Global commodity markets: El interés abierto de materias primas cayó 3% semanal por la debilidad de los precios energéticos y del posicionamiento

Visión general

Esta actualización semanal de posicionamiento de J.P. Morgan concluye que la debilidad de los precios energéticos impulsó un descenso amplio del interés abierto y del posicionamiento inversor en materias primas. El informe también identifica flujos divergentes en metales, agricultura y mercados ambientales, junto con cambios en señales sistemáticas de momentum.

Perspectivas principales

El valor estimado del interés abierto en los mercados de materias primas seguidos cayó 3% semana a semana, o $54 billion, hasta $2 trillion en la semana terminada el 25 de septiembre. Energía explicó la mayor parte del descenso, con una caída de $47 billion debido a $24 billion de salidas netas basadas en contratos y a importantes bajas en los precios de petróleo y gas. Las salidas en metales preciosos y los menores precios del oro redujeron el interés abierto total de metales en $10 billion. Pese a esta volatilidad, el informe señala que sus economistas esperan un repunte cíclico y fuerte crecimiento en 2H26, a medida que los PMI se fortalezcan más allá de tecnología, mientras las tasas más altas todavía no llevan a los mercados ni a los bancos centrales a descontar restricciones al crecimiento. El posicionamiento neto agregado de inversores en los mercados globales de futuros de materias primas cayó 1% semana a semana, o $2 billion, hasta $266 billion. La posición neta larga en energía disminuyó $4.4 billion: los inversores redujeron posiciones largas en Dubai crude por $6 billion, en WTI por $1 billion y en ICE Brent por $0.7 billion, parcialmente compensadas por un incremento de $3.8 billion en productos petroleros. El posicionamiento agrícola disminuyó $2 billion, principalmente por softs. En contraste, la posición neta larga en metales base aumentó $5.4 billion, liderada por cobre con $5 billion, mientras que la posición neta larga en metales preciosos cayó $0.6 billion, liderada por oro con $1 billion. Las proyecciones de J.P. Morgan QDS al 28 de septiembre apuntaban a una disminución adicional de $19 billion en el posicionamiento de materias primas, liderada por oro ($9.3 billion), granos ($5.7 billion) y productos petroleros ($1.6 billion). El interés abierto de energía cayó 5% semana a semana, o $47 billion, hasta $928 billion. En crudo y productos petroleros, la caída estuvo impulsada por $20 billion de salidas netas basadas en contratos y fue amplificada por las bajas de precios. El informe señala que los precios del diésel estadounidense se encuentran en máximos récord y que los inventarios están en su nivel de septiembre más bajo registrado. Considera que una prohibición de 30 días a las exportaciones de diésel, combinada con una exención de la Jones Act, podría inicialmente reconstruir inventarios con rapidez y bajar los precios domésticos del diésel y los cracks. Sin embargo, una vez normalizados los inventarios, las restricciones a la exportación podrían terminar afectando la capacidad de refinación estadounidense. El interés abierto de gas natural también cayó 5% hasta $235 billion, debido a menores precios de referencias europeas y asiáticas y a $3.4 billion de salidas netas basadas en contratos; TTF cayó 9.4% semana a semana. QatarEnergy aparentemente incrementó el uso del modo “dark” en sus buques de LNG al transitar por el Estrecho de Hormuz y al permanecer inactivos dentro del Golfo. La semana pasada se contaron al menos cuatro tránsitos oscuros, llevando las salidas de septiembre a siete, todas con destino o entrega en Asia. El informe lo considera una mejora frente a cero tránsitos en agosto, pero la actividad sigue muy por debajo de lo normal; sin mayor claridad sobre las condiciones de tránsito, mantiene una visión de fundamentales ajustados para el próximo invierno, precios elevados y alta volatilidad. El interés abierto de metales preciosos bajó 3% semana a semana, o $10.5 billion, hasta $303 billion, mínimo de seis semanas. El sector registró $3.2 billion de salidas netas basadas en contratos entre todos los tipos de operadores, principalmente $3 billion desde oro. A la vez, el posicionamiento neto largo de Managed Money en futuros COMEX Gold disminuyó 5.7k contracts hasta un total neto largo de 127k contracts. El interés abierto de metales base aumentó 1%, o $3.2 billion, hasta $242 billion, con $2 billion de entradas netas basadas en contratos, principalmente $0.7 billion hacia LME Nickel. El informe se centra más en cobre que en níquel y destaca tres riesgos de oferta para el cobre: disponibilidad de diésel en Sudamérica, riesgos climáticos de El Niño y una posible huelga chilena. Para níquel, considera manejables los recortes de NPI por los colchones de inventario y la menor demanda china; la temporada de lluvias que comenzaría en noviembre podría aliviar el estrés hídrico. El interés abierto de los mercados ambientales aumentó 2% semana a semana, o $1.4 billion, hasta $89 billion, impulsado por $2.3 billion de entradas netas basadas en contratos, principalmente en EUA, aunque las caídas de precios de EUA compensaron parcialmente el efecto. Investment Funds redujo su posición neta larga en EUA en 325 lots hasta 33,783 lots al 18 de septiembre. El interés abierto agrícola se mantuvo prácticamente estable en $427 billion: los aumentos de precios en softs y ganadería fueron mayormente compensados por $0.9 billion de salidas netas basadas en contratos, principalmente de granos y oleaginosas. El informe dice que la cumbre entre Estados Unidos y China aportó pocas novedades para agricultura, pero las menores tarifas recíprocas sobre aproximadamente $30 billion de bienes, incluidos productos agrícolas estadounidenses excepto soja, podrían mejorar la competitividad de productos estadounidenses para compradores privados chinos. Esto abre la viabilidad económica del compromiso de China de mayo para adquirir $17 billion de productos agrícolas estadounidenses excluida la soja en 2026, prorrateado a alrededor de $9 billion, y en 2027-28. El momentum de precios disminuyó en energía y metales, y fue mixto en agricultura. La señal de momentum de corto plazo para gas natural NYMEX cambió positivamente a compra, mientras que las señales de corto plazo para TTF, plata y platino cambiaron negativamente a venta. El informe explica que cuando el z-score de momentum llega a cero, el punto de cambio puede activar una modificación de compra a venta o de venta a compra en modelos estocásticos de seguimiento de precios y tendencias. Cuando existe una gran presencia de CTA y estrategias seguidoras de tendencia, esto puede elevar la volatilidad del precio de la materia prima subyacente. Cuando el momentum alcanza niveles extremos, positivos o negativos, una señal neutral puede detener o ralentizar las operaciones y propiciar toma de ganancias o salida de posiciones.

