Global commodity markets: El interés abierto de materias primas cayó 3% por la debilidad de los precios energéticos

Visión general

Este informe semanal sigue el interés abierto de futuros, las posiciones inversoras, los flujos de contratos y las señales de momento en energía, mercados medioambientales, metales y agricultura. Su conclusión central es un retroceso amplio del interés abierto y el posicionamiento, liderado por energía, aunque con tendencias diferenciadas en cobre, metales preciosos y agricultura.

Perspectivas principales

JPMorgan estima que el interés abierto de los mercados globales de materias primas seguidos cayó 3% intersemanalmente, o $54 billion, a $2 trillion en la semana terminada el 25 de septiembre. El retroceso fue liderado por energía: su interés abierto cayó $47 billion por $24 billion de salidas netas basadas en contratos y descensos significativos de los precios de petróleo y gas. El posicionamiento neto agregado de inversores bajó 1%, o $2 billion, a $266 billion. Las proyecciones QDS al 28 de septiembre apuntan a otra disminución de $19 billion, liderada por oro ($9.3 billion), granos ($5.7 billion) y productos petrolíferos ($1.6 billion). Pese a la volatilidad reciente, los economistas de la institución esperan un repunte cíclico y fuerte crecimiento en 2H26 conforme mejoren los PMI fuera de tecnología, sin que las tasas más altas hayan llevado aún al mercado o a los bancos centrales a descontar restricciones al crecimiento. Energía fue el principal origen de la caída. El interés abierto energético descendió 5%, o $47 billion, a $928 billion. En crudo y productos petrolíferos, $20 billion de salidas contractuales netas y precios menores redujeron el interés abierto. La posición neta larga energética cayó $4.4 billion: se redujeron Dubai crude por $6 billion, WTI por $1 billion e ICE Brent por $0.7 billion, parcialmente compensados por $3.8 billion de aumento en productos petrolíferos. El informe destaca precios récord del diésel estadounidense e inventarios en su mínimo de septiembre registrado. Considera que una prohibición de exportación de diésel por 30 días, junto con una exención Jones Act, podría inicialmente recomponer inventarios y reducir precios domésticos y cracks, pero después afectaría potencialmente la capacidad de refinación estadounidense. El interés abierto de gas natural cayó también 5% a $235 billion por menores precios europeos y asiáticos y $3.4 billion de salidas; TTF cayó 9.4% intersemanalmente. QatarEnergy parece haber aumentado el uso del modo “dark” en buques LNG al cruzar el Strait of Hormuz o permanecer en el Golfo. Hubo al menos cuatro tránsitos oscuros durante la semana y siete salidas en septiembre, todas hacia Asia o entregadas allí. Aunque mejoró frente a cero tránsitos en agosto, la actividad sigue por debajo de lo normal. JPMorgan mantiene por tanto su visión de fundamentales ajustados para el próximo invierno, precios elevados y alta volatilidad mientras falte claridad sobre las condiciones de tránsito. El interés abierto de metales preciosos disminuyó 3%, o $10.5 billion, a $303 billion, un mínimo de seis semanas. Hubo $3.2 billion de salidas en todos los tipos de operadores, principalmente $3 billion de oro; la posición neta larga de Managed Money en COMEX Gold cayó 5,700 contratos a 127,000 contratos. En contraste, el interés abierto de metales base subió 1%, o $3.2 billion, a $242 billion, con $2 billion de entradas, sobre todo $0.7 billion en LME Nickel. La posición neta larga de metales base aumentó $5.4 billion, liderada por cobre con $5 billion. El informe se centra en los riesgos de suministro de cobre: disponibilidad de diésel en Sudamérica, clima El Niño y una posible huelga chilena. Para níquel, considera manejables los recortes de NPI por los colchones de inventario y menor demanda china; la temporada de lluvias desde noviembre podría aliviar el estrés hídrico. Para cobre, los principales riesgos de El Niño son sequedad en Southeast Asia y Zambia, y mayor humedad en Chile y Perú. El interés abierto de mercados medioambientales aumentó 2%, o $1.4 billion, a $89 billion, impulsado por $2.3 billion de entradas, principalmente en EU Allowances, aunque la baja de los precios EUA compensó parcialmente. Los fondos de inversión redujeron su posición neta larga en EUA en 325 lotes a 33,783 lotes al 18 de septiembre. El interés abierto agrícola se mantuvo aproximadamente estable en $427 billion: los mayores precios de softs y ganadería fueron compensados en gran medida por $0.9 billion de salidas, principalmente de granos y oleaginosas. El informe afirma que la cumbre US-China aportó pocas novedades, pero el US and China Board of Trade acordó reducir sustancialmente a alrededor de 1% los aranceles recíprocos sobre $30 billion de bienes, incluidos productos agrícolas estadounidenses salvo soja. Esto mejora la competitividad de los productos estadounidenses para compradores privados chinos y abre la economía del compromiso chino de comprar $17 billion de productos agrícolas estadounidenses excluida la soja en 2026, 2027 y 2028; la parte proporcional de 2026 es de alrededor de $9 billion. El momento de precios disminuyó en energía y metales y fue mixto en agricultura. La señal de corto plazo para NYMEX natural gas pasó a compra; TTF, plata y platino pasaron a venta. El informe explica que el cruce de cero del z-score puede hacer que modelos seguidores de tendencia pasen de compra a venta o viceversa, elevando la volatilidad con fuerte presencia de CTA. En extremos positivos o negativos, el marco emite una señal neutral para detener o ralentizar compras o ventas.

