista en el 2S26.

Marco de análisis

El informe compara primero el crecimiento del EPS, los cambios de margen, la proporción de resultados superiores a las expectativas y las expectativas consensuadas para el 2S26 entre las compañías reportantes de MXCN y CSI-300, y luego desglosa las diferencias de resultados en sectores como tecnología de la información, salud, consumo e inmobiliario. Posteriormente examina los ingresos, beneficios, flujo de caja y gasto de capital desde aguas arriba hasta aguas abajo en la cadena de suministro de IA y evalúa la calidad de los resultados basándose en las brechas entre los resultados reales de las compañías y la guía de la dirección o el consenso de mercado. Finalmente, el informe combina los resultados sectoriales con exportaciones, producción industrial, ventas minoristas, liquidez y exposición temática de índices para formular preferencias de índices, asignaciones temáticas y carteras de acciones.

Notas metodológicas

• Negociación impulsada por eventos y finanzas conductualesBrechas de expectativas/Gestión de expectativas

  Comparación de resultados reales con la guía, las expectativas consensuadas y las revisiones de EPS

  Al evaluar si los resultados superaron las expectativas, si los márgenes brutos superaron la guía de la dirección y si las estimaciones futuras de EPS se revisaron al alza o a la baja, el informe identifica brechas entre las expectativas del mercado y los resultados operativos reales.

• Fundamentales empresariales y marco financieroAnálisis de la calidad de los resultados

  Verificación cruzada del beneficio neto, beneficio ajustado, flujo de caja y ganancias no recurrentes

  El informe examina no solo el beneficio neto reportado, sino también el beneficio ajustado, el flujo de caja operativo, el flujo de caja libre, los inventarios y las ganancias puntuales para determinar si el crecimiento puede traducirse en rentabilidad sostenible.

• Marco de análisis sectorial/cadena de suministroTransmisión de la cadena de suministro aguas arriba, intermedia y aguas abajo

  Análisis por capas de la cadena de suministro de IA

  El informe divide el ecosistema de IA en equipos, fundiciones, chips, modelos y plataformas aguas abajo, comparando cómo el gasto de capital y la demanda producen diferentes resultados de ingresos, beneficios y flujo de caja en cada segmento.

• Marco de análisis sectorial/cadena de suministroDescomposición volumen-precio

  Descomposición de cambios en volumen de ventas, precios, ASP y costes

  El informe explica los cambios en los ingresos y beneficios de las compañías mediante factores como aumentos simultáneos de volúmenes y precios de chips de memoria, ASP más altos en mercados emergentes, menores precios del vidrio solar y crecientes costes de memoria.

• Marco de ciclo e impulso empresarialAnálisis de puntos de inflexión del impulso empresarial

  Identificación de puntos de inflexión de resultados y márgenes sectoriales

  El informe evalúa la etapa del ciclo empresarial de cada industria con base en la aceleración del crecimiento de CXO, las compañías de medicamentos innovadores que pasan a ser rentables, las pérdidas solares continuadas y los plazos para alcanzar el punto de equilibrio de las compañías de modelos fundacionales.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Comparación de exposición temática de índices

  El informe compara la exposición relativa de distintos índices de renta variable china a temáticas como IA e “IA física”, y en consecuencia favorece el CSI-300, STAR 50 y el índice ChiNext frente al Índice Hang Seng China Enterprises y el Índice Hang Seng.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CSI-300

  Un índice de renta variable china preferido en el informe, con un objetivo de escenario base para finales de 2026 de 5,200.

  Fortalezas

  Las compañías reportantes registraron un crecimiento interanual del EPS de 32.0% en el 2T y una expansión de márgenes de 140 pb, mientras que el índice tiene una exposición relativamente alta a las temáticas de IA e “IA física”.

  Debilidades

  Al 18 de agosto de 2026, solo aproximadamente el 18% de los componentes habían reportado resultados del 2T.

  Comparación

  El informe prefiere el CSI-300 frente al Índice Hang Seng China Enterprises y el Índice Hang Seng.

  Riesgos

  Las perturbaciones de liquidez podrían hacer volátil el repunte.

• MXCN

  Uno de los índices de referencia generales para la asignación a renta variable china, para el que el informe mantiene un objetivo para finales de 2026 de 100.

  Fortalezas

  El consenso espera un crecimiento interanual del EPS de 14.7% en el 2S26, mientras que las revisiones de EPS para los próximos doce meses de salud y tecnología de la información lideran.

  Debilidades

  Las compañías reportantes registraron apenas un crecimiento del EPS de 4.0% en el 2T, mientras que los márgenes se contrajeron 93 pb.

  Comparación

  El crecimiento de resultados y el desempeño de márgenes a corto plazo son más débiles que los del CSI-300.

  Riesgos

  La presión sobre los resultados derivada de la demanda interna, el inmobiliario y determinadas compañías líderes de nueva economía podría lastrar el índice.

