Global commodity markets: Interesse em aberto de commodities caiu 3% na semana com enfraquecimento dos preços de energia e do posicionamento

Visão geral

Esta atualização semanal de posicionamento da J.P. Morgan conclui que a fraqueza dos preços de energia levou a uma queda ampla no interesse em aberto e no posicionamento de investidores em commodities. O relatório também identifica fluxos divergentes em metais, agricultura e mercados ambientais, além de mudanças em sinais sistemáticos de momentum.

Visões principais

O valor estimado do interesse em aberto nos mercados de commodities acompanhados caiu 3% semana a semana, ou $54 billion, para $2 trillion na semana encerrada em 25 de setembro. Energia respondeu pela maior parte da queda, recuando $47 billion à medida que $24 billion de saídas líquidas baseadas em contratos coincidiram com reduções significativas nos preços de petróleo e gás. Saídas em metais preciosos e a queda do preço do ouro reduziram o interesse em aberto total de metais em $10 billion. Apesar dessa volatilidade, o relatório observa que seus economistas esperam uma elevação cíclica e forte crescimento em 2H26, à medida que os PMI se fortaleçam além de tecnologia, enquanto os juros mais altos ainda não levam os mercados e os bancos centrais a precificar restrições ao crescimento. O posicionamento líquido agregado de investidores nos mercados globais de futuros de commodities caiu 1% semana a semana, ou $2 billion, para $266 billion. A posição líquida comprada em energia recuou $4.4 billion: investidores reduziram posições compradas em Dubai crude em $6 billion, em WTI em $1 billion e em ICE Brent em $0.7 billion, parcialmente compensadas por um aumento de $3.8 billion em produtos petrolíferos. O posicionamento agrícola caiu $2 billion, principalmente em softs. Em contraste, a posição líquida comprada em metais básicos aumentou $5.4 billion, liderada por cobre com $5 billion, enquanto a posição líquida comprada em metais preciosos caiu $0.6 billion, liderada por ouro com $1 billion. As projeções da J.P. Morgan QDS, em 28 de setembro, indicavam uma queda adicional de $19 billion no posicionamento em commodities, liderada por ouro ($9.3 billion), grãos ($5.7 billion) e produtos petrolíferos ($1.6 billion). O interesse em aberto de energia caiu 5% semana a semana, ou $47 billion, para $928 billion. Nos mercados de petróleo bruto e produtos petrolíferos, o recuo foi causado por $20 billion de saídas líquidas baseadas em contratos e amplificado pela queda de preços. O relatório observa que os preços do diesel nos Estados Unidos estão em máximas recordes e os estoques estão no menor nível de setembro já registrado. Considera que uma proibição de 30 dias às exportações de diesel, combinada com uma isenção da Jones Act, poderia inicialmente recompor os estoques rapidamente e reduzir os preços domésticos do diesel e os cracks. Contudo, após a normalização dos estoques, as restrições às exportações poderiam acabar afetando a capacidade de refino dos Estados Unidos. O interesse em aberto de gás natural também caiu 5% para $235 billion, refletindo a queda dos preços das referências europeias e asiáticas e $3.4 billion de saídas líquidas baseadas em contratos; TTF recuou 9.4% semana a semana. A QatarEnergy aparentemente aumentou o uso do modo “dark” por seus navios de LNG ao transitar pelo Estreito de Hormuz e ao permanecer parada dentro do Golfo. Pelo menos quatro trânsitos sem identificação foram contados na última semana, elevando as saídas de setembro a sete, todas destinadas ou entregues à Ásia. O relatório vê uma melhora frente a zero trânsitos em agosto, mas a atividade segue bem abaixo do normal; sem maior clareza sobre as condições de trânsito, mantém a visão de fundamentos apertados para o próximo inverno, preços elevados e alta volatilidade. O interesse em aberto de metais preciosos diminuiu 3% semana a semana, ou $10.5 billion, para $303 billion, mínima de seis semanas. O setor registrou $3.2 billion de saídas líquidas baseadas em contratos em todos os tipos de operadores, principalmente $3 billion de ouro. Enquanto isso, o posicionamento líquido comprado de Managed Money em futuros COMEX Gold caiu 5.7k contracts para um total líquido comprado de 127k contracts. O interesse em aberto de metais básicos aumentou 1%, ou $3.2 billion, para $242 billion, com $2 billion de entradas líquidas baseadas em contratos, principalmente $0.7 billion em LME Nickel. O relatório concentra-se mais em cobre do que em níquel e identifica uma tripla ameaça de riscos de oferta para o cobre: disponibilidade de diesel na América do Sul, riscos climáticos de El Niño e uma possível greve chilena. Para níquel, os cortes de NPI parecem administráveis diante dos estoques disponíveis e da menor demanda chinesa; a estação chuvosa que deve começar em novembro pode aliviar o atual estresse hídrico. O interesse em aberto dos mercados ambientais aumentou 2% semana a semana, ou $1.4 billion, para $89 billion, impulsionado por $2.3 billion de entradas líquidas baseadas em contratos, principalmente nos mercados EUA, embora a queda dos preços de EUA tenha compensado parcialmente o efeito. Investment Funds reduziu sua posição líquida comprada em EUA em 325 lots para 33,783 lots em 18 de setembro. O interesse em aberto agrícola permaneceu amplamente estável em $427 billion: altas de preços em softs e pecuária foram em grande medida compensadas por $0.9 billion de saídas líquidas baseadas em contratos, principalmente de grãos e oleaginosas. O relatório afirma que a cúpula entre Estados Unidos e China trouxe poucas novidades para os mercados agrícolas, mas tarifas recíprocas menores sobre aproximadamente $30 billion de bens, incluindo produtos agrícolas dos Estados Unidos exceto soja, podem melhorar a competitividade dos produtos de origem americana para compradores privados chineses. Isso abre a viabilidade econômica do compromisso da China, feito em maio, de comprar $17 billion de produtos agrícolas americanos excluindo soja em 2026, proporcionalmente em cerca de $9 billion, e em 2027-28. O momentum de preços caiu nos mercados de energia e metais e foi misto em agricultura. O sinal de momentum de preço de curto prazo do gás natural NYMEX mudou positivamente para compra, enquanto os sinais de curto prazo de TTF, prata e platina mudaram negativamente para venda. O relatório explica que, quando o z-score de momentum chega a zero, conhecido como ponto de mudança, ele frequentemente aciona uma alteração de compra para venda ou de venda para compra em modelos estocásticos de acompanhamento de preço e tendência. Isso pode elevar a volatilidade da commodity subjacente quando há forte presença de CTA e modelos seguidores de tendência. Quando o momentum alcança níveis extremos, positivos ou negativos, um sinal neutro pode ser enviado para interromper ou desacelerar compras ou vendas, levando à realização de lucros ou saída de posições.

