Global commodity markets: Interesse em aberto de commodities caiu 3% com enfraquecimento dos preços de energia

Visão geral

Este relatório semanal acompanha interesse em aberto de futuros, posicionamento de investidores, fluxos de contratos e sinais de momento em energia, mercados ambientais, metais e agricultura. A conclusão central é uma queda ampla no interesse em aberto e no posicionamento, liderada por energia, com tendências diferenciadas em cobre, metais preciosos e agricultura.

Visões principais

A JPMorgan estima que o valor do interesse em aberto nos mercados globais de commodities acompanhados caiu 3% na semana, ou $54 billion, para $2 trillion na semana encerrada em 25 de setembro. A queda foi liderada por energia: o interesse em aberto do setor caiu $47 billion, refletindo $24 billion de saídas líquidas baseadas em contratos e quedas relevantes nos preços de petróleo e gás. O posicionamento líquido agregado dos investidores recuou 1%, ou $2 billion, para $266 billion. As projeções QDS em 28 de setembro indicam mais $19 billion de redução no posicionamento de commodities, liderada por ouro ($9.3 billion), grãos ($5.7 billion) e produtos petrolíferos ($1.6 billion). Apesar da volatilidade recente, os economistas da instituição esperam recuperação cíclica e forte crescimento em 2H26 à medida que os PMIs se fortaleçam além de tecnologia, sem que juros mais altos ainda tenham levado mercados ou bancos centrais a precificar restrições ao crescimento. Energia foi a principal fonte da retração semanal. O interesse em aberto de energia caiu 5%, ou $47 billion, para $928 billion. Em petróleo bruto e derivados, $20 billion de saídas líquidas de contratos, somadas à queda de preços, reduziram o interesse em aberto. A posição líquida comprada em energia caiu $4.4 billion, com reduções de $6 billion em Dubai crude, $1 billion em WTI e $0.7 billion em ICE Brent, parcialmente compensadas por aumento de $3.8 billion em produtos petrolíferos. O relatório destaca preços recordes de diesel nos EUA e estoques no menor nível de setembro já registrado. Uma proibição de exportação de diesel por 30 dias, combinada a uma isenção Jones Act, poderia inicialmente recompor estoques e reduzir preços domésticos e cracks, mas, após a normalização dos estoques, as restrições podem afetar a capacidade de refino dos EUA. O interesse em aberto de gás natural também caiu 5%, para $235 billion, devido à queda dos preços de referências europeias e asiáticas e a $3.4 billion de saídas; TTF caiu 9.4% na semana. A QatarEnergy parece ter aumentado o uso de modo “dark” por navios LNG ao transitar o Strait of Hormuz ou permanecer no Golfo. Houve pelo menos quatro trânsitos escuros na semana, elevando as saídas de setembro a sete, todas destinadas ou entregues à Ásia. Embora tenha sido uma melhora frente a zero trânsitos em agosto, a atividade continua abaixo do normal. A JPMorgan, portanto, mantém a visão de fundamentos apertados no próximo inverno, preços elevados e alta volatilidade enquanto houver pouca clareza sobre as condições de trânsito. O interesse em aberto de metais preciosos caiu 3%, ou $10.5 billion, para $303 billion, mínima de seis semanas. Houve $3.2 billion de saídas de contratos entre todos os tipos de investidores, principalmente $3 billion em ouro; a posição líquida de Managed Money em COMEX Gold caiu 5,700 contratos, para 127,000 contratos comprados. Em contraste, o interesse em aberto de metais básicos subiu 1%, ou $3.2 billion, para $242 billion, com $2 billion de entradas, sobretudo $0.7 billion em LME Nickel. A posição líquida comprada em metais básicos aumentou $5.4 billion, liderada por cobre com $5 billion. O relatório mantém o foco em riscos de oferta do cobre: disponibilidade de diesel na América do Sul, clima El Niño e possível greve chilena. Para níquel, cortes de NPI parecem administráveis diante de estoques e menor demanda chinesa; a estação chuvosa a partir de novembro pode aliviar o estresse hídrico. Para cobre, os riscos mais agudos do El Niño são clima mais seco em Southeast Asia e Zambia e mais úmido em Chile e Peru. O interesse em aberto dos mercados ambientais subiu 2%, ou $1.4 billion, para $89 billion, impulsionado por $2.3 billion de entradas, principalmente em EU Allowances, embora a queda dos preços de EUA tenha compensado parte do movimento. Fundos de investimento reduziram sua posição líquida comprada em EUA em 325 lotes, para 33,783 lotes em 18 de setembro. O interesse em aberto agrícola ficou amplamente estável em $427 billion: altas de preços em softs e pecuária foram em grande parte compensadas por $0.9 billion de saídas, principalmente de grãos e oleaginosas. O relatório afirma que a cúpula US-China trouxe poucas novidades, mas o US and China Board of Trade concordou em reduzir substancialmente para cerca de 1% as tarifas recíprocas sobre $30 billion de bens, incluindo produtos agrícolas dos EUA, exceto soja. Isso melhora a competitividade dos produtos americanos para compradores privados chineses e viabiliza economicamente o compromisso de compra chinês de $17 billion em produtos agrícolas americanos sem soja em 2026, 2027 e 2028; a parcela proporcional de 2026 é de cerca de $9 billion. O momento de preços caiu em energia e metais e foi misto em agricultura. O sinal de curto prazo de NYMEX natural gas passou a compra, enquanto TTF, prata e platina passaram a venda. O relatório explica que o cruzamento de zero pelo z-score de momento pode fazer modelos de tendência alternarem entre compra e venda, elevando a volatilidade quando há forte presença de CTA. Em extremos positivos ou negativos, o modelo emite sinal neutro para interromper ou desacelerar compras ou vendas.

