Macroeconomía y política: Las reservas de divisas aumentaron modestamente, pero las salidas de capital siguen siendo elevadas, con margen de apreciación del renminbi limitado por la política

Visión general

El informe evalúa los recientes cambios en la política macroeconómica de China desde cuatro perspectivas: reservas de divisas, flujos de capital transfronterizos, dirección de la política del renminbi y regulación de la riqueza offshore. El modesto aumento de las reservas de divisas en julio estuvo respaldado principalmente por el superávit comercial y las ganancias de valoración derivadas de un dólar estadounidense más débil, pero las salidas de capital implícitas siguieron siendo elevadas. Los fundamentos del renminbi continúan respaldados por el superávit comercial y el proceso de internacionalización; sin embargo, el sesgo hacia una fijación más débil del banco central indica que los responsables de política esperan contener una apreciación excesivamente rápida impulsada por la intervención externa y un dólar estadounidense más débil. Entretanto, China está reforzando la supervisión de activos e ingresos en el extranjero mediante la tributación de ciclo de vida completo de los fideicomisos offshore y el intercambio de información CRS.

Perspectivas principales

La trayectoria del renminbi en el segundo semestre dependerá de la resiliencia del superávit comercial, la competencia comercial y de inteligencia artificial entre China y EE. UU., la conversión de divisas por parte de los exportadores, el dólar estadounidense y la política de la Fed, la ejecución fiscal interna y las expectativas de crecimiento. El informe considera que el renminbi aún cuenta con cierto respaldo, pero el ritmo de apreciación podría verse limitado por las preferencias de política y las incertidumbres externas. El objetivo principal de la regulación de la riqueza offshore no es revertir directamente las salidas de capital, sino reducir las estructuras offshore motivadas por razones fiscales y el arbitraje regulatorio, regular los flujos de capital transfronterizos y ampliar la base tributaria.

Marco de análisis

El informe estima los flujos de capital implícitos combinando los cambios en las reservas de divisas, el superávit comercial, los efectos de valoración del tipo de cambio y la demanda de activos en el extranjero, y evalúa la dirección del tipo de cambio a través de la fijación del renminbi, los acontecimientos de política internacional y los catalizadores macroeconómicos internos y externos; la sección regulatoria analiza los impactos de las políticas basándose en las normas de tributación de fideicomisos offshore, las determinaciones de residencia fiscal y los mecanismos de intercambio de información CRS.

Notas metodológicas

• Análisis macroeconómico de flujos de fondosDescomposición de los cambios en las reservas de divisas y los flujos de capital implícitos

  Evaluar los flujos de fondos transfronterizos que no se observan directamente combinando los cambios en las reservas de divisas, la balanza comercial y los efectos de valoración.

  Aunque las reservas de divisas aumentaron, en el contexto de un gran superávit comercial y ganancias de valoración, el informe sigue estimando salidas de capital implícitas de US$92.8bn, lo que indica que la demanda de activos en el extranjero por parte de hogares y empresas sigue siendo fuerte.

• Análisis de política cambiariaFundamentos y función de reacción de la política

  Examinar simultáneamente el impacto del comercio, los flujos de capital, el ciclo del dólar estadounidense y la política de fijación del banco central sobre el renminbi.

  El superávit comercial y la internacionalización del renminbi brindan respaldo, mientras que una fijación más débil, los shocks de política externa y el objetivo de mantener la estabilidad cambiaria limitan una mayor apreciación.

• Análisis de política regulatoriaTributación de ciclo de vida completo de fideicomisos offshore

  Aplicar por separado la determinación fiscal y la tributación por transparencia a las etapas de financiación, operación continua y salida de un fideicomiso.

  Las aportaciones de activos pueden tratarse como transferencias imponibles; los ingresos durante la vigencia del fideicomiso pueden estar sujetos a tributación por transparencia independientemente de que se distribuyan; y la terminación, reestructuración o herencia también pueden desencadenar obligaciones fiscales independientes.

• Cumplimiento fiscal internacionalIntercambio de información CRS y regulación por transparencia de residentes fiscales

  Utilizar el intercambio transfronterizo de información sobre cuentas financieras para identificar activos offshore, ingresos y la ubicación de los intereses económicos reales.

  La obtención de nacionalidad extranjera o residencia permanente no pone necesariamente fin a la residencia fiscal china; a medida que CRS 2.0 se implemente en los principales centros de gestión patrimonial, se espera que mejore la capacidad de los reguladores para identificar activos e ingresos en el extranjero.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renminbi

  Impacto directo

  Fortalezas

  El superávit comercial sigue siendo resiliente y la internacionalización del renminbi continúa avanzando.

  Debilidades

  Las salidas de capital implícitas son elevadas y la tolerancia del banco central a una mayor apreciación puede ser limitada.

  Comparación

  El renminbi se apreció un 3% frente al dólar estadounidense en el primer semestre de 2026, pero se espera que el ritmo de apreciación en el segundo semestre esté más limitado por la política.

  Riesgos

  Fricciones comerciales, competencia en inteligencia artificial, un repunte del dólar estadounidense, cambios en la política de la Fed, una ejecución fiscal inferior a lo esperado y un cambio en la política de fijación.

• Oro

  Demanda de asignación de reservas oficiales

  Fortalezas

  El Banco Popular de China aumentó sus tenencias en 0.64mn oz en julio, mostrando una aceleración en las compras oficiales de oro.

  Debilidades

  El informe solo divulga datos de compras de reservas y no proporciona una previsión del precio del oro ni un objetivo de compra de oro a largo plazo.

  Comparación

  El incremento de un solo mes en julio equivalió a casi la mitad del aumento acumulado en el primer semestre de 2026 y fue significativamente superior a las 0.25mn oz acumuladas en el segundo semestre de 2025.