Estrutura de análise

O relatório combina dados de posicionamento de bolsas, dados da Bloomberg e projeções da J.P. Morgan QDS para estimar interesse em aberto, fluxos baseados em contratos e posicionamento líquido de investidores em futuros de commodities. Ele separa as mudanças causadas por fluxos de contratos daquelas causadas por movimentos de preços e então avalia o momentum por setor e commodity com sinais de negociação baseados em z-score de curto e longo prazo.

Notas metodológicas

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Decomposição de interesse em aberto e fluxos de contratos

  O interesse em aberto é calculado como o número de contratos em aberto multiplicado pelo tamanho do contrato e pelo último preço. O fluxo semanal é calculado como a alteração semanal nos contratos em aberto multiplicada pelo tamanho do contrato e pelo preço da semana anterior. Isso separa fluxos de posicionamento de mudanças de avaliação causadas pelos preços das commodities.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Momentum por z-score e sinais de acompanhamento de tendência

  O relatório usa períodos de observação otimizados, z-scores de momentum, limiares de momentum extremo e um filtro de reversão à média para gerar sinais de negociação de curto e longo prazo. Um z-score próximo de zero pode alterar o sinal, enquanto leituras extremas podem torná-lo neutro.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Energy commodities

  Principal fonte da queda ampla no interesse em aberto e no posicionamento de investidores em commodities.