• STAR 50, índice ChiNext

  Por su exposición a las temáticas de IA e “IA física”, el informe los enumera junto con el CSI-300 como índices relativamente preferidos.

  Fortalezas

  Exposición más directa a las temáticas de innovación que el informe considera que tienen fundamentales líderes.

  Comparación

  El informe los prefiere frente al Índice Hang Seng China Enterprises y el Índice Hang Seng.

  Riesgos

  Un repunte de la temática de IA podría verse afectado por la volatilidad de la liquidez.

• Iluvatar CoreX 9903.HK, V-Test 688372.SH, JCET 600584.SS, AMEC 688012.SS, NAURA 002371.SZ

  Compañías nacionales de la cadena de suministro de IA recomendadas por el informe en medio del debate continuado sobre el mercado total direccionable de los modelos fundacionales.

  Fortalezas

  Se benefician de una renovada atención de los inversores onshore a las ganancias de cuota de mercado de la cadena de suministro nacional y del fuerte crecimiento de equipos, fundiciones y chips aguas arriba.

  Debilidades

  El beneficio neto reportado de AMEC fue impulsado por ganancias no recurrentes, mientras que el crecimiento del beneficio ajustado fue menor.

  Comparación

  El informe prefiere compañías que puedan beneficiarse de las ganancias de cuota de mercado de la cadena de suministro nacional.

  Riesgos

  Materialización de la demanda de IA, calidad de los resultados y volatilidad de la liquidez de mercado.

• Z AI 2513.HK, acciones A de Zhongji Innolight, acciones H de Victory Giant

  El informe espera que estas compañías de modelos fundacionales o de cadena de suministro global de IA se pongan al día gracias a una mejor relación riesgo-rentabilidad y una renovada aceleración del ARR.

  Fortalezas

  El ARR MaaS de Z AI alcanzó Rmb1.7 mil millones al marzo de 2026, aumentando 6.4 veces en cuatro meses.

  Debilidades

  El foco de valoración de las compañías puras de modelos fundacionales ha pasado a la materialización de la rentabilidad; no se espera que Z AI alcance el punto de equilibrio hasta 2028.

  Comparación

  En relación con las compañías temáticas de IA que ya han subido, el informe considera que tienen potencial de recuperación.

  Riesgos

  Si no surgen puntos de inflexión de márgenes, la expansión de valoración a corto plazo podría seguir limitada.

• Meituan, acciones H de Bank of China, Bank of Ningbo, acciones H de CICC, Innovent Biologics, acciones H de BYD, China Resources Land

  Las principales selecciones diversificadas del informe fuera del sector de IA.

  Fortalezas

  Reducen la dependencia de la cartera respecto de una única temática de IA.

  Debilidades

  El informe no detalla las fortalezas operativas de cada compañía; Meituan tiene calificación N en la lista de compañías, mientras que la mayoría de los demás valores enumerados tienen calificación OW.

  Comparación

  Sirven como complementos de asignación fuera de la temática de IA.

Datos clave

• Progreso de presentación de resultadosAproximadamente 18%Al 18 de agosto de 2026, aproximadamente el 18% de los componentes tanto de MXCN como del CSI-300 habían reportado resultados del 2T26
• Revisiones de EPS para los próximos doce meses de MXCNSalud +7.9%, tecnología de la información +7.5%, índice general +2.6%Revisiones en lo que va del trimestre
• EPS 2T26 del CSI-300+32.0% interanualLos márgenes se expandieron 140 pb y el 54% de las compañías superó las expectativas de resultados; el crecimiento consensuado del 2S26 es 34.1%
• EPS 2T26 de MXCN+4.0% interanualLos márgenes se contrajeron 93 pb; el crecimiento consensuado del 2S26 es 14.7%
• Divergencia del sector de tecnología de la informaciónCSI-300 +64.7%, MXCN -18.4%Crecimiento consensuado del EPS del 2T26; MXCN fue lastrado principalmente por Xiaomi como efecto de una sola acción
• Ingresos y margen bruto de SMIC en el 2TUS$3.01 mil millones; 25.3%Los ingresos aumentaron 36% interanual y 20% trimestral, por encima de la guía de crecimiento trimestral de 14%-16%; el margen bruto superó la guía de 20%-22%
• ARR MaaS de Z AIRmb1.7 mil millones, aproximadamente US$250 millonesAl marzo de 2026, un aumento de 6.4 veces en cuatro meses
• Previsiones de punto de equilibrio de modelos fundacionalesZ AI: 2028; MiniMax: 2030Previsiones de J.P.Morgan; los clientes esperan que toda la industria alcance el punto de equilibrio en 2028-2029
• Resultados de WuXi AppTec en el 1SIngresos Rmb28.90 mil millones; beneficio neto ajustado Rmb10.57 mil millonesAumentos interanuales de 38.9% y 89.4%, respectivamente; los ingresos de operaciones continuadas crecieron 48.0%
• Guía de ingresos anuales completos de BeOne MedicinesUS$6.6 mil millones-US$6.8 mil millonesElevada después de que los ingresos del 2T crecieran 30% interanual y el beneficio neto GAAP creciera 151% interanual
• Ventas minoristas de julio+0.6% interanualPor debajo del 1.0% de junio; el crecimiento acumulado en los primeros siete meses de 2026 fue 1.2%
• Exportaciones de julio+23.9% interanualEn términos de dólares estadounidenses; el informe considera que esto proporciona un importante colchón para el PIB
• Objetivos de índices para finales de 2026MXCN 100; CSI-300 5,200Los escenarios base están respaldados por un crecimiento consensuado interanual del EPS de 14% y 25%, respectivamente
• Calificaciones de acciones mostradas en el informe y precios de cierre del 21 de agosto de 2026AMEC 688012.SS: Rmb362.50/OW; acciones H de Bank of China 3988.HK: HK$5.51/OW; Bank of Ningbo 002142.SZ: Rmb34.06/OW; CICC 3908.HK: HK$21.04/OW; China Resources Land 1109.HK: HK$35.38/OW; Iluvatar CoreX 9903.HK: HK$403.80/OW; Innovent Biologics 1801.HK: HK$102.40/OW; JCET 600584.SS: Rmb78.57/OW; Meituan 3690.HK: HK$85.00/N; NAURA 002371.SZ: Rmb714.43/OW; V-Test 688372.SH: Rmb123.05/OW; Z AI 2513.HK: HK$1,129.00/OWPrecios y calificaciones en la lista de compañías del informe; OW significa Sobreponderar y N significa Neutral