Marco de análisis

El informe combina datos de posicionamiento de bolsas, datos de Bloomberg y proyecciones de J.P. Morgan QDS para estimar interés abierto, flujos basados en contratos y posicionamiento neto de inversores en futuros de materias primas. Separa los cambios por flujos de contratos de aquellos por movimientos de precios, y luego evalúa el momentum por sector y materia prima mediante señales de negociación basadas en z-score de corto y largo plazo.

Notas metodológicas

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasOtro

  Descomposición de interés abierto y flujos de contratos

  El interés abierto se calcula como contratos pendientes multiplicados por el tamaño del contrato y el último precio. El flujo semanal se calcula como el cambio semanal en contratos pendientes multiplicado por el tamaño del contrato y el precio de la semana anterior. Esto separa los flujos de posicionamiento de los cambios de valoración causados por precios de materias primas.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasOtro

  Momentum por z-score y señales de seguimiento de tendencia

  El informe utiliza periodos de observación optimizados, z-scores de momentum, umbrales de momentum extremo y un filtro de reversión a la media para generar señales de negociación de corto y largo plazo. Un z-score próximo a cero puede cambiar la señal, mientras que lecturas extremas pueden volverla neutral.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Energy commodities

  Principal origen de la caída amplia del interés abierto y del posicionamiento inversor en materias primas.