Marco de análisis

El informe agrega datos de bolsas y proyecciones de JPMorgan QDS. Estima el interés abierto multiplicando contratos pendientes, tamaño del contrato y último precio; calcula el flujo semanal mediante el cambio en contratos pendientes y el precio de la semana previa. Después separa los efectos de precios y flujos contractuales, compara el posicionamiento por sector y bolsa, y añade señales de momento de corto y largo plazo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Descomposición de interés abierto y flujos

  El informe separa los cambios del interés abierto estimado entre movimientos de precios y variaciones de contratos pendientes, distinguiendo cambios de valoración de flujos inversores.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasOtro

  Marco de z-score de momento y señales seguidoras de tendencia

  El informe usa períodos de observación optimizados, z-scores de momento, un indicador de reversión a la media y filtros neutrales para generar señales de materias primas y evaluar posible volatilidad relacionada con CTA.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Energy commodities

  Mayor contribuyente a la caída global de interés abierto y posicionamiento.

  Fortalezas

  Fundamentales ajustados de gas natural para el próximo invierno.

  Debilidades

  Los precios de petróleo y gas cayeron significativamente junto con grandes salidas contractuales.

  Comparación

  El interés abierto energético cayó 5%, frente a un aumento de 1% en metales base y agricultura aproximadamente estable.

  Riesgos

  Condiciones inciertas de tránsito LNG, precios elevados de gas natural y alta volatilidad; las restricciones a las exportaciones de diésel podrían afectar la capacidad de refinación estadounidense.

• Copper

  Principal foco dentro de metales base y motor de la subida de su posición neta larga.

  Fortalezas

  El cobre explicó $5 billion de los $5.4 billion de aumento de la posición neta larga de metales base.

  Comparación

  El posicionamiento en metales base mejoró mientras el de metales preciosos disminuyó.

  Riesgos

  Disponibilidad de diésel en Sudamérica, riesgos climáticos de El Niño y una posible huelga chilena.

• Gold

  Principal fuente de salidas en metales preciosos y de la caída proyectada del posicionamiento en materias primas.

  Debilidades

  El oro explicó cerca de $3 billion de las salidas contractuales semanales de metales preciosos.

  Comparación

  La posición neta larga de Managed Money en COMEX Gold cayó 5,700 contratos a 127,000 contratos.

  Riesgos

  Las proyecciones más recientes de JPMorgan indican otra caída de $9.3 billion en el posicionamiento de oro.

• Agricultural commodities

  El interés abierto se mantuvo aproximadamente estable pese a las salidas contractuales.

  Fortalezas

  Las menores tarifas previstas mejoran la competitividad de los productos agrícolas estadounidenses para compradores privados chinos.

  Debilidades

  Las salidas netas se concentraron en granos y oleaginosas.

  Comparación

  Agricultura se mantuvo estable mientras energía y metales preciosos registraron menores intereses abiertos.

Datos clave

• Interés abierto total de materias primas$2 trillionBajó 3% intersemanalmente, o $54 billion, en la semana terminada el 25 de septiembre.
• Posicionamiento neto agregado de inversores$266 billionBajó 1% intersemanalmente, o $2 billion.
• Cambio proyectado del posicionamiento en materias primas-$19 billionProyección de JPMorgan QDS al 28 de septiembre, liderada por oro, granos y productos petrolíferos.
• Interés abierto energético$928 billionBajó 5% intersemanalmente, o $47 billion.
• Interés abierto de gas natural$235 billionBajó 5% intersemanalmente; los precios TTF cayeron 9.4%.
• Interés abierto de metales preciosos$303 billionBajó 3%, o $10.5 billion, hasta un mínimo de seis semanas.
• Interés abierto de metales base$242 billionSubió 1%, o $3.2 billion.
• Interés abierto de mercados agrícolas$427 billionSe mantuvo aproximadamente estable.

Impacto e implicaciones

El informe describe un retroceso de corto plazo en el apetito por riesgo de materias primas concentrado en energía y metales preciosos, no una retirada uniforme. El cobre y los metales base muestran fortaleza relativa de posicionamiento, mientras que los fundamentales ajustados del gas invernal, las interrupciones del transporte LNG y los riesgos de suministro de cobre siguen siendo fuentes relevantes de volatilidad.

Riesgos

• El suministro de cobre afronta riesgos por disponibilidad de diésel en Sudamérica, efectos de El Niño y una posible huelga chilena.
• El mercado de gas natural afronta fundamentales invernales ajustados, precios elevados y alta volatilidad mientras no haya claridad sobre el tránsito LNG.
• Una restricción prolongada a las exportaciones estadounidenses de diésel podría afectar finalmente la capacidad de refinación del país.

Aspectos que vigilar

• Actividad de los buques LNG de QatarEnergy a través del Strait of Hormuz y mayor claridad sobre las condiciones de tránsito.
• Ajuste del mercado de gas natural invernal y precios de referencia europeos y asiáticos.
• Condiciones de suministro de cobre, incluida la disponibilidad de diésel sudamericano, El Niño y acontecimientos laborales en Chile.
• Implementación de menores tarifas US-China y avances de las compras chinas previstas de productos agrícolas estadounidenses.