Estrutura de análise

O relatório agrega dados de bolsas e projeções JPMorgan QDS. Estima o interesse em aberto multiplicando contratos pendentes, tamanho do contrato e preço mais recente, e calcula o fluxo semanal pela variação dos contratos pendentes multiplicada pelo preço da semana anterior. Depois separa efeitos de preços e fluxos de contratos, compara posições por setor e bolsa e usa sinais de momento de curto e longo prazo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição de interesse em aberto e fluxos

  O relatório separa a mudança no interesse em aberto estimado entre movimentos de preços de commodities e mudanças nos contratos pendentes, distinguindo efeitos de valorização de fluxos de investidores.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Estrutura de z-score de momento e sinais seguidores de tendência

  O relatório usa períodos de observação otimizados, z-scores de momento, indicador de reversão à média e filtros neutros para gerar sinais de commodities e avaliar possível volatilidade associada a CTA.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Energy commodities

  Maior contribuição para a queda global de interesse em aberto e posicionamento.

  Pontos fortes

  Fundamentos apertados de gás natural para o próximo inverno.

  Pontos fracos

  Os preços de petróleo e gás caíram significativamente, acompanhados por grandes saídas contratuais.

  Comparação

  O interesse em aberto de energia caiu 5%, frente a aumento de 1% em metais básicos e agricultura amplamente estável.

  Riscos

  Condições incertas de trânsito LNG, preços elevados de gás natural e alta volatilidade; restrições à exportação de diesel podem afetar a capacidade de refino dos EUA.

• Copper

  Principal foco entre metais básicos e principal motor do aumento da posição líquida comprada.

  Pontos fortes

  O cobre representou $5 billion dos $5.4 billion de aumento da posição líquida comprada em metais básicos.

  Comparação

  O posicionamento em metais básicos melhorou enquanto o de metais preciosos caiu.

  Riscos

  Disponibilidade de diesel na América do Sul, riscos climáticos de El Niño e possível greve chilena.

• Gold

  Principal fonte de saídas em metais preciosos e da queda projetada no posicionamento de commodities.

  Pontos fracos

  O ouro representou cerca de $3 billion das saídas contratuais semanais em metais preciosos.

  Comparação

  A posição líquida comprada de Managed Money em COMEX Gold caiu 5,700 contratos, para 127,000 contratos.

  Riscos

  As projeções mais recentes da JPMorgan indicam nova queda de $9.3 billion no posicionamento de ouro.

• Agricultural commodities

  O interesse em aberto permaneceu amplamente estável apesar das saídas contratuais.

  Pontos fortes

  A perspectiva de tarifas menores melhora a competitividade de produtos agrícolas americanos para compradores privados chineses.

  Pontos fracos

  As saídas líquidas contratuais concentraram-se em grãos e oleaginosas.

  Comparação

  A agricultura permaneceu estável enquanto energia e metais preciosos registraram queda no interesse em aberto.

Dados principais

• Interesse em aberto total de commodities$2 trillionCaiu 3% na semana, ou $54 billion, na semana encerrada em 25 de setembro.
• Posicionamento líquido agregado de investidores$266 billionCaiu 1% na semana, ou $2 billion.
• Mudança projetada no posicionamento de commodities-$19 billionProjeção JPMorgan QDS em 28 de setembro, liderada por ouro, grãos e produtos petrolíferos.
• Interesse em aberto de energia$928 billionCaiu 5% na semana, ou $47 billion.
• Interesse em aberto de gás natural$235 billionCaiu 5% na semana; os preços de TTF recuaram 9.4%.
• Interesse em aberto de metais preciosos$303 billionCaiu 3%, ou $10.5 billion, para mínima de seis semanas.
• Interesse em aberto de metais básicos$242 billionSubiu 1%, ou $3.2 billion.
• Interesse em aberto de mercados agrícolas$427 billionPermaneceu amplamente estável.

Impacto e implicações

O relatório retrata uma retração de curto prazo no apetite por risco em commodities concentrada em energia e metais preciosos, e não uma retirada uniforme. Cobre e metais básicos mostram força relativa de posicionamento, enquanto fundamentos apertados do gás no inverno, perturbações no transporte LNG e riscos de oferta de cobre continuam fontes importantes de volatilidade.

Riscos

• A oferta de cobre enfrenta riscos de disponibilidade de diesel na América do Sul, efeitos do El Niño e possível greve chilena.
• O mercado de gás natural enfrenta fundamentos apertados no inverno, preços elevados e alta volatilidade enquanto as condições de trânsito LNG permanecerem incertas.
• Uma restrição prolongada às exportações de diesel dos EUA pode, por fim, afetar a capacidade de refino do país.

Pontos a observar

• Atividade de navios LNG da QatarEnergy no Strait of Hormuz e clareza sobre as condições de trânsito.
• Aperto do mercado de gás natural no inverno e preços de referência europeus e asiáticos.
• Condições de oferta de cobre, incluindo diesel na América do Sul, El Niño e acontecimentos trabalhistas no Chile.
• Implementação das menores tarifas US-China e progresso das compras chinesas planejadas de produtos agrícolas americanos.