Impacto e implicaciones

El informe considera que el desempeño de índices y sectores de la renta variable china seguirá siendo impulsado por la divergencia de resultados, en lugar de una recuperación económica generalizada. Las ventajas en resultados y revisiones de EPS de IA, semiconductores, CXO y medicamentos innovadores respaldan las temáticas relacionadas y los índices con alta exposición, mientras que la debilidad en consumo, inmobiliario y energía solar limita los sectores de la vieja economía. La liquidez es suficiente para respaldar el mercado, pero ya no es extremadamente holgada, por lo que la continuación del repunte de IA dependerá más de la materialización de márgenes, flujo de caja y punto de equilibrio. Si el crecimiento de las exportaciones cae materialmente desde más de 20% hasta los dígitos medios simples, el debilitamiento del colchón de demanda externa podría aumentar la urgencia del estímulo fiscal.

Riesgos

• Aunque la liquidez es amplia, ya no es extrema, y las perturbaciones de liquidez podrían hacer volátil el repunte de la temática de IA.
• Si las compañías puras de modelos fundacionales no pueden demostrar que el crecimiento del ARR puede traducirse en apalancamiento operativo y mejora de márgenes, la expansión de valoración a corto plazo podría seguir limitada.
• El elevado gasto de capital de las plataformas de IA aguas abajo podría presionar el beneficio neto, el flujo de caja operativo y el flujo de caja libre.
• La demanda de consumo y las ventas al consumidor en canales tradicionales siguen débiles, mientras que los volúmenes de entrega y los márgenes inmobiliarios están disminuyendo, y el ajuste de la industria aún no ha tocado fondo.
• Si el crecimiento de las exportaciones cae desde el nivel actual de más de 20% hasta los dígitos medios simples, el colchón de demanda externa para el PIB se debilitará significativamente.
• El aumento de los costes de memoria y las pérdidas en negocios de vehículos eléctricos podrían seguir presionando los márgenes de las compañías relacionadas de electrónica de consumo.
• Los menores precios del vidrio solar y el avance limitado en los esfuerzos antiinvolución de la industria podrían mantener bajo presión los resultados de las compañías solares.

Aspectos que vigilar

• Observar si el ecosistema de IA puede lograr un repunte sostenido durante el resto del 3T26 gracias a fundamentales líderes.
• Seguir los puntos de inflexión de márgenes y el progreso hacia el punto de equilibrio de Z AI, MiniMax y la industria de modelos fundacionales en general.
• Monitorear si el crecimiento del ARR de las compañías de IA puede traducirse en apalancamiento operativo, beneficio neto y flujo de caja libre.
• Monitorear si el crecimiento de las exportaciones cae desde más de 20% hasta los dígitos medios simples y si ello desencadena subsidios al consumo, relajación inmobiliaria y aceleración del gasto en infraestructura.
• Buscar señales de un suelo en las ventas al consumidor, los volúmenes de entrega inmobiliaria y los márgenes.
• Seguir el progreso real de los esfuerzos antiinvolución, la premiumización y la expansión internacional en industrias como la solar y los vehículos de nueva energía.
• Evaluar la viabilidad de que MXCN y el CSI-300 alcancen un crecimiento consensuado del EPS de 14.7% y 34.1%, respectivamente, en el 2S26.
• Observar si las medidas de política que equilibran la financiación de renta variable y las recompras de acciones pueden respaldar la temática de alto retorno al accionista en el 2S26.