  Riesgos

  Cambios en el futuro ritmo de compras de oro y fluctuaciones en el entorno global del dólar estadounidense y las tasas de interés.

• Bonos del Tesoro de EE. UU.

  Asignación de las reservas de divisas de China

  Fortalezas

  Las tenencias aumentaron US$8.2bn hasta US$659.3bn a mayo.

  Debilidades

  Los datos de tenencias tienen rezago respecto a la fecha del informe, lo que dificulta reflejar cambios de asignación en tiempo real en julio.

  Comparación

  El informe solo proporciona cambios intermensuales para mayo y no emite una valoración sobre la tendencia de asignación a largo plazo.

  Riesgos

  Las relaciones entre China y EE. UU., la trayectoria de las tasas de interés del dólar estadounidense y los ajustes a la asignación de activos de las reservas de divisas.

• Fideicomisos offshore y gestión patrimonial transfronteriza

  Impacto regulatorio y fiscal directo

  Fortalezas

  Aún existen funciones no fiscales como la sucesión patrimonial, la protección de activos y el gobierno familiar.

  Debilidades

  Las ventajas tradicionales de diferimiento fiscal y arbitraje regulatorio han disminuido significativamente, y los costes de cumplimiento están aumentando.

  Comparación

  El marco regulatorio está pasando de centrarse en la etapa de distribución a una tributación de ciclo de vida completo que cubre la financiación, la operación continua y la salida.

  Riesgos

  Redeterminación del estatus de residencia fiscal, beneficios indirectos considerados distribuciones imponibles, ampliación del intercambio de información CRS y riesgos de aplicación retroactiva.

Datos clave

• Reservas de divisas de China en julioUS$3418.8bnAumentaron US$2.5bn intermensualmente, en términos generales en línea con las expectativas.
• Superávit comercial de julioUS$107.2bnImpulsado por exportaciones resilientes e importaciones débiles, superior a lo esperado.
• Ganancias de valoración de las reservas de divisasAproximadamente US$18.1bnPrincipalmente debido a un dólar estadounidense más débil.
• Salidas de capital implícitas en julioUS$92.8bnRefleja la continua demanda de activos en el extranjero.
• Compras de oro del banco central en julio0.64mn ozFrente a compras acumuladas de 1.29mn oz en el primer semestre de 2026 y 0.25mn oz en el segundo semestre de 2025, el ritmo de compras de oro se aceleró.
• Tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. de ChinaUS$659.3bnAumentaron US$8.2bn a mayo.
• Desempeño del renminbi frente al dólar estadounidense en el primer semestreSe apreció 3%La dirección posterior depende no solo de la valoración, sino también de la tolerancia del banco central a la apreciación.
• USD/JPY tras la intervención conjunta de Japón y EE. UU.Cayó brevemente desde alrededor de 164 hasta la zona media de 150La intervención de compra de yenes debilitó el dólar estadounidense y generó presión de apreciación sobre otras monedas, incluido el renminbi.

Impacto e implicaciones

Para los activos denominados en renminbi, un sólido superávit comercial proporciona respaldo fundamental, pero las salidas de capital y una fijación más débil sugieren que una apreciación rápida unilateral no es el escenario base preferido por la política. Las compras más rápidas de oro del banco central respaldan la demanda de oro del sector oficial. En la riqueza offshore, el atractivo de las estructuras de fideicomisos orientadas al diferimiento fiscal y al arbitraje está disminuyendo, mientras que la sucesión patrimonial, la protección de activos y el gobierno familiar se convertirán en sus funciones más importantes; los bancos, fideicomisos e instituciones de gestión patrimonial enfrentan mayores exigencias de identificación fiscal, presentación de informes y cumplimiento transfronterizo.

Riesgos

• Las salidas de capital implícitas persistentemente elevadas pueden debilitar el respaldo que el superávit comercial proporciona al renminbi y a las reservas de divisas.
• La política arancelaria de EE. UU. y las incertidumbres relacionadas con la UE pueden afectar la resiliencia de las exportaciones y del superávit comercial de China.
• La competencia en inteligencia artificial entre China y EE. UU. y los cambios en las relaciones bilaterales pueden aumentar la prima de riesgo del renminbi.
• La trayectoria del dólar estadounidense y la política de la Fed pueden desencadenar fluctuaciones en los tipos de cambio y las valoraciones de los activos de reserva.
• Una ejecución fiscal interna o expectativas de crecimiento inferiores a lo esperado pueden pesar sobre el sentimiento del mercado.
• Persiste la incertidumbre de implementación en torno a las normas fiscales para fideicomisos offshore, las determinaciones de residencia fiscal y el alcance de la aplicación del CRS.

Aspectos que vigilar

• Los datos posteriores de reservas de divisas, efectos de valoración y flujos de capital implícitos.
• El grado de desviación entre la fijación del renminbi del Banco Popular de China y las expectativas del mercado.
• El ritmo al que los exportadores convierten ingresos acumulados en dólares estadounidenses a renminbi.
• La sostenibilidad del superávit comercial en medio de las incertidumbres de las políticas arancelarias y de la UE.
• Los cambios en el Índice del Dólar Estadounidense y la trayectoria de la política de la Fed.
• El impacto de las conversaciones sobre inteligencia artificial entre China y EE. UU. y de las interacciones de alto nivel sobre las expectativas del mercado.
• La ejecución de la política fiscal interna y las perspectivas de crecimiento económico.
• La implementación de CRS 2.0 en importantes centros de gestión patrimonial como Hong Kong y los casos de tributación de ingresos offshore.
• El ritmo posterior de compras de oro del Banco Popular de China.