  Debilidades

  Los precios de petróleo y gas cayeron significativamente, junto con importantes salidas basadas en contratos.

  Comparación

  El interés abierto de energía cayó 5% semana a semana, frente a una subida de 1% en metales base y una agricultura prácticamente estable.

  Riesgos

  Fundamentales ajustados de gas natural en invierno, actividad de tránsito de LNG limitada y volatilidad elevada.

• Copper

  El posicionamiento en metales base aumentó, con cobre liderando las ganancias de posiciones netas largas.

  Fortalezas

  El cobre explicó $5 billion de los $5.4 billion de incremento semanal en posiciones netas largas de metales base.

  Comparación

  El informe prioriza los riesgos de oferta de cobre frente a las preocupaciones sobre níquel.

  Riesgos

  Disponibilidad de diésel en Sudamérica, riesgos climáticos de El Niño y una posible huelga chilena.

• Gold

  Principal contribuyente a las salidas de metales preciosos y a las caídas proyectadas de posicionamiento.

  Debilidades

  El oro lideró $3 billion de salidas de contratos en metales preciosos; la posición neta larga de Managed Money en COMEX cayó 5.7 thousand contracts.

  Comparación

  El posicionamiento del oro se debilitó mientras que el del cobre aumentó.

Datos clave

• Interés abierto total de materias primas$2 trillionBajó 3% semana a semana, o $54 billion, en la semana terminada el 25 de septiembre.
• Posicionamiento neto agregado de inversores$266 billionBajó 1% semana a semana, o $2 billion.
• Interés abierto de energía$928 billionBajó 5% semana a semana, o $47 billion.
• Interés abierto de gas natural$235 billionBajó 5% semana a semana; TTF cayó 9.4% semana a semana.
• Interés abierto de metales preciosos$303 billionBajó 3% semana a semana, o $10.5 billion, hasta un mínimo de seis semanas.
• Interés abierto de metales base$242 billionSubió 1% semana a semana, o $3.2 billion.
• Interés abierto agrícola$427 billionSe mantuvo prácticamente estable semana a semana.

Impacto e implicaciones

El informe presenta el retroceso semanal de materias primas como una reducción de precios y exposición inversora impulsada principalmente por energía, no como un movimiento uniforme en todos los mercados. El posicionamiento en cobre se fortaleció pese a los riesgos de oferta, mientras la incertidumbre sobre tránsito de LNG, los fundamentales ajustados del gas en invierno y los cambios de señales sistemáticas podrían mantener elevada la volatilidad en determinados mercados de materias primas.

Riesgos

• Los mercados de gas natural enfrentan fundamentales ajustados en invierno, precios elevados y alta volatilidad si persiste la falta de claridad sobre las condiciones de tránsito de LNG.
• El cobre enfrenta riesgos de oferta derivados de la disponibilidad de diésel en Sudamérica, efectos climáticos de El Niño y una posible huelga chilena.
• Una restricción prolongada a las exportaciones de diésel estadounidense podría terminar afectando la capacidad de refinación de Estados Unidos una vez normalizados los inventarios.

Aspectos que vigilar

• Si los tránsitos de buques LNG por el Estrecho de Hormuz vuelven a niveles normales.
• Nuevos cambios de posicionamiento proyectados en oro, granos y productos petroleros.
• Las señales de momentum de corto plazo que pasaron a positivas en gas natural NYMEX y a negativas en TTF, plata y platino.
• Evolución de inventarios de diésel estadounidense, propuestas de restricciones a la exportación y debates sobre la exención de la Jones Act.
• Evolución meteorológica, de estrés hídrico y laboral que afecte la oferta de cobre.