  Pontos fracos

  Os preços de petróleo e gás caíram significativamente, junto com grandes saídas baseadas em contratos.

  Comparação

  O interesse em aberto de energia caiu 5% semana a semana, contra alta de 1% em metais básicos e agricultura amplamente estável.

  Riscos

  Fundamentos apertados de gás natural no inverno, atividade limitada de trânsito de LNG e alta volatilidade.

• Copper

  O posicionamento em metais básicos aumentou, com o cobre liderando os ganhos de posições líquidas compradas.

  Pontos fortes

  O cobre respondeu por $5 billion dos $5.4 billion de aumento semanal em posições líquidas compradas de metais básicos.

  Comparação

  O relatório prioriza os riscos de oferta de cobre em relação às preocupações com níquel.

  Riscos

  Disponibilidade de diesel na América do Sul, riscos climáticos de El Niño e uma possível greve chilena.

• Gold

  Principal contribuição para as saídas de metais preciosos e para as quedas projetadas de posicionamento.

  Pontos fracos

  O ouro liderou $3 billion de saídas de contratos em metais preciosos; a posição líquida comprada de Managed Money em COMEX caiu 5.7 thousand contracts.

  Comparação

  O posicionamento em ouro enfraqueceu enquanto o posicionamento em cobre aumentou.

Dados principais

• Interesse em aberto total de commodities$2 trillionCaiu 3% semana a semana, ou $54 billion, na semana encerrada em 25 de setembro.
• Posicionamento líquido agregado de investidores$266 billionCaiu 1% semana a semana, ou $2 billion.
• Interesse em aberto de energia$928 billionCaiu 5% semana a semana, ou $47 billion.
• Interesse em aberto de gás natural$235 billionCaiu 5% semana a semana; TTF caiu 9.4% semana a semana.
• Interesse em aberto de metais preciosos$303 billionCaiu 3% semana a semana, ou $10.5 billion, para uma mínima de seis semanas.
• Interesse em aberto de metais básicos$242 billionSubiu 1% semana a semana, ou $3.2 billion.
• Interesse em aberto agrícola$427 billionPermaneceu amplamente estável semana a semana.

Impacto e implicações

O relatório descreve o recuo semanal de commodities como uma redução de preços e de exposição de investidores liderada por energia, e não um movimento uniforme em todos os mercados. O posicionamento em cobre fortaleceu-se apesar dos riscos de oferta, enquanto a incerteza sobre o trânsito de LNG, os fundamentos apertados do gás no inverno e mudanças em sinais sistemáticos podem manter a volatilidade elevada em determinados mercados de commodities.

Riscos

• Os mercados de gás natural enfrentam fundamentos apertados no inverno, preços elevados e alta volatilidade se não houver clareza sobre as condições de trânsito de LNG.
• O cobre enfrenta riscos de oferta ligados à disponibilidade de diesel na América do Sul, efeitos climáticos de El Niño e uma possível greve chilena.
• Uma restrição prolongada às exportações de diesel dos Estados Unidos poderia acabar afetando a capacidade de refino americana após a normalização dos estoques.

Pontos a observar

• Se os trânsitos de navios de LNG pelo Estreito de Hormuz retornam aos níveis normais.
• Novas mudanças de posicionamento projetadas para ouro, grãos e produtos petrolíferos.
• Os sinais de momentum de curto prazo que mudaram para positivos no gás natural NYMEX e para negativos em TTF, prata e platina.
• Evolução dos estoques de diesel dos Estados Unidos, propostas de restrição às exportações e discussões sobre a isenção da Jones Act.
• Evolução climática, de estresse hídrico e trabalhista que afete a oferta